单击此处编辑母版标题样式,,单击此处编辑母版文本样式,,第二级,,第三级,,第四级,,第五级,,,*,第8章 外汇期货与期权市场,一、外汇期货市场,,二、外汇期权市场,,学习目的：,通过本章学习，了解外汇期货市场的基本特征，及其与远期外汇合约的异同，了解熟悉外汇期权合约的各项技术及特性，学会利用外汇期货与期权市场进行合理避险一、外汇期货市场,,1972年5月16日开始进行外汇期货合约交易, 1、概述,从事外汇期货的交易所： 纽约期货交易所（New York Exchange） 新加坡国际货币交易所 （Singapore International Monetary Exchanges,SIME） 香港期货交易所（Hong Kong Futures Exchange,HKFE） 伦敦国际金融期货交易所（London International Financial Futures Exchange,LIFFE） 美国芝加哥商品交易所的国际货币市场部门 （International Monetary Market,IMM）,最具代表性,,IMM期货市场,合约特点：,（1）交易货币有英镑、加元、马克、瑞士法郎、日元、欧元等； （2）全部合约采用美式报价，合约大小及到期日都标准化，合约在次级市场中具有较高的流动性； （3）期货交易成本低，不必缴纳全部款项即可进行交易，创造了极强的杠杆效果； （4）是良好的避险工具，更是受欢迎的投机工具。
外币,合约大小,到期月,最小价格变动幅度,,（每单位外币）,英镑（,￡）,62500,3,6,9,12,1,4,7,10及当月,$0.0002,马克（DM）,125000,同上,$0.0001,法郎（FF）,125000,同上,$0.00002,日元（￥）,12500000,同上,$0.000001,欧元（EURO）,125000,3,6,9,12,$0.0001,IMM外汇期货合约的规格,,2、外汇期货合约特性,1）标准化期货合约 2）交易成本 采用佣金方式，来回一次交易，大约收取30美元 3）合约交割日及最后交易日 合约交割日是到期月的第三个星期三； 最后交易日是交割之前的第二个工作日 4）交割方式 实际交割和对冲方式,,5）履约保证金 保证金通常低于期货合约价值的2%客户持有期货合约的期间，必须保持维持保证金（mainteanace margin）的水准，维持保证金大致为期初保证金的75%，否则会被通知补足差额 各外币期货合约的保证金高低与该外币的价格波动性有关，期货交易所定期对各外币期货的保证金会作修正。
各期货经纪商所要求的保证金并不相同，可以谈判，但必须维持在清算所要求的最低保证金之上外币,期初保证金,维持保证金,英镑（,￡,）,$1485,$1100,加元（C,＄,）,$608,$450,马克（DM）,$1755,$1300,日元（,￥,）,$4590,$3400,瑞士法郎（SF）,$2565,$1900,外汇期货保证金范例,,6）每日清算制度（marking to market of daily settlement） 每天交易结束后，针对个别投资人帐户，算出因当日期货价格波动而引起的帐户余额波动若新余额比维持保证金低，则投资人会接到保证金追缴通知要求补足差额这种结算制度可以防止损失的累积而避免大宗违约案件发生7）报价 IMM外汇期货合约的每日最后报价（price quotes），称为settlement price②,③,④,⑤,⑥,⑦,,⑧,,Open,High,Low,Settle,Change,lifetime,,Open interest,,,,,,,Low,High,,DEUTSCHEMARK(CME)—125 000 marks; $per mark,,,,,,,,,March,0.5594,0.5596,0.5538,0.5555,-0.0016,0.6525,0.5224,120557,June,0.5527,0.5527,0.5468,0.5486,-0.0016,0.6420,0.5445,12022,Sept,0.5435,0.5436,0.5435,0.5433,-0.0016,0.6220,0.5410,2817,⑨ Est vol.57718; vol. mon 60305; open int 135420, +3360,,,,,,,,,《华尔街日报》外币期货合约报价范例,,3、外汇期货合约与外汇远期合约的比较,特性,外汇期货市场,远期外汇市场,合同金额,标准化,可任意大小,合同到期日,交易所有具体详细规定,按银行同业管理执行,参加者,广泛、银行、企业、投机者,较广泛，但不鼓励普通投资者,交易场所,场内交易，在交易所内交易,场外交易，用电讯联系成交,交易委托,一般是限价定单、市场定单,基本上是市场指令性质,交易方式,双方各不相识，各自委托场内经纪人公开喊价成交,双方虽部分通过经纪人牵线，最终直接接触成交,用途,避险及投机,只作避险，商业银行不鼓励投机性远期合约交易,报价方式,美式报价,欧式报价,交割方式,多采用对冲方式结束合同,实际交割方式结束合同,交易价格,公开竞价方式，更具竞争性,双向报价方式，一对一报价,手续费形式,双方都要支付经纪人佣金,远期双向报价买卖价差,抵押要求,双方无需了解资信，只需向清算所交足保证金,银行依据对方资信情况确定抵押金额，大银行间无需抵押,,4、外汇期货作用,1）投机活动 2）套期保值 在存在一笔现货外汇交易的基础上，再做一笔方向相反、期限和数量相同的期货交易。
套期保值的前提：,以国际金融市场上的外汇期货价格与远期汇率之间的同步关系为前提套利活动会促使外汇期货市场与远期外汇市场的报价基本相同 外汇期货价格与即期汇率的关系类似于远期汇率与即期汇率的关系尽管在现货月里，期货合约的价格会出现剧烈的波动，但随着交割期的临近，期货与现货之间的价格差将越来越小，在最后交易日将等于零1）多头套期保值,例：2002年8月9日，一美国进口商进口价值为1250000马克的德国设备，支付日期为02年12月17日8月9日，马克的即期汇率为US$0.6262/DM1,12月份马克期货价格为US$0.6249/DM1为避免汇率风险，该进口商决定以0.6249的价格买入10份12月份的马克期货合约12月17日（即12月份合约的最后交易日）卖出马克期货合约，同时在即期市场上买入1250000马克，两笔交易对冲运行结果：,情形1：12月17日，马克汇率为US$0.6400/DM1 现汇购入成本：DM1250000X0.6400 =US$800000 减：期货盈利（）X125000X10=18875 净成本 =US$781125 情形2： 12月17日，马克汇率为US$0.6100/DM1 现汇购入成本：DM1250000X0.6100 =US$762500 加：期货亏损（）X125000X10=18625 净成本 =US$781125,可以看出，不论12月17日马克汇率为多少，该美国公司都可以把进口成本固定在781125美元（1250000X0.6249）的数额上。
2）空头套期保值,例：2002年8月9日，一美国出口商向英国一公司出售价值为1000000英镑的货物，收款日期为12月17日8月9日即期汇率为US$1.8680/￡1，12月份英镑期货合约价格为US$1.8550/￡1为了避免损失，出口商决定做空头到12月17日，出口商将收到的英镑现汇在即期市场卖出，同时轧平英镑期货头寸运行结果：,情形1：,12月17日，英镑汇率为1.8893（US$/￡） 现汇出售收入：￡1000000X1.8893 =US$1889300 减：期货亏损（1.8893-18550）x62500x16 =34300 净收入： US$1855000 情形2：12月17日，英镑汇率为1.8000 （US$/￡） 现汇出售收入： ￡1000000x1.8000 =US$1800000 加：期货盈利（）x62500x16 =55000 净收入： US$1855000,结果：该出口商保证了1855000美元（1000000x1.8550）的收入。
外汇套期保值中注意的问题： （1）套期保值是否完全，即暴露中风险中的外汇头寸不一定找得到相匹配的期货合约； （2）外汇市场汇率的变动与外汇期货价格的变动不能完全一致，导致汇率风险无法彻底消除，存在基点差价风险； （3）要考虑套期保值成本，主要是保证金机会成本和佣金； （4）由于远期交易在上述几个方面更具优势，因此在保值中人们更有可能用远期外汇市场来保值二、期权市场,期权（option），也称选择权，指具有在约定的期限内，按照事先确定的执行价格，买入或卖出一定数量的某种货币或金融工具契约的权利外汇期权（foreign exchange option）买卖是一种权利的买卖买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率向期权的卖方买进或卖出约定数额的外币，同时期权的买方有权不执行上述买卖合约 为取得上述权利，期权的买方必须向期权的卖方支付一定的费用，即期权费由此，期权的买方获得了今后是否执行买卖的选择权，而期权的卖方则承担了今后汇率波动可能带来的风险期权合同（option contract）是期权交易双方确定交易关系的正式法律文件，是一种标准化契约，内容一般包括买方、卖方、执行价格、通知日和失效日，期权合同的唯一变量是期权价格。
期权合同主要要素,,1.期权买方与期权卖方,,期权买方：也称为期权持有人，是买进期权合约的一方期权卖方：卖出期权合约的一方2.权利金,,权利金又称期权费、期权金，是期权的价格是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用3.执行价格,,执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格4.合约到期日,,合约到期日是指期权合约必须履行的最后日期1、期权的一般特性,（1）买权（call option）和卖权（put option） 买权又称为买方期权，是指其持有人有权按照执行价格在约定时间购买特定数量外汇的权利持有这种期权，将来价格上涨时较有利，因此也称为看涨期权 卖权又称卖方期权，是指其持有人有权按照执行价格在约定时间出售特定数量外汇的权利持有这种期权，将来价格下跌时较有利，因此也称为看跌期权 买权和卖权的买方必须缴纳权利金（premium）给卖方，才可获得在将来按照执行价格（exercise price）交割的权利2）美式期权（American options）和欧式期权（European options）,,美式期权，指期权的买方可以在到期日之前按照执行价格交割；,,欧式期权只能在到期日当天交割。
3）价内期权、价平期权、价外期权,期权的执行价格一直是固定不变的，但标的资产的市价则随时间而波动就,买权,而言，在到期之前的任何时点， 若标的资产的市价＞执行价格，称之价内买权（in the money calls）； 若标的资产的市价=执行价格，称之价平买权（at the money calls）； 若标的资产的市价,＜,执行价格，称之价外买权（out-of-the-money calls）卖权,情况与之相反， 若标的资产的市价＞执行价格，称之价外卖权； 若标的资产的市价=执行价格，称之价平卖权； 若标的资产的市价,＜,执行价格，称之价内卖权4）期权价格 期权价格=内涵价值+时间价值 内涵价值是标的资产市价与执行价格之间的差别，价内期权的内涵价值是正值，价平期权的内涵价值等于零，价外期权是负值； 期权价格超过内涵价值那部分，即是时间价值，时间价值会随着到期日的来临而逐渐趋于零5）期权与期货的异同,相同之处,： ①两者都具有避险及投机的功能； ②两者都可以通过交割或对冲的方式来结束合约；,不同之处：,①期货的买卖双方在签约之后，有义务采取交割或对冲方式结束合约，而期权的买方只有交割或对冲的权利，而没有义务，期权的卖方有义务来配合买方的决定； ②期货买卖双方都必须要交保证金，而期权买方只须缴纳权利金而非保证金，卖方须缴纳保证金。
2、外汇期权的类型 买入看涨期权（buy call或long call） 卖出看涨期权（sell call或short call） 买入看跌期权（buy put或long put） 卖出看跌期权（sell put或short put）,,例：一投资者在5月份买入一份6月份到期的“马克65看涨期权”，合约的标准数量是125000马克，支付的保险费为1250美元（125000x0.0100）0,-1250,（协定价格）,,0.6500,0.6600US$/DM,,(盈亏平衡点）,①,如果在6月的最后交易日，马克即期汇率升为0.6800，则投资者有权按照0.6500买入马克，届时他将获得125000X（）=3750美元的汇差收益，扣除保险费，净收益为2500美元；,,②,如果最后交易日，马克汇率下跌为0.6300，则投资者可以放弃权利，他可在即期市场上买到更便宜的马克，他的损失也只限于付出的保险费，这是期权持有者所承担的最大损失，也即最大风险分析：,（1）买入看涨期权,损益$,,（2）卖出看涨期权,0,+1250,协定价格,,0.6500,损益$,盈亏平衡点,,0.6600,US$/DM,,分析：期权卖出方收取1250美元保险费，当市价上升至0.6800，出售者必须按0.6500价格出售马克，为此承担3750美元损失，扣除保险费收益，净损失为2500美元；,当市场价格下跌到0.6300，持有者放弃行权，出售者获得1250美元的净收益，这也是他的最大收益。
3）买入看跌期权：,,例：假设投资者买入一份马克65看跌期权，支付保险费1250美元损益$,0,-1250,0.6400,,盈亏平衡点,US$/DM,协定价格,,0.6500,分析：在到期日即期汇率跌至0.6300，该投资者按0.6500价格行权，获得2500美元收益，扣除保险费后获净收益1250美元；,如到期日即期汇率上升，投资者放弃行权，损失保险费1250美元，这也是他的最大损失4）卖出看跌期权,损益$,+1250,盈亏平衡点,,0.6400,0.6500,,协定价格,US$/DM,0,分析：看跌期权的出售者收受的保险费是他的最大收益，他的损失却是无限的，如果即期汇率跌至0.6300，他却不得不按0.6500买进马克，如果汇率跌得更低，他的损失将更大从上述四种期权交易的损益曲线可看出：期权购买者和出售者的收益和亏损是不对称的，即不管是买方期权还是卖方期权，购买者的收益可能很大，而亏损却是有限的；出售者正好相反，亏损可能很大，而收益却是有限的基于这一特点，当一个金融机构或进出口商在外汇现货中处于多头地位时，为了避免汇率风险，他一般采用买入一份卖方期权，而不会选择卖出一份买方期权3、PHLX现货期权（option on spot）,,1）合约的大小； 2）到期日及最后交易日；,,外币,合约大小,,（per contract）,到期月,,（exertion month）,执行价格间隔,,（strike intervals）,澳元A$,50000,March cycle,$0.01,英镑￡,31250,同上,$0.025,加元C$,50000,同上,$0.005,马克DM,62500,同上,$0.01,PSE外汇期权合约的规格,到期月通常有三种方式：①january cycle②february cycle③march cycle。
March cycle即是最靠近现在时点的那两个月，再加上3、6、9、12月之中最近期的那一个月如在4月30日那天，正在交易中的合约到期月通常是5、6、9月；在8月31日那天，正在交易中的合约到期月是9、10、12月到期日，是到期月的第三个星期三之前的那个星期五，最后交易日与到期日为同一日，到期交割日是到期月的第三个星期三3）报价,German Mark,,,,,,,,Expiration,Calls,,,Puts,,Strike,Month,Vol.,,Last,Vol.,Last,62500 German Marks EOM—Cents Per Unit,,,,,,,58 1/2,April,,26,0.11,——,——,62500 German Marks—European Style,,,,,,,56,April,,——,0.02,34,0.23,56 1/2,April,,30,0.55,30,0.85,57,May,,——,0.12,30,1.30,62500 German Marks—Cents Per Unit,,,,,,,56,May,,——,0.02,80,0.51,58,June,,10,0.13,——,——,60,June,,50,0.01,——,——,《华尔街日报》PSE外币期权合约报价范例,,4、IMM期货期权,1984年1月开始交易。
1）合约大小 与IMM期货合约大小相同； 2）美式期权 3）到期日及最后交易日 在任何时点，交易中的IMM期货期权通常有三个到期月，即最靠近现在时点的连续三个月 由于期货期权的标的资产是IMM期货合约，因此期货期权的到期日比期货本身的到期日早 期货期权的到期日，是各个到期月的第三个星期三之前的第二个星期五，最后交易日则是到期日的前一天4）PSE现货期权与IMM期货期权 （1）投资者可以同时在IMM市场进行期货与期权的交易，不必另外到PSE市场从事期权交易； （2）执行PSE现货期权，合约持有者必须按照执行价格将全部交易金额备妥，而IMM期货期权，合约持有人只须符合期货保证金的要求即可5、期权的产生与发展,,期权交易把权利作为可自由买卖的商品，通过买卖期权合同来进行 1）OTC交易 产生于20世纪20年代，具有交易金额大、流动性良好，能迎合大金额交易者或银行同业的需求，每日交易量（500亿美元）是集中市场交易量的20倍（25亿美元） OTC交易市场主要在纽约、伦敦，从事美元兑其他主要通货。
外汇期权交易必须评估交易者是否有能力履行期权合约义务，对交易者的财务风险要有基本的认识2）集中市场交易,PSE在1982年12月将现货式期权成功地引进该市场CME在1984年1月将期货式期权成功引进该所的指数与期权市场交易 在集中市场买卖的外汇期权，每一笔都要在清算所登记，清算所的责任是负责清算及保证每一笔合约的履行 PSE期权清算所是期权清算公司（the options clearing corporation），而IMM期货式期权则是芝加哥商品交易所（the chicago mercantile exchange clearing house）3）期权与期货合约的异同 期货和远期使合约持有者避免了损失，但也消除了持有者的获利机会；而期权既可使持有者避免损失，又有机会享受无限大的利润，期权市场具有巨大的发展空间6、外汇期权的应用,1）客户买入期权的运用,当客户在进出口交易中有一笔应收帐款时，倾向于购买看跌期权； 而当客户拥有一笔外币债务时，倾向于购买看涨期权2）客户卖出期权的运用 卖出看涨期权或看跌期权的客户，随时面临买方执行期权时的外币空头寸或多头寸风险，即按照规定的价格卖出和买入外币，承担外汇风险。
如：美国一公司在德国有一分支机构，因而该公司能定期获得马克收入因此该公司可以出售马克看涨期权当马克汇率下跌时，期权不被执行，公司可以净获得一笔期权费收入；而当马克汇率上涨时，公司动用定期收到的马克执行期权合约，当然此时要损失一笔马克现汇上的汇兑收益3）国际投标中的运用,例：一美国公司到日本投标，投标金额为1.2亿日元，公司需要美元，希望获得100万美元的资金，投标日为1月1日，当天汇率为JP￥121/US$1，决标日为3月1日，支付日为4月1日如果公司得标，在支付日将获得这笔日元为避免外汇风险，公司采取方法如下： 方法1：公司在投标日进行一笔远期外汇买卖，按JP￥120/US$1的远期汇率，卖出3个月日元期汇1.2亿日元但是如果公司未能得标，将产生一个远期日元空头寸，承受外汇风险 方法2：公司在投标日到期权市场以JP￥118/US$1的协定价格，买入金额为1.2亿日元的看跌期权，只要保险费不超过16949美元（1.2亿/118-1000000），那么如果公司不得标，它将不执行期权，只损失保险费如果得标，公司保证收到100万美元的资金练习题：,1、某人预期马克兑美元会升值，于是在1月10日购买两份3月份到期的马克期货合约，购买价为$0.5841/DM1。
在3月7日那天，该人决定再将原有合约卖掉，卖价为$0.6012/DM1 计算,：（1）这人的损益？ （2）如果3月7日的卖价为,$0.5523/DM1，则此人的损益？,,,解,：（1）（）X125000X2=4275US$ （2）（）X125000X2=-7950US$,,2、某美国公司组织员工将于四个月之后去瑞士旅游，估计在8月1日须备妥旅游费用500000瑞士法郎，为避免瑞士法郎汇兑价值上涨，导致美元成本增加，该公司决定购买4份9月份到期的瑞士法郎期货合约，买价是$0.6502/SF1，当日瑞士法郎兑美元即期汇率是$0.6471/SF1在8月1号那天，9月份到期的瑞士法郎期货合约价格为$0.7055/SF1，当日瑞士法郎兑美元的即期汇率是$0.6998/SF1 （1）试问该公司购买500000瑞士法郎实际所花费的美元成本为多少？ （2）如果在8月1日那天，9月份到期的瑞士法郎期货合约价格为$0.6135/SF1，当日瑞士法郎兑美元的即期汇率是$0.6074/SF1，试问该公司购买500000瑞士法郎的实际美元成本为多少？,,解,：（1）现汇购入成本：,500000x0.6998=349900US$ 减：期货收益4x125000x(0.7055-0.6502) =27650US$ 净成本： =322250US$ （2）,现汇购入成本：,500000x0.6074 =303700US$ 加：期货亏损4x125000x(0.6502-0.6135) =18350US$ 净成本： =322050US$,期货，应付 先买后卖，再在现汇买,,3、某美国公司有应付帐款125000瑞士法郎，6月初到期，公司决定在4月1日购买两单位6月份到期的瑞士法郎买权合约，执行价格为$0.66/SF1，买价是$0.0098/SF1。
6月1日，该公司用对冲的方式结束合约，卖价是$0.0130/SF1当日瑞士法郎兑美元的即期汇率为$0.6710/SF1 （1）试问该公司购买125000瑞士法郎的实际美元成本为多少？ （2）如果在6月1日卖价为$0.0043/SF1，当日即期汇率为$0.6639/SF1，试问该公司购买125000瑞士法郎的实际美元成本为多少？,,解：（1）现汇购入成本：125000x0.6710=83875US$ 减：期权收益2x62500x(0.0130-0.0098) =400US$ 净成本 83475US$ （2）现汇购入成本：125000x0.6639 =82987.5US$ 加：期权亏损2x62500x(0.0098-0.0043)=687.5US$ 净成本 83675US$,,（1）,,现货收入：$1.6325,/£,× £300 000 ＝$489 750,,+ 期货利润：($1.6510/£－$1.6400/£)× £62 500× 5 ＝ $3 437.5,,美元总收入： $493 187.5,,,（2）,,现货收入：$1.6580/£ × £300 000 ＝$497 400,,－ 期货损失：($1.6510/£－$1.6626/£) × £62 500 × 5 ＝ 3 625,,美元净收入： $493 755,,8．2,,（1）,,现货收入：$0.59/DM × DM250 000 = $147 500,,+ 期权利润：($0.0230/DM－$0.0028/DM) × DM62 500 × 4 = $5 050,,美元总收入： $152 550,,（2）,,现货收入：$0.62/DM × DM250 000 = $155 000,,- 期权损失：($0.0001/DM－$0.0028/DM) × DM62 500 × 4 = $675,,美元净收入： $154 325,,。