互联网集体赴美上市 文／李 斌互联网公司十年赴美上市路2000年，新浪、搜狐、网易等三大门户网站相继登陆美国市场，掀起了中国互联网公司赴美上市潮此后的十年间，中国互联网公司从未停止过赴美上市的步伐2000年，门户网站“三剑客”新浪、搜狐和网易，引领了互联网公司第一轮赴美上市潮，成为当年最火的赴美上市企业新浪在美国上市，还创造了一种不同于红筹公司的上市模式，也就是利用境外公司与境内公司的合同约束来实现上市，而不是用反向资产收购来实现上市新浪率先在美国上市成功后，不少互联网公司也采取了类似的方式赴美上市一时间，在纳斯达克市场，中国互联网公司成为了明星就在新浪、搜狐和网易赴美上市后不久，2001年，美国科技网络股泡沫的破裂，让纳斯达克市场遭受重创，新浪、搜狐、网易等公司的股价均出现了50%以上的跌幅尽管如此，与国内众多的互联网公司相比，新浪、搜狐和网易已经打开了资本市场的融资渠道，成为第一个吃螃蟹者美国科技泡沫的出现，也让中国互联网公司赴美上市沉寂了三年直到2004年，第二波赴美上市高潮再一次来临2004年至2007年，境内共有57家企业赴美上市，其中包括巨人网络、完美时空和盛大网络等中国网游行业的第一批公司，还有携程、腾讯、金融界、前程无忧等互联网公司。
更值得一提的，是在美国创造了财富神话的百度2005年8月6日，百度在纳斯达克挂牌上市，发行价27美元，开盘价是66美元，交易首日收盘时，百度股价飙升至122.54美元按照当天股价计算，百度公司创始人与CEO李彦宏的身价超过9亿美元而在百度的员工中，至少有400人以上身价超百万百度创造了中国概念股赴美上市的奇迹，当时在整个互联网业掀起了不小的波动继百度神话之后，众多互联网公司也梦想着追逐百度，再次创造赴美上市的神话但是，2007年，一场席卷全球的金融危机不期而至尽管这场危机的源头是美国房地产业，但已经在不同程度上影响了汽车、能源乃至互联网产业中国企业赴美上市在全球金融危机的阴影下再次沉寂了两年2010年，中国公司赴美上市掀起了第三次高潮，全年有40家中国企业成功在美国上市，其中互联网公司占据三分之一这一次，中国互联网概念又一次在美国市场受到了热捧2010年12月8日上市的优酷，成为美国市场5年来IPO当日表现最好的公司，上市当日股价涨幅高达161.25%而同日上市的当当网，表现也相当抢眼，当日股价上涨86.94%，当当网CEO李国庆夫妇身价超过10亿美元华尔街人士表示：“中国+互联网”给投资者带来了很大的想象空间。
2010年中国企业赴美上市热度还没降下来，紧接着2011年又一批中国企业扎堆赴美，人人网、网秦、世纪佳缘、凤凰网、土豆网、淘米网、迅雷等互联网公司都已经或计划在5月集体登陆美国市场分析人士认为，中国互联网公司集体赴美上市目前仅仅是一个开始，接下来将有更多的企业卷进这波赴美上市浪潮中国公司特别是互联网公司热衷赴美上市，并能成为美国资本眼中的香饽饽，这似乎已成趋势对于中国互联网公司来说，是争名也好，是逐利也罢，这种趋势已经不能单单被理解为“圈钱”运动境内市场与美国市场在IPO制度上的差异、互联网公司本身的行业特点以及国际资本对中国概念的青睐，都是中国互联网公司赶赴美国的原因境内股市经过二十多年的发展，已经初步形成了主板、创业板、中小企业板的多层次资本市场，如何改变“墙内开花墙外香”的局面，吸引中国企业在本土上市，是我们该好好思考的问题互联网为何无缘境内市场文／桂浩明美国投资者更多是因为中国有世界上最多的网民而投资中国互联网公司同时，中国也有世界上最多的股民，境内股市却没有向互联网公司敞开大门当越来越多的中国互联网公司选择赴美上市，并不时从华尔街传出成功募集多少亿美元，上市后股价又上涨了百分之多少的喜讯时，难免有境内投资者抱怨：为什么这么好的投资机会，我们无缘参与？这不成了“肥水流入外人田”吗？其实，中国互联网公司没有选择在境内筹集资金并上市，并非它们不愿意，也不是阴差阳错。
互联网公司与境内资本市场失之交臂，有其内在必然性看看最近几个月在美国扎堆上市的中国互联网公司的特点，它们普遍没有连续三年的盈利记录，其商业模式的稳定性也值得探讨同时，这些大都是轻资产公司，多数没有自有房产，称得上固定资产的就是几台电脑；企业的核心竞争力，说起来也就是几个专业人员以及他们的专利以至于有人戏说，一个小小的U盘，就可以把全部公司装进去了审核制限制企业境内上市对照一下境内与美国的企业发行与上市制度，可以发现，最大的差异在于境内实行审核制，即所有企业都必须经过有关部门的审核，才能够获准公开发行股票并在交易所上市而美国实行的是登记制，只要企业符合规定的上市条件，并且通过相应的聆讯就能够发行股票并挂牌交易至于用全美存托凭证（ADR）形式上市，那就更容易了在境内，监管制度对于企业IPO的要求比较高，包括企业的经营范围要有一定的限制；需要有比较长的连续经营与盈利记录，同时盈利还必须达到一定规模；招股说明书中还要详尽证明企业在行业中有相对比较高的地位，并会在未来保持持续的增长；另外，还要比较充分地揭示可能遇到的各种风险在美国，对于IPO的企业连续经营与盈利的要求相对比较宽松在纳斯达克市场，即便是亏损公司也能够发行股票并上市，企业似乎也不需要太多证明自己在行业中地位及强调今后发展前景的承诺。
由于中美资本市场的不同点，在境内上市的企业，大都有一定规模，质地也相对较好，企业只要通过了监管部门的审核，一般都能获得成功上市而且，只要发行价不是太离谱，或者上市时市场环境不是太差，IPO挂牌时股价往往也能够上涨但是，在美国市场情况就不同了，一些公司具备了上市资格，也通过了聆讯，可未必能得到市场的认同如果上市公司在路演时市场反应冷清，客户申购不足，可能会导致发行失败有的公司即便压低价格发出去了，但上市以后还是会跌破发行价最近境内股市新股“破发”现象比较多，引起了大家的关注和讨论其实，在美国股市，新股“破发”非常普遍，包括前段时间大量在美国上市的中国互联网公司，“破发”现象也很严重应该说，对比境内与美国市场IPO制度，美国是充分市场化的，而境内股市还带有比较重的行政色彩正是由于严格的上市标准及审核制度，加上境内股市浓厚的行政色彩，使得中国互联网公司难以在境内市场上市，不得已选择了海外上市大家都很熟悉的新浪网，是中国最早的一个新闻网站，类似于一个新闻采编单位根据境内市场的现行规定，新闻出版单位在境内上市，必须实行编辑、制作与出版印刷、广告分离制因此，不要说在十年前新浪无法在境内上市，即便是现在，恐怕也很难取得上市资格。
互联网商业模式适合赴美上市当然，互联网行业有“赢家通吃”的特点，也就是说，在整个行业中不可能容纳很多企业一起运行，往往是最大的几家企业占据了行业80%以上的份额，集中度非常高互联网公司要想生存，就必须以非常快的速度发展，需要在最短的时间内筹集到资金，并且有能力在一定时期不计成本地扩张，做大规模，再考虑盈利问题十多年来，一些成功的互联网公司，就是通过不断地“烧钱”，扩大了影响力有了影响力以后，再回过头来一步步实现了盈利显然，这样的发展模式，对于一般企业来说是不适用的互联网公司得以生存，首先要获得几轮风险投资，甚至最初的时候还需要“天使投资”参与有了几轮风投的参与，企业上了规模，商业模式才会建立有了商业模式之后，如果企业还难以实现盈利，就需要上市融资由于公司已经成型，在资本市场上也有了一些“故事”可讲，同时，一些风投公司也会竭尽全力为其在资本市场上推荐所以，企业公开发行股票并上市的道路，相对就比较明晰了显然，中国互联网公司在美国上市，基本上都是沿着这种路径走的这条路之所以能够走通，有几方面的原因：第一，有一个支持新兴企业发行股票并上市的平台；第二，有一批熟悉资本运作的风险投资基金以及私人股权基金；第三，有一个能够接受新兴企业独特盈利模式的投资群体。
如果没有美国纳斯达克市场，中国互联网公司就不会有赴美上市的机会；如果没有风险投资基金和私人股权基金的积极介入（这些机构也需要退出渠道，因而对中国企业海外上市有特别高的热情），中国互联网公司即便到了美国资本市场的门口，恐怕也难以顺利进场美国有非常发达的创业文化，特别是鼓励创业的市场环境，这也是中国互联网公司得以在美国市场上市的基础条件值得一提的是，多年来，中国的大批赴美留学生进入了华尔街，在那里接受了美国创业文化的熏陶由他们组建或者参与的风险投资基金和私人股权基金，一方面，对中国企业乃至国情都比较了解，另一方面，对于美国市场也烂熟于心通过他们的牵线搭桥，推动了中国互联网公司一批一批到美国上市当年新浪、百度等公司在美国成功上市的案例，更极大地激发了新的中国互联网公司走向美国，也让美国投资者更加愿意接受中国概念股近年来，中国互联网公司到美国上市已经成为风气，而且上市的确比较容易，在这些现象的背后，有着深刻的市场背景必须承认，境内市场的IPO制度与美国市场有很大区别，互联网公司所需要的发展模式，在境内很难得到资本市场的支持一个互联网公司要靠自有资金做到盈利，并且在连续盈利多年以后再公开发行股票并上市，这几乎是做不到的。
而且，境内股市的投资环境，还相当忌讳谈论退出机制问题如果有风险投资基金及私人股权投资基金参股上市公司并获利（哪怕仅仅还是纸面的利润），马上就会引起众多“一夜暴富”的评论风险投资在境内市场得不到尊重，使得那些接受了几轮风险投资的互联网公司，都会情不自禁地选择到美国上市 境内市场何时为互联网敞开大门当然，不能说中国互联网公司只能到美国上市，在境内市场找不到任何生存空间近几年，一些证券交易及信息行业的门户网站就在境内实现了上市，如同花顺、东方财富、大智慧等但是，仔细分析这些公司的特点，不难发现，它们之所以能够在境内股市上市，一个重要的因素就是其本身服务于证券业，证券市场前几年有过爆发式增长，结果也带旺了证券网上交易与咨询行业，使得国内不多的几个证券互联网公司有了加速发展的条件作为证券行业中的一个子行业，它们确实比较容易得到证券行业内部人士的认可，企业也利用了境内市场粗放式发展所带来的契机从这个意义上说，它们的成功并不具备代表性，也无法说明境内市场已经能为中国互联网公司提供足够的舞台了尽管中国互联网公司是以境内市场为业务基础，其服务对象也是境内的网民，但是，它所能够依托的资本市场，却不在境内美国投资者很多是因为中国有世界上最多的网民而投资中国互联网公司的。
但是，具有讽刺意义的是，中国虽然也有世界上最多的股民，股市却不具备全方位服务于中国互联网公司的条件和基础当然，美国资本市场也不是无条件地接纳中国互联网公司，当越来越多的中国企业去美国上市，也难免会出现良莠不齐的状况有的公司尽管有很光鲜的包装，但未必一定是最有发展前途的；有的公司在专利乃至商业模式等方面，也存在某些瑕疵这样的企业在美国上市后，很难经受住时间的考验最近，在美国股市，中国互联网公司就出现了大量破发的现象，虽然有因估值过高带来的泡沫破灭等原因，但有些与企业本身的非系统性风险释放有关围绕网秦盈利模式所展开的争论，客观上揭示了部分中国互联网公司所存在的多重风险世界上没有免费的午餐，美国市场确实为中国互联网公司上市融资提供了很好的平台，但是，在这个平台上运行，也需要付出代价它对企业的规范运行及公司的法人治理结构，有着更高的要求忽视了这一点，只看到中国互联网公司在美国集中上市的盛况，显然是不全面的我们必须承认，中国互联网公司的资本市场平台不在中国，这种局面没有理由长期维持下去境内创业板的开设，实际上已经大大降低了新兴科技型企业上市的门槛，只要严格按照标准执行，还是能够为互联网公司打开一扇门的。
重要的是，要首先改变境内市场的投资环境和。