华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 I摘摘 要要 国内外的财务理论认为设计合理的可转债条款能够在一定程度上缓解公司存在的财务问题，如代理问题、最优资本结构问题等，从而有助于公司业绩的提高, 但是在中国特有的制度背景下，可转债融资是否产生了如理论上所述的结果？本文就这个问题进行了实证研究 本文首先采用规范研究方法从理论基础方面分析了可转债融资对公司市场绩效和财务绩效的影响，并在此基础上考虑了中国特有的融资制度背景在通过规范研究进行充分分析之后，本文采用Wilcoxon符号秩非参数检验方法，对我国上市公司发行可转债后的市场绩效和财务绩效进行了较为全面的实证分析研究发现可转债发行后，公司在第一年的市场绩效得到明显得改善在财务绩效方面，研究发现，可转债发行公司在发行可转债的前一年有比较好的绩效表现，在发行的当年，虽然绩效指标的变化不是很大，但是当年的绩效指标跟前一年的相比却没有得到改善，其大部分指标的增幅小于对比公司，在发行后的第二年虽然某些指标出现了回升，但是其绩效指标的增长率仍然从整体上逊于对比公司由此可见，可转债发行后，公司的财务绩效并没有得到改善，而是出现了一定的下滑，其增长情况弱于对比公司，可转债融资并没有改善公司的财务绩效。
本文接着对以上的结果做了解释，先从可转债的融资成本入手，结合云化转债的案例对融资成本有一个大致的了解，然后对可转债融资前后风险状况的变化进行了考察，通过实证研究本文发现，可转债的发行并没有使公司的风险降低本文还从我国的融资制度层面来解释这种结果最后本文通过考察我国可转债的发行条款，发现我国可转债具有明显的偏股性，可转债发行公司发行可转债几乎都希望转股成功，在转换期限，大多不断地修改条件，促成转股成功，实际上，可转债的发行并没有对经理层人员构成还本付息的压力，从而在某种程度上并没有使可转债的优势发挥出来 关键词：关键词：可转债 超额累计收益率 购买持有收益率 Wilcoxon 符号秩检验 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 IIAbstract The financial theories think the convertible bonds financing can solve some financial problems, such as the agency problem and the optimal capital structure problem, so it can improve the company’s performance. But in China’s special financing environment, what is the effect of convertible bonds financing? This article did the empirical event study for this topic. At first this article analyzed the effort of convertible bonds on market and financial performance using the standard research method in the theoretic basis, and introduced the special financing environment of China. Then this article did the empirical event analysis using the Wilicoxon signed-rank test for the market and financial performance of companies which issue convertible bonds. The event study found that the market performance has improved a lot after the first year issuing the bonds. For the financial effort, the convertible bonds issuing companies have good performance, but in the issuing year, although the financial indexes have changed little for the issuing companies, it grew slowly comparing with their compared companies. The convertible bonds financing does not improved the financial performance as it should be in the theory. In the following section this article explained the reason for this situation, from the financing cost at first and made the Yun Hua convertible bond for the case study then toward the risk of the convertible bonds financing. Through the event study, we found that convertible bonds financing has not deducted the companies’ risk. This article also explains the reason in the system aspect. At last this article examined the clauses of the convertible bonds, it is found that most of the convertible bonds are equity-like. The issuing companies hope the convertible bonds convert to the stocks successfully, during the converting period, most of the companies amend the conditions of the conversion in order to make it convert successfully. In fact, the convertible bonds have no effect of paying back the principal and interest on the managers, so the convertible bonds’ strength has not developed well in some degree. Key Words: Convertible bonds Cumulative abnormal return Buy and hold rate Wilcoxon signed-rank test 独创性声明独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。
尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文 保密□ ，在___年解密后适用本授权书 本论文属于 不保密□ （请在以上方框内打“√” ） 学位论文作者签名： 指导老师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 11 引言引言 1.1 选题背景选题背景 可转债是一种介于债券和股票之间的，兼有债务性与期权性的中长期混合金融工具。
可转债属于公司债券的范畴, 它赋予投资者一定的权力, 即投资者可依其意愿选择将债券持有至到期日, 获得本金和利息；也可以选择在约定的时间内将债券转换为发行公司的股票可转债附带的这种选择权，不仅能够更好地解决一些财务问题,也给企业理财带来了新的观念、新的视野 自1843年美国纽约Erie Railway公司发行世界上第一只可转债开始, 可转债融资已有一百多年的历史, 在资本市场上发挥着重要的作用在我国随着股票市场的起步和发展, 可转债市场也逐步地发展起来, 从1991年8月琼能源可转债在海南证券交易中心和1992年11月宝安可转债在深圳证券交易所发行至今已十多年，但是可转债作为一种衍生金融产品在我国发展的历史很短，仍处于初级阶段 自2003年以来， 中国可转债市场规模迅速扩大， 在股市、 债市相对低迷的情况下，可转债市场“独领风骚”，并且日益成为上市公司一种新的融资方式中国资本市场一直存在股权融资比例过高、投资品种匮乏、金融创新困难等问题, 亟须推出债券类和权证类金融产品并完善相关的交易市场随着我国资本市场的进一步开放, 我国必须借鉴国外可转债市场的发展经验, 加速发展我国的可转债市场, 促进我国的经济发展。
从长远来看, 可转债势必成为我国证券市场上主要的金融工具之一, 我国的可转债市场孕育着相当广阔的发展空间 可转债在国外发展时间较长, 国外学者对这种衍生金融工具的研究主要集中在转债定价方法、转债融资动机、转债投资价值、转债市场策略、转债创新等方面这些研究较为全面、系统和成熟，与国外研究相比, 由于各种主客观原因，国内学者对可转债的研究主要集中在其定价方面或投资价值方面，而对其作为一种创新型的融资工具、特别是对可转债与公司绩效方面的文章还比较少本文试图对我国上市公司发行华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 2可转债后，公司的市场绩效和财务绩效是否得到改善以及造成这种现象的成因做一定的探讨 1.2 研究意义研究意义 国外金融财务理论普遍认为, 公司可以通过发行可转债减少信息不对称（Stein, 1992）抑制投资不足和过度投资以及减少代理成本（Green, 1984）另外，从公司运作层面来看，可转债具有低成本优势，并且在一定程度上缓解了普通股扩张造成的稀释效应尽管这些理论和公司财务实践的侧重点不同, 但它们都认为, 设计合理的可转债不仅对投资者有利，而且对发行公司来讲也是一种好的融资方式，能够在一定程度上缓解公司存在的财务问题，如代理问题，最优资本结构问题等，从这个角度来讲可转债的发行有助于公司业绩的提高。
那么, 在我国上市公司面临着特有的股权分置制度背景之下，实际情况是否真的如上理论所述呢？另外，国内有的学者认为，在我国特有的偏好股权融资的制度背景下，在上市公司“圈钱”成风的资本市场中，可转债是一种变相的股权融资可转债发行的目的并不是理论上。