利率互换及其交易策略介绍一、 利率互换简介利率互换(Interest Rate Swap, IRS),是指交易双方约定在未来的一定期 限内根据约定数量的名义本金，在合同期指定的一系列特定日期按照不同的计息 方式交换利息的交易最常见的利率互换是固定利率与浮动利率的互换，在一系 列指定日期，一方须支付浮动利率，另一方则支付固定利率而在实际结算时， 双方只用交付差额，比如在某一指定日期，浮动利率大于固定利率，那么支付浮 动利率的交易方支付(浮动利率－固定利率)＊名义本金利率互换的基本原理是基于比较优势比较优势理论的核心是指:由于筹资 者信用等级不同，所处地理位置不同,对于不同金融工具使用的熟练程度不同， 取得资金的难易程度不同等原因,在筹资成本上存在着比较优势.这种比较优势的 存在使筹资者能够达成相互协议, 在各自领域各展所长，然后相互交换债务,从而 达到降低筹资成本或对冲利率风险的目的.例如：A公司是信用评级为AAA级的大型公司，其固定利率融资成本为7%, 浮动利率融资成本为LIBOR+O.4%； B公司是信用评级为BBB的中小型公司， 它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资成本为LIBOR+0。
7%.表1： A公司与B公司固定、浮动融资利率利差固定利率融资成本7%8.5%15%浮动利率融资成本LIBOR+0.4%LIBOR+07%0.3%从上表可以看出，无论是固定利率融资还是浮动利率融资， A 公司都拥有绝 对优势，但B公司在浮动利率融资上具有比较优势•现假设A公司需要浮动利率 资金，B公司需要固定利率资金，双方都需要发挥自己的相对优势，并通过利率 互换将这种优势转会化为实际经济利益因此，A公司按7%的固定利率筹措资 金，B公司按LIBOR+0.7%的浮动利率筹措资金然后进行利率互换.于是A和B 达成如下互换协议：图 1:A 公司与 B 公司利率互换示意图即A向B支付LIBOR-0.2%的利率，B向A支付71%的利率以达成该利 率互换协议在此协议下， B 的融资成本为 7 1%+LIBOR+0.7%—(LIBOR-0 2%) =8%,低于其本身8.5%的成本；A的融资成本为LIBOR—02%+7%-71% =LIBOR—0.3%，低于其LIBOR+0.4%的成本由此给双方都带来了额外收益而人民币利率互换是指交易双方约定在未来一定期限内，根据约定的人民币 本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约,利率互换的参考利率应为经中 国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场具有基准 性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率。
《中国人民银行关于开展人民 币利率互换业务有关事宜的他通知》)目前人民币利率互换浮动端参考利率包括以下三类：1、 银行间质押式回购利率，以 7 天回购定盘利率( FR007 )为基准.利率 互换期限包括 1-3个月、6个月、9个月、1—7年、10 年2、 上海银行间同业拆借利率(SHIBOR),以隔夜SHIBOR (O/N SHIBOR )、1 周 SHIBOR(1W SHIBOR)、3 个月 SHIBOR (3M SHIBOR)作为基准O/NSHIBOR利率互换期限包括7天、14天、1—3个月、6个月、9个月、1—3年;1W SHIBOR利率互换期限包括3个月、6个月、9个月、1—5年;3M SHIBOR利率 互换期限包括6个月、 9个月、 1—10年3、 央行参考利率.基准包括 1 年定存、 1 年贷款等 1 年定存、 1 年贷款利率 互换期限包括2—10年图 2：利率互换交易系统页面不同参考利率的互换协议在结算频率、计息方式、流动性等方面也存在较大 区别，具体区别如表 2 所示.表 2：各参考利率互换协议对比交易期限偏好1年7天1年2年/6年1年结算频率季付季付年付年付年付流动性好较好一般一般较差浮动端计息天数ACT/365ACT/360ACT/360ACT/360ACT/360浮动端计息方式复利单利单利单利单利二、 人民币利率互换市场发展历史 我国的利率互换市场起步相对较晚，但发展较快，市场基础环境已经初步建 成。
1、市场准入2006 年，中国人民银行发布了《关于开展人民币利率互换交易试点有关事 宜的通知》,我国人民币利率互换市场正式开始随后，国家开发银行与光大银 行完成了首笔 50 亿元人民币利率互换交易.2008 年，中国人民银行在总结人民 币利率互换试点经验的基础上，发布了《关于开展人民币利率互换业务有关事宜 的通知》,利率互换正式全面推开通知明确规定在全国银行间债券市场参与者 中,具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行利 率互换交易,其他金融机构可与所有金融机构进行出于自身需求的利率互换交易, 非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值 为目的的利率互换交易2、机制建设2007 年，中国银行间市场交易商协会成立，先后制定并发布了我国金融衍 生品市场的重要基础性制度，引导市场成员建立健全风险防范制度，为市场后续 发展提供了有力保障2008 年，利率互换试点放开后，《关于人民币利率互换交 易备案有关事项的通知》、《人民币利率互换交易操作规程》相继出台，进一步完 善了人民币利率互换市场的法规制度，改善了人民币利率互换市场的外部环境 2012 年 4 月 6 日，中国外汇交易中心在银行间市场正式推出利率互换电子化交 易确认和冲销业务，有助于降低金融机构在市场交易中的操作风险、信用风险和 法律风险，是利率衍生品市场基础设施建设的重要举措。
同年 5 月 21 日，中 国外汇交易中心在银行间市场推出 SHIBOR 利率互换定盘、收盘曲线,为利率互 换的准确定价奠定基础为满足国内日益增长的利率互换交易需求，提高市场的 标准化程度和透明度，全国银行间同业拆借中心于 2014 年 2 月 18 日推出了基 于双边授信的撮合交易平台 X—swap 交易机制同时,为促进场外金融衍生产品 市场健康规范发展，中国人民银行随后发布《关于建立场外金融衍生产品集中清 算机制及开展人民币利率互换集中清算业务有关事宜的通知》，建立场外金融衍 生产品集中清算机制，并于 2014 年 7 月正式实施3、基准利率培育 外汇交易中心为建立以货币市场基准利率为核心的市场利率体系 ,在 2007 年发布了《关于开展以SHIBOR为基准的票据业务、利率互换报价的通知》，指 导货币市场产品定价2008 年，利率互换试点全面放开的同时明确规定，利率 互换的参考利率应为经中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心等机构发 布的银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率2009 年初，为进一步确立SHIBOR的基准利率地位，交易中心对以SHIBOR为基准 的利率互换报价品种进行调整，删减O /N SHIBOR和1W SHIBOR的中长期报价 品种，增加3M SHIBOR基准互换报价品种，优化了以SHIBOR为基准的利率互 换报价品种。
2012年5月，为进一步发挥SHIBOR作为基准利率的作用，完善 以SHIBOR为基准的利率互换报价品种，交易中心将以SHIBOR为基准的利率 互换报价品种调整为19个十年来，在经济全球化、利率波幅增大的时代背景 下，在政策制定者、市场监管者及市场参与者的共同努力下 ，国内互换市场的深 度和广度均取得大幅发展三、 国内利率互换市场发展现状1、 国内利率互换投资者不断增多根据银发【2008】18 号文件，全国银行间债券市场参与者中，具有做市商或 结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行利率互换交易，其他 金融机构可与所有金融机构进行出于自身需求的利率互换交易，非金融机构只能 与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行套期保值为目的的利率互换 交易根据银行间市场交易商协会2016年10月 26日发布的《中国银行间市场 金融衍生产品主协（2009 年版）》签署备案情况，目前共有 244 家机构签署 5098 份协议2、 人民币利率互换名义本金成交额逐年上升.2008 年 1 月 18 日，中国人民银行颁布《中国人民银行关于开展人民币利率 互换业务有关事宜的通知》，人民币利率互换交易开始正式全面推进.之后，利率 互换名义本金成交额逐年放大， 2016年12月份人民币利率互换交易规模达到 11381.39亿元，而2017年1月下降到6651。
69亿元（如下图）虽然人民币利 率互换市场自推出之后迅速发展，但其成交额相对来说仍然较小截至2017年1 月底，我国债券存量近 60 万亿元，利率互换交易量只占债券市场规模的 1％到 2%左右而在国际成熟市场中 ，利率互换市场规模甚至远大于债券市场规模，这 说明我国利率互换市场仍处于快速成长阶段图3：人民币利率互换市场名义本金总额走势3、人民币利率互换参考利率氏昌 吕4T0Z 号刺 吕-0頁 吕-6MR W-EOOE — 8^ ®S8^目前,人民币利率互换参考利率以FR007为主，其占比约为90%;SHIBOR占比约为 10％；而以存、贷利率为基准的利率互换交易规模则可忽略不计（如下图所 示）.图4：人民币利率互换市场各参考基准利率合约占比据统计，现在每个交易日成交的FR007—5Y利率互换名义本金在20亿元左 右，对于单一机构来说，每日可通过利率互换构建200万元DV01的多头或空头 头寸，市场流动性不差于国债期货图 5 为 WIND 中 IRS 实时成交查询页面， FR007—5Y 利率互换交易最为活跃.图5 WIND资讯IRS实时成交页面1 ™AT时-ftStIHtiP^nnr? firftsausGiMVftfTi3K50■0 5017:35Q-3 MW31堂眄FFUWS4YF 口。
们口54年期MBJ苦4药1i7：3Sd3 013：3^(j2FfflDTEJY3T1W口 3D117:15a3 7101s Ta hi3 TIM3 79041T:33aswcr-3 MM0M00F1W7S1YFR0O?PS15afl3町歸17:35a3.42T?3^003 4291■J 23-*7:33a3 3^M須關FfflOrSfMFRaOTHEG.^W3 U25>17:Za3 22193 MHDaGMHW7SWFRQ071RS3.^fl3 2M-1T:MQ325M注血FflOO7PSi.^-0oww320«)0M«四、 利率互换交易策略利率互换策略包括套保策略和主动性交易策略现券一利率互换套保策略相对简单，对于债券投资组合而言，通过买入IRS 做空利率可以实现对债券多头头寸的利率风险对冲，从而弥补债券在熊市中的估 值损失,平滑账户净值波动，形成套期保值组合.主要操作方式为计算出债券现货 组合的久期及DV01,通过流动性较好的利率互换合约,支付固定利率，收取浮动 利率，使得利率互换做空的 DV01 绝对值与现货组合相等从而在市场调整,收 益率大。