11-10 11-11 11-1212-01 12-0212-03 12-0412-0512-07 12-0812-1012-0612-095.00%0.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%煤炭行业季报综述2012 年 10 月 31 日证券研究报告分析师刘 斐 010-88366060-8836执业证书编号 S1070511100001高 羽 0755-83881635执业证书编号 S1070512090001联系人3Q2012 净利环比下滑 55%——煤炭行业三季报综述投资建议：冉绍明010-88366060-8713从业证书编号 S1070112070039投资评级：推荐（维持）重点跟踪公司盈利预测3Q2012 煤炭需求骤降，导致煤价大幅下滑，煤企盈利能力、运营能力、现金流入大幅下滑，基金卖空煤炭根据三季报，我们调整重点覆盖上市公司盈利预测，调整后 2012、2013 年平均 PE 为 18X、19X，估值水平偏高考虑到煤价企稳、三季报利空出尽，煤炭上市公司盈利具有改善的可能，维持行业“推荐”的评级，相对看好具有估值优势个股：大有能源、安源煤业、永泰能源、中国神华、兰花科创、冀中能源等。
名称大有能源安源煤业永泰能源冀中能源中国神华评级强推强推强推推荐推荐121.450.790.600.942.25EPS132.210.600.800.822.21121217141210PE13822101410要点： 3Q2012 主要上市公司 ROE 、ROIC 明显下滑重点跟踪煤炭开采上市公司3Q2012 平均 ROE 为 2.1%，较 3Q2011 的 5.3%下滑 3 个百分点；平均 ROIC为 8.1%，较 3Q11 的 11.5%下滑 3 个百分点第三季度，虽然部分公司加大杠杆、应收账款增加致资产周转率上升，但行业总体变化不大；煤炭行业盈利能力下滑的主要原因是净利率的大幅下滑（与去年同期相比下滑 7个百分点至 6.6%）靖远煤电推荐1.141.191413兰花科创推荐1.681.911110煤价大幅下滑，导致上市公司收入、净利环比大幅下滑3Q2012 山西动力煤、喷吹煤、块煤、焦精煤均价分别环比下滑 10%、5%、13%和 10%，导致上市公司盈利能力大幅下滑（剔除靖远煤电，重点公司收入环比下滑行业表现15%、归属母公司净利环比下滑 55%）10.00%5.00%较之其他行业，盈利能力尚可，但运营能力和现金流下滑明显。
3Q2012煤炭行业收入及净利环比大幅下滑，分别列所有行业的最后一名和倒数第四名；虽然盈利能力下滑，但净利率仍排在所有行业前 9 位；但运营能力和现金流量相对明显下滑，3Q2012 经营活动产生现金流量净额/经营活动净收益排倒数第三，仅好于汽车和非银行金融35.00%煤炭(中信)上证指数根据三季报，调整后 2012、2013 平均 PE 为 18X、19X根据三季报，我数据来源：Wind相关报告《煤炭投资机会来自政策再平衡》—12年策略 2011-11-30《流动性拐点出现-反弹的第一个阶段已经到来》-1月策略们大幅下调了煤炭上市公司 2012-2014 年盈利预测，平均降幅为 22%、18%和 12%，调整后重点公司 2012、2013 年平均 PE 为 18X、19X大有、永泰、兰花、神华、中煤、靖远等公司估值明显低于行业平均三季度基金大幅减持煤炭3Q2012 基金将采掘行业配臵降至 5.55%，低于标准配臵 18.5% 13 个百分点，为所有行业最差个股方面：冀中能源、神火股份、潞安环能、兰花科创连续两个季度被基金大幅减持，3Q2012基金重仓持有家数增加最多的前三名是中国神华、阳泉煤业、兰花科创，后三名是冀中能源、西山煤电、永泰能源。
请参考最后一页评级说明及重要声明 三季报综述表格 1:3Q2012 盈利下滑前三是同煤、兖煤、煤气化，后三是靖远、中煤、永泰名称代码ROE3Q12 3Q11ROIC3Q12 3Q113Q12净利率3Q11权益乘数总资产周转率收入环比增长EPS焦煤西山煤电平煤股份冀中能源盘江股份煤气化永泰能源开滦股份安源股份0009836016660009376003950009686001576009976003971.61.02.62.4-5.92.40.71.54.35.35.26.51.93.53.13.97.17.36.812.3-4.43.33.58.111.114.111.416.53.53.45.42.53.82.85.610.9-23.213.30.61.49.18.17.424.19.120.33.98.02.81.82.71.82.74.73.02.40.50.90.60.50.30.20.72.3-0.9-25.2-19.3-26.1-19.3-6.2-17.3-12.4-59.2-68.2-37.2-61.3-99.9-10.9-78.8-54.6动力煤平庄能源露天煤业大有能源恒源煤电大同煤业中煤能源中国神华国投新集兖州煤业靖远煤电0007800021286004036009716010016018986010886019186001880005521.52.25.42.6-1.32.54.81.7-0.28.14.97.39.95.23.23.46.05.72.82.510.111.815.08.81.85.612.35.85.616.714.016.630.112.08.87.912.76.59.312.19.87.114.09.20.111.623.27.2-0.812.019.419.813.017.719.612.026.420.39.44.71.31.72.11.92.02.01.82.92.62.20.40.60.70.51.30.40.40.30.41.0-26.8-3.4-22.7-13.5-29.0-18.3-8.1-16.8-12.9369.7-66.2-51.2-31.0-26.4-158.5-2.6-18.7-63.3-102.9433.4其他阳泉煤业潞安环能山煤国际兰花科创昊华能源平均：6003486016996005466001236011012.53.11.24.52.52.16.16.511.85.96.35.310.510.03.012.411.78.116.514.87.011.417.911.51.58.51.020.511.76.65.116.03.921.320.913.92.42.24.41.91.62.41.80.41.90.40.50.70.8-12.5-26.03.5-21.1-15.2-43.9-41.5-61.7-29.9-40.6-54.9资料来源：wind、长城证券研究所整理注：均值计算剔除靖远煤电长城证券 2请参考最后一页评级说明及重要声明 1996-03-311996-12-311997-09-301998-06-301999-03-311999-12-312000-09-302001-06-302002-03-312002-12-312003-09-302004-06-302005-03-312005-12-312006-09-302007-06-302008-03-312008-12-312009-09-302010-06-302011-03-312011-12-312012-09-30CSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCS电力及公用事业CS食品饮料CS电子元器件CS房地产CS国防军工CS建筑CS餐饮旅游CS银行CS家电CS综合CS传媒CS计算机CS医药CS交通运输CS汽车CS纺织服装CS石油石化CS农林牧渔CS煤炭CS电力设备CS机械CS轻工制造CS基础化工CS商贸零售CS非银行金融CS建材CS通信CS有色金属CS钢铁CSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCSCS15045基础化工农林牧渔三季报综述图 1：3Q2012 动力均价下滑 10%、喷吹煤下滑 5%图 2：3Q2012 块煤均价下滑 13%、焦精煤下滑 10%1,200.001,150.001,100.001,050.001,000.00950.00900.00850.00800.00阳泉喷吹（2011）大同动力煤(Q6000、2011)阳泉喷吹（2012）大同动力煤(Q6000、2012)800.00750.00700.00650.00600.00550.00500.001,800.001,700.001,600.001,500.001,400.001,300.001,200.001,100.00临汾主焦精煤（2011）晋城中块（2011）临汾主焦精煤（2012）晋城中块（2012）1,450.001,400.001,350.001,300.001,250.001,200.001,150.001,100.00资料来源：CEIC,长城证券研究所整理图 3：行业盈利能力已降至近 10 年来的低点资料来源：CEIC,长城证券研究所整理图 4：3Q2012 净利润增幅煤炭明显下滑净利润／营业总收入(整体法)6050403020100-10-20资料来源：CEIC,长城证券研究所整理图 5：煤炭净利率排第 9净利润／营业总收入(算术平均)单季度.净利润合计(同比增长率)100500(50)(100)(150)资料来源：CEIC,长城证券研究所整理图 6：煤炭行业现金流不佳单季度.销售净利率(整体法)7,000单季度.经营活动产生的现金流量净额／经营活动净收益(算术平4035302520151055,0003,0001,000均)0(5)银 食 传行 品 媒饮料电 房 交 餐 综 煤 医 电 建 纺 国 家 电 机 汽 计 石力 地 通 饮 合 炭 药 子 材 织 防 电 力 械 车 算 油及 产 运 旅 元 服 军 设 机 石公 输 游 器 装 工 备 化用 件轻 建 农 非 有工 筑 林 银 色制 牧 行 金造 渔 金 属融商 通 钢贸 信 铁零售(1,000)(3,000)有 建 基 电 食色 筑 础 子 品金 化 元 饮属 工 器 料件电 建 餐 商 房 交 传 轻 通 家 纺 石 医 钢 综 计 电 机 银 国 煤 非 汽力 材 饮 贸 地 通 媒 工 信 电 织 油 药 铁 合 算 力 械 行 防 炭 银 车及 旅 零 产 运 制 服 石 机 设 军 行公 游 售 输 造 装 化 备 工 金用 融事业事业资料来源：CEIC,长城证券研究所整理长城证券 3(5,000)资料来源：CEIC,长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明 三季报综述表格 2:调整后 12、13 年行业平均 PE 为 18、19 倍、神华、兰花、永泰、大有、冀中等估值较低名称代码股价评级之前 EPS调整后 EPS调整幅度调整后 PE12E13E14E12E13E14E12E13E14E12E13E14E焦煤西山煤电平煤股份冀中能源盘江股份煤气化永泰能源开滦股份安源股份00098360166600093760039500096860015760099760039712.538.1111.6715.1712.968.229.3913.46推荐中性推荐推荐中性强烈推荐中性强烈推荐0.810.631.011.00-0.320.660.550.920.750.621.021.061.001.120.480.730.790.571.121.441.151.490.510.910.670.420.940.81-0.650.600.450.790.660.390.820.610.670.800.430.600.810.460.800.690.951.060.440.87-17%-33%-7%-19%-103%-9%-18%-14%-12%-37%-20%-42%-33%-29%-10%-18%3%-19%-29%-52%-17%-29%-14%-5%19191219-201421171921142519102222151815221482115动力煤平庄能源露天煤业大有能源恒源煤电大同煤业中煤能源中国神华国投新集兖州煤业00078000212860040360097160100160189860108860191860018810.0912.6917.3113.089.136.9522.7910.0017.73推荐推荐强烈推荐推荐中性推荐推荐中性推荐0.701.051.520.910.420.572.251.041.380.631.001.690.850.390.532.211.091.350.621.051.550.910.420.572.311.251.500.560.981.450.830.020.632.250.711.050.541.082.210.620.120.642.210.760.710.591.142.020.750.430.722.310.920.80-20%-7%-5%-9%-95%11%0%-32%-24%-14%8%31%-27%-69%21%0%-30%-47%-5%9%30%-18%2%26%0%-26%-47%18131216457111014171912821761110132517119172110101122靖远煤电00055215.91推荐1.141.191.16141314其他阳泉煤业潞安环能山煤国际兰花科创昊华能源60034860169960054660012360110113.8616.8218.2418.8812.54推荐推荐推荐推荐中性1.041.431.211.781.011.171.371.761.910.931.101.722.452.350.930.821.210.791.680.860.791.371.351.910.790.871.721.872.350.71-21%-15%-35%-6%-15%-32%0%-23%0%-15%-21%0%-24%0%-24%17142311151812141016161010818平均：-22%-18%-12%181914资料来源：wind、长城证券研究所整理注：均值计算剔除大同煤业长城证券 4请参考最后一页评级说明及重要声明 三季报综述表格 3:3Q2012 基金大幅减持神火、西煤、冀中、潞安，增持山煤、阳煤代码名称3Q2012持有基金数1H2012环比季报持仓变动(万股)3Q2012 1H2012持股占流通股比(%)3Q2012 1H2012000937.SZ000983.SZ600157.SH600546.SH冀中能源西山煤电永泰能源山煤国际111841016117-9-5-3-3-4,549-5,232-2,6681,342-5,5653,4166,986-2,6350.251.257.0810.383.146.249.652.96600397.SH安源煤业2-20.71000933.SZ601101.SH601666.SH000780.SZ002128.SZ600395.SH600403.SH601699.SH601918.SH000968.SZ600188.SH神火股份昊华能源平煤股份平庄能源露天煤业盘江股份大有能源潞安环能国投新集煤气化兖州煤业11111821712222221182171211-1-1-100000011-5,003151-2933-157429-3,769-8212587-2,7810-412-8043-328-1,719-4,0922,49820-2700.222.130.000.020.011.403.674.152.090.541.713.202.140.120.020.011.573.445.782.540.041.69600508.SH上海能源112.33600997.SH开滦股份32157-2700.390.35601898.SH中煤能源110.00600123.SH600348.SH601088.SH兰花科创阳泉煤业中国神华1113579750267-1,1561,70817-2,553-998-13,9984.561.531.215.570.821.21资料来源：wind、长城证券研究所整理图 7：3Q12 基金大幅降低采掘行业配臵图 8：采掘业市值下滑 3.7%20.00占股票投资市值比(%)相对标准行业配置比例(%)30.00市值增长率(%)15.0010.005.0020.0010.000.00-5.00-10.00-15.00采 金 金 交 综 电 造 石 其 农 纺掘 融 属 通 合 力 纸 油 他 、 织业 、 、 运 类 、 、 、 制 林 、保 非 输 煤 印 化 造 、 服险 金 、 气 刷 学 业 牧 装业 属 仓 、 、储 渔 皮业 业 毛木材、家具传 建 电 批 机 信播 筑 子 发 械 息与 业 和 、 技文 零 设 术化 售 备 业产 贸 、业 易 仪表社会服务业房地产业医药、生物制品食 制品 造、 业饮料0.00-10.00-20.00纺 综 房 交 机 批 金 建 金 采 电 制 食 木 信 农 电 社 石 造 医织 合 地 通 械 发 融 筑 属 掘 力 造 品 材 息 、 子 会 油 纸 药、 类 产 运 、 和 、 业 、 业 、 业 、 、 技 林 服 、 、 、服 业 输 设 零 保 非 煤 饮 家 术 、 务 化 印 生装 、 备 售 险 金 气 料 具 业 牧 业 学 刷 物、 仓 、 贸 业 属 、 制皮 储 仪 易 渔 品毛 业 表 业其他制造业传播与文化产业-30.00资料来源：CEIC,长城证券研究所整理长城证券 5资料来源：CEIC,长城证券研究所整理请参考最后一页评级说明及重要声明 三季报综述研究员介绍及承诺：高 羽：西南财经大学金融学硕士，5 年行业研究经验，2012 年加入长城证券，任煤炭行业分析师。
刘 斐：化学学士、经济学硕士，4 年煤炭行业研究经验， 2011 年加入长城证券，任煤炭行业分析师冉邵明：中国人民大学硕士，2011 年加入长城证券本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬免责声明长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。
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