第8章,证券投资分析,本章内容,证券投资的两大分析法股票投资价值评价模型 宏观经济分析 行业分析 公司分析,1、证券投资的两大分析法,基本分析法,技术分析法,,,,认识基本分析法,什么是基本分析又称基本面分析，是以证券的内在价值为依据，着重对影响证券价格及其走势的各种因素分析，以此来决定投资对象并把握买卖时机的一种分析方法基本分析的假设前提,认为证券价格由其内在价值决定，价格受众多因素的影响上下波动，经常偏离价值，但总是围绕价值上下波动建议理性的投资者选择内在价值高的证券进行投资当价格低于内在价值时买入当价格明显高于内在价值时卖出,基本分析的两项基本任务,评估证券的内在价值，为判断市场价格的高低确立参照标准影响因素分析1、认识影响证券价格的各种因素2、搞清楚各因素与证券价格变动的因果关系3、对各因素可能发生的变化进行预测4、判断证券价格的走势,决定和影响证券价格的因素,认识技术分析法,什么是技术分析又称图形分析法，是运用图表技术和统计指标，研究证券价格及成交量的变动模式，并利用这些模式来预测价格的变动趋势，以此作为证券投资决策依据的一种分析方法技术分析的三大假设前提,市场行为包含一切信息一切影响证券价格的信息都已经即时反映在价格和成交量中了价格沿趋势演变 证券价格运动的趋势一旦形成，将会继续维持一段时间，直到该趋势被市场力量改变为止历史（市场）会重演 投资者的投资行为受其投资心理的影响而呈现出一定的模式，导致价格运动也会有一定的重复性,技术分析的基本要素,市场行为的基本表现价格成交量市场潜在能量的表现时间。
一个波段或循环周期所经历的时间空间单位时间价格上升或下降所能达到的上、下限,技术分析图示,技术分析与基本分析的比较,课堂提问,股票本身有价值吗？如果有的话，其决定因素是什么？,2、证券的投资价值评估,有价证券的价值本质有价证券作为一种虚拟资本，其投资价值只是资本化的收益体现因此，我们可以用收入资本化法来对证券的投资价值进行评估收入资本化法原理任何资产的内在价值都等于投资者持有该资产预期的未来现金流量的现值之和收入资本化公式,假定未来的现金流采用相同的折现率，则资本化的公式为：,优先股的投资价值评估,非参加优先股,,参加优先股,参加优先股的投资价值评估案例,,,,案例某参加优先股，年约定固定股息为1元/股，近几年额外股息平均为0.5元/股假设市场同风险证券的期望收益率为12%试估算该参加优先股投资价值普通股投资价值的评估,红利贴现模型按照某一折现率把发行公司未来各期盈余或股东未来各期可以收到的现金红利折现成现值，作为普通股的评估价值基本模型（无限期持有模型）,V0 ——普通股每股现值Di——为第i期股利k——为投资者的期望报酬率（即折现率）,,假设投资者中途打算卖出手中股票，那么该模型是否适用？,股票的未来出售价格也是对出售点以后的所有股息预期的折现值，然后将这个值贴现到现在时点。
基本模型（有限期持有模型）,零增长模型,若假设股利每期（D）都不变，那么前述模型可简化为由于普通股每年的股利不可能一直不变，因此这一零成长率的股票价值衡量模式应用并不太广，只是在股利政策比较稳定的普通股估价和优先股分析时采用固定增长模型（戈登模型）,对基本模型进行简化的另一种思路是假设股息以稳定的速度g增长：注意g必须小于k固定增长模型案例,案例：某普通股2007年11月1日的市场价格为25元，2009年每股收益1.50元，年盈利增长率为5%，公司红利支付率稳定在50%，折现率为10%试对该股的投资价值进行分析二元增长模型,假定在时间T之前，股利增长率为ga，时间T之后恢复为正常水平g,ga,,,,,,,g,t,T,变动型普通股的评价模式,案例（P119）某股票基年股利为0.4元，未来3年的增长率为10%，第3年结束后再以正常比例5%增长，预期投资收益率为12%，则该股票的评估价值为,,市盈率评估模型,市盈率的含义市盈率是每股市值与每股税后净利润的比率市盈率模型的特点其突出的优点是模型中只有两个变量，预测分析所需的资料容易获得，计算简便；当股票不支付股息时，不能应用红利贴现模型，但可时以应用市盈率模型。
股利零增长的市盈率模型,股利零增长的标准市盈率将实际市盈率与标准市盈率比较，可以评判股票的实际市场价格是否被高估或低估,,,,股利固定增长的市盈率模型,股利固定增长的标准市盈率公式表明，标准市盈率与折现率成反比与付息率和股利增长率成正比,,,,股利固定增长的市盈率模型案例,案例：假设A为成长型股票，付息率50%，股利增长率为8%，折现率为10%，A股票的标准市盈率为 若A股票的实际市盈率为20，表明该股票的实际价格被低估但是，如果市场过热，投机气氛浓厚，A股票实际的市盈利超过25，如实际为30，则表明A股票的实际价格被高估，投资风险较高3、宏观经济分析,宏观经济因素包括宏观经济运行宏观经济政策宏观经济因素是影响证券市场最基本的因素宏观经济因素的变动常常持续的时间长，决定和影响着证券市场的中长期趋势对证券行市的影响具有面广、根本性和持续时间长的特点反映宏观经济运行状态的基本变量,GDP及其增长率消费总量投资总量货币供应量财政收支失业率通货膨胀率利率国际收支汇率,经济周期与证券市场行情,从中长期看，证券行市的波动与宏观经济的周期变化是一致的1990～2002年世界部分国家GDP与股票指数之间的关系,经济周期与证券市场波动,,,,衰退,萧条,复苏,繁荣,,,经济周期,,股价指数,实证研究表明，证券市场的运行在时间上略超前于经济周期的变化。
美国股票市场一般在经济紧缩前7个月开始下跌，在经济扩张前6个月开始上升证券投资是一种购买预期收益的行为，投资者是根据自己对经济的前景预期行事的在经济周期实际发生变动之前，投资者一般就会在证券市场上提前做出反应利率对证券市场行情的影响,利率通过影响企业利润影响股价利率通过影响证券投资的机会成本而影响证券价格利率通过影响证券的内在价值而影响其价格,通货膨胀与证券市场行情,通货膨胀主要是由过多的货币供应量造成的轻度的通货膨胀，一般会刺激证券价格上涨严重的通货膨胀会使证券资产相对贬值，导致证券价格下跌；严重的通货膨胀影响公众预期，引发证券价格下跌；严重通胀时，政府的紧缩政策不利于证券行情的上升货币政策与证券市场行情,中央银行,法定准备率,公开市场业务,再贴现,银行准备金,货币供给,利 率,消费支出投资支出,GDP与通货膨胀,,,,,,,,,,,,,,,,,图 货币政策对经济活动的影响,,,货币政策与证券市场行情,宽松的货币政策,降低法定准备率,降低利率,在公开市场买入国债,,,,推动证券行情上升,,紧缩的货币政策,提高法定准备率,提高利率,在公开市场卖出国债,,,,推动证券行情下跌,,货币政策调整实例,财政政策与证券市场行情,扩张的财政政策,降低税率,提高转移支付水平,扩大政府支出,,,,推动证券行情上升,,紧缩的财政政策,提高税率,降低转移支付水平,减少政府支出,,,,推动证券行情下跌,,汇率对证券市场的影响,汇率变动影响进出口本币贬值——有利出口，不利进口——出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌汇率变动影响资本在国际间流动本币贬值——资本流出——证券价格下跌汇率大幅变动会引起政府强有力地干预,4、行业分析,“我喜欢的是那种根本不需要怎么管理就能挣很多钱的行业。
它们才是我想投资的那种行业” ——巴菲特,行业的概念,什么是行业？行业是指一个企业群体在这个企业群体中，每个成员企业由于其产品在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，每一个企业群体由于其产品的差异而与其他企业群体相区别行业分类（一）,联合国分类法农业、畜牧、狩猎业、林业和渔业 采矿业及土、石采掘业 制造业电、煤气和水 建筑业 批发和零售业、饮食和旅馆业运输、仓储和邮电通信业金融、保险、房地产和工商服务业政府、社会和个人服务业其他,行业分类（二）,依据市场结构不同完全竞争行业垄断竞争行业寡头垄断行业完全垄断行业,行业分类（三）,按行业与经济周期的关系成长性行业周期性行业防御性行业投资策略经济复苏时选择周期型行业经济萧条时投资防守型行业,烟草行业几乎不随经济周期的变化而变化汽车生产具有极大的波动性在经济衰退时期，消费者可以千方百计地延长旧汽车的使用期，直至他们的收入升高后购买新车为止香烟,汽车,行业分类（三）,行业的生命周期分析,行业的生命周期示意图,,,,,,,,,销售,利润,单位价格,时间,产量销售利润,初创期,成长期,成熟期,衰退期,行业生命周期各阶段收益和风险状况,行业生命周期分析的投资建议,初创期（幼稚期、创新期） 风险高，一般投资者不宜介入。
成长期(扩张期)风险较低，且有不错的获利空间 成熟期（稳定期） 适合于追求稳定收入且风险承担能力较低的投资者衰退期投资者不宜贸然介入行业竞争力分析,影响行业竞争力的五个因素,行业选择的考察因素,技术进步供求关系政府的行业政策其他（如全球化的影响等）,行业分析案例（一）,技术进步对巴菲特投资的影响——对世界百科全书公司的投资失败巴菲特说：“伯克希尔公司最严重的问题是世界百科全书公司，目前印刷百科全书正在和CD-ROM光盘与内容提供激烈竞争，销售收入和利润在直线下滑如果不能彻底改革销售渠道并降低总部营运成本，从而大幅度降低固定成本的话，世界百科全书的利润可能化为乌有行业分析案例（二）,全球化让Dexter鞋业经营陷入困境Dexter鞋业公司的管理层并不差该公司大部分鞋子在美国本土生产1999年在美国13一亿双鞋子的消费量中，有93%是进口的国外非常廉价的劳动力是决定性因素,5、公司分析,两大内容公司基本面分析公司财务分析,公司基本面分析,公司基本面分析的主要目的是把握公司的竞争优势主要内容公司行业地位分析 公司经济区位分析 公司产品优势分析 公司经营战略与管理层分析,巴菲特的8项投资标准,1.必须是消费垄断企业 2.产品简单、易了解、前景看好3.有稳定的经营史4.经营者理性、忠诚，始终以股东利益为先 5.财务稳键6.经营效率高、收益好7.资本支出少、自由现金流量充裕8.价格合理,案例：巴菲特与可口可乐,“可口可乐是全世界最好的大公司。
——巴菲特,巴菲特对可口可乐公司持续竞争优势分析（1）,传统稳定的产业“我们开发最少的市场是什么？是人本身人们一整天里可以什么都不吃，但是这个星球上57亿人口中每个人却必须消耗64盎司的饮料才能生存而我们目前只提供了其中不到2盎司的数量 ——可口可乐1995年报,巴菲特对可口可乐公司持续竞争优势分析（2）,简单易懂的业务公司买入原料，制成浓缩液，再销售给装瓶商，由装瓶商把浓缩液与其他成分调配在一起，再将最终制成的可口可乐饮料卖给零售商巴菲特对可口可乐公司持续竞争优势分析（3）,独特资源公司最重要的资产在于其品牌，可口可乐品牌价值约400多亿美元如果我们的公司被彻底摧毁，我们马上就可以凭借我们品牌的力量贷款重建整个公司 ——可口可乐公司1995年报,巴菲特对可口可乐公司持续竞争优势分析（4）,无可争议的产业领导地位可口可乐占了全球软饮料行业的50％以上的市场份额。
“如果你给我1000亿美元用以交换可口可乐这种饮料在全球市场上的领先地位，我们把钱还给你，并对你说，这不可能 ——巴菲特,。