汇率风险管理汇率风险管理企业汇率风险管理的系统、方法、技术和工具企业汇率风险管理的系统、方法、技术和工具 内容大纲第一节：外汇风险管理战略第二节：有效进行汇率风险管理的步骤第三节：去年企业汇率避险出现的失误第四节：当前企业汇率避险存在的问题第五节：企业如何完善自身汇率避险方法第六节：当前金融环境下汇率避险策略（例子）第七节：汇率避险案例 第一节：外汇风险管理战略（1）-原则一、保证宏观经济原则一、保证宏观经济原则一、保证宏观经济原则一、保证宏观经济原则在处理企业的微观经济利益与国家整体的宏观利益的问题上，企业通常是尽可能减少或避免外汇风险损失，而转嫁到银行、保险公司甚至是国家财政上去在实际业务中，应把两者利益尽可能很好地结合起来，共同防范风险损失二、分类防范原则二、分类防范原则二、分类防范原则二、分类防范原则对于不同类型和不同传递机制的汇兑损失，应该采取不同适用方法来分类防范，以期奏效，但切忌生搬硬套对于交易风险，应以选好计价结算货币为主要防范方法，辅以其他方法；对于债券投资的汇率风险，应采取各种保值为主的防范方法；对于外汇储备风险，应以储备结构多元化为主，又适时进行外汇抛补。
三、稳妥防范原则三、稳妥防范原则三、稳妥防范原则三、稳妥防范原则该原则从其实际运用来看，包括三方面：(1)使风险消失；(2)使风险转嫁；(3)从风险中避损得利尤其最后者，是人们追求的理想目标！全面重视、管理多样化和收益最大化原则！全面重视、管理多样化和收益最大化原则 第一节：外汇风险管理战略（2）-策略一、完全一、完全一、完全一、完全抵补策略（全面套保）抵补策略（全面套保）抵补策略（全面套保）抵补策略（全面套保）即采取各种措施消除外汇敞口额，锁定预期收益或锁定成本，以达到避险的目的对银行或企业来说，就是对于持有的外汇头寸，进行全部抛补对所有可能对所有可能对所有可能对所有可能的风险敞口进行套保的风险敞口进行套保的风险敞口进行套保的风险敞口进行套保一般情况下，采用这种策略比较稳妥，尤其是对于实力单薄、涉外经验不足、市场信息不灵敏、汇率波动幅度大等情况二、部分二、部分二、部分二、部分抵补策略（积极套保）抵补策略（积极套保）抵补策略（积极套保）抵补策略（积极套保）即采取措施清除部分敞口金额，保留部分受险金额，试图留下部分赚钱的机会，当然也留下了部分赔钱的可能三、完全不三、完全不三、完全不三、完全不抵补策略（消极套保）抵补策略（消极套保）抵补策略（消极套保）抵补策略（消极套保）即任由外汇敞口金额暴露在外汇风险之中，不采取任何措施，主动或被动地接受不采取任何措施，主动或被动地接受不采取任何措施，主动或被动地接受不采取任何措施，主动或被动地接受所有风险。
所有风险所有风险所有风险这种情况适合于汇率波幅不大、外汇业务量小的情况在面对低风险、高收益、外汇汇率看涨时，企业也容易选择这种策略 第一节：外汇风险管理战略（3）-目标损失发生前的风险管理目标：损失发生前的风险管理目标：损失发生前的风险管理目标：损失发生前的风险管理目标：避免或减少风险形成的机会包括节约经营成本，降低融资成本；-稳定未来收益；-防止短期支付困难损失发生后的风险管理目标损失发生后的风险管理目标损失发生后的风险管理目标损失发生后的风险管理目标-使损失恢复到损失前的状态，包括维持企业的继续生存、生产服务的持续、收入的稳定、生产的持续增长 第一节：外汇风险管理战略（4）-手段外部风险控制手段外部风险控制手段外部风险控制手段外部风险控制手段(1)减少外汇风险业务(2)提高外汇风险预防能力风险融资手段风险融资手段风险融资手段风险融资手段(1)风险自留(2)购买保险合同(3)套期保值内部风险控制手段内部风险控制手段内部风险控制手段内部风险控制手段(1)分散化(2)信息投资 第二节：汇率风险管理的步骤1、汇率风险定义汇率风险定义汇率风险定义汇率风险定义：识别汇率风险的种类2、汇率风险敞口的测量方法和计算汇率风险敞口的测量方法和计算汇率风险敞口的测量方法和计算汇率风险敞口的测量方法和计算：建立汇率风险定性/定量分析模型；收集数据，测算风险敞口3、对冲策略对冲策略对冲策略对冲策略：何种风险敞口用何种方法进行对冲4、汇率风险的对冲汇率风险的对冲汇率风险的对冲汇率风险的对冲：风险对冲策略的执行 1、风险的定义风险的含义：1）风险(Risk)是市场价格变化引起的损失的概率(Probability)。
2）风险敞口(Exposure)是损失的可能性(Possibility)3）风险的产生是风险敞口的结果损失的潜在规模损失的潜在规模损失发生的概率损失发生的概率潜在规模大发生概率低潜在规模小发生概率高 财务风险的含义财务风险财务风险财务风险财务风险产生于各种具有财务性质的交易之中，这些交易包括销售和购买、投资和借贷以及其他各种各样的商业活动价格的剧烈变动会使企业成本增加、收入减少，即对企业的盈利能力产生负面影响这种财务波动可能还会使经营计划和预算、产品和服务定价以及资本配置变得更加困难财务风险的主要来源主要来源主要来源主要来源：—利率、利率、利率、利率、汇率、股票和商品价格等市场价格方面汇率、股票和商品价格等市场价格方面汇率、股票和商品价格等市场价格方面汇率、股票和商品价格等市场价格方面的风险敞口导致的财务风险系统性风险)—供应商、客户及衍生工具交易对方衍生工具交易对方衍生工具交易对方衍生工具交易对方等其他企业行为及其进行的相关交易导致的财务风险非系统性风险)—企业内部行为的失误导致的财务风险非系统性风险) 财务风险管理是应对金融市场波动导财务风险管理是应对金融市场波动导致的致的不确定性的过程。
不确定性的过程—评估企业的财务风险—制定财务风险管理战略！人们非常希望能够预测财务损失发生的可能性，但标准概率理论用于金融市场时常失效风险通常不是单独存在的，不得不考虑数种风险敞口之间的相互作用而这些相互作用有时候很难预测 财务风险管理是一个持续循环进行的财务风险管理是一个持续循环进行的过程—财务风险管理战略财务风险管理战略财务风险管理战略财务风险管理战略的实施需根据市场和外部条件变化不断进行调整，及时反映出金融市场预期的变化、商业环境的变化或国际政治条件的变化等—财务风险管理的总结财务风险管理的总结财务风险管理的总结财务风险管理的总结：﹡主要财务风险识别、排列优先顺序﹡合适的容忍度水平确定﹡与风险管理政策相吻合的风险管理战略的实施﹡风险度量、报告和监控，根据需要进行必要的调整 风险管理过程！风险管理是一个动态的过程！风险管理是一个动态的过程方法一方法一方法一方法一：风险管理过程包括内部和外部分析第一，识别企业面临的各种财务风险并排列优先顺序，理清它们之间的相互关系第二，如果对风险产生清晰的认识，企业就可以实施与风险管理政策相一致的风险管理战略方法二方法二方法二方法二：接受所有的风险和遭受损失的可能性。
风险识别风险分析风险评估风险应对最佳管理——创造机会主动管理风险•风险转嫁•风险选择•风险分摊•风险限制•风险多样化•风险对冲•上述措施的组合救火式管理危机式管理打扫干净式管理最糟管理——被动管理风险，与主动方法相比，成本更高•预算性的风险预防措施•增加企业防范资金（如公积金）•增强企业抗风险能力 外汇风险的成因（一）汇率制度（一）汇率制度（一）汇率制度（一）汇率制度从当前的形势看，浮动汇率制度需要重点把握的是美元、欧元和日元的走向，这三种货币构成90%以上的国际储备和国际支付手段，其他国家的货币基本上钉住这三种货币（二）会计制度（二）会计制度（二）会计制度（二）会计制度不同国家的会计制度往往在会计科目的划分、会计方法的选择、会计核算标准上存在差异会计制度不同，折算风险的损益大相径庭三）市场经济结构（三）市场经济结构（三）市场经济结构（三）市场经济结构外汇风险形成中，汇率波动是首要的，但汇率波动能否造成外汇风险或这种风险究竟有多大，主要取决于市场经济结构（四）国家政治体系（四）国家政治体系（四）国家政治体系（四）国家政治体系外汇风险中的国家风险是因国家强制力造成外汇交易、正常外汇业务中断而产生的风险，由此可知，影响国家强制力的因素必然影响国家风险。
1、汇率风险的定义 汇率风险汇率风险汇率风险汇率风险是指一定时期内的国际经济交易中，以外币计价的资产（或债权）与负债（或债务），由于汇率变动而引起其价值涨跌的不确定性 “为了进一步防止或减轻汇率风险，世界各国都加强了为了进一步防止或减轻汇率风险，世界各国都加强了为了进一步防止或减轻汇率风险，世界各国都加强了为了进一步防止或减轻汇率风险，世界各国都加强了对国际货币的研究和汇率的预测，预测外汇风险并设对国际货币的研究和汇率的预测，预测外汇风险并设对国际货币的研究和汇率的预测，预测外汇风险并设对国际货币的研究和汇率的预测，预测外汇风险并设法规避汇率频繁变化带来的损失，由此取得最大限度法规避汇率频繁变化带来的损失，由此取得最大限度法规避汇率频繁变化带来的损失，由此取得最大限度法规避汇率频繁变化带来的损失，由此取得最大限度的收益、现金流动净值和市场价值的收益、现金流动净值和市场价值的收益、现金流动净值和市场价值的收益、现金流动净值和市场价值 ” 常见的外汇交易业务国际贸易境外投资外汇保值外汇融资金融投资外币存款上述交易活动都涉及大量的外汇收付，不上述交易活动都涉及大量的外汇收付，不可避免地存在着不同类型的外汇风险。
可避免地存在着不同类型的外汇风险 汇率风险的分类汇率风险的分类会计风险（AccountingExposure）交易风险（TransactionExposure）经济风险（EconomicExposure） 汇率风险的分类 汇率预测汇率预测是企业决策制定所必需的！！汇率预测是企业决策制定所必需的！！预测是决策制定过程中的一部分，而判断在预测中扮演着重要角色1、判断性预测是决策中必不可少的组成部分；2、预测中的判断性处理是由模型来决定的；3、情景模拟做出的判断产生条件预测 汇率预测基本面分析法：基本面分析法：基本面分析法：基本面分析法：“较注重中长线分析…是基于对宏观基本因素的状况、发生的变化及其对汇率走势造成的影响加以研究，得出货币间供求关系的结论，以判断汇率走势的分析方法…一般用以判断长期汇率变化长期汇率变化长期汇率变化长期汇率变化的趋势的趋势的趋势的趋势它要求首先确定与汇率波动有关的经济变量，然后建立具体的汇率预测模型，模型检验通过后代入相关的数据就可以用以预测技术面分析法：技术面分析法：技术面分析法：技术面分析法：“是以价格的动态和规律性为主要对象，结合对价格和时间之间关系的分析，以帮助投资者判断行情并选择投资机会，对于中长线、短线分析中长线、短线分析中长线、短线分析中长线、短线分析尤其是掌握入市时间更为有效。
它用数学、统计学、价格学等理论对市场汇率走势进行预测的方法 汇率预测一、预测方法：基础因素分析预测法市场及时间序列预测方法技术分析预测法德尔菲专家预测法汇率预测的检验二、预测检测的意义：为确保预测准确性，必须对所采用的汇率预测方法进行检验，选择偏差最小，预测效果最佳的方法或模型三、测量模型的预测准确度：最小误差法和图形检验法四、选择最佳的预测模型：预测模型的比较和混合模型预测五、预测值的调整：根据预测模型的系统偏差进行预测值调整 汇率风险管理外汇风险管理外汇风险管理是指对外汇市场可能出现的变化作出相应的决策，以避免汇率变动可能造成的损失如果失去对汇率趋向的把如果失去对汇率趋向的把握，任何金融衍生产品握，任何金融衍生产品和工具都是失效的和工具都是失效的 汇率预测是重中之重汇率预测是重中之重!!!!!! 会计风险特点：特点：特点：特点：1.公司在报告时，必须把原来用外币计量的资产、负债、收入和费用，如应付或应收账款、外币现金和存款及外币债务等,按本国货币合并到本国货币账户内，它必须按母公司所在国政府或公司自己确立的规定进行。
2.如报告期内汇率发生变化，则上述折算过程可能导致账面上的外汇增益或损失，这就是折算风险折算风险不影响跨国公司未来的现金流量，但它将导致公司净资产账面价值的变化3.会计受险程度取决于两个方面，一是海外子公司的资产负债结构和收入支出结构，一是母公司在进行折算汇总时所采用的折算方法！！与涉外业务相关的长期资产或负债为重点与涉外业务相关的长期资产或负债为重点 企业会计风险敞口某美国公司借入10,000,000加元，该公司无相应的加元资产或现金流，该负债的价值随着汇率的波动而波动如图汇率从0.7000变成0.9000，负债将增加2,000,000美元USDCADUSDCAD汇率汇率汇率汇率公司美元债务公司美元债务公司美元债务公司美元债务0.65006,500,0000.70007,000,0000.75007,500,0000.80008,000,0000.90009,000,000 交易风险特点：特点：特点：特点：1.具有要么损失、要么获益的不确定性，即依一定条件可互相转嫁2.交易风险通过损益表中的各项目影响企业的盈利性 3.交易风险可能是影响企业竞争力的重要决定因素。
几乎所有企业都受到交易风险直接或间接！几乎所有企业都受到交易风险直接或间接影响 交易风险敞口某加拿大公司从国际客户收入美元，而该公司的成本是以加元支出的季度收入(美元)汇率收入(加元)第一季度10,000,0001.521815,218,000第二季度10,000,0001.432614,326,000第三季度10,000,0001.332813,328,000第四季度10,000,0001.291012,910,000！！如果汇率朝着有力方向变动，未进行套如果汇率朝着有力方向变动，未进行套保的公司也可能获得额外的利润保的公司也可能获得额外的利润 经济风险特点特点特点特点: :1、涉及公司的财务战略、购买战略和营销战略；2、其风险影响比交易风险和折算风险更大；3、针对的是未预料到的汇率变化，针对的是未来收益；4、是一种潜在的风险由于汇率的变动，交易风险和会计风！由于汇率的变动，交易风险和会计风险是一次性的，而战略或经济风险敞险是一次性的，而战略或经济风险敞口的影响是长期的和全面的，会影响口的影响是长期的和全面的，会影响企业的竞争地位企业的竞争地位 企业经济风险的结果汇率变动汇率变动→进出口商品价格和数量变动进出口商品价格和数量变动→收入收入和成本变动和成本变动→利润变动。
利润变动 经济风险敞口上世纪80年代，由于日元的全面升值，日本出口商面临或者降低利润率和价格以维持较低成本，或者丧失在主要的市场份额的艰难选择年份年份年份年份汇率汇率汇率汇率(JPY/USD)(JPY/USD)1985238.601986168.501987144.601988128.15解决方案：积极降低生产成本，将生产转移到成解决方案：积极降低生产成本，将生产转移到成解决方案：积极降低生产成本，将生产转移到成解决方案：积极降低生产成本，将生产转移到成本较低的离岸中心并降低利润率日本出口商因本较低的离岸中心并降低利润率日本出口商因本较低的离岸中心并降低利润率日本出口商因本较低的离岸中心并降低利润率日本出口商因此维护了市场份额此维护了市场份额此维护了市场份额此维护了市场份额 1、几乎所有企业都将交易风险交易风险交易风险交易风险列为最高风险；2、大多数企业都关心预测风险预测风险预测风险预测风险，但缺乏相关信息资源和人力资源3、大多数企业并不太关心会计风险和会计风险和会计风险和会计风险和经济风险经济风险经济风险经济风险 会计风险管理1、缺口法缺口法缺口法缺口法（资产负债管理法）（资产负债管理法）（资产负债管理法）（资产负债管理法）缺口指风险资产（对汇率变化敏感的资产）和风险负债（对汇率变化敏感的负债）之间的差额；通过对资产负债项目的调整，使缺口为零，从而避免汇率变化带来的折算风险。
2、远期交易法远期交易法远期交易法远期交易法先根据资产负债表确定可能出现的预期折算损失预期折算损失预期折算损失预期折算损失，再采取相应的远期外汇交易规避的方法但是会计风险只是帐面的，并且损失不能从应税收入中扣除，而远期合约的益损是真实的，收入则要纳税预期折算损失=远期外汇交易的收益=远期外汇交易金额×期初远期汇率与预期即期汇率之差远期外汇交易金额=预期折算损失/期初远期汇率与预期期末即期汇率之差3、套期保值法套期保值法套期保值法套期保值法在货币市场（借贷投资）、远期外汇市场、外汇期权市场和外汇期货市场上作套期保值，将外汇风险转化出去资产负债管理法的缺点：①耗用的资金量大耗用的资金量大耗用的资金量大耗用的资金量大调整本外币资产负债结构，设置风险基金等资产负债管理方法都要耗用大量的资金②交易成本高交易成本高交易成本高交易成本高为了达到资产负债风险暴露状况的匹配，需要在谈判协商、业务调整和具体实施上花费许多时间与金钱③会带来信用风险会带来信用风险会带来信用风险会带来信用风险企业为了达到目标，在资产负债项目上要作频繁调整，这可能会从总体上带来企业的信用风险，丢失一部分客户④调整有时间滞后调整有时间滞后调整有时间滞后调整有时间滞后。
这种风险管理措施涉及具体业务的谈判、调整与实施，需要相当长的时间，所以不能紧随短期市场金融价格的变化而变化当风险管理措施真正落实时，风险损失可能已经造成所以，资产负债管理的成本较高，见效慢，价格适应性差，应用范围有限 会计风险管理的基本策略资产资产债务债务硬币硬币增加增加增加增加减少减少减少减少软币软币减少减少减少减少增加增加增加增加 会计风险管理的总结可供跨国公司用来降低其折算风险的有效方法十分有限而且，跨国公司必须认识到，减少折算风险的同时会增加交易风险跨国公司管理折算风险的最佳方法是清楚测算并显示汇率波动对其合并收益的影响程度如果折算风险不对现金流量产生影响，折算风险根本就不必进行套期保值，因此，许多跨国公司对它们的折算风险根本不予管理 会计风险管理的局限管理对象难以确定远期合同的使用范围有限进行风险管理可能会增加企业的税收对折算风险进行套期保值时可能会增加其交易风险 交易风险管理套保的因素：套保的因素：套保的因素：套保的因素：企业管理层的风险偏好，比较保守的公司倾向于更多的套期保值；汇率预测，汇率预测显示企业将受到汇率波动的不利影响，企业就会乐意进行套期保值，相反，如果汇率波动带来的将是好处，企业就不会进行套期保值。
交易风险管理交易风险管理简单流程：交易风险管理简单流程：交易风险管理简单流程：交易风险管理简单流程：1 1、分别计算以各种外币计值的净现金流量、分别计算以各种外币计值的净现金流量、分别计算以各种外币计值的净现金流量、分别计算以各种外币计值的净现金流量 (1).现金流入：有价证券，应收帐款，远期外汇购买合同，销售订单等；(2).现金流出：应付帐款，长期债务，远期外汇销售合同，采购合同等；(3).净现金流入：现金流入－现金流出2 2、计算国际各种货币与本币汇率的波动性：可参考历史数据、计算国际各种货币与本币汇率的波动性：可参考历史数据、计算国际各种货币与本币汇率的波动性：可参考历史数据、计算国际各种货币与本币汇率的波动性：可参考历史数据 3 3、分析各币种之间汇率波动的相关性、分析各币种之间汇率波动的相关性、分析各币种之间汇率波动的相关性、分析各币种之间汇率波动的相关性4 4、解决方案：、解决方案：、解决方案：、解决方案：(1).企业内部管理方法(2).企业外部管理方法 (3).货币市场方法 交易风险管理内部管理方法（商业法）：内部管理方法（商业法）：是指企业在涉汇业务中，通过和对手的协商与合作所采取的防范外汇风险的方法。
签订合同时的方法！签订合同时的方法！签订合同时的方法！签订合同时的方法1 1、币种选择法：指企业通过选择进出口贸、币种选择法：指企业通过选择进出口贸易中的计价结算币种来防范外汇风险的方法易中的计价结算币种来防范外汇风险的方法l争取使用本币l出口、贷款使用硬币；进口、借款使用软币l使用第三国货币l使用二种以上软硬搭配的货币 交易风险管理2 2 2 2、货币保值法：指企业在进出口贸易合同中通过订立适、货币保值法：指企业在进出口贸易合同中通过订立适、货币保值法：指企业在进出口贸易合同中通过订立适、货币保值法：指企业在进出口贸易合同中通过订立适当的保值条款以防范外汇风险的方法当的保值条款以防范外汇风险的方法当的保值条款以防范外汇风险的方法当的保值条款以防范外汇风险的方法——加列加列加列加列合同条款合同条款合同条款合同条款加列货币保值条款：是指加列某种与合同货币不同的、价值稳定的货币，将合同金额转换成用保值货币表示，结算时再按市场汇率将保值货币表示的金额折合成合同货币进行收付适用于长期合同货币保值可用于保值的货币有：黄金、一篮子货币——加列加列加列加列均摊损益条款均摊损益条款均摊损益条款均摊损益条款就是由双方协商，同意在贸易合同中加列的将汇价变动造成的损益平均分摊于买卖双方的条款。
l调整后的外币价格=签约时等值的本币l价格/（签约时汇率+结算时汇率）/2l例如，中国向美国进口100万美元货物l2.2签$1=￥4，4.2结$1=￥6l调整后外币价格=400万/(4+6)/2=$80万l美损：20/100=20%；中损：80/400=20% 交易风险管理——加列加列加列加列滑动价格保值条款滑动价格保值条款滑动价格保值条款滑动价格保值条款在签定合同时，买卖商品的部分价格暂不确定暂不确定暂不确定暂不确定，而是根据履行合同时的市场价格和生产费用的变化而进行调整，以达到保值的目的——调整价格或利率调整价格或利率调整价格或利率调整价格或利率l若进口或借款不得不使用硬币或对方货币，可要求适当调低价格或利率；l若出口或贷款不得不使用软币或对方货币，可要求适当调高价格或利率 交易风险管理——提前或延期结汇提前或延期结汇提前或延期结汇提前或延期结汇(Leads or Lags)(Leads or Lags)(Leads or Lags)(Leads or Lags)是指在国际支付中，通过预测计价货币汇率的变动趋势，提前或延期收付有关款项，即更改外汇资金的收付日期来避免外汇风险。
如果预测到计价货币将要贬值或汇率下浮，对贸易双方会产生如下的影响：l例如出口企业应与外商及早签出口合同，或把交货期提前，或提前收汇时间，以便早收货款；l例如进口企业推迟向国外购货，或要求延期付款；也可以允许国外出口商推迟交货日期，以达到迟付货款的目的RMB汇率上升RMB汇率下降出口、贷款延期结汇提前结汇进口、借款提前售汇延期售汇 交易风险管理——配对管理（配对管理（配对管理（配对管理（MatchingMatchingMatchingMatching））））是一种使外币流入（收入）与外币流出（支付）在币种上、数额上及时间上相互平衡的机制，它既可运用于跨国公司的内部资金往来，亦适用于公司与第三方的交易结算自然配对：自然配对：自然配对：自然配对：它是指将某种特定的外币收入用于该货币的支出平行配对：平行配对：平行配对：平行配对：它是以收入支出不是同一币种为其特征的，但这两种货币之间的汇率通常呈固定的或是稳定的正相关关系，朝同一方向变动——净额结算（净额结算（净额结算（净额结算（NettingNetting））））又称冲抵，指跨国公司在清偿其内部贸易所产生的债权债务关系时，对各子公司之间或子公司与总公司之间的应收款项和应付款项进行划转与冲销，仅对净额部分进行支付，以此来减少风险性的现金流动。
1.双边净额结算•多边净额结算 交易风险管理——参加汇率保险参加汇率保险参加汇率保险参加汇率保险 （（（（InsuranceInsuranceInsuranceInsurance）））），是指参加官方或半官方机构所开办的汇率保险以弥补或转移外汇风险许多国家的政府为了“奖出限入”，都专设机构，在向出口企业提供资金融通的同时，还开办出口信贷保险和汇率保险业务所谓汇率风险保险，就是由投保人按期缴纳少量的保险费，作为回报，承保机构则负担全部或部分的汇率变动风险，即吸收汇差损失；反之，假如有汇差收益当然也应归承保机构在汇率风险的处理上，保险的作用十分有限一方面由于保险市场有效运行中一直存在道德风险和不利选择问题，道德风险提高了损失发生的概率；不利选择由于投保人分布的偏向性而使保险公司赔付率超过预计水平，二者还相互作用，如道德风险会加重不利选择；另一方面，可投保的风险又具有较为苛刻的选择条件可保风险必须是很多企业(或个人)都面临的，而这些企业(或个人)彼此之间的风险状况不是高度相关的，而且这种风险发生的概率在很大程度上是确定的 交易风险管理企业外部管理方法（金融交易法）企业外部管理方法（金融交易法）企业外部管理方法（金融交易法）企业外部管理方法（金融交易法）：是指涉汇企业利用金融市场，尤其是利用外汇市场和货币市场的交易来防范外汇风险的方法。
1 1、外汇市场业务消除汇率风险、外汇市场业务消除汇率风险、外汇市场业务消除汇率风险、外汇市场业务消除汇率风险l即期外汇交易l远期外汇交易l外汇期货和期权交易l外汇、货币互换l其他结构性衍生产品! !基差风险基差风险基差风险基差风险：广义的基差风险广义的基差风险广义的基差风险广义的基差风险是指，由于合适的套保工具过于昂贵或无法找到，而使用某种套保工具作为替代套保工具来应对标的风险敞口狭义的基差风险狭义的基差风险狭义的基差风险狭义的基差风险是指，现货与期货价格之间的差额会随着时间而改变，并影响套保的效果 交易风险管理2 2、利用货币市场信贷消除汇率风险、利用货币市场信贷消除汇率风险、利用货币市场信贷消除汇率风险、利用货币市场信贷消除汇率风险————借款法和投资法借款法和投资法借款法和投资法借款法和投资法——借款法：借款法：借款法：借款法：从银行借入一笔与未来外汇收入外汇收入外汇收入外汇收入相同币种、相同金额、相同期限的外汇，并将这笔外汇在外汇市场上按市场汇率兑换成本币，用于国内货币市场的投资，当借款到期时，用当日收进的外汇收进的外汇收进的外汇收进的外汇偿还银行借款用这种方法可以达到融通资金、防止外汇风险和改变外汇风险时间结构的目的。
——投资法投资法投资法投资法：：：：从银行借入一笔与未来外汇支出外汇支出外汇支出外汇支出期限相同、按现汇汇率折算与未来外汇支出金额相等的本币资金然后将所借本币资金在现汇市场上兑换成与未来支出相同币种、相同金额的外汇，并将这笔外汇投资于货币市场，投资期限与未来外汇支出的期限相同到期时用投资所得外汇进行支付，同时归还银行的本币借款及利息本币借款及利息本币借款及利息本币借款及利息用这种方法可以改变外汇风险的时间结构 交易风险管理（货币市场）投资法：投资法：投资法：投资法：1、借款借款借款借款——即期合同即期合同即期合同即期合同——投资法投资法投资法投资法（（（（Borrow-Spot- InvestBorrow-Spot- Invest，，，，BSIBSI法）：法）：法）：法）： 拥有应收账款的出口商，为了防止汇率变动，先借入与应收外汇等值的外币（以此消除时间风险）；同时，通过即期交易把外币兑换成本币（以此消除价值风险）；然后，将本币存入银行或进行投资，以投资收益来贴补借款利息和其他费用届时应收款到期，就以外汇归还银行贷款可见，利用BSI法，从理论上讲，可完全消除外汇风险2 2、、提早收付一即期合同一投资法提早收付一即期合同一投资法提早收付一即期合同一投资法提早收付一即期合同一投资法Lead-Spot-InvestLead-Spot-Invest，，，，LSILSI法）：法）：法）：法）：具有应收外汇账款的公司，在征得债务方同意后，以一定折扣为条件提前收回货款（以此消除时间风险）；并通过在即期外汇市场上将外汇兑换成本币（以此消除价值风险）；然后，将换回的本币进行投资，所获的收益用以抵补因提前收汇的折扣损失。
交易风险管理（货币市场）贸易融资法贸易融资法贸易融资法贸易融资法——外币票据贴现外币票据贴现外币票据贴现外币票据贴现：是指出口商在向进口商提供资金融通，拥有远期外汇票据的情形下，将远期外汇票据向银行进行贴现，并将贴现所得外汇兑换为本币一种特殊的外币票据贴现业务--福费廷，福费廷，福费廷，福费廷，是指在大型设备贸易中，出口商把经进口商银行承兑的、期限在5年左右的远期汇票，无追索权地出售给出口商所在地的银行或其他金融机构，提前取得货款的一种资金融通业务 交易风险管理（货币市场）——出口信贷：出口信贷：出口信贷：出口信贷：是一国为了支持和扩大本国大型机械设备、成套设备、大型工程项目等的出口，由本国银行向本国出口商或外国进口商(或进口商银行)提供的利率较低的一种中长期优惠贷款l买方信贷：由出口商银行直接向进口商或进口商银行提供贷款，进口商将所贷资金支付给出口商l卖方信贷：由出口商银行向出口商提供贷款——保理业务保理业务保理业务保理业务：是保付代理业务的简称，是指出口商在既争取不到进口商银行开立信用证收取货款，又对收款无把握的情况下，将有关单据(如发票、汇票、提单等)卖断给保理商，得到全部或一部分货款的一种资金融通业务。
l对销贸易：清算协定贸易、易货贸易l对销贸易又叫对等贸易或反向贸易，是指将进口贸易与出口贸易联系起来进行货物交换的贸易方式 经济风险管理企业的经济风险管理，就是制定营销、生产和财务管企业的经济风险管理，就是制定营销、生产和财务管企业的经济风险管理，就是制定营销、生产和财务管企业的经济风险管理，就是制定营销、生产和财务管理等战略与对策，控制汇率变化所带来的经济风险理等战略与对策，控制汇率变化所带来的经济风险理等战略与对策，控制汇率变化所带来的经济风险理等战略与对策，控制汇率变化所带来的经济风险 其特殊性如下其特殊性如下其特殊性如下其特殊性如下: : : :必须建立在汇率波动的长期影响基础上；预测与衡量具有复杂性；风险管理措施具有系统的、深远的影响影响经济风险大小的因素： (1).现金流的结构 (2).需求的价格弹性：价格弹性越大，本币升值的危害越大影响价格弹性的因素是产品的可替代性 (3).改变要素来源和生产地的灵活性 经济风险管理方法如何匹配收入和费用如何匹配收入和费用如何匹配收入和费用如何匹配收入和费用未来费用比未来收入对汇率更具敏感性，该企业就应该增加对汇率敏感的收入，或者降低对汇率敏感的费用，从而降低经济风险，反之亦然经营调整需要注意的因素经营调整需要注意的因素经营调整需要注意的因素经营调整需要注意的因素1.公司是否需要尝试在新的或现有的国外市场增加或减少销售？2.公司是否需要提高或减少对国外供应商的依赖？3.公司是否需要建立或取消在国外市场的生产机构？4.公司是否需要增加或减少以外币标价的债务水平？ 经济风险管理经营调整方法经营调整方法经营调整方法经营调整方法————企业企业企业企业应对汇率变动的营销、生产和财应对汇率变动的营销、生产和财应对汇率变动的营销、生产和财应对汇率变动的营销、生产和财务策略务策略务策略务策略事先防范： 1、经营多元化，即采购、生产、销售、融资的多元化。
经营和融资的多元化可以使得经济风险因相互抵消而趋于中和； 2、套期保值事后管理： 1、市场转移 2、产品转移 3、定价策略 -本币贬值时：维持价格，扩大市场份额：提高价格，维持市场份额，提高利润率； -本币升值的选择：维持价格，降低市场份额；降低价格，维持市场份额； -决策时需要考虑的因素：汇率变动的时间性，产品的可替代性，潜在的竞争是否激烈，重新进入的难度和规模效益等 营销策略调整—市场选择调整长期汇率变动趋势对未来企业市场战略调整的影响长期汇率变动趋势对未来企业市场战略调整的影响长期汇率变动趋势对未来企业市场战略调整的影响长期汇率变动趋势对未来企业市场战略调整的影响 营销策略调整—定价策略调整1 1、市场份额与利润率之间的两难选择、市场份额与利润率之间的两难选择、市场份额与利润率之间的两难选择、市场份额与利润率之间的两难选择2 2、定价调整的一般方法、定价调整的一般方法、定价调整的一般方法、定价调整的一般方法 ：：：：在本币升值的情况下，企业提价的幅度一般应该低于外币贬值的幅度，企业将通过降低其出口利润率的方式承担其余部分外汇风险损失；在本币贬值的情况下，企业的出口商品在世界市场上将拥有价格优势。
出口商可以采取撇脂定价法或者渗透定价法；需求的价格弹性越大，出口企业降低价格扩大销售的积极性就越大；需求的价格弹性越小，企业越无必要降低出口品的外币价格3 3、价格调整频率、价格调整频率、价格调整频率、价格调整频率 营销策略调整—促销和产品战略调整促销战略调整：促销战略调整：促销战略调整：促销战略调整：如果本币贬值，只要出口商品的外币价格保持不变，企业促销开支的利润率就会因其价格上的优势而上升，企业应该扩大促销开支相反，本币升值可能降低促销开支的利润率，从而，要求企业对其产品政策进行根本性的改变产品战略调整：产品战略调整：产品战略调整：产品战略调整：企业常常通过调整产品战略来应对外汇经济风险，主要的措施包括推出新产品、产品生产线调整以及产品创新 不同发展阶段的企业的汇率风险管理1 1、发展初期企业的汇率风险管理、发展初期企业的汇率风险管理、发展初期企业的汇率风险管理、发展初期企业的汇率风险管理谨慎选择外币货币保值法—保值条款保值法(硬通货保值和“一篮子货币”保值)—套期保值法提前或延期结汇2 2、成熟发展时期的跨国公司、成熟发展时期的跨国公司、成熟发展时期的跨国公司、成熟发展时期的跨国公司运用复杂的外汇风险管理技术，例如金融工程技术，制定更加有效、目标更高的外汇风险管理战略；除了使用发展初期的外汇风险管理方法外，跨国公司还可以考虑运用“货币互换”、“平行贷款”和“背对背贷款”等方法来管理外汇风险。
生产策略调整和财务管理策略调整生产策略调整：生产策略调整：生产策略调整：生产策略调整：生产要素重组转移生产工厂选址提高劳动生产率财务管理策略调整：财务管理策略调整：财务管理策略调整：财务管理策略调整：资产负债匹配业务分散化融资分散化营运资本管理 2、汇率风险敞口的测量与计算l l风险发现风险发现风险发现风险发现：-对企业的进行深度调研，将风险初步量化-专家对风险的分析，考虑到风险发生的概率及其影响程度l l风险识别风险识别风险识别风险识别：将调研结果分类、量化和排列-风险发生概率-风险造成的影响-风险发生的时间（短、中长期，未来）l l风险量化风险量化风险量化风险量化：-在险价值(Valueatrisk)是按某一确定的置信度，对某一给定的时间期限内不利的市场变动可能造成投资组合的最大损失的一种估计 会计风险的测量拥有国外子公司的跨国公司的合并利润受到折算风险的影响由于利润直接影响上市公司的股价，是股东和投资者评价企业经营状况的核心指标，因此折算风险能间接地影响企业的价值跨国公司、特别是上市的跨国公司上市的跨国公司上市的跨国公司上市的跨国公司都不得不高度重视折算风险。
决定折算风险的因素：决定折算风险的因素：决定折算风险的因素：决定折算风险的因素：在国外经营的程度国外子公司所在地会计方法 交易风险的测量计量交易风险需要两个步骤：1、分别计算以各种外币计值的净现金流量、分别计算以各种外币计值的净现金流量 2、计算国际各种货币与本币汇率的波动性：可参考、计算国际各种货币与本币汇率的波动性：可参考历史数据历史数据 3、分析各币种之间汇率波动的相关性、分析各币种之间汇率波动的相关性 “净”现金流量带来的交易风险现金流入量：有价证券，应收帐款，远期外汇购买合同，销售订单等；现金流出量：应付帐款，长期债务，远期外汇销售合同，采购合同等；净现金流量=现金流入量－现金流出量正值代表净流入，负值代表净流出 币值波动性带来的交易风险（一）计算币值波动性（一）计算币值波动性（一）计算币值波动性（一）计算币值波动性方差或者标准差是衡量货币波动性的标准，货币波动的标准差越小，意味着在某一时期内货币围绕其均值上下波动的幅度越小；货币波动的标准差越大，意味着其波动性越大二）币值波动性的可变性（二）币值波动性的可变性（二）币值波动性的可变性（二）币值波动性的可变性通过评估货币的波动性，企业完全可以找出价值很稳定或变化无常的货币来。
企业至少可以在其经营中，减少使用那些波动性很强的货币，更多地使用波动性比较小、币值比较稳定的货币，从而控制外币的交易风险 货币相关性带来的交易风险货币相关性对净现金流量的影响货币相关性对净现金流量的影响货币相关性对净现金流量的影响货币相关性对净现金流量的影响相关性低或者负相关的货币组合，由于各货币不会同时以同样的幅度向同一方向波动，存在抵消效应，有利于减少组合整体现金流量的波动性，使得长期组合总体波动更稳定货币相关性的计量货币相关性的计量货币相关性的计量货币相关性的计量1、不同货币之间的相关性有很大的差异，一些货币组的相关性比其他货币组高得多；2、货币之间的相关性不是一成不变的，经常随时间发生变化；3、自1993年以来，主要货币对美元波动之间的相关系数多表现为负相关，货币波动更加无规律可循 经济风险的影响 本币升值的经济风险本币升值对跨国公司现金流入量的经济风险本币升值对跨国公司现金流入量的经济风险本币升值对跨国公司现金流入量的经济风险本币升值对跨国公司现金流入量的经济风险预期本国销售收入（在公司所在国内）会因本国货币升值而减少以本币计价的出口的现金流入量可能会因本国货币升值而减少以外币计价的出口也有可能因本国货币升值而出现现金流入量减少对外投资的利息或股利因本币走强而兑换较少的本币，造成现金流量减少的经济风险。
本币升值对跨国公司现金流出量的经济风险，反之本币升值对跨国公司现金流出量的经济风险，反之本币升值对跨国公司现金流出量的经济风险，反之本币升值对跨国公司现金流出量的经济风险，反之 本币贬值的经济风险对现金流入类业务的影响对现金流入类业务的影响对现金流入类业务的影响对现金流入类业务的影响由于本币贬值，本币对外国商品的购买力比较低，国内消费者将减少对外国进口品的购买，跨国公司在本国市场的竞争力增强，销售会上升，现金流量将增加；跨国公司以本币计价的出口现金流量将增加；以外币计价的出口也会增加现金流量；对外投资的利息和股利也将兑换成较多的本币，其现金流量将增加对现金流出类业务的影响对现金流出类业务的影响对现金流出类业务的影响对现金流出类业务的影响 间接经济风险本币对外价值波动往往对一些业务的现金流量并不产生直接的影响，但是它会通过一些渠道对跨国公司的现金流入类和流出类业务产生间接的影响，导致这些业务的现金流量偏离预期水平国内非涉汇企业的经济风险纯粹的国内企业也会受到本币波动带来的经济风险的影响 风险的测量（一）利润对汇率的敏感度计量企业交易/经济风险的一个方法是将现金流量分为不同的损益表项目。
首先确定一个基准汇率预测值，并主观地确定与此汇率对应的损益表每个项目的数值，然后，考虑汇率发生波动的情况，确定几个可能的汇率值，按照这些变化了的汇率值修正损益表中各项目的预测值通过观察先前由基准汇率确定的利润额如何随汇率波动而改变，跨国公司就可以确定某种货币币值变动对其利润及现金流量的影响 风险的测量（二）现金流量对汇率的敏感度：计量经济分析分析和衡量多项即期汇率和企业现分析和衡量多项即期汇率和企业现分析和衡量多项即期汇率和企业现分析和衡量多项即期汇率和企业现金流之间的关系金流之间的关系金流之间的关系金流之间的关系 汇率风险敞口定性定量分析风险和风险敞口度量：风险和风险敞口度量：风险和风险敞口度量：风险和风险敞口度量：l风险敞口有哪些？l风险敞口的敏感性如何？l可能的损失是什么？风险敞口测算过程：风险敞口测算过程：风险敞口测算过程：风险敞口测算过程：第一部分，是估计由特定的市场汇率或利率变化可能导致的潜在损益(损失更为重要)第二部分，估计这类事件发生的概率风险敞口测算风险敞口测算方法：方法：1 1 1 1、可能的损失是多少、可能的损失是多少、可能的损失是多少、可能的损失是多少2 2 2 2、缺口分析、缺口分析、缺口分析、缺口分析3 3 3 3、杠杆作用和头寸方向、杠杆作用和头寸方向、杠杆作用和头寸方向、杠杆作用和头寸方向4 4 4 4、金融工具的敏感性、金融工具的敏感性、金融工具的敏感性、金融工具的敏感性5 5 5 5、情景分析、情景分析、情景分析、情景分析6 6 6 6、压力测试、压力测试、压力测试、压力测试 风险敞口的测算1、可能的损失是多少、可能的损失是多少估计潜在损失的方法有多种，概率是风险度量的核心。
风险度量涉及估计收益可能的波动性不能忽略那些可能造成极大风险的寻常风险来源和对简单常识的运用风险管理既需要定量分析，也需要定性分析，它不能简单地被归纳成清单、过程或数字这是一个充满想象力的过程 风险敞口的测算2、缺口分析、缺口分析缺口分析是通过评估资产和负债之间的不匹配，度量风险敞口、资产或资产组合对市场汇率或利率变化的敏感性缺口分析同样可用于确定外币现金流的风险敞口外汇现金流入和流出之间的差额就给企业带来了外汇贬值的风险敞口 风险敞口的测算3、杠杆作用和头寸方向、杠杆作用和头寸方向杠杆的使用增大了损失发生的可能性，因此考虑杠杆或借贷策略的影响是非常重要的在估计损失时如不考虑杠杆的影响，潜在损失将会被低估头寸方向，多头从市场价格上涨中获利，而空头则会从市场价格下降中获利 风险敞口的测算4、金融工具的敏感性、金融工具的敏感性—衡量金融工具的敏感性是度量风险的潜在影响的有效方式例子：期权的Delta值是测量敏感性的又一工具，它测量的是期权价值对标的资产价格的单位变化的敏感性执行可能性较大的期权，其Delta值较高，反之，其Delta值较小Gamma可用来测量Delta值的变化率。
风险敞口的测算5、情景分析、情景分析—情景分析是分析在各种任意假设的情景下，金融工具或资产组合的价值如何变化是一种评估潜在损失的有效方法—情景分析能有效地辅助用来度量风险的在险值方法在一系列预定的情景下，资产组合将如何变化—局限性：对于不同的期限，它的变化方式是无法预测的，因此模型不能充分描述这些活动 风险敞口的测算6、压力测试、压力测试—类似于情景分析，但它的目的是为了评估在较少发生但幅度较大的市场变动中，资产组合和风险敞口的表现—压力测试中可能需要变换一个或多个变量，来评估市场变动对金融工具或资产组合的潜在影响 压力测试压力测试：预测企业在各种不同汇率条件下的现金流量及其现值压力测试：预测企业在各种不同汇率条件下的现金流量及其现值压力测试：预测企业在各种不同汇率条件下的现金流量及其现值压力测试：预测企业在各种不同汇率条件下的现金流量及其现值情景假设情景假设情景假设情景假设1 1：国内出口企业在本币升值或外币贬值：国内出口企业在本币升值或外币贬值：国内出口企业在本币升值或外币贬值：国内出口企业在本币升值或外币贬值10%10%情景假设情景假设情景假设情景假设2 2：国内进口企业在本币贬值或外币升值：国内进口企业在本币贬值或外币升值：国内进口企业在本币贬值或外币升值：国内进口企业在本币贬值或外币升值10%10%→→衡量外汇变动率对经营性外汇收益的影响，按风险承受度和衡量外汇变动率对经营性外汇收益的影响，按风险承受度和衡量外汇变动率对经营性外汇收益的影响，按风险承受度和衡量外汇变动率对经营性外汇收益的影响，按风险承受度和发生概率来决定避险方案发生概率来决定避险方案发生概率来决定避险方案发生概率来决定避险方案压力测试重点：压力测试重点：压力测试重点：压力测试重点：情景假设出现的可能性比较大，情景假设出现的可能性比较大，情景假设出现的可能性比较大，情景假设出现的可能性比较大，由预测的汇率变化造成的影响较严重由预测的汇率变化造成的影响较严重由预测的汇率变化造成的影响较严重由预测的汇率变化造成的影响较严重 风险评估将调研结果分类、量化和排列将调研结果分类、量化和排列将调研结果分类、量化和排列将调研结果分类、量化和排列按风险概率和风险的影响程度评估量化或标准化的评估按标准化的评估标准来推断概率和影响程度风险变量的收益函数，避险后和无避险时的收益分布的比较 3、对冲工具和策略 避险管理工具分析 金融衍生工具介绍（一）期权（Option）是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）购买或出售一定数量某种金融资产（称为潜含金融资产或标的资产）的权利的合约。
按权利划分按权利划分按权利划分按权利划分，分为看涨期权（Call）看跌期权（Put）按执行期权时限划分按执行期权时限划分按执行期权时限划分按执行期权时限划分，分为欧式期权和美式期权按标的资产划分按标的资产划分按标的资产划分按标的资产划分，分利率期权、外汇期权、股指期权、股票期权和金融期货期权（利率期货期权、外汇期货期权和股指期货期权） 外汇期权-看涨期权多头 使用期权避险结果 决定期权价格的因素（一）内在价值内在价值内在价值内在价值：期权立刻执行可获得的收益按内在价值的大小可将期权分为价内期权(IntheMoney),标的资产市价>标的资产协议价，则内在价值>0平价期权(AttheMoney),标的资产市价＝标的资产协议价，则内在价值＝0价外期权(OutoftheMoney),标的资产市价<标的资产协议价，则内在价值<0时间价值时间价值时间价值时间价值：期权费高于期权内在价值的部分,在期权合约的有效期内，期权内在价值的波动给予其持有者带来的预期价值期权剩余有效期越长,时间价值越大距到期日时间的减少，时间价值也不断降低，直到到期日时减少为零 决定期权价格的因素（二） 区间锁定型期权组合领式期权组合（保护性封顶保底期权Collar）蝶式价差组合（ButterflySpreads）价差期权组合（Bull-Call/Put-Spread，Bear-Call/Put-Spread） 领式期权组合（Collar）又名保护性封顶保底期权保护性封顶保底期权保护性封顶保底期权保护性封顶保底期权，上下限期权上下限期权上下限期权上下限期权。
是上限期权和下限期权的结合买入一个Put，同时卖出一个Call目的是Call的期权费抵消部分Put期权费 蝶式组合（ButterflySpreads）蝶式组合是由四份具有相同期限、蝶式组合是由四份具有相同期限、蝶式组合是由四份具有相同期限、蝶式组合是由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成不同协议价格的同种期权头寸组成不同协议价格的同种期权头寸组成不同协议价格的同种期权头寸组成若若若若X1 < X2 < X3X1 < X2 < X3，且，且，且，且X2=X2=（（（（X1+X3X1+X3））））/2/2，，，，则蝶式差价组合有如下四种：则蝶式差价组合有如下四种：则蝶式差价组合有如下四种：则蝶式差价组合有如下四种：看涨期权的正向蝶式差价组合看涨期权的正向蝶式差价组合看涨期权的正向蝶式差价组合看涨期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期看涨期权多头权多头和两份协议价格为X2的看涨看涨期权空头期权空头组成；看涨期权的反向蝶式差价组合看涨期权的反向蝶式差价组合看涨期权的反向蝶式差价组合看涨期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看涨期看涨期权空头权空头和两份协议价格为X2的看涨看涨期权多头期权多头组成。
蝶式组合（ButterflySpreads）看跌期权的正向蝶式差价组合看跌期权的正向蝶式差价组合看跌期权的正向蝶式差价组合看跌期权的正向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看看跌期权多头跌期权多头和两份协议价格为X2的看跌期权空头看跌期权空头组成看跌期权的反向蝶式差价组合看跌期权的反向蝶式差价组合看跌期权的反向蝶式差价组合看跌期权的反向蝶式差价组合，它由协议价格分别为X1和X3的看看跌期权空头跌期权空头和两份协议价格为X2的看跌期权多头看跌期权多头组成 价差期权组合期权差价头寸可定义为：拥有一种类型的期权的多头，同时拥有同类型期权的空头但协定价格及/或到期日不同根据两个期权的协定价格及到期日的关系又可分为垂直差价（VerticalSpreads)水平差价（HorizontalSpreads)和对角差价(DiagonalSpreads) 价差期权组合—垂直差价垂直差价是指买进一种期权，同时卖出另一种到期日相同、性质相同（Call或Put）但协定价格不同的期权所形成的组合头寸如果所买进期权的协定价于所卖出期权的协定价，称作看涨差价（BullSpread)它又包括看涨的买权差价（BullCallSpread）和看涨的卖权差价（BullPutSpread）。
如果所买进期权的协定价高于所卖出期权的协定价，则称作是看跌差价（BearSpread)它又包括看跌的买权差价（BearCallSpread）和看跌的卖权差价（BearPutSpread) 垂直差价 Bull-Call/Put-Spread实例当K组合形成上升三角形盘整面临上破95时，•选择Bull-Call-Spread(long 95 Call, short 100 Call)•选择Bull-Put-Spread(long 90 Put, short 95 Put) Bull-Call/Put-Spread实例当价格向上移动高于97.10时，CallSpread产生收益，最大收益290即使价格不变时，但仍然高于93.22，PutSpread也产生收益结论：结论：•应用时机应用时机：如果投资者预期标的股票的价格将上涨，但是对上涨的幅度不太乐：如果投资者预期标的股票的价格将上涨，但是对上涨的幅度不太乐观，那么可以实施这种策略观，那么可以实施这种策略•和买权的比较和买权的比较：相对于：相对于long Call而言，该策略的成本比较低，但是获利空间而言，该策略的成本比较低，但是获利空间也比较小。
也比较小 Bull-Call/Put-Spread实例垂直牛市套购的风险和激进/保守程度的影响因素：在多头买权的执行价不变的条件下，空头买权的执行价越高，垂直牛市套购策略越激进，风险越大；在空头买权的执行价不变的条件下，多头买权的执行价越低，垂直牛市套购策略越激进，风险越大；在买权的执行价之差不变的条件下，执行价越高，垂直牛市套购策略越激进，风险越大 价差期权组合—水平差价（差期组合）所谓水平差价指的是两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合，同时同量地一买一卖的交易策略差期组合的四种类型差期组合的四种类型差期组合的四种类型差期组合的四种类型正向差期组合（买长卖短买长卖短买长卖短买长卖短）1、一份看涨期权多头与一份期限较短期限较短期限较短期限较短的看涨期权空头的组合，称看涨期权的正向差期组合2、一份看跌期权多头与一份期限较短期限较短期限较短期限较短的看跌期权空头的组合，称看跌期权的正向差期组合反向差期组合（买短卖长买短卖长买短卖长买短卖长）3、一份看涨期权多头与一份期限较长期限较长期限较长期限较长的看涨期权空头的组合，称看涨期权的反向差期组合正好与1相反）4、一份看跌期权多头与一份期限较长期限较长期限较长期限较长的看跌期权空头的组合，称看跌期权的反向差期组合。
（正好与2相反） Call和Put的正向差期组合 对角价差组合（DiagonalSpreads）两份协议价格不同（X1和X2，且X1
6、看跌期权的熊市反向对角组合：由看跌期权的（X1，T*）空头加（X2，T）多头组成的组合，其盈亏图与5刚好相反 对角价差组合（DiagonalSpreads）7、看跌期权的熊市正向对角组合：由看跌期权的（X2，T*）多头加（X1，T）空头组成的组合8、看跌期权的牛市反向对角组合：由看跌期权的（X2，T*）空头加（X1，T）多头组成的组合，其盈亏图与7刚好相反 风险暴露型组合保护性期权（ProtectivePut/Call）抛补期权（CoveredPut/Call）跨式组合（Straddle）宽跨式组合（Strangle）条式组合（Strip）带式组合（Strap） 保护性期权（ProtectivePut/Call）抛补期权（CoveredPut/Call） 跨式组合（Straddle）跨式组合（Straddle）由具有相同协议价格相同协议价格相同协议价格相同协议价格、相同期限相同期限相同期限相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成跨式组合分为两种：底部跨式组合和顶部跨式组合前者由两份多头组成，后者由两份空头组成 （底部）跨式组合（Straddle）1、如果标的价格大幅度上涨或者下跌，那么底部跨式组合将盈利。
该策略的盈利上不封顶，标的价格相对于期权执行价上涨或者下跌的幅度越大，盈利就越多2、如果标的价格维持在期权执行价附近波动，那么该策略将出现亏损，最大亏损为支付的买权费与卖权费之和应用时机应用时机应用时机应用时机：如果投资者认为标的价格将出现大幅波动，但是不知道向哪一个方向波动，那么可以考虑采用底部跨式组合风险和收益风险和收益风险和收益风险和收益：由于底部跨式组合的盈利区间远离执行价格，执行价格通常比较靠近标的市场价格，因此该策略的风险较高 （顶部）跨式组合（Straddle）顶部跨式组合为投资者提供了在窄幅震荡的市场中盈利的手段在使用顶部跨式组合之前，投资者必须清楚该策略的亏损是不封顶的标的价格偏离期权执行价格越远，亏损的幅度越大因此，顶部跨式组合是一种高度投机的策略，使用时要特别慎重 宽跨式组合（Strangle）宽跨式组合（Strangle）由相同到期日但协议价格不同协议价格不同协议价格不同协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成，其中看涨期权的协议价格高于看跌期权宽跨式组合也分底部和顶部，前者由多头组成，后者由空头组成 条式组合（Strip）由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。
条式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成 带式组合（Strap）由具有相同协议价格、相同期限的资产的两份看涨期权和一份看跌期权组成，带式组合也分底部和顶部两种，前者由多头构成，后者由空头构成 期权组合的特点比较期权组合期权组合期权组合期权组合期权种类期权种类期权种类期权种类执行价格执行价格执行价格执行价格到期日到期日到期日到期日初始投资初始投资初始投资初始投资使用范围使用范围使用范围使用范围垂直价差同种不同相同较少牛市/熊市蝶式组合同种不同相同很少窄幅波动/大幅波动跨式组合不同相同相同较多窄幅波动/大幅波动宽跨式组合不同不同相同较多窄幅波动/大幅波动 外汇远期定义：是指交易双方按事先约定的汇率成交后，并不立即办理交割，而是在约定期限（交易日后第二个工作日以后的某一日期，一般在一年以内）按照约定的外汇币种、金额进行交割的外汇交易定价机制：是在即期汇率基础上，加(减)远期升(贴)水点计算而成升贴水：远期汇率与即期汇率的差额，升水意味着远期汇率比即期汇率高，贴水反之升贴水的数值=即期汇率x两种货币的利差x实际天数÷360远期汇率＝即期汇率＋即期汇率×两种货币的利差×远期天数÷360 外汇远期远期USD/CNY多头远期USD/CNY空头 使用外汇远期交易避险结果 外汇远期交易优缺点优点完全锁定汇率风险固定的外汇核算基础不影响资产负债表状况在银行业很普及个性化需求（金额，期限及币种）缺点无法在有利的汇率变化中获得收益费用较高期初核算汇率=期末核算汇率必须履行外汇远期合同 掉期交易所谓掉期交易（金融互换）是交易双方依据预先约定的协议，在未来的确定期限内，互相交换一系列现金流量或支付（如本金、利息和价差等）的交易。
掉期交易是一种广泛使用的市场工具，属于场外交易，目前掉期市场已成为规模为万亿美元的全球市场掉期交易掉期交易掉期交易掉期交易 SwapSwap根据交割日期的不同可以分为以下三种类型根据交割日期的不同可以分为以下三种类型根据交割日期的不同可以分为以下三种类型根据交割日期的不同可以分为以下三种类型种类：1、即期对远期掉期Spot-ForwardSwap2、即期对即期掉期Spot-SpotSwap3、远期对远期掉期Forward-ForwardSwap掉期交易掉期交易掉期交易掉期交易SwapsSwaps根据交割的金融品种可分为以下五种：根据交割的金融品种可分为以下五种：根据交割的金融品种可分为以下五种：根据交割的金融品种可分为以下五种：1、外汇掉期2、利率掉期3、货币掉期4、商品掉期5、股票掉期 货币掉期（CurrencySwap）定义：原则上是一种一定数量的货币与另一种相当数量的货币进行交换它需要在货币品种、数量、期限上都有共同需求的两个平等的伙伴，在其利益相同而货币持有意向上需求相反的情况下进行交换而形成简单地讲，就是交易不同币种、相同期限、等值资金债务或资产的货币及利率。
货币掉期主要作用是，作为一项常用的债务保值工具一方面，货币掉期业务主要用来控制中长期汇率风险；另一方面，货币掉期业务还具有帮助企业有效改善自身的债务结构的功能早期的“平行贷款”和“背对背贷款”仍属于贷款行为，在资产负债表上产生新的资产和负债，而货币掉期作为一项表外业务，能够在不对资产负债表造成影响情况下，达到同样目的 货币掉期案例分析最基本的货币掉期：固定利率对固定利率货币掉期最基本的货币掉期：固定利率对固定利率货币掉期最基本的货币掉期：固定利率对固定利率货币掉期最基本的货币掉期：固定利率对固定利率货币掉期美国A公司想借入2年期1000万英镑英国B公司想借入2年期1600万美元在美国，A公司比B公司更有名，所以A公司的美元借款利率比B公司低；同样在英国，B公司的英镑借款利率比A公司低所以如果A公司在美国借入美元，B公司在英国借入英镑，并且两家公司开展货币互换业务，两家公司都能以较低的借款成本获得所需货币美国英国A公司8%11%B公司9%10%借款成本差额1%1% 英国美国货币掉期案例分析一般有三个基本步骤：第一步，本金的初期交换这是指在互换交易初期，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金，以便将来计算应支付的利息再换回本金。
初期交易一般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率做基准A公司B公司美元贷款英镑贷款美国资金市场英国资金市场1.6千万美元1千万英镑 货币掉期案例分析第三步，到期日本金的再次互换即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金第二步，利率的互换指交易双方按协定的利率，以未偿还本金为基础，定期（每年年末）进行互换交易的利率支付A公司B公司利率10%利息1百万英镑利率8%利息128万美元美国资金市场英国资金市场8%10%A公司B公司美国资金市场英国资金市场1千万英镑1.6万美元1.6万美元1千万英镑 外汇掉期（ForeignExchangeSwap）定义：是指以即期汇率买入A货币卖出B货币，同时以远期汇率卖出A货币买入B货币的交易本质上看，所谓外汇掉期买卖是由两笔业务组成，一笔是即期外汇买卖，另一笔是远期外汇买卖，这两笔交易的币种相同、金额相等，只是买卖方向相反种类：1、即期交易+远期交易2、远期交易+远期交易适用范围：根据需要和对外汇市场走势的判断，如果远期价格优于即期价格，就可以考虑叙做外汇掉期买卖业务，使将来持有的外汇保值、增值 外汇掉期交易案例（一）期限缩短的案例（出口业务）A:做本金100,000GBP/CHF的远期多头，期限10天，牌价2.3300B:目前急需英镑，做100,000GBP/CHF的即期多头，当天牌价2.3030（T+2）C:同时做本金100,000GBP的远期空头，0.0020的8日贴水(GBP和CHF的利差），远期空头的牌价为2.3030-0.0020=2.3010 外汇掉期交易案例（二）掉期展期的案例（出口业务）：A:做本金1,000,000USD/CHF的远期空头，期限3个月，牌价1.2500,今天到期。
客户欲延期一个月付款B:我公司做USD/CHF的即期多头，即期牌价1.3020，（T+2）同时USD/CHF的远期空头，牌价1,3020-0.0039(贴水）=1.2981 外汇掉期交易案例（三）掉期展期的案例（进口业务）：A:做本金1,000,000EUR的远期多头，牌价1.5300，今天到期B:不急需此款项，展期一个月，做1,000,000EUR即期空头，牌价1.5515，T+2C:同时做EUR远期多头，牌价1.5515-0.0015(贴水）=1.5500 外汇掉期交易案例（四）现金管理：跨国公司有CHF和EUR两种账号，目前公司有200,000EUR的债务A:做200,000EUR/CHF的即期多头，牌价1.5525T+2）B:同时做EUR/CHF的一个月的远期空头，牌价1.5525-0.0020=1.5505CHF 3、对冲工具和策略 决策树框架 4、风险对冲的执行框架策略：策略：策略：策略：l风险监督l套保政策l衍生工具l套保战略的选择l风险度量l报告 第三节：去年企业汇率避险出现的失误1、选择错误的结算货币选择错误的结算货币选择错误的结算货币选择错误的结算货币：08年7月到11月，欧元对美元贬值超过20％，把计价结算货币从美元改成欧元之后的损失就超过20％。
2、错误使用远期结售汇错误使用远期结售汇错误使用远期结售汇错误使用远期结售汇：去年4月份主要银行年底远期美元报价为6.3至6.4，而实际上年底美元汇率在6.8以上也就是说，运用远期结售汇让企业减少10%的人民币收入3、错误使用结构性金融衍生产品错误使用结构性金融衍生产品错误使用结构性金融衍生产品错误使用结构性金融衍生产品：银行推荐的结构性产品大多内嵌期权或对某一资产价格的赌约，收益有上限但损失无下限企业并不了解其中的风险，往往被表面虚幻的收益吸引，轻易购买了这些产品，结果大多出现损失4、商业银行的外汇远期预测失误商业银行的外汇远期预测失误商业银行的外汇远期预测失误商业银行的外汇远期预测失误：去年初金融机构纷纷调高人民币升值预测有些外资机构甚至认为升值会超过15%，造成外贸企业恐慌为了避免汇率风险，企业大量使用远期结汇方式卖美元 第四节：目前汇率避险存在的问题1、企业决策层对汇率风险认识不足，缺乏防范意识；2、目前从事外汇业务和外汇风险管理的人员专业化水平程度不高，难以做出专业合理的分析操作；3、银行提供的金融服务不适合中小企业，有待改进和加强；4、一些企业将金融衍生品当做投机工具，存在明显认知偏差； 企业决策层对汇率风险认识不足，缺乏防范意识相当部分企业的自我约束机制薄弱，对企业用汇缺乏清晰的认识，对于风险管理和监控没有足够重视；企业均未建立完善的汇率风险内控制度，对汇率波动的承受能力有限。
如何增强企业汇率风险的自主防范意识与能力？如何增强企业汇率风险的自主防范意识与能力？如何增强企业汇率风险的自主防范意识与能力？如何增强企业汇率风险的自主防范意识与能力？监管当局应从制度上加强他们应对汇率波动风险的监测与评监管当局应从制度上加强他们应对汇率波动风险的监测与评监管当局应从制度上加强他们应对汇率波动风险的监测与评监管当局应从制度上加强他们应对汇率波动风险的监测与评估能力，提高他们的内部风险控制水平估能力，提高他们的内部风险控制水平估能力，提高他们的内部风险控制水平估能力，提高他们的内部风险控制水平监管当局应及时了解企业中外汇资产与负债的币种结构、期限结构，对其外汇资产负债表进行严密的监控，并且利用监管手段对一些指标进行控制，使得整体汇率风险维持在一定的范围内监管当局应在监管过程中通过一定的监管手段督促银行与企业建立并完善内部风险控制系统，对他们的外汇风险控制系统进行考评 企业对外汇相关人才的需求1、分析类人才2、操作类人才3、监管类人才4、管理类人才共有的素质要求：共有的素质要求：共有的素质要求：共有的素质要求：1、创新精神2、良好的品德3、专业知识：金融数学，金融知识，外语。
4、专业投资技能 银行提供的金融服务不适合中小企业，有待改进和加强目前我国商业银行在外汇业务市场方面还不成熟，不能为汇率的灵活浮动进行较为准确的预测，并且在外汇业务定价方面还不成熟,市场效率有待提高；为企业办理汇率避险产品的金融机构和业务品种少主要是远期结售汇和掉期等有限几种与规避汇率风险直接相关的避险产品；现有金融避险产品还不太适合大多数中小企业的需要远期结售汇业务虽能直接规避人民币汇率风险，但它要求企业有等值现汇才能办理，而中小企业，单笔收汇金额小，资金普遍紧张，加之办理远期结售汇多支付一定的费用，因此，企业收汇后一般不愿意采用远期结售汇规避汇率风险 企业利用金融衍生品的心态赌博心理赌博心理赌博心理赌博心理恐慌与亢奋恐慌与亢奋恐慌与亢奋恐慌与亢奋贪婪贪婪贪婪贪婪毫无主见毫无主见毫无主见毫无主见•把衍生工具当成是外汇投机工具；•企业对衍生工具有惧怕感，缺乏相应的风险承受力；•认为用衍生产品来避险，还需要成本；•甚至要求财务人员在运用金融衍生工具进行资金运作时只赚不赔 第五节：企业如何完善汇率避险方法1、增强风险意识，重视汇率波动对企业经营的影响；2、将汇率风险管理纳入工作流程，积极采取应对措施；3、加强人才的培训和引进，做好汇率风险管理的基本工作；4、商业法和金融交易法双结合，来规避外汇风险。
第六节：当前金融环境下汇率避险策略（今年3月份的分析结果）1、适当使用国际性非美货币作为计价结算货币；2、使用人民币计价结算；3、转贷日元；4、利用海外分公司实行投资贸易便利化；5、企业积极调整产业结构，加速产品升级，维护市场份额 1、使用非美货币作为计价结算货币！未来一段时期内，美元仍会继续保持弱势未来一段时期内，美元仍会继续保持弱势未来一段时期内，美元仍会继续保持弱势未来一段时期内，美元仍会继续保持弱势 2、人民币作为计价结算货币 开展跨境贸易人民币结算业务，允许企业以人民币进行出口收汇或进口开展跨境贸易人民币结算业务，允许企业以人民币进行出口收汇或进口开展跨境贸易人民币结算业务，允许企业以人民币进行出口收汇或进口开展跨境贸易人民币结算业务，允许企业以人民币进行出口收汇或进口付汇，意味着国内出口企业锁定了出口收入，进口企业锁定了进口支出，付汇，意味着国内出口企业锁定了出口收入，进口企业锁定了进口支出，付汇，意味着国内出口企业锁定了出口收入，进口企业锁定了进口支出，付汇，意味着国内出口企业锁定了出口收入，进口企业锁定了进口支出，从而避免了汇率风险从而避免了汇率风险从而避免了汇率风险。
从而避免了汇率风险优点：优点：优点：优点：1、人民币是境内企业的本币，选择人民币作为结算货币，就避免了在对外贸易中由于汇率波动造成的资金损失，防范了汇率风险2、由于合同计价货币和企业运营主要货币相一致，企业在合同签立前就能够切实了解交易的成本和收入，从而提高了贸易决策的有效性，帮助实体企业将主要精力放在了生产运营上3、企业无需再进行货币兑换，也无需再使用各类汇率避险工具，有效降低了结算成本4、企业的贸易用资金和生产用资金币种一致，能够帮助企业更有效地进行现金管理5、政策导向使企业使用人民币结算更为简单便利一方面是结算所遵循的国际惯例和规则保持不变，没有新增成本另一方面，人民币结算不纳入外汇核销管理和外债额度管理，企业无需提交核销单，出口货物仍能享受退免税，企业贸易成本减低 3、潜在的问题1、“跨境人民币结算是新鲜事物，其操作细节需要逐步完善，其中存在操作风险2、“人民币的不断升值，对于进口企业来讲，存在一定风险，不能获得一定的汇兑收益仍需防范热钱流入”1、“跨境贸易人民币结算现在只是在货物贸易项下，就是说我必须有了进口或者出口才有跨境贸易人民币结算所以这样的话就不存在热钱问题2、“我有了贸易真实性把握，如果出现这样的问题的话，监管部门会马上对企业或者有关部门进行处罚，可以有效防止热钱流入。
3、“银行再续做其它业务的时候，和续做跨境贸易人民币结算的时候，也都可以进行反洗钱、防融资等等方面的控制，也可以有效的防范这项业务中热钱的流入——交通银行国际业务部高级经理杨敏 不确定性：贸易伙伴国家不确定性：贸易伙伴国家政府是否在双边贸易中政府是否在双边贸易中有意使用人民币结算，有意使用人民币结算，是影响人民币结算推进是影响人民币结算推进的一个因素的一个因素未来发展方向：从东亚扩未来发展方向：从东亚扩至欧美至欧美目前我国已与东盟、智利、巴基斯坦、新西兰等国家和地区签订了自由贸易协定开展跨自由贸易协定开展跨自由贸易协定开展跨自由贸易协定开展跨境贸易人民币结算业务境贸易人民币结算业务境贸易人民币结算业务境贸易人民币结算业务跨境贸易人民币结算的试点地结算的试点地结算的试点地结算的试点地区区区区包括境内的上海市、广东省的广州市、深圳市、珠海市和东莞市；境外的港澳和东盟地区 4、增加日元贷款 ! ! ! !日元长期贬值趋势可能性较大日元长期贬值趋势可能性较大日元长期贬值趋势可能性较大日元长期贬值趋势可能性较大 5、利用海外分公司实行投资贸易便利化 第七节：汇率避险案例一XXX企业交易背景：企业交易背景：该进出口企业按合同约定3个月后要用现有帐户上的美元支付相应欧元货款，货款总额为200万欧元，当前欧元/美元即期汇率为1.3187(2006年11月末）。
根据企业的实际情况结合市场行情，我们帮助该企业分析未来可能发生的风险敞口 情景模拟根据分析预测，欧元/美元中期呈现回落的走势3个月前是上涨走势，3个月后呈现区间振荡或者下行走势根据在本期3个月后预测的最大值1.40，最小值1.28，以及3个月预期准确度较高的预测的汇率1.32，我们设定未来汇价为X，出现概率为G，按4种假设来分析3个月后该企业面临的风险敞口：1.1.1.1.X=1.27<1.28X=1.27<1.28X=1.27<1.28X=1.27<1.28时，该企业将节省时，该企业将节省时，该企业将节省时，该企业将节省9.749.749.749.74万美元；万美元；万美元；万美元；2.2.2.2.X=1.28X=1.28X=1.28X=1.28时，该企业将节省时，该企业将节省时，该企业将节省时，该企业将节省7.747.747.747.74万美元；万美元；万美元；万美元；3.3.3.3.1.281.40X=1.42>1.40X=1.42>1.40X=1.42>1.40时，该企业将多支付时，该企业将多支付时，该企业将多支付时，该企业将多支付20.2620.2620.2620.26万美元。
万美元 汇率风险敞口值（万美元） 风险规避方案方案一：远期外汇交易：方案一：远期外汇交易：方案一：远期外汇交易：方案一：远期外汇交易：为避免3个月后欧元/美元走势的不确定性造成的收入减少，企业可以使用远期外汇交易锁定汇率风险，使此笔交易不受市场汇率的影响方案二：区间远期外汇买卖方案二：区间远期外汇买卖方案二：区间远期外汇买卖方案二：区间远期外汇买卖（领式期权组合）（领式期权组合）（领式期权组合）（领式期权组合） 风险规避方案 风险规避后实际汇率走势 第七节：汇率避险案例二案例：2008年11月份，某机构计划在2009年第一季与欧洲合作一个项目，该机构需在12月份中旬开始向国内参与项目的企业收取人民币，并在未来3个月内向欧洲合作方支付欧元为规避汇兑损失，该机构应在欧元升值时向国内企业收取人民币，而在欧元贬值时支付欧元—该机构须在未来3月内向欧洲合作方支付10万欧元该机构以平均汇价为9.7569向国内企业收取人民币97.569万元—结论：未来结论：未来结论：未来结论：未来1 1 1 1月至月至月至月至3 3 3 3月月月月EUR/CNYEUR/CNYEUR/CNYEUR/CNY应小于该机构收取人民币时平应小于该机构收取人民币时平应小于该机构收取人民币时平应小于该机构收取人民币时平均汇率均汇率均汇率均汇率9.75699.75699.75699.7569 EURCNY预测数据源的统计数据—汇价预测概率统计 汇兑风险评估—情景模拟法 谢谢大家！ 。