单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,经典LBO案例分析,KKR 杠杆购并 RJR NABISCO,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-KKR和RJR Nabisco概况,KKR?,美国最有名的LBO基金,成立于1965,1988 完成 RJR Nabisco 杠杆收购,1965 1988(13 年),完成30例杠杆收购(LBO),购买价格总计超出US$300亿,KKR自有资金仅US$22亿,复合年回报率达60%,RJR Nabisco?,RJR:雷诺烟草公司,Nabisco:中文名?,1985-RJR 实行多元化经营,购买 Nabisco(US$49亿)后,成立RJR Nabisco,第二大烟草公司和最大的饼干公司,1988-成为LBO/MBO 的目标,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-RJR Nabisco 的经营管理团队首先发出MBO收购要约,时间:1988年10月20日,竞标者之一:RJR Nabisco 的经营管理团队(MBO团队),RJR Nabisco 副董事长兼任RJR Tobacco Company 总裁:Edward A.Horrigan,投资银行:Shearson Lehman Hutton,收购价格:每股US$75,总购买价:US$170亿,比其股票市场价格US$55.875高出 34%,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-KKR 于4天后宣布其LBO收购要约,时间:1988年10月24日,在管理团队宣布其MBO要约的4天后,竞标者之二:Kohlberg,Kravis,Roberts&Co.(KKR),著名LBO基金,收购价格:US$90,总购买价:US$207亿,比其股票市场价格US$55.875高出 61%,比管理团队出价高出20%,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-RJR Nabisco 设立特别委员会考虑收购要约,RJR Nabisco 特别委员会,:,Charles E,Hugel,RJR Nabisco董事长,John D.Macomber,RJR Nabisco副董事长,Martin S.Davis,外部董事,William S.Anderson,外部董事,Albert L.Butler,Jr.,外部董事,RJR 特别委员会聘请外部顾问,投资银行,Dillon,Read&Co.,Lazard Freres,Inc.,律师事务所,Skadden,Arps,Slate,Meagher and Flom,Young,Conaway,Stargatt and Taylor,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-RJR Nabisco 公司业务概况,成立于1875年的烟草公司,1967年进行一系列收购兼并,扩展其业务范围进入食品业,后于1985年收购Nabisco,主要业务及品牌,香烟:Winston,Salem,Camel,Vantage,食品:软饮料,布丁,Davis面粉,Vermont Maid 糖浆,饼干,麦片,黄油,牛排酱,狗食等,RJR Nabisco 涉及的其他业务,Sea-Land 集装箱运输公司:1969年购买,1984年卖出,Heublein 酒饮料和肯得鸡:1982年购买,1986年卖出肯得鸡业务,1987年卖出酒饮料业务,American Independent Oil Company 美国独立石油公司:1970年购买,1984年卖出,Burmah Oil Company美国分部业务:1976年购买,1984年卖出,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-RJR Nabisco 公司1982-1987经营业绩概况,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-RJR Nabisco 公司1986-1987资产负债分析,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-RJR Nabisco原计划（收购要约前）的10年现金流预测，19881998（百万US$）,KKR 杠杆收购 RJR Nabisco,-RJR Nabisco 成为收购目标的原因,业务的资本配置战略调整的潜在回报,1987年10月19日，股票市场价格:US$55.875，市值US$138亿,竞标人都认为RJR Nabisco的现有经营战略存在问题，不能使得股东利益最大化，导致公司价值在股票市场上被大大低估。
资本结构调整的潜在回报,RJR Nabisco的现金流很强且稳定，可以利用更为有利的资本结构（高负债）来节省税收，提高企业价值KKR 杠,杆,杆收购 RJR Nabisco-MBO团队,竞,竞标时提出,的,的收购后公,司,司业务及资,本,本市场战略,MBO团队,提,提出收购的,原,原因,股票市场低,估,估了烟草业,务,务产生强现,金,金流的获利,能,能力和市值,受其烟草业,务,务的影响,其,其食品业,务,务价值也被,股,股票市场低,估,估了,MBO团队,提,提出的RJR Nabisco新,战,战略,卖出其食品,业,业务,RJR Nabisco的 CEO F.RossJohnson有丰富,的,的食品业经,验,验,当时食品行,业,业正经历大,规,规模重组,美,美两大食,品,品公司Pillsbury和Kraft正在,一,一系列并购,大,大战中成为,收,收购目标,预计出售收,入,入:US$125亿,US$155,亿,亿,保留其烟草,业,业务,从,上,上市公司转,化,化为非上市,公,公司,MBO团队,相,相信新战略,能,能够使RJR Nabisco股,票,票得到正确,评,评估,并,产,产生高回报.,KKR 杠,杆,杆收购 RJR Nabisco-KKR竞标,时,时提出的收,购,购后公司业,务,务及资本市,场,场战略,保留所有,的,的烟草业务,保留食品,业,业务的绝大,部,部分,从上市公,司,司转化为非,上,上市公司,KKR 杠,杆,杆收购 RJR Nabisco-FirstBoston团队提,出,出的收购后,公,公司业务及,资,资本市场战,略,略,FirstBoston团队收,购,购要约:,仅购买RJR Nabisco的,烟,烟草业务,US$157.5亿现,金,金,新公司的股,票,票权证:,估,估价在每股RJR Nabisco 股票US$2-US$3,全部股票权,证,证可购买20%的普通,股,股股票,同时出售RJR Nabisco,的,的食品业务,预计出售收,入,入:US$130亿,RJR Nabisco的现有股,东,东将收到其,出,出售其食品,业,业务的全部,现,现金收入,KKR 杠,杆,杆收购 RJR Nabisco-,特,特别委员会1988年11月30,日,日继续进行,评,评估(续),1988年11月30,日,日下午,1988年11月30,日,日下午,KKR修改,其,其收购要约,现金$80,PIK 优,先,先股$18,可转换债券,$10,$108,(1)特别,委,委员会与MBO团队谈,判,判,但在,收,收购条件上,没,没取得进展,(2)特别,委,委员会要求MBO团队,和,和KKR递,交,交“最好的,和,和最后的”,标,标的,MBO团队,维,维持其收购,要,要约,现金$84,PIK 优,先,先股$24,可转换优先,股,股,$4,$112,1988年11月30,日,日下午,KKR最后,修,修改其收购,要,要约,现金$81,PIK 优,先,先股$18,可转换债券,$10,$109,KKR 杠,杆,杆收购 RJR Nabisco-,特,特别委员会,邀,邀请其财务,顾,顾问进行最,后,后评估,财务顾问评,估,估MBO团,队,队的标的,MBO团队财务顾问,现金$84$84,PIK优先,股,股 2422,可转,换,换优,先,先股,42,$112$108,财务,顾,顾问,评,评估KKR的,标,标的,KKR财务,顾,顾问,现金$81$81,PIK优,先,先股1817,可转,换,换债,券,券,1010,$109$108,1988,年,年11月30,日,日晚,上,上,特别,委,委员,会,会向RJRNabisco董,事,事会,推,推荐KKR的,收,收购,要,要约,RJRNabisco与KKR签,订,订收,购,购协,议,议书,KKR,杠,杠杆,收,收购RJRNabisco-,特,特,别,别委,员,员会,推,推荐KKR标,的,的的,原,原因,继续,谈,谈判,可,可能,导,导致,竞,竞标,者,者退,出,出,KKR标,的,的提,供,供更,多,多的,新,新股,权,权成,份,份,KKR25%,MBO团,队,队15%,KKR将,保,保留,烟,烟草,业,业务,和,和绝,大,大部,分,分食,品,品业,务,务;,而,而MBO,团,团队,则,则仅,保,保留,烟,烟草,业,业务,KKR的,标,标的,中,中含,更,更少,的,的PIK,证,证券,MBO团,队,队的,标,标的,所,所提,供,供的,现,现金,比,比KKR,多,多US$3.00/股,KKR将,为,为离,开,开的RJR雇,员,员提,供,供福,利,利,而,而MBO团,队,队不,提,提供,任,任何,福,福利,KKR同,意,意不,进,进行,大,大幅,度,度的,裁,裁员,计,计划,KKR,杠,杠杆,收,收购RJRNabisco-,收,收,购,购方,如,如何,在,在竞,标,标中,决,决定,合,合适,的,的收,购,购价,格,格及,融,融资,方,方式?,收购,方,方对,收,收购,目,目标,进,进行,全,全面,分,分析,现有,战,战略,及,及运,营,营计,划,划,财务,分,分析,企业,价,价值,评,评估,(1)收,购,购方,设,设计,出,出更,佳,佳的,战,战略,计,计划,以,以,提升,企,企业,营,营运,效,效率,(2)进,行,行未,来,来5-10年,运,运营,现,现金,流,流预,测,测,根据,预,预测,现,现金,流,流,设,设,计,计出,稳,稳健,的,的,收购,融,融资,方,方案,采用,贴,贴现,现,现金,流,流方,法,法来,进,进行,企,企业,价值,评,评估,KKR,杠,杠杆,收,收购RJRNabisco-RJRNabisco,在,在MBO,团,团队,收,收购,战,战略,计,计划,下,下的10,年,年现,金,金流,预,预测,1989-98,（,（百,万,万US$,）,）,KKR,杠,杠杆,收,收购RJRNabisco-RJRNabisco,在,在MBO,团,团队,收,收购,战,战略,计,计划,下,下的,资,资本,结,结构,及,及融,资,资还,款,款安,排,排,1989-98（,百,百万US$）,KKR,杠,杠杆,收,收购RJRNabisco-RJRNabisco,在,在KKR,收,收购,战,战略,计,计划,下,下的10,年,年现,金,金流,预,预测,1989-98（,百,百万US$）,KKR,杠,杠杆,收,收购RJRNabisco-RJRNabisco,在,在KKR,收,收购,战,战略,计,计划,下,下的,资,资本,结,结构,及,及融,资,资还,款,款安,排,排,1989-98,（,（百,万,万US$,）,）,KKR,杠,杠杆,收,收购RJRNabisco-,三,三种,战,战略,计,计划,下,下的,运,运营,结,结果,比,比较,KKR,杠,杠杆,收,收购RJRNabisco-,三,三种,不,不同,战,战略,计,计划,下,下企,业,业价,值,值评,估,估结,果,果一,览,览,（评,估,估方,法,法一,：,：现,金,金流,已,已包,含,含利,息,息带,来,来的,税,税收,节,节省,）,）,KKR,杠,杠杆,收,收购RJRNabisco-,三,三种,不,不同,战,战略,计,计划,下,下企,业,业价,值,值评,估,估结,果,果一,览,览,（评,估,估方,法,法二,：,：利,息,息带,来,来的,税,税收,节,节省,反,反映,在,在贴,现,现率WACC,中,中）,KKR,杠,杠杆,收,收购RJRNabisco-,在,在,不,不同,方,方案,下,下企,业,业价,值,值评,估,估结,果,果为,什,什么,不,不同?,RJR。