优先级资产支持证券的投资分析与管理,王卫东 （中国银行）,2,ABS的基本结构,3,优先级资产支持证券的投资分析与管理,优先级 vs 次级 现金流的返还先后顺序 损失发生的承担先后顺序 系统风险 vs 个体风险 P(i) vs P(i),,优先级资产支持证券的投资分析,5,优先级资产支持证券的投资分析,不同资产类别各有特点，分析工具和侧重点各有不同 如美国的信用卡应收款项ABS的分析关键是看同一资产池的超额利差（Excess Spread）的表现影响其信用质量，但是现金流相对是比较稳定的Soft Bullet结构 汽车贷款ABS的分析关键是资产池的贷款人属于哪一层面将会主要决定其信用质量表现 住房按揭贷款除了分析其信用质量外，还要关注其现金流的特点 以公司贷款或项目贷款为抵押的资产池则由于单个资产占比较大，就会相对着重于单个资产的分析,,6,优先级资产支持证券的投资分析,基本面分析 资产池分析 证券结构分析 评级分析 参与中介机构分析 相对价值分析,,7,优先级资产支持证券的投资分析,基本面分析 经济以及政策基本面的分析和判断 经济周期与相关资产的相关性 相关资产市场的分析和判断,,8,优先级资产支持证券的投资分析,资产池分析 资产池信用质量分析 基本指标分析 历史表现数据 资产池分布状况分析 不同的指标分布决定了不同的风险分布 特殊资产的分析 特殊性增大了小概率事件发生的可能性,,9,优先级资产支持证券的投资分析,结构设计的分析 主要是不同情形下的现金流分配设计 保护优先级部分的结构： 如加速偿还 O/C,I/C检验等 增强次级部分吸引力的结构设计： 等比例摊还 Step-down等,,10,优先级资产支持证券的投资分析,评级分析 评级结果是投资考虑的重要依据 不能唯评级论 投资者要有适合自己的风险选择和风险承担 评级结果是第三方的客观无偏向性评价 但是投资分析至投资决策的作出则是各个投资者有导向性的主观选择 了解对不同资产、不同结构的评级方法和评级依据 不同资产的评级稳定性和准确性表现是不尽相同的,,11,优先级资产支持证券的投资分析,交易中各中介机构的分析 各中介机构的职责和功能在一定程度上影响ABS未来表现 资产发起人的贷款发放管理原则一定程度上影响ABS资产的原始质量 服务机构的催贷能力和尽职约束影响违约贷款的回收效率 托管机构的尽职意愿和能力影响ABS资产池现金流等的有效公正回收分配 评级机构的评级质量影响所得评级的真实有效性 资产管理人（如有）的管理能力分析 管理逻辑 历史业绩,,12,优先级资产支持证券的投资分析,投资相对价值分析定价分析 与其他类别债券的比较 ABS vs Corp Bond 不同评级之间的风险收益比较 AAA vs AA vs A,,优先级资产支持证券的投资管理,14,优先级资产支持证券的投资管理,投资管理是风险管理和效益管理的结合 过于偏重风险容易导致投资机会的丧失 过于偏重效益容易忽略风险的存在，留下隐患 结合自身的风险偏好和经营特点寻求两者的最佳平衡点 根据市场变化适时的动态调整平衡点,,15,优先级资产支持证券的投资管理,风险管理 资产类别的甄别与准入控制 证券的评级限定 外部评级 内部评级 证券化过程中中介机构的合格性要求 外部评价 内部评估 利率风险的管理 流动性要求的管理,,16,优先级资产支持证券的投资管理,效益管理 投资收益目标的设定 投资对资本金的影响 相对投资规模的设定,,。