南京财经大学 硕士学位论文 基金评级体系的构建与实证分析-----以偏股型基金为例 姓名：万兵 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：闫海峰 2008-12 I 摘 要 摘 要 对基金进行科学合理的综合评级是保证基金业良性发展的前提与基础因 此， 本文从独立第三者角度出发， 以建立客观、 公正的基金评级体系为研究主线 首先对国外的晨星、标普、理柏公司基金评级体系以及国内主要证券公司所建立 的基金评级体系进行汇总分析；其次在借鉴国内外基金评级体系的基础上，从定 性分析与定量分析出发，设计面向投资者的客观、公正的基金评级体系，其中引 入了基金经理变更这个变量，这是与其他评级体系最大的差异之处然后通过因 子分析法确定评级指标的权重，对所选取的15只符合条件的偏股型基金在2007 年1月1日—2007年12月31日期间的表现进行综合评价，得出相应的基金评级从 评级结果看，本文建立的评级体系与银河、Wind评级体系的结论大致一样，但 部分基金的评级是有差异的，这主要是各个评级体系指标的选择、权重不同，以 及市场的基准组合不同最后，本文对构建的评级体系进行检验，通过对样本基 金2008年一季度的表现进行综合评价，并与2007年综合评价的排名比较，同时还 对样本基金在2008年第一季度与前三季度的收益率进行跟踪， 得出本文所建立的 评级体系要优于银河、Wind评级体系，以及基金评级结论可以为投资者选择基 金提供参考意见，但并没有绝对的指导意义。
即：基金评级是对基金过去表现的 衡量，所以过去的表现并不代表未来的表现，但是它的结论对投资者还是有一定 的参考价值与指导意义 关键词：基金评级；偏股型基金；实证分析 II ABSTRACT Scientific and reasonable comprehensive fund rating is the precondition and basis to guarantee the funds healthy development. So this paper takes establishing an objective and fair fund rating system from the angle of independent individual for the research masterstroke. Firstly, conducting the overall analysis about foreign fund rating system, such as Morning Star 、Standard R:T个月度净值增长率的算 术平均值。
（3）标准分的计算方法 为了消除量纲不同和数量级的差异所带来的影响, 在进行基金的收益评价和风险评价时,将原始数据转换为标准分的形式,以便于 基金之间的比较与评价以评估期内净值增长率的标准分的计算为例,标准分的 计算公式为: σ XX Z i t − = （2.3） 其中: i Z:表示第i个基金的标准分； i X:表示第i个基金的净值增长率 X:净值增长率的平均值；σ:净值增长率的标准差 （4）收益评价标准分的计算 收益评价标准分=评价期内净值增长率的标准分+季平均净值增长率的标 准分+月平均净值增长率的标准分 （2.4） （5）风险评价标准分的计算 风险评价标准分=月净值增长率标准差的标准分 （2.5） （6）风险调整收益标准分的计算 风险调整收益标准分=收益评价标准分-风险评价标准分 （2.6） 2.银河证券基金评级的特点 南京财经大学硕士学位论文 14 银河证券基金评级主要建立在对基金过去业绩的考察上 因此,一个被评为 "5星"的基金,并不意味着该基金在未来仍能够取得良好的业绩. 银河证券基金 评级主要立足于同类基金之间业绩的相对评价,高星级的基金的实际表现可能为 负数。
基金评级的变化,并不一定表示基金业绩趋于上升或下降,也可能只是表明 该基金在与同类基金的比较中业绩表现有所好转或下降,因此,投资者不应以星 级评级的变化作为买卖基金的依据. 银河证券基金评级是一种定量分析,缺乏定 性分析，在实际投资中,基金的定性评价应与定量评价置于同等重要的位置 2.2.3 中信公司的基金评级体系 2.2.3 中信公司的基金评级体系 中信公司的基金评级体系根据指数效用函数对收益进行风险调整确定基金 绩效水平(以下简称为中信评级指标)，按照同类基金的相对排名情况，赋予每只 基金相应的星级评级具体方法如下： 1．基金分类 中信基金评级首先将基金分成不同种类， 然后以类为单位在各类基金内部进 行星级评比基金类别划分依据基金投资的主要对象和投资目标而鉴于我国基 金市场发展的现状，中信公司的基金评级系统暂时只进行大类划分 2．评级标准 (1)评级说明中信公司的基金评级采用五级评估标准，即将同类基金按照 中信评级指标由高到低排序，根据相对排名将基金划分为5星、4星、……、1 星五个级别，描述其业绩的优劣 (2)评级类型基金过去一年以内的绩效，可视为短期绩效，三年为中期绩 效，三年以上为长期绩效。
中信公司的基金评级提供近一年评级、近三年评级和 总评级等类型说明如下： 近一年评级--反映最近52个日历周满期运作的基金的绩效评级； 近三年评级--反映最近158个日历周满期运作的基金的绩效评级； 总评级--对于运作时间超过3年的基金， 通过前三种类型评级的加权平均计 算总评级； 此外，国内其他评级体系还有国泰君安，天相，睿信其中国泰君安的基金 评级体系主要从收益，风险，流动性，市场表现 4 个方面进行评价；评级原理： 对基金分项评价，用数据包络法综合排名；评级规则：按基金规模分类评估，并 按月定期公布评估结果天相的基金评级体系主要从收益风险，流动性和管理能 力 3 大指标进行评价；评级原理：对所有指标按照短、中、长期分别计算，然后 加权评级，按分段原则确定 5 个星级；评级原理：仅对存续时间超过 2 年的基金 南京财经大学硕士学位论文 15 评估目前暂不分类，评级结果半年公布一次睿信的基金评级体系包括风险收 益指标、管理能力以及波动性 3 大指标；评级原理：根据所有指标在模型上的投 影集合而形成综合评级得分，也分为 5 个星级；评级规则;仅对具有 2 年以上存 续期的基金评级，评级结果每月公布一次。
2.3 国内外基金评级体系的比较 2.3 国内外基金评级体系的比较 通过国外基金评级体系与国内基金评级体系的比较， 可知中国的基金评级业 正如基金行业一样是非常年轻的, 中国与国外还存在很大的差距, 主要表现在 以下几个方面： 第一, 在基金评级机构的实力方面 在美国基金市场上, 目前拥有3 家的实 力较强的基金公开评级公司, 还有一些普通的基金公开评级公司和一些非公开 的评级公司 而我国的基金市场目前还属于新兴市场, 基金评级刚刚出现, 还没 有很有实力的基金评级公司, 只有少数几个研究中心和实验室公布一些我国的 基金评级报告2003 年2 月,晨星(Morningstar)在深圳设立了分支机构, 这说明 国际基金评级巨头十分看好中国这块新兴的市场, 中美基金评级公司实力的巨 大差异在以后的竞争中就逐步显现出来 第二, 在独立性方面 虽然美国并没有专门针对基金评级机构的法律法规和 监管机构, 但“客观公正, 诚实信用”却是这些机构立足市场、取信市场的不二 法则 在基金评级过程中, 基金评价机构有时会承受许多压力, 这时就需要勇气 坚持正确的做法 “正人先正己”, 这是美国基金评级机构给中国评级机构的劝 诫。
而我国的基金评价机构市场上进行基金评价工作的主要是一些证券公司的研 究机构, 它们对于中国基金评价的工作发挥了十分积极的开拓性作用 但是, 这 些证券机构的基金评价存在重大的独立性方面的问题 第三, 在比较基准(benchmark)的选择方面比较基准在基金的投资中起指 导作用, 基金比较基准选择的不同会造成基金评级的一定偏差 例如, 中信评级 系统选择了中信综指和中信全债指数作为股票基金和债券基金的比较基准, 这 一点并不为选择其他指数基金做基准的基金所认同, 因为以中信指数来评价采 用其他基准的基金, 结果一定会有所偏差 此外，从国内外现状可知，国外基金评级体系主要是以定性分析为主，定量 分析的内容较少， 而国内基金评级体系主要是以定量分析为主， 定性分析的较少 南京财经大学硕士学位论文 16 第 3 章 评级指标的确定与评级体系的构建 第 3 章 评级指标的确定与评级体系的构建 本章主要内容是基金评级体系指标的确定以及构建基金评级体系其中3.1 节主要是介绍本文所选取的研究对象以及数据处理分析；3.2节主要是本文评级 体系所确定的评级指标；3.3节主要是本文所构建的基金评级体系。
3.1 研究对象的确定以及数据处理的分析 3.1 研究对象的确定以及数据处理的分析 1.研究对象与数据处理 根据基金运作方式的不同，可以将基金分为封闭式基金、开放式基金；根据 组织形式不同，可以分为契约型基金、公司型基金；根据投资对象的不同，可以 分为股票型基金、债券型基金、货币市场基金、混合基金等类别；根据投资目标 的不同，可分为成长型基金、收入型基金、平衡性基金；根据投资理念不同，可 分为主动型基金与被动型基金；根据募集方式的不同，可以分为公募基金和私募 基金；根据基金的资金来源与用途的不同，可以分为在岸基金和离岸基金因此 在进行基金评级时，必须对基金进行合理的分类，这样才能做出有效的评级 本文是以我国具有三年或三年以上运作经验的15家基金公司旗下相同类型 的偏股型基金， 分别为： 华夏大盘精选基金、 国泰金鹰增长基金、 华安创新基金、 博时精选基金、上摩投根中国优势基金 、南方稳健成长基金、朋华行业成长基 金、 泰达荷银基金、 海富通精选基金、 易方达积极成长基金、 银华优势企业基金、 招商安泰股票基金、中海优质成长基金、中信经典配置基金、大成精选基金，以 2007年1月1号——2007年12月31号的日交易数据为研究对象， 之所以选择偏股型 基金，主要是因为中国的基金大部分都是投资于股票市场，同时选取成立3年以 上的基金，主要是考虑到这样的基金公司有一定的经验表现不会大起大落，可以 为以后持续的评级提供帮助，所有的数据均来自于WIND资讯。
本文处理数据时将按照以下方式剔除相关交易日数据:1.基金当日有分红 行为造成的涨跌幅异常波动2.股票当日有除权﹑除息行为造成涨跌幅异常波 动3.股票停牌后、复牌造成的涨跌幅异常波动本文将根据上述方式对数据进 行相应的处理 2.市场基准组合的构造 在进行绩效评估的过程中需要选取一个市场基准组合作为评价标准 一般可 以用市场指数来代表这个基准组合但是由于我国沪，深两市的指数分开计算， 而投资基金的投资组合中包含了沪深两市上市的股票和债券同时，根据《证券 投资管理暂行办法》 所有相关规定， 证券投资基金必须以不少于20%的比例投资 南京财经大学硕士学位论文 17 于国债因此，本文综合沪深两市的指数以及国债建立市场基准组合：40%随沪 市大盘指数变动，40%随深市大盘指数变动，20%投资于国债，其中，06年第一 期记账式国债票面利率3.14%，07年第一期记账式国债票面利率3.39%，从3月 18日以后开始实行，07年第二期记账式国债票面利率3.66%，从5月19日以后 开始执行07年第三期记账式国债票面利率5.2%，从7月21日开始实行07 年第四期记账式国债票面利率5.47%，从9月15日开始实行。
07年第无期记账 式国债票面利率5.74%，。