单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,上海交通大学船建学院财务管理,主讲人 胡奕明教授,上海交通大学安泰经济与管理学院,2008.6.25,讲座大纲,企业管理中的财务,财务管理范畴,投资,筹资,对若干热点问题的探讨,1.企业管理中的财务,利润分配,日常营运,筹资,投资,财务管理的核心是资金,公司财务与企业管理的关系,企业,供应商,顾客,雇员,高级管理人员,专利技术研发,政府部门,债权人,股东,原材料市场,产品市场,劳动力市场,经理人市场,技术市场,税收,监管机构,银行、债券市场,股票市场,1.企业管理中的财务,财务在企业管理的重要性,企业外部：金融市场是现代市场体系的枢纽,现代市场经济是经济关系货币化的经济，金融手段全面介入社会经济的运行，金融活动牵导着商品的交换和生产要素的重组，发达的金融市场在现代市场体系中居主导地位企业内部：企业资金运动贯穿现代企业生产经营主要过程和主要方面资金运动形态：原材料半成品产成品产品,结论,：,公司财务围绕资金运动而展开，贯穿企业生产经营的全过程，并成为联结企业和市场、企业和政府的纽带1.企业管理中的财务,2.财务管理范畴,为什么Walmar可以不用自己的钱建起大卖场？（拖欠货款超过100天）,为什么一法国葡萄酒公司购回自己公司的股票？（股票回购现金充裕/其它投资机会少）,里昂银行上海厦门的隔夜资金权（日常管理）,住房贷款还款方式中哪一种合算？（等本金/等额付款）,为什么有的上市公司要借款发现金股利？（股利政策）,2.财务管理范畴,理财环境和基本理念,资本预算,组合投资与证券估值,资本结构与财务杠杆,长期融资,对股东的分配：股利和股份回购,运营资金管理,金融风险管理,财务分析,兼并、收购、剥离与控股公司专题,财务管理的主要内容：,筹资活动、投资活动和收益分配,最终收益的大小取决于投资的规模、组合及其效益，而投资的规模、组合及其效益又受制于筹资的数量、结合及代价。
不同与会计和金融！,2.财务管理范畴,2.财务管理范畴投资,货币时间价值投资项目评价的基础,净现值内含报酬率,股票估值,投资组合,货币时间价值：时间轴表示了现金流的时间性,CF,0,CF,1,CF,3,CF,2,0,1,2,3,i%,CF为现金流，i为利率在每个时期末尾做标记,这样时间0代表现在;时间1代表第一期的期末;或者是第二期的期初货币时间价值,终值（FV）和现,值,值（PV,）,）的计算:,FV,n,=PV(1+i),n,.,这里有4,个,个变量如,如果3个,是,是已知的,，,，那么很,容,容易可以,计,计算出第,四,四个计算公式,0,1,2,3,10%,0,1,2,3,5%,4,5,6,134.01,100,133.10,1,2,3,0,100,每年复利:FV,3,=100(1.10),3,=133.10.,半年复利:FV,6,=100(1.05),6,=134.01.,将FV,n,=PV(1+i),n,写成PV,在,在左边的,形,形式:,(,),(,),PV,=,$100,1,1.10,=,$100,PVIF,=,$100,0.7513,=,$75.13.,i,n,3,.,投资项目,评,评价一般,步,步骤：,1.,估,估计现金,流,流(流,入,入和流出),2.,估,估计风险,决定折现,率,率,资,资金成本k,计算净现,值,值(NPV)和内,部,部收益率(IRR),5.,如,如果NPV 0、IRR k,，,，表示可,以,以进行该,项,项投资,净现值,内,内含报酬,率,率,项目L的,净,净现值(NPV),是,是多少?,10,80,60,0,1,2,3,k=10%,项目L,现金流：-100.00,9.09,49.59,60.11,18.79,=NPV,L,NPV方,法,法的原理,NPV=现,金,金流入的,现,现值,成,成本,=净收益,如果NPV 0,就,就接受,这,这个项,目,目.,内含报,酬,酬率（IRR,）,）方法,0,1,2,3,CF,0,CF,1,CF,2,CF,3,成本,流入,IRR,是,是使得,现,现金流,入,入的现,值,值等于,成,成本的,折,折现率,，,，它和NPV,0是,等,等价的,。
项目的IRR,是,是多少?,10,80,60,0,1,2,3,IRR=?,-100.00,PV,3,PV,2,PV,1,0=NPV,IRR,L,=18.13%10%,IRR,方,方法,的,的原理,若IRR k,则,则项目,的,的 收,益,益大于,成,成本,一,一部,分,分收益,用,用于提,高,高股东,收,收益，,表,表示项,目,目可以,接,接受如上例,:k=10%,IRR=18.13%，,股票估,值,值,什么是,证,证券？,证,证券，,是,是指所,有,有反映,某,某种法,律,律行为,后,后果的,证,证纸，,分,分所有,权,权证券,（,（如收,据,据、保,险,险单、,行,行李提,取,取单等,）,）和有,价,价证券,两,两种什么是,有,有价证,券,券？是,某,某种权,利,利的法,律,律文件,它表,示,示持证,人,人对某,一,一有价,物,物具有,所,所有权,或,或有权,取,取得一,定,定报酬,；,；要行,使,使该项,权,权利就,必,必须保,有,有该项,证,证券，,要,要转移,该,该项权,利,利，也,必,必须转,移,移该项,证,证券常见类,型,型：商,品,品证券,（,（如栈,单,单、提,货,货单）,、,、货币,证,证券（,如,如期票,、,、汇票,、,、本票,和,和支票,）,）和资,本,本证券,（,（股票,、,、债券,）,）,一般证,券,券价值,的,的计算,公,公式,(,),(,),(,),PV,=,CF,1,+,k,.,+,CF,1,+,k,1,n,1,2,2,1,CF,k,n,.,0,1,2,n,k,CF,1,CF,n,CF,2,价值,.,+,+,+,股票估,价,价一般,方,方法,绝对估,值,值方法,相对估,值,值方法,股利折,现,现模型,（,（DDM）,企业自,由,由现金,流,流折现,模,模型（FCFF）,权益自,由,由现金,流,流折现,模,模型（FCFE）,市盈率,法,法（P/E）,EV/EBITDA,市净率,法,法（P/B）,市销率,法,法（P/S）,一只股,票,票，股,息,息以持,续,续的利,率,率g增,长,长。
股票价,值,值=,股,股息,的,的现值,什么是,永,永久增,长,长型股,票,票？,股利折,现,现模型,对于一,个,个持续,增,增长的,股,股票,D,1,=D,0,(1+g),1,D,2,=D,0,(1+g),2,D,t,=D,t,(1+g),t,P,0,=.,如果增长,率,率g是不,变,变的,那,那么:,D,0,(1+g),k,s,-g,D,1,k,s,-g,$,0.25,Years(t),0,如果g k,s,将会怎样,？,？,如果 k,s,g,或,或者(2)g,永,永远持续,下,下去D,0,是$2.00，g,是,是6%计,计算接下,来,来的3年,的,的预期股,息,息和现值,k=13%.,0,1,2.247,2,2.382,3,g=6%,1.8761,1.7599,D,0,=2.00,1.6509,13%,2.12,=,股票的市,场,场价值是,多,多少？D,0,=2.00,k,s,=13%,g=6%.,持续增长,模,模型：,P,0,=,D,1,k,s,g0.13 0.06,$2.12,$2.12,0.07,$30.29.,相对估值,法,法,P/E（,市,市盈率）,估,估值法的,基,基本步骤,：,：,预测公司,的,的EPS,（,（每股收,益,益）,收集可比,公,公司的P/E，考,查,查取值范,围,围,确定公司,的,的市盈率,（,（P/E,）,）,根据上述,数,数据，计,算,算公司的P,公式：P,市盈率,EPS,相对估值,法,法,例，紫金,矿,矿业,黄金类上,市,市公司的PE为39倍，,以,以08、09年EPS为0.28、0.33,元,元计算，,合,合理的股,价,价应为11.211.55元股,之,之间。
关于股票,估,估值,舟与水的,关,关系,绝对估值,舟的,高,高度,相对估值,水的,深,深度,相对估值,错误,会,会传染！,当水很深,时,时，舟的,高,高度可以,忽,忽略不计,水货,币,币的流动,性,性,投资组合,基本理念,：,：,不要把所,有,有的鸡蛋,放,放在一个,篮,篮子里！,但,但不是越,分,分散越好,组合的目,的,的：消除,风,风险,个体风险,可通,过,过组合消,除,除,系统风险,不可,通,通过组合,消,消除,两支完全,负,负相关的,股,股票以及,两,两者组合WM的收,益,益率曲线,25,15,0,-10,-10,-10,0,0,15,15,25,25,股票W,股票M,组合WM,.,.,.,.,.,.,.,.,.,.,.,.,.,.,.,两支完全,正,正相关的,股,股票以及,两,两者组合MM的,收,收益率曲,线,线,股票 M,0,15,25,-10,股票 M,0,15,25,-10,组合 MM,0,15,25,-10,#组合,中,中的股票,102030402,000+,公司特定,的,的风险,系统风险,20,0,组合风险,风险s,p,(%),35,随着组合,中,中股票的,添,添加，每,一,一支新的,股,股票对于,降,降低风险,所,所起的作,用,用越来越,小,小。
在包含10支股票,之,之后，,组合风险,下降的速,度,度越来越,慢,慢在40支股票,之,之后，再,添,添加股票,几,几乎不再,产,产生任何,影,影响2.财,务,务管理范,畴,畴筹,资,资,什么是筹,资,资？,所谓筹资,，,，就是企,业,业从自身,生,生产经营,现,现状及资,金,金运用情,况,况出发，,根,根据企业,未,未来经营,策,策略与发,展,展需要，,经,经过科学,的,的预测和,决,决策，通,过,过一定渠,道,道，采用,一,一定方法,，,，向企业,的,的投资者,及,及债权人,筹,筹集资金,，,，组织资,金,金的供应,，,，保证企,业,业生产经,营,营客观需,要,要的一项,理,理财活动,如，集资,建,建房、房,地,地产抵押,、,、变卖资,产,产获得资,金,金、举债,、,、发行股,票,票、融资,租,租赁、留,存,存盈利、,海,海外上市,等,等,资金来源,的,的构成与,分,分类,资金筹集,企业外部,企业内部,商业信用,信贷筹集,租赁筹集,联合筹集,证券筹集,盈余公积,职工股票,内部提留,应,付,帐,款,应,付,票,据,票,据,贴,现,预,收,货,款,流,动,资,金,借,款,固,定,资,金,借,款,发,行,证,券,发,行,股,票,短期负债,长期负债,负债,资本金,短期资金,长期资金,波动性流,动,动资产,恒久性流,动,动资产,固定及递,延,延资产,几种常见,的,的资金来,源,源,银行贷款,流动资金,贷,贷款,长期贷款,商业信用,发行债券,发行优先,股,股,发行股票,资金筹集,原,原则,1.合,理,理性原则,合理,的,的用量,过多：资,金,金闲置，,有,有钱企业,不,不用上市,；,；,过少：影,响,响生产，,如,如房地产,“,“烂尾楼,”,”；,2.效,益,益性原则,考虑资本,成,成本、筹,资,资可能性,及,及投资效,益,益等因素,3.科,学,学性原则,最优组合,：,：股权、,债,债权比筹资的意,义,义和原则,例:长期,、,、短期比,例,例,什么是资,本,本金？（1）,概念,资本金是,投,投资者作,为,为生产经,营,营本钱投,入,入企业的,资,资金，是,企,企业进行,生,生产经营,活,活动的必,要,要条件，,它,它始终存,在,在于企业,再,再生产的,运,运行之中,，,，并要求,不,不段增值,。
资本金的,确,确定方法,（1）实,现,现资本制,按规定,必,必须一次,缴,缴纳足，,实,实收资本,等,等于注册,资,资本；,（2）授,权,权资本制,只要缴,纳,纳了第一,期,期出资就,可,可设立，,实,实收资。