White 2008CPA_《财务成本管理》_全国统一考试教材 14 / 15第九章 资本成本和资本结构近三年题型题量量分析表 题型年份 分值单项选择题多项选择题判断题计算分析题综合题合计题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值200716162006110.581.592005111223第九章 资本本成本和资本本结构本章为重点章本章主要阐述债务资本成本、普通股资本成本和加权平均资本成本的计算，经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数的计算、每股收益无差别点的计算和决策以及公司资本结构调整对公司的股权价值、实体价值的影响和决策本章与相关章节的结合点较多，是许多章节内容应用的基础要注意本章的加权平均资本成本的计算与第五章净现值的计算，以及与第十章计算企业价值所涉及到折现率确定的联系；每股收益无差别点与第三章的外部融资需求量的计算的结合，经营杠杆系数的计算与第十三章利润对销售量的敏感性系数和息税前经营利润的计算的结合，财务杠杆系数的计算与第二章利息保障倍数计算的结合等本章近三年试题的平均分值为6分左右题型既可以出客观题，也可以出主观题，一般总会结合在综合题中考查。
第一节 资 本 成成 本一、资本成本概概述（一）什么是资资本成本资本成本是一种种机会成本，指指公司可以从从现有资产获获得的，符合合投资人期望望的最小收益益率它也称称为最低可接接受的收益率率、投资项目目的取舍收益益率在数量量上它等于各各项资本来源源的成本加权权计算的平均均数资本成本是财务务管理的一个个非常重要的的概念：首先先，公司要达达到股东财富富最大化，必必须使所有投投入最小化，其其中包括资本本成本的最小小化因此，正正确计算和合合理降低资本本成本，是制制定筹资决策策的基础其其次，公司的的投资决策必必须建立在资资本成本的基基础上，任何何投资项目的的投资收益率率必须高于资资本成本二）决定资本本成本高低的的因素在市场经济环境境中，多方面面因素的综合合作用决定着着企业资本成成本的高低，其其中主要的有有：总体经济济环境、证券券市场条件、企企业内部的经经营和融资状状况、项目融融资规模总体经济环境决决定了整个经经济中资本的的供给和需求求，以及预期期通货膨胀的的水平总体体经济环境变变化的影响，反反映在无风险险报酬率上显显然，如果整整个社会经济济中的资金需需求和供给发发生变动，或或者通货膨胀胀水平发生变变化，投资者者也会相应改改变其所要求求的收益率。
具具体说，如果果货币需求增增加，而供给给没有相应增增加，投资人人便会提高其其投资收益率率，企业的资资本成本就会会上升；反之之，则会降低低其要求的投投资收益率，使使资本成本下下降如果预预期通货膨胀胀水平上升，货货币购买力下下降，投资者者也会提出更更高的收益率率来补偿预期期的投资损失失，导致企业业资本成本上上升证券市场条件影影响证券投资资的风险证证券市场条件件包括证券的的市场流动难难易程度和价价格波动程度度如果某种种证券的市场场流动性不好好，投资者想想买进或卖出出证券相对困困难，变现风风险加大，要要求的收益率率就会提高；；或者虽然存存在对某证券券的需求，但但其价格波动动较大，投资资的风险大，要要求的收益率率也会提高企业内部的经营营和融资状况况，指经营风风险和财务风风险的大小经经营风险是企企业投资决策策的结果，表表现在资产收收益率的变动动上；财务风风险是企业筹筹资决策的结结果，表现在在普通股收益益率的变动上上如果企业业的经营风险险和财务风险险大，投资者者便会有较高高的收益率要要求融资规模是影响响企业资本成成本的另一个个因素企业业的融资规模模大，资本成成本较高比比如，企业发发行的证券金金额很大，资资金筹集费和和资金占用费费都会上升，而而且证券发行行规模的增大大还会降低其其发行价格，由由此也会增加加企业的资本本成本。
二、个别资本成成本个别资本成本是是指各种资本本来源的成本本，包括债务务成本、留存存收益成本和和普通股成本本等一）债务成本本1．简单债务的的税前成本最简单的债务是是没有所得税税和发行费，按平价发行行的具有固定定偿还期和偿偿还金额的债务务简单债务务债权人的收收益就是债务务人的成本，因因此可以根据据债券收益率率估价模型确确定债务的成成本债务的成本是使使下式成立的的（内含报酬酬率）：=其中：——债券发行价价格或借款的的金额，即债债务的现值；；——本金的偿还还金额和时间间；——债务的约定定利息；N——债务的期期限，通常以以年表示求解需要使用“逐逐步测试法”例9—1】假假设某长期债债券的总面值值为100万万元，平价发发行，期限为为3年，票面面年利率111％，每年付付息，到期一一次还本则则该债务的税税前成本为：：100=++++=11％在前面“财务估估价”一章中我们们曾讲过，平平价发行债券券的价值等于于其面值，内内含报酬率等等于票面利率率对于债务务发行人来说说，税前债务务成本（率）就就是其票面利利率银行借借款的成本与与债券类似，债债务成本就是是其借款合同同利率2．含有手续费费的税前债务务成本如果取得债务时时存在不可忽忽视的手续费费，例如佣金金和其他费用用等，债权人人的收益率则则不等于债务务人的成本，债债务人得到的的金额要扣除除手续费。
假假设发行费用用占债务发行行价格的百分分比为F，则则债务成本是是使下式成立立的：（1-F）=【例9—2】续续前例，假设设手续费为借借款金额1000万元的22％，则税前前债务成本为为：100×(1--2%)=+++=11.83001％手续费减少了债债务人得到的的资金，但没没有减少利息息支付，所以以资本成本上上升了3．含有手续费费的税后债务务成本由于在投资和企企业估价中，需需要使用税后后现金流量进进行折现，所所有各项资本本成本也应使使用税后成本本在考虑所所得税的情况况下，债务人人的利息支出可以以减少其所得得税所得税影响的简简便算法是用用税前债务成本率乘乘以（1-税率）例9—3】续续前例，假设设所得税税率率t=30％％，税后债务务成本为：=×（1-t）==11.8301％％×（1-30％）==8.2811％％这种算法是不准准确的，因为为可以抵税的的是利息额，而而不是折现率率债务价格格（溢价或折折价）和手续续费率都会影影响折现率的的计算，但与与利息抵税无无关只有在在平价发行、无无手续费的情情况下，简便便算法才是成成立的更正式的算法是是：（1-FF）=【例9—4】续续前例：假设设所得税税率率t=30％％：100×(1--2%)=+ ++，=8.48227％4．折价与溢价价发行的债务务成本公司债券可以折折价或溢价发发行，并对债债务成本产生生影响。
例9—5】续续前例，假设设该债券溢价价发行，总价价为105万万元：105×(1--2%)=+ ++=6.60300％【例9—6】续续前例，假设设该债券折价价发行，总价价为95万元元：95×(1-22%)=+ ++=10.49889％从理论上看债务务成本的估算算并不困难，但但是实际上往往往很麻烦债债务的形式具具有多样性，例例如浮动利率率债务、利息息和本金偿还还时间不固定定的债务、可转换债券券和附带认股股权的债务等等，都会使债债务成本的估估计复杂化在估计债务成本本时，要注意意区分债务的的历史成本和和未来成本作作为投资决策策和企业价值值评估依据的的资本成本，只只能是未来借借入新债务的的成本现有有债务的历史史成本主要用用于过去业绩绩的分析，对对于未来的决决策是不相关关的沉没成本本二）留存收益益成本留存收益是企业业缴纳所得税税后形成的，其其所有权属于于股东股东东将这一部分分未分派的税税后利润留存存于企业，实实质上是对企企业追加投资资如果企业业将留存收益益用于再投资资所获得的收收益率低于股股东自己进行行另一项风险险相似的投资资的收益率，企企业就不应该该保留留存收收益而应将其其分派给股东东。
留存收益成本的的估算难于债债务成本，这这是因为很难难对诸如企业业未来发展前前景及股东对对未来风险所所要求的风险险溢价作出准准确的测定计计算留存收益益成本的方法法很多，主要要有以下三种种：1．股利增长模模型法股利增长模型法法是依照股票票投资的收益益率不断提高高的思路计算算留存收益成成本一般假假定收益以固固定的年增长长率递增，则则留存收益成成本的计算公公式为：=+G式中：Ks———留存收益成成本； DD1——预期年年股利额； PP0——普通股股市价； GG——普通股利利年增长率例9—7】某某公司普通股股目前市价为为56元估估计股利年增增长率为122％，本年发发放股利2元元，则：D1=2×（11+12％）==2.24（元）Ks=+12％％=16％2．资本资产定定价模型法按照“资本资产产定价模型法法”留存收益益成本的计算算公式为：Ks=Rs=RRF+β（Rm-RF）式中：RF———无风险报酬酬率； β———股票的贝贝他系数； RRm——平均风风险股票必要要报酬率例9—8】某某期间市场无无风险报酬率率为10％，平平均风险股票票必要报酬率率为14％，某某公司普通股股β值为1.2。
留存收收益的成本为为：Ks=10％++1.2×（144％-10％）==14.8％3．风险溢价法法根据投资“风险险越大，要求求的报酬率越越高”的原理理，普通股股股东对企业的的投资风险大大于债券投资资者，因而会会在债券投资资者要求的收收益率上再要要求一定的风风险溢价依依照这一理论论，留存收益益的成本公式式为：Ks=Kdt++RPc 式中：Kdt———税后债务务成本； RRPc——股东比比债权人承担担更大风险所所要求的风险险溢价风险溢价是凭借借经验估计的的一般认为为，某企业普普通股风险溢溢价对其自己己发行的债券券来讲，大约约在3％～5％之间当当市场利率达达到历史性高高点时，风险险溢价通常较较低，在3％％左右；当市市场利率处于于历史性低点点时，风险溢溢价通常较高高，在5％左左右；而通常常情况下，常常采用44％的平均风风险溢价这这样，留存收益成本本为：Ks=Kdt++4% 例如，对于债券券成本为9％％的企业来讲讲，其留存收收益成本为：：Ks=9％+44％=13％％而对于债券成本本为13％的的另一家企业业，其留存收益益成本则为：：Ks=13％++4％=177％（三）普通股成成本这里的普通股指指企业新发行行的普通股。
普普通股和留存存收益都是企企业的所有者者权益，因此此它们的资本本成本同称为为“权益成本本”；留存收收益成本又称称为内部权益益成本，新发发普通股成本本可称为外部部权益成本普普通股成本可可以按照前述述股利增长模模式的思路计计算，公式为为：Knc=+G式中：Knc———普通股成成本如果将筹资费用用考虑在内，新发普通股股成本公式则则为：Knc=+G式中：Knc———普通股成成本； DD1——预期年年股利； PP0——普通股股市价； FF——普通股股筹资费用率率； GG——普通股股利年增长率率例9—9】某某公司普通股股每股发行价价为。