单击此处编辑母版标题样式,,单击此处编辑母版文本样式,,第二级,,第三级,,第四级,,第五级,,*,,*,2024/10/8,1,第,3,讲,套期保值与基差交易,,一、套期保值（,hedging,）的概念,,二、基差（,basis,）及其变化,,三、基差风险,,四、最佳套期保值比率的确定,2024/10/8,2,一、套期保值（,hedging,）的概念,套期保值就是买进,(,卖出,),与现货市场数目相等，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出,(,买进,),期货合约而补偿因现货市场价格变动所带来的实际价格风险2024/10/8,3,套期保值操作的四大原则,,,,,交易方向相反,,商品种类相同或相近,,商品数量相等或相近,,交易月份相同或相近,,如：储运商购入小麦，欲贮存,3,个月后出售套期保值操作原则的说明,,,2024/10/8,4,套期保值操作原则的说明,,现货市场,,期货市场,现在,购入,（,10,吨）,卖出,3,个月后到期期货合约,（,10,吨）,3,个月后,,卖出,（,10,吨）,买进平仓,（,10,吨）,2024/10/8,5,套期保值概念的新认识,套期保值：传统概念的套期保值,,组合投资的套期保值,,,组合投资的套期保值：来源于,马柯维茨的组合投资理论。
认为交易者进行,套期保值，实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资套期保值的目的在于在既定的风险条件下获取最大利润，或在预期收益一定的前提下把风险降到最低，并不仅仅是锁定交易者在现货市场部位的收益因此，交易者在期货、现货两个市场不一定持有相同的头寸；而且在套期保值期间，在两个市场交易头寸的比率将随着时间的推移、交易者的风险偏好程度，对期货价格的预期等而变化这样的套期保值又称动态套期保值2024/10/8,6,套期保值的理论依据,,,,,套期保值之所以能有助于回避价格风险，其基本原理就在于某一特定的期货价格和现货价格同受相同的经济因素影响和制约，在这种市场走势趋合性的作用下，当期货合约到期时，现货价格和期货价格基本相同,公理一,,价格走势一致,,公理二,,价格到期聚合,,,2024/10/8,7,套期保值策略,买期保值（买入期货保值，多头套期保值）,,一铜材加工厂，一月份签订了,6,月交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原料,2500,吨，合同签订时原料价格较低，工厂欲以此为原料成本；而该厂又不愿早进原材料库存；决定,5,月份再买进原材料加工由于担心到那时原料价格上升，于是在期货市场上做了多头套期保值，其交易的价格资料及情况分析如下：,,2024/10/8,8,买进套期保值情况分析,现货市场,期货市场,,1,月,×,日,,28500,元,/t,,（目标成本）,买进,6,月铜期货,2500t,,28700,元,/t,,5,月,×,日买进铜,2500t,,28800,元,/t,,卖出,6,月铜期货,2500t,,29000,元,/t,,现货亏损,300,元,/ t,,期货盈利,300,元,/ t,,2024/10/8,9,卖出套期保值情况分析,,某粮油进出口部门，,9,月购入美国大豆,10,，,000t,，预计,12,月份将大豆售出，售价,2900,元,/t,可保证其正常利润。
由于预测大豆价格有可能下降，于是在大连商品交易所（,DCE,）做了空头保值其价格情况及操作过程如下：,,2024/10/8,10,卖出套期保值情况分析,现货市场,期货市场,9,月,1,日,,进口大豆（目标销售收入,2900,元,/ t,）,卖出,1,月大豆期货,10,，,000t,,（,3100,元,/t,）,12,月,1,日,,出售大豆,2600,元,/ t,买进,1,月大豆期货,10,，,000t,（,2800,元,/t,）,现货亏损,300,元,/ t,,,期货盈利,300,元,/ t,,2024/10/8,11,二、基差（,basis,）及其变化,1,、概念,基差是指某一特定地点的某一商品现货价格与同种商品某特定期货合约价格之间的价格差异基差,=,现货价,-,期货价,,基差可以为正数，也可以为负数，主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格而定2024/10/8,12,基差例子,10,月,8,日某地大豆现货价格为,7.80,美元,/,蒲式耳，当时,11,月份大豆期货价为,7,．,90,美元,/,蒲式耳，则该地大豆的基差是,-10,美分,/,蒲式耳，若当时,11,月份大豆期货价为,7,．,60,美元,/,蒲式耳，则该地大豆的基差为,20,美分,/,蒲式耳。
基差从,20,转至,l,，说明基差由强转弱,(,成正向基差缩小,),；若基差从,-10,到,1,，说明基差由弱转强,(,成负向基差缩小,),；若现货价格与期货价格相等，则基差为零基差变化图,2024/10/8,13,2,、基差变化图,,基差,0,,时间,变强,变弱,2024/10/8,14,3,、商品期货溢价市场与现货溢价市场,（,1,）期货溢价市场,——,正常市场 在商品正常供给的情况下，会出现期货价高于现货价，远期期货价高于近期期货价的情况 此时的期货价体现了持有成本，基差为负值 如期铜市场,4,月,2,日的报价,,,8,月,7,月,21000 6,月,20900 5,月,20500,现货,20300 20000,2024/10/8,15,3,、商品期货溢价市场与现货溢价市场,,,,（,2,）现货溢价市场一反常市场 在商品供货不足的情况下，会出现现货价高于期货，近期期货价高于远期期货价的市场 此时期货价不能体现持有成本，基差为正值如期铜市场,8,月某日的报价如下： 现货,21000 9,月,20800 10,月,20600 11,月,20500,,,2024/10/8,16,4,、基差对套期保值效应的影响,,,,,,下面以谷物期货市场的大豆买期保值为例进行分析。
2024/10/8,17,表,1,持平保值,,单位：美元,/,蒲式耳,,,,,,,,,在表,1,中，做套期保值之初，基差为,-,5,，轧平头寸结束套期保值时，基差仍为,-,5,，于是，套期保值的结果是不赔不赚，现货市场的盈利与期货市场的亏损正好相抵现货价格,期货价格,基差（美分）,卖：,6.85,,买：,6.90,买：,6.90,,卖：,6.95,-5,,-5,结果：,-5,+5,0,2024/10/8,18,表,2,减亏保值,,单位：美元,/,蒲式耳,,,,,,,,,,,,在表,2,中，做套期保值之初，基差为,-,5,，轧平头寸结束交易时，基差为,-,4,，结果，现货市场盈利不足以抵补期货市场的亏损，套期保值的结果，净赔,1,美分恰等于第一个基差与第二个基差之差现货价格,期货价格,基差（美分）,卖：,6.85,,买：,6.80,买：,6.90,,卖：,6.84,-5,,-4,结果：,+5,-6,-1,2024/10/8,19,表,3,有盈保值,,单位：美元,/,蒲式耳,,,,,,,,,,,,在表,3,中，套期保值之初，基差为,+10,，轧平头寸结束交易时，基差为,-,2,，结果，期货市场盈利弥补现货币场的亏损，套期保值的结果，净赚,12,美分。
恰等于第一个基差与第二个基差之差现货价格,期货价格,基差（美分）,卖：,6.80,,买：,6.84,买：,6.70,,卖：,6.86,+10,,-2,结果：,-4,+16,+12,2024/10/8,20,以上的分析说明，在套期保值期间基差的变化，直接影响套期保值的效果，套期保值本身并不能排除基差变化的风险，基差的变化约束套期保值的正负效应但我们不能因此否定套期保值的积极作用套期保值将价格波动的风险转变为基差的波动风险，基差变化的幅度越小，风险也即越小因此从某种意义上说，套期保值就是对基差的投机只要套期保值者关注基差的变化，就能够对接受或放弃某一现货或期货价格，何时进行保值，何时在一个最有利的基差值上进行对冲，何时退出期货市场或何时及如何将一个异常的基差转为可获利的基差等问题，做出正确判断2024/10/8,21,4,、基差对套期保值效应的影响：进一步分析,,,,套期保值情形假设,,,,,,,,对于买期保值者，避险程度为：,,F,2,－,F,1,+S,1,－,S,2,=,（,S,1,,－,F,1,,）－（,S,2,,－,F,2,）,,=,b,1,－,b,2,,b,1,－,b,2,=0,，持平保值；,b,1,－,b,2,＞,0,，有盈保值；,b,1,－,b,2,＜,0,，减亏保值。
时间,现货市场,期货市场,基差,t,1,(,入市开仓）,S,1,,F,1,,b,1,,t,2,(,平仓出市）,,S,2,,F,2,,b,2,,2024/10/8,22,对于卖期保值者，避险程度为：,,F,1,－,F,2,+S,2,－,S,1,=,（,S,2,,－,F,2,）－（,S,1,,－,F,1,）,,=,b,2,－,b,1,,b,2,－,b,1,=0,，持平保值；,b,2,－,b,1,＞,0,，有盈保值；,b,2,－,b,1,＜,0,，减亏保值结论：在现货与期货数量相等的情况下，基差变强时对卖出套期保值有利；基差变弱时对买入套期保值有利2024/10/8,23,三、基差风险,,,,,若为多头套期保值，则交易者想以期货市场的盈利,（,F,2,,－,F,1,）,弥补现货价格上涨带来的损失，因而他实际买入现货支付的有效价格为：,,S,2,,－ （,F,2,,－,F,1,）,,=,F,1,,+,,S,2,,－,F,2,,=,F,1,,+,,b,2,,,若为空头套期保值，则交易者在期货市场的盈利为,（,F,1,,－,F,2,），,而他实际卖出现货收到的有效价格为：,,,S,2,,+,,（,F,1,,－,F,2,）,=,F,1,,+,,S,2,,－,F,2,,=,F,1,,+,,b,2,,交易者在套期保值后，,F,1,,成为已知因素，所以最终交易的有效价格取决于,b,2,，我们把由于,b,2,的不确定性给套期保值者所带来的风险称为基差风险。
2024/10/8,24,基差风险例题,1,3,月,1,日，美国某公司预计,7,月底收到,50,，,000,，,000,日元，国际货币交易所,IMM,的日元期货月份,3,，,6,，,9,，,12,月，合约规模,12,，,500,，,000,日元因此，公司在,3,月,1,日卖出,4,个,9,月日元期货计算其最终收到的美元数有效价格,=0.7800-0.0050=0.7750,,所以公司收到总额为：,时间,现货,期货,基差,3,月,1,日,,0.7800,美分,/,日元,,7,月底,0.7200,0.725,-0.0050,2024/10/8,25,基差风险例题,2,6,月,8,日某公司得知将在,10,月份或,11,月份的某时刻购买,20,，,000,桶原油在,NYMEX,交易的原油期货合约每一月份都有交割，合约规模,1,，,000,桶用,12,月期货,20,张保值有效价格,=20.00-,（,19.10 - 18.00,）,=18.90,总额,=20×1000×18.90=$378,，,000,时间,现货,期货,基差,6,月,8,日,,,18.00,,,11,月,10,日,,20.00,19.10,,0.90,,2024/10/8,26,四、最佳套期保值比率的确定,,,,套期保值比率：期货合约头寸大小与需保值资产大小的比率,,假设：套期保值的目的是使期、现货组合的风险最小化。
定义： △,S,——,保值期限内，现货价格,S,的变化 △,F,——,保值期限内，期货价格,F,的变化σs,——,△S,的标准差,σF,——,△F,的标准差,ρ,——,△S,和△,F,之间的相关系数h,——,套期保值比率,,2024/10/8,27,保值期限内，保值头寸的价值变化为： 卖期保值者：△,S,—,h△F,（资产多头，期货空头） 买期保值者：,h△F,—,△S,（资产空头，期货多头） 则按马柯维茨投资收益风险方程有，套期保值头寸价格变化的方差,V,为：,V=,σ,2,s,+h,2,σ,2,F,-2hρσ,s,σ,F,,,,所以有 令上式,=0,有,:,若,ρ=1,σ,s,=,,σ,F,则,h=1.0 ρ=0.5,σ,s,=,,σ,F,h=0.5,2024/10/8,28,最佳套期保值比率例题,,,,某公司将在,3,个月后购买,100,万加仑的航空燃料油在,3,个月内每加仑航空燃料油的价格变化的标准方差为,0.032,公司决定购买热油期货保值在,3,个月内热油期货价格变化的标准方差为,0.040,，且,3,个月内航空燃料油价格的变化与,3,个月内热油期货价格变化之间的相关系数为,0.8,。
求最佳的套期保值率？,,，合约规模,42,000,加仑，购买,,张,,,。