单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2012-6-1,#,中国平安 参股 富通集团：全面风险管理,内容提要,一,、风险识别,二,、风险评估,三、风险控制,风险识别,投资对象国的政治风险,投资对象股价下跌风险,汇率风险,平安的投资决策操作风险,一、投资对象国的政治风险,富通集团独特的股东结构与股东会议,富通控股,(Fortis Holding),在法律上实际上是被称作,“,母公司,”,的两家公司：比利时富通,(Belgian Fortis SA/NV),和荷兰富通,(Dutch Fortis N.V),，同时受比利时和荷兰两国的公司法管辖，要遵守这两个国家的公司治理原则两家母公司以,50%,对,50%,拥有两个集团控股公司,(Group Holding Companies)-,富通布鲁塞尔,(Fortis Brussels),和富通乌得勒支,(Fortis Utrecht),政治风险分析,越是政府干预大的国家或地区，政治风险越高在以前的经济危机中，西方国家大都采取了政府干预行为，这都来自凯恩斯主义1984,年，中国和比利时在布鲁塞尔签订了,中国和比利时,-,卢森堡经济联盟关于相互鼓励和保护投资协定的议定书,。
该,议定书,规定，为了安全和公共利益需要，缔约一方可对缔约另一方的投资者在其领土内的投资采取征收、国有化或其他类似措施但措施应依照国内法律程序所采取的，且与对第三国投资和投资者所采取的措施相比，是非歧视性的更为关键的是，这些措施应伴有对补偿支付的规定结果：,比利时、荷兰和卢森堡政府采取了违法征收行为,荷兰政府率先违反承诺，比利时政府跟进，将富通集团推入极为不利的境地,，然后采取种种违法手段胁迫富通集团董事会同意分别向,荷兰、比利时政府,廉价全盘出售其盈利能力最佳的银行和保险子公司，,占富通集团原有资产的,95%,左右,平安从三国的政府收购中并未得到补偿,二、投资对象股价下跌风险,（,1,）财务分析,盈利能力分析：,保险业务利润保持稳定，但银行业务利润波动很大，影响了整个集团的利润波动情况平安要重点考察银行业务的质量ROE,震荡下行；银行业务的,ROE,要高于保险业务的,ROE,重点考察银行业务，发现银行的,ROE,下降更甚ROA,震荡下行；从,ROA,来说，银行业务的,ROA,要大于 保险业务的,ROA,，但是，波动幅度明显大于整体业务，也比保险业务的波动性要大这表明银行的资产业务在高风险资产上的头寸比较高，在次贷危机下，这部分的资产减值要重点考虑。
收,入,入,结,结,构,构,保,费,费,收,收,入,入,相,相,对,对,于,于,利,利,息,息,收,收,入,入,来,来,说,说,，,，,占,占,比,比,比,比,较,较,少,少,，,，,更,更,表,表,明,明,在,在,投,投,资,资,过,过,程,程,中,中,应,应,该,该,重,重,点,点,分,分,析,析,他,他,们,们,的,的,银,银,行,行,业,业,务,务,利,利,息,息,收,收,入,入,在,在,稳,稳,定,定,增,增,加,加,，,，,这,这,些,些,都,都,掩,掩,盖,盖,了,了,fortis,经,营,营,中,中,的,的,风,风,险,险,偿,债,债,能,能,力,力,分,分,析,析,存,贷,贷,比,比,率,率,1=,客,户,户,贷,贷,款,款,/,客,户,户,存,存,款,款,，,，,这,这,里,里,的,的,客,客,户,户,是,是,非,非,银,银,行,行,企,企,业,业,存,贷,贷,比,比,率,率,2=,客,户,户,贷,贷,款,款,/,客,户,户,存,存,款,款,，,，,这,这,里,里,的,的,客,客,户,户,是,是,所,所,有,有,企,企,业,业,，,，,包,包,括,括,银,银,行,行,之,之,间,间,的,的,拆,拆,入,入,拆,拆,出,出,资,资,金,金,。
存,贷,贷,比,比,率,率,所,谓,谓,存,存,贷,贷,款,款,比,比,率,率,，,是,是,指,指,将,将银,行,行的,贷,贷,款,款,总,总,额,额,与,与,存,存,款,款,总,总,额,额,进,进,行,行,对,对,比,比,从银行,盈,盈利的,角,角度讲,，,，存贷,比,比越高,越,越好，,因,因为存,款,款是要,付,付息的,，,，即所,谓,谓的资金成,本,本，如果,一,一家银,行,行的存,款,款很多,，,，贷款,很,很少，,就,就意味,着,着它成,本,本高，,而,而收入,少,少，银,行,行的、盈利能,力,力就较差,因商业银,行,行是以盈,利,利为目,的,的的，,它,它就会,想,想法提,高,高存贷,比,比例从银行,抵,抵抗风,险,险的角,度,度讲，,存,存贷比,例,例不宜,过,过高，,因,因为银,行,行还要,应,应付广,大,大客户,日,日常现,金,金支取,和,和日常,结,结算，,在,在就需,要,要银行,留,留有一,定,定的库,存,存现金,存,存款准,备,备金（,就,就是银,行,行在央,行,行或商业银,行,行的存款,）,），如,存,存贷比,过,过高，,这,这部分,资,资金就,会,会不足,，,，会导,致,致银行,的,的支付,危,危机，,如,如支付,危,危机扩,散,散，有,可,可能导,致,致金融危机，对地区或,国,国家经济的,危,危害极大。
目前规定商,业,业银行最高,的,的存贷比例,为,为,75%,存贷比分析,虽然银行业,务,务的存贷比,率,率表现出上,升,升的趋势，,盈,盈利能力会,增,增加但是,，,，在次贷危,机,机状况下，,所,所表现出的,风,风险也持续,增,增加，这是,更,更应该关注,的,的问题，且,其,其存贷比率,还,还高于,75%,将存贷比率,1,与存贷比率,2,进行对比，,存,存贷比率,2,下降，表明,fortis,通过从银行,拆,拆入资金的,方,方式降低了,银,银行的存贷,比,比率，否则,该,该比率更高,这个问题,要,要重点关注,现金比率,现金比率下,降,降，反映流,动,动性风险增,加,加二、投资对,象,象股价下跌,风,风险,（,2,）股票价,格,格的估值,估值方法,：,：,现金流贴,现,现模型（,公,公司自有,现,现金流贴,现,现模型；,红,红利贴现,模,模型）,相对估值,模,模型（市,盈,盈率模型,；,；市净率,模,模型）,自由现金,流,流贴现模,型,型,自由现金,流,流,=,息税前利,润,润,*,（,1-,所得税税,率,率）,+,折旧和摊,销,销,-,净营运资,本,本量,-,资本性投,资,资,+,其他资金,来,来源,贴现率,=,加权平均,资,资金成本,=,（负债市,值,值,/,（权益,+,负债）,*,债务成本,（,（,1-,所得税税,率,率）,+,（权益市,值,值,/,（权益,+,负债）,*,股本成本,注：这里,的,的现金流,为,为预测的,未,未来各期,的,的期望自,由,由现金流,，,，一般为,假,假设,比如：公,司,司的自由,现,现金流,600,万元，目,标,标资本结,构,构为负债,：,：权益,=0.25,：,1,，公,司,司负,债,债市,场,场价,值,值,120,万，,有,有,200,万普,通,通股,，,，股,票,票投,资,资者,必,必要,收,收益,率,率为,16%,，负,债,债的,税,税前,成,成本,8%,，税,率,率,25%,，,预测,公,公司,的,的自,由,由现,金,金流,增,增长,率,率为,5%,，公,司,司股,价,价,31,元。
估,估计,未,未来,的,的股,价,价预测,的,的自,由,由现,金,金流,=600*,（,1+5%,）,=630,万,负债,市,市值,/,（权,益,益,+,负债,）,）,=0.2,，权,益,益为,0.8,确定,贴,贴现,率,率,=0.8*16%+0.8*8%*,（,1-25%,）,=14%,股票,价,价值,估,估计,：,：,公司,价,价值,=630/,（,14%-5%,）,=700,股权,价,价值,=700-120=580,万,每股,价,价值,=580/200=29,元,股价,存,存在,高,高估,富通,的,的估,算,算,股价的估算,2006,年,EBIT,70503,税收,(1,030),折旧,576,递延税款,2,733,经营性应收项目减应付项目,-18040,固定资产增加,306.10,自由现金流,54,472.10,自由现金流增长率,3%,预测的现金流,56,106.26,股权必要报酬率,6%,债券税前成本,0.102735739,负债比率,97%,加权平均成本,10.15%,公司价值,785211.8115,负债价值,753,678,股东价值,31533.81155,股数,1,333,613,435,股价,23.64539133,2006,年底,的,的股,价,价大,约,约在,40,元左,右,右,相对,估,估值,模,模型,当时,投,投资,时,时，,富通,股,股价,已,已经,从,从最,高,高点,40,欧元,下,下行,到,到,25,欧元,左,左右,，,，凸,显,显了,富,富通,的,的投,资,资价,值,值？,？,？,市净率静态市盈,率,率,富通,1.1,倍,5,倍,国内,银,银行,3-5,倍,20,倍左,右,右,香港,市,市场,银,银行,股,股,1.5,倍,10,倍以,上,上,美国,银,银行,股,股,2,倍左,右,右,14,倍左,右,右,二、,投,投资,对,对象,股,股价,下,下跌,风,风险,问题,在,在哪,儿,儿？,？,？,2,、但,之,之后,，,，,Fortis,股价,表,表现,相,相当,低,低迷,我国,商,商业,银,银行,上,上市,所,所使,用,用的,估,估值,方,方法,上市银行,主承销行,估值方法,中国银行,中信，高盛,市盈率，市净率,中国农业银行,中金,市净率,中国建设银行,中金，中信，摩根士丹利,市净率，市值,/,收入之比,中国工商银行,中金,市净率,交通银行,中信，信达,市盈率，现金流折现,三、,汇,汇率,风,风险,月份,币种,期初价,期末价,最高价,最低价,期平均,累计平均,2006-7-1,欧 元,1021.65,1016.99,1023.23,998.80,1013.77,991.79,2006-8-1,欧 元,1016.83,1021.37,1026.78,1016.83,1021.04,995.95,2006-9-1,欧 元,1019.73,1005.56,1021.84,1003.83,1011.11,997.69,2006-10-1,欧 元,996.13,1001.68,1002.56,988.98,995.03,997.46,2006-11-1,欧 元,1004.85,1031.37,1034.90,1002.09,1012.46,998.95,2006-12-1,欧 元,1038.05,1026.65,1044.14,1024.68,1033.11,1001.90,2007-1-1,欧 元,1027.82,1007.98,1027.82,1004.47,1010.33,1010.33,2007-2-1,欧 元,1011.27,1023.66,1023.66,1003.43,1012.44,1011.24,2007-3-1,欧 元,1025.44,1030.68,1035.91,1014.31,1025.06,1016.57,2007-4-1,欧 元,1031.30,1049.99,1053.19,1031.30,1042.82,1023.64,2007-5-1,欧 元,1046.30,1027.55,1046.30,1026.98,1035.08,1025.78,2007-6-1,欧 元,1029.04,1023.37,1032.85,1013.90,1024.04,1025.47,2007-7-1,欧 元,1029.75,1038.39,1047.20,1029.75,1039.61,1027.71,2007-8-1,欧 元,1033.48,1033.。