第五章一、判断题1、互换头寸的结清方式之一是对冲原互换协议，这一方式完全抵消了违约风险×）二、单选题1、下列说法正确的是（C）A．互换协议从1984年开始走向标准化，开始在交易所内交易B．利率互换中固定利率的支付频率与浮动利率的支付频率是相同的C．利率互换采取净额结算的方式D．以上说法都不对三、名词解释1、利率互换答：利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算2、货币互换答：货币互换是在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换四、 简答题 运用比较优势原理解释互换知识点：互换的比较优势原理解题思路：互换得以进行的最根本的原因在于双方的比较优势，通过运用比较优势降低总成本互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用金融市场参与者承担的风险和税收不同，风险溢价就不同，总存在两两比较的相对比较优势根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。
五、计算题1、考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义本金是1亿美元B公司同意支付给A公司年利率为5％的利息，同时A公司同意支付给B公司6个月期LIBOR的利息，利息每半年支付一次请画出B公司的现金流量表知识点：互换现金流解题思路：利用公司比较优势，计算现金流互换的净收益解 答：B公司的现金流量如下表：日期LIBOR(5%)收到的浮动利息支付的固定利息净现金流2003.9.14.202004.3.14.80+2.10－2.50－0.402004.9.15.30+2.40－2.50－0.102005.3.15.50+2.65―2.50＋0.152005.9.15.60+2.75－2.50＋0.252006.3.15.90+2.80－2.50＋0.302006.9.16.40+2.95－2.50＋0.452、A公司和B公司如果要在金融市场上借入5年期本金为2000万美元的贷款，需支付的年利率分别为：固定利率浮动利率A公司12.0％LIBOR+0.1%B公司13.4％LIBOR+0.6%A公司需要的是浮动利率贷款，B公司需要的是固定利率贷款请设计一个利率互换，其中银行作为中介获得的报酬是0.1％的利差，而且要求互换对双方具有同样的吸引力。
知识点： 利率互换思路与答案：A公司在固定利率贷款市场上有明显的比较优势，但A公司想借的是浮动利率贷款而B公司在浮动利率贷款市场上有明显的比较优势，但A公司想借的是固定利率贷款这为互换交易发挥作用提供了基础两个公司在固定利率贷款上的年利差是1.4%，在浮动利率贷款上的年利差是0.5如果双方合作，互换交易每年的总收益将是1.4%－0.5%=0.9%因为银行要获得0.1%的报酬，所以A公司和B公司每人将获得0.4%的收益这意味着A公司和B公司将分别以LIBOR－0.3%和13%的利率借入贷款合适的协议安排如图所示 12.3% 12.4% 12% A 金融中介 B LIBOR+0.6% LIBOR LIBOR3、A公司和B公司如果要在金融市场上借款需支付的利率分别为：A公司B公司美元浮动利率LIBOR＋0.5％LIBOR+1.0%加元固定利率5.0％6.5%假设A公司需要的是美元浮动利率贷款，B公司需要的是加元固定利率贷款一家银行想设计一个互换，并从希望中获得的0.5％的利差如果互换对双方具有同样的吸引力，A公司和B公司的利率支付是怎么安排的？知识点： 利率互换套利思路与答案：A公司在加元固定利率市场上有比较优势，而B公司在美元浮动利率市场上有比较优势，但两个公司需要的借款都不是自己有比较优势的那一种，因此存在互换的机会。
两个公司在美元浮动利率借款上的利差是0.5%，在加元固定利率借款上的利差是1.5%，两者的差额是1%，因此合作者潜在的收益是1%或100个基点，如果金融中介要了50个基点，A、B公司分别可得25个基点因此可以设计一个互换，付给A公司LIBOR+0.25%的美元浮动利率，付给B公司6.25%的加元固定利率 加元5% 加元6.25% 加元5% A 金融中介 B 美元LIBOR+1% 美元LIBOR+0.25% 美元LIBOR+1%本金的支付方向在互换开始时与箭头指示相反，在互换终止时与箭头指示相同金融中介在此期间承担了外汇风险，但可以用外汇远期合约抵补4、如果公司A借有10亿元以5.2%的固定利率贷款，公司B借有10亿元以LIBOR+80个基点的浮动利率贷款，公司A希望支付浮动利率，公司B希望支付固定利率请为两公司设计利率互换，并列出两公司的现金流知识点：利率互换解题思路： 利率互换原理的应用解 答：通过利率互换，公司A可将5.2%的固定利率贷款转换为LIBOR+20个基点的浮动利率贷款，公司B可将LIBOR+80个基点的浮动利率贷款转化为5.8%的固定利率贷款。
经过互换后，公司A和公司B的现金流如下：公司A 支付5.2%的年利率给外部投资者支付LIBOR年利率给互换对手收到互换对手5%的年利率公司B支付LIBOR加0.8%的年利率给外部投资者收到互换对手LIBOR的年利率支付互换对手5%的年利率5、X公司希望以固定利率借入美元，而Y公司希望以固定利率借入日元，而且本金用即期汇率计算价值很接近市场对这两个公司的报价如下：日元美元X公司5.0％9.6%Y公司6.5％10.0%请设计一个货币互换，银行作为中介获得的报酬是50个基点，而且要求互换对双方具有同样的吸引力，汇率风险由银行承担知识点： 货币互换思路与答案：X公司在日元市场上有比较优势但想借入美元，Y公司在美元市场上有比较优势但想借入日元这为互换交易发挥作用提供了基础两个公司在日元贷款上的利差为1.5%，在美元贷款上的利差为0.4%，因此双方在互换合作中的年总收益为1.5%－0.4%=1.1%因为银行要求收取0.5%的中介费，这样X公司和Y公司将分别获得0.3%的合作收益互换后X公司实际上以9.6%－0.3%=9.3%的利率借入美元，而Y实际上以6.5%－0.3%=6.2%借入日元合适的协议安排如图所示。
所有的汇率风险由银行承担 日元5% 日元6.2% 日元5% A 金融中介 B 美元10% 美元9.3% 美元10%6、X公司和Y公司的各自在市场上的10年期500万美元的投资可以获得的收益率为：固定利率浮动利率X公司8.0％LIBORY公司8.8％LIBORX公司希望以固定利率进行投资，而Y公司希望以浮动利率进行投资请设计一个利率互换，其中银行作为中介获得的报酬是0.2％的利差，而且要求互换对双方具有同样的吸引力知识点： 利率互换思路与答案：X公司在固定利率投资上的年利差为0.8％，在浮动利率投资上的年利差为0因此互换带来的总收益是0.8％其中有0.2％要支付给银行，剩下的X和Y每人各得0.3％换句话说，X公司可以获得8.3％的回报，Y公司可以获得LIBOR＋0.3％的回报互换流程如图所示 8.3% 8.5% LIBOR X 金融中介 Y 8.8% LIBOR LIBOR7、一份本金为10亿美元的利率互换还有10月的期限。
这笔互换规定以6个月的LIBOR利率交换12％的年利率（每半年计一次复利）市场上对交换6个月的LIBOR利率的所有期限的利率的平均报价为10％（连续复利）两个月前6个月的LIBOR利率为9.6％请问上述互换对支付浮动利率的那一方价值为多少？对支付固定利率的那一方价值为多少？知识点： 利率互换价值计算思路与答案：根据题目提供的条件可知，LIBOR的收益率曲线的期限结构是平的，都是10%（半年计一次复利）互换合约中隐含的固定利率债券的价值为百万美元互换合约中隐含的浮动利率债券的价值为百万美元因此，互换对支付浮动利率的一方的价值为百万美元，对支付固定利率的一方的价值为－1.97百万美元8、一份货币还有15月的期限这笔互换规定每年交换利率为14％、本金为2000万英镑和利率为10％、本金为3000万美元两笔借款的现金流英国和美国现在的利率期限结构都是平的如果这笔互换是今天签订的，那将是用8％的美元利率交换11％的英镑利率上述利率是连续复利即期汇率为1英镑＝1.6500美元请问上述互换对支付英镑的那一方价值为多少？对支付美元的那一方价值为多少？知识点： 货币互换价值计算思路与答案：我们可以用远期合约的组合来给互换定价。
英镑和美元的连续复利年利率分别为10.43％和7.70％3个月和15个月的远期汇率分别别和对支付英镑的一方，远期合约的价值为百万美元百万美元本金交换对应的远期合约的价值为百万美元所以互换合约的价值为百万美元9、设计一个案例，说明利率互换可以降低互换双方的融资成本答案要点：信用评级分别为AA和BB的两个公司均需进行100万美元的5年期借款，AA公司欲以浮动利率融资，而BB公司则希望借入固定利率款项由于公司信用等级不同，故其市场融资条件亦有所差别，如下表所示： 固定利率浮动利率AA公司11％LIBOR＋0.1％BB公司12％LIBOR＋0.5％与AA公司相比，BB公司在浮动利率市场上必须支付40个基点的风险溢价，而在固定利率市场的风险溢价高达100个基点，即BB公司拥有浮动利率借款的比较优势，于是双方利用各自的比较优势向市场融资，然后进行交换：AA公司以11％的固定利率、BB公司以（LIBOR＋0.5％）的浮动利率各借款100万美元，然后二者互换利率，AA按LIBOR向BB支付利息，而BB按11.20％向AA支付利息利率互换的流程如下：固定利率市场AA公司BB公司浮动利率市场11％LIBOR＋0.5％11.2％LIBOR通过互换，二者的境况均得到改善：对于AA公司，以11％的利率借款，收入11.2％的固定利息并支付LIBOR的净结果相当于按LIBOR减20个基点的条件借入浮动利率资金；类似的，BB公司最终相当于以11.70％的固定利率借款。
显然，利率互换使双方都按照自己意愿的方式获得融资，但融资成本比不进行互换降低了30个基点10、设计一个案例，说明货币互换可以降低互换双方的融资成本答案要点：AA公。