从京东白条看互联网消费金融资产证券化的应用[摘 要] 互联网金融一经问世，便获得了巨大的关注以余额宝 “花呗”、京东白条等为代表的消费金融产品深受消费者喜爱 基于互联网金融的信用活动互联网化、 风险控制互联网化、经营模式互联网化的特点，以京东白条ABS 为例，对京东白条应收账款证券化案例进行了介绍，分析了互联网消费金融资产证券化的优势、 劣势，并从提高资产证券化市场活跃度、 强化信息披露、 完善风险隔离机制三方面提出了加快推动企业资产证券化发展的建议，希望能够为企业资产证券化融资未来发展提供借鉴[关键词] 京东白条；互联网消费金融；应收账款；资产证券化一、引言一、引言金融资产证券化指将缺乏流动性、 但具有可预期收入的资产， 通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，同时最大化提高资产的流动性 近年来，随着信息技术的飞速发展，促进了各行各业的革新， 在这样的背景下，传统行业开始与互联网行业进行融合发展，实现了行业升级 互联网金融也在这个过程中迅速崛起， 我国资产证券化业务明显加速特别是阿里小贷、京东白条资产证券化等一些新兴产品的相继问世， 为解决互联网消费金融平台融资问题提供了新的思路， 也促进了我国金融业的繁荣发展。
资产证券化起源于美国，很多西方国家都已经发展得比较成熟 与这些国家相比，我国资产证券化业务还存在一些问题，已经对当前的金融发展带来了不小的影响，需要引起重视并加以解决基于此，以京东白条 ABS 为例，分析了互联网消费金融资产证券化的应用，期望能给此类相关课题研究者以启发二、互联网金融的主要特点二、互联网金融的主要特点互联网金融并不单纯意味着互联网与金融的普通融合， 而是通过利用网络技术和信息通信技术与金融业务的有机结合， 来完成一些金融功能和服务模式的一种新兴金融业态， 是互联网时代一种新型的金融模式， 也是金融行业在互联网时代发展形成的新形态 其主要特点包括：（一）信用活动互联网化大数据时代的到访， 彻底改变了很多人的思维方式和日常习惯， 居民的生活也被深刻地改变着人们在社交网络产生了大量信息， 特别是电商平台交易产生的一些数据流， 这些信息汇在一起，形成了庞大的数据信息，利用大数据技术强大的分析归类能力，对这些庞大、海量的数据进行分析、归类、提取关键词、逻辑判断等，可以很容易得到客户信用资质、消费能力、偿还能力方面的完整信息 不仅如此，借助于互联网，资金供需双方完全可以通过设定好的软件系统，自行完成信息甄别、匹配、定价和交易，除上网产生的流量外，无任何交易成本。
且其具体业务基本由电脑自主完成，运行效率更高，也更为准确，为客户节省了排队等候的环节，大大提高了工作效率二）风险控制互联网化传统金融机构风险控制主要依赖于制度和人两方面因素， 制度即金融机构制定的一系列防范金融风险的制度措施， 包括一些固定的操作流程等 人即员工的综合素质， 包括员工的业务能力、风险意识、自律意识、道德意识和责任感等 而互联网金融征信系统尚未与人民银行征信系统进行连接， 缺乏风险防控机制，且对客户的了解并不是那么详细准确， 也无法实现对客户的实地调查， 风险控制方面只能依赖于互联网手段来获取客户的相关信息， 以此分析出客户的信用状况、 支付能力等，降低信息不对称风险等等 比如通过电商平台积累的数据库等，来分析客户状况，提高防范风险能力三）经营模式互联网化对于金融机构来说，客户就是一切，就是实现健康稳定发展的保证，没有客户，有意味着没有资金来源， 会导致资金流断裂甚至公司破产 传统金融机构营销模式更加注重产品的 改进和提升，对于客户的管理， 更多的是依靠积累和记录，这种方式不仅获取的数据少，而且对客户消费习惯、购买力等把握不准相对而言，互联网金融更加注重客户管理，在用户体验方面拥有更大优势。
一方面，利用大数据分析，互联网金融能够获悉客户的日常习惯、购买心理等，为客户提供个性化、差异化的互联网金融服务， 也可以随时根据客户需要来定制产品，从而稳定客户源，提高自身竞争力另一方面，互联网金融与客户互动性较强，可以实现与客户的实时沟通， 设计开发出一些满足客户融资需求的产品， 不断改善自身产品质量和服务水平三、京东白条应收账款证券化案例介绍（一）原始权益人概况原始权益人即发起人 京东白条 ABS 的发起人是京东 （北京京东世纪贸易有限公司） 京东作为中国标志性自营式电商企业， 自成立之初就获得了社会各界的广泛关注， 特别是近年来业绩突飞猛进，取得的成就举世瞩目如今，凭借着优质的商品和服务以及高效率的物流体系， 带给越来越多消费者愉快的購物体验， 很多消费者的日常生活已被深深地打上了京东的印记根据京东 2016 年财务报告，2016 年京东全年净收入超过 2600 亿元人民币，同比增长 44%，净利润达10 亿元人民币在2017 年“中国互联网企业 100 强”评选名单中，京东位列第四京东于2014 年在美国鸣锣上市，上市当天发行价为19 美元，如今已大于 40 美元在央视 CCTV 品牌计划中，京东也成功入选，成为了一家充满发展潜力的电商企业。
二）基础资产状况根据证监会对于基础资产的定义，基础资产是指“符合法律法规，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产”以京东白条 ABS 为例，其基础资产就是京东的应收账款，即消费者在京东商城购买商品所赊欠的账款三）交易参与方在交易结构中，参与方主要包括原始权益人、计划管理人、托管人、登记托管机构、评级机构等以京东白条 ABS 为例，交易参与方分别为：原始权益人：京东世界贸易有限公司；计划管理人：华泰证券（上海）资产管理有限公司；托管人：兴业银行股份有限公司；登记托管机构：中国证券登记结算有限公司深圳分公司；评级机构：联合信用评级有限公司；交易结构主要分成几个环节：第一，计划管理人（华泰证券资产管理公司） 设立专项计划，向投资机构和投资者发行资产支持证券，其中优先1 级、优先 2 级资产支持证券由合法投资机构完成认购，投资者需签订认购协议这种证券可在深交所自由流通次级证券由原始权益人负责认购第二，计划管理人（华泰证券资产管理公司） 将从投资机构和投资者处募集到的所有认购资金，用于购买原始权益人（京东世纪贸易）的基础资产第三，原始权益人（京东世纪贸易）作为资产服务机构，负责对基础资产进行管理。
由于京东白条 ABS 采用的是循环交易结构模式，待应收账款到期后，由计划管理人（华泰证券资产管理公司）安排原始权益人（京东世纪贸易）再次购买一些基础资产，一直持续到循环期满第四，托管人（兴业银行）依据《托管协议》管理专项计划账户，执行计划管理人的划款指令，负责办理专项计划名下的相关资金往来，并按照专项计划管理人的指令划拨资金除此之外，托管人（兴业银行）还拥有监督权利，负责对计划管理人（华泰证券资产管理公司）履职情况、操作合规性进行监督 第五，计划管理人负责按合同分配基础资产收益 优先兑付优先级的本金和收益， 最后将剩余收益支付于次级投资人第六，计划管理人（华泰证券资产管理公司） 委托登记托管机构（中国证券登记结算深圳分公司），把本息支付给投资者第七，在存续期内，由评级机构（联合信用评级公司）负责对京东白条资产证券化优先1 级、优先 2 级进行跟踪评级四）信用评估与增级京东白条 ABS 的信用增进方式为内部增信，分为证券分层和信用触发机制两种其一，证券分层与一般的资产证券化一样，京东白条ABS 也将资产支持证券进行了分级，分为优先档（京东优01）、次优档（京东优02）和次级档，所占比例分别为75%、13%、12%。
当资产池现金流进行分配时，其次序为：先确保优先级和次优级证券利息，其次保证优先级和次优级证券本金，最后才保证次级的收益其二，信用触发机制京东白条ABS 设置了信用触发机制，若加速清偿事件被触发，基础账户资金将全部划至专项计划账户， 由专项计划管理人对专项计划资产进行分配 在分配顺序上，在偿付应缴税金和其他相关费用后， 优先清偿优先级的预期收益， 再清偿优先级的本金，其次才是次优级的收益和本金， 最后再对次级进行分配 这样就最大限度保证了优先级的利益 相应地， 结合风险与收益相对的原理， 由于优先级证券风险最小， 收益也较低而次优级证券虽然风险高于优先级， 但收益率也高于优先级 次级由于一般是由发起人持有，通常不设预期收益率四、京东白条应收账款证券化的优势四、京东白条应收账款证券化的优势（一）信用增进成本较低内、外部增信措施是目前资产证券化市场常用的两种方式由于京东白条ABS 增信方式仅采用内部增信方式， 且原始权益人并无作出提供差额补足的承诺， 也没有第三方信用证或其他机构提供担保，因而其信用增进成本较低二）产品投资风险较低一方面，京东白条使用者为京东商城消费客户，贷款额度小， 期限短，京东拥有这些客户的注册信息、消费记录等详细数据，并且利用大数据，能够成功分析出客户的信用状况、支付能力等，为客户提供相应的白条信用额度， 从而降低信息不对称的风险。
这是一般的资产证券化无法比拟的优势另一方面，京东白条风险防控措施较为到位在人员素质方面，风控人员占到了京东消费金融团队接近三分之一，大部分具有建模分析能力和风险防范经验，这使得在制定产品规则方面更具科学性 在制度建设方面，设置了多道风险防火线，成立了“四大发明”模型工具体系， 分别从风险预测 （司南）、量化营销（火药）、用户洞察（活字印刷）、大数据征信（造纸）等层面，进一步甄别出优质客户，排查出信用不良客户，从而降低潜在风险三）资产支持证券本身具有较强的风险抵御能力资产支持证券源自西方，最早起源于上世纪70 年代的美国金融市场，虽然在我国起步较晚，但西方资产支持证券几十年的发展经验， 特别是在风险抵御防控方面， 已经有了一些成功经验，为我国发展这一业务提供了借鉴除了内部增信外，京东白条ABS 交易结构采用循环交易结构，这种交易结构大大降低了提前偿还风险给投资者带来的损失五、京东白条应收账款证券化的不足之处五、京东白条应收账款证券化的不足之处（一）投资主体较为单一，证券流动性不足京东白条 ABS 对于投资者要求比较严格， 主要面向不足 200 人的合格機构投资者 值得注意的是， 这里对于合格机构投资者的条件要求较为严格， 需要是一些金融机构或者资金充足、实力雄厚的非金融机构，再就是一些年收入不菲的个人。
不仅如此，京东白条ABS 只能在深圳交易所综合协议交易平台进行转让和交易， 其他交易平台尚不支持， 因此投资主体相对单一，流动性不足二）尚未实现真正意义上的风险隔离在风险防范上，京东白条ABS 也没有做到完全的风险隔离一方面，与传统资产证券化相比，京东白条 ABS 项目缺乏信托和担保方式，直接将基础资产交由华泰证券资产管理公司管理专项计划，而从法律意义上来说，专项计划管理人并不具有独立性 这样一来虽然节省了资金成本，但也带来了一些不确定的风险另一方面，京东白条ABS 仅仅采取内部增信的方式，由次优档（京东优02）为优先档（京东优01）提供信用增级，由次级档支持证券为优先档（京东优01）和次优档（京东优02）提供信用增级，这种单纯的内部增信方式，无法达到信用风险隔离的目的六、加快推动企业资产证券化发展的建议六、加快推动企业资产证券化发展的建议（一）提高资产证券化市场活跃度目前很多资产证券化产品多为非公开发行， 普遍缺乏流动性 流动性不足也导致合格投资者购买积极性不够，发起人不得不溢价发行，从而增加了企业融资成本 为此，建议一方面降低门槛，进一步放宽合格投资者的条件，避免“想买的没资格，能买的不想买”的局面。
另一方面要丰富基础资产品种 目前总体上基础资产种类还不够丰富， 可供合格投资者选择的品牌较少事实上，在西方资产证券化比较成熟的国家， 很多无形资产包括一些收费权都已经被用来當做基础资产来发行资产证券化产品 要不断丰富基础资产种类， 吸纳一部分合格投资者参与到市场中来，从而活跃交易市场二）强化信息披露良好的信息披露机制是减少信息不对称、 降低投资风险、 保护投资者合法利益的重要举措目前很多资产证券化产品信息披露不完善，没有做到公开、透明， 特别是产品底层资金和现金流不在市场公开发布， 使得很多投资者对于产品的相关情况不甚了解， 阻碍了资产证券化市场未来长期稳定发展 要完善信息披露制度，不仅要注重对参与主体的信息披露， 还要注重把资产证券化全过程进行信息披露 值得注意的是，信息披露要把握好度，要处理好信息披露与隐私保护的关系，不能损害了投资者的切身利益三）完善风险隔离机制首先，应学习借鉴美国等西方国家比较完善的做法， 吸取有益的经验， 明确专项资产管理人独立法律主体地位，通过利用法人的独立性，有效实现与发起人的风险隔离其次，要完善有关政策法规， 特别是有关风险防控方面的法律法规， 以保证出售人对资产证券化的基础资产不享有追索权。
最后，在信用增级方面，可适当增加一些外部增信方式，以减少风险发生，确保风险有效隔离和消除七、结束语七、结束语随着互联网消费金融的蓬勃发展，各类企业融资难问题也越来越受到企业和社会的关注京东白条 ABS 的成功实施，无疑给互联网金融企业带来了很多启发，也给其他金融机构和小微企业带来了互联网金融的发展思路， 促进了他们的业务创新和转型 通过以京东白条 ABS 为例，分析了互联网消费金融资产证券化的应用希望通过此研究能给企业资产证券化融资未来发展提供借鉴，并希望能够促进我国金融业更好地发展[ [参考文献参考文献] ][1]黄小强.我国互联网消费金融的界定、发展现状及建议[J].武汉金融，2015（10）.[2]蔡洋萍.我国普惠性消费金融公司的发展及对策建议[J].金融发展研究， 2015 （1） .[3]刘少波，张霖.金融创新中的信用增级及其定价问题--以资产证券化为例[J].金融研究，2006（3）.[4]刘玉.我国互联网消费金融的现状和趋势研究[J].中国集体经济，2015（24）. [5]段伟常.供应链环境下中小企业资产证券化创新模式[J].广州大学学报（社会科学版），2014（3）：32-35. 。