0 / 120 / 12 江汉石油钻头股份有限公司（000852） 投资价值分析报告（一） 报告时间：2013 年 11 月 27 日 ☆核心观点： ◆江汉石油钻头股份有限公司是国家一级企业，国家重点高新技术企业，国际一流的钻头制造商、国际知名的石油装备制造及服务的现代企业集团，亚洲最大、世界先进的石油钻头制造商 ◆该公司的突出产品是三牙轮钻头，是国内甚至亚洲最好的牙轮钻头，牙轮钻头如果可以选择的话，第一会选择江钻的，就页岩气的机会来说，该公司的主要机会应该来自大股东背景，是江汉石油管理局隶属于中石化，受益于的页岩气机会最大 一、江汉石油钻头股份有限公司概述 （一）公司的发展沿革 评级：买入 行业：专业设备制造业 当前价： （人民币）16.74 元 目标价： （人民币）18.9 元 1 / 121 / 12 1、公司设立和发行股票 江汉石油钻头股份有限公司是经中国石油天然气总公司（1998）中油劳 279 号文、湖北省体改委鄂体改[1998]142 号文批准， 由江汉石油管理局以募集方式独家发起设立的股份公司 2、公司的股本变化情况 2001 年经公司董事会和股东大会决议通过，以 2000 年度末 20000 万股为基数，向全体股东以每10股资本公积转增4股共转增了8000万股， 变更后的公司注册资本为28000 万元。
2003 年经公司董事会和股东大会决议通过，以 2002 年度末股本 28000 万股为基数，向全体股东以每 10 股送 1 股派 1 元 （含税） 转增 2800 万股， 变更后的公司注册资本为 30800 万元 （二）公司股本简况 总股本 40040万股 流通 A 股 13013万股 高管股 2.2309万股 限售 A 股 27027万股 资料来源：新浪财经网，江钻股份股本结构 （三）股权结构及前十大股东情况 编号 股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 股本性质 1 中国石化集团江汉石油管理局 270270000 67.5 流通 A 股 2 中国人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-005L-FH002深 4438060 1.11 流通 A 股 3 航天科技财务有限责任公司 2885360 0.72 流通 A 股 4 山西太钢投资有限公司 2600000 0.65 流通 A 股 5 中国人寿保险股份有限公司-万能-国寿瑞安 2113510 0.53 流通 A 股 6 郑汉潮 1457700 0.36 流通 A 股 2 / 122 / 12 7 易芹 785557 0.2 流通 A 股 8 中融国际信托有限公司-融夏1号结构化证券投资集合资金信托 679893 0.17 流通 A 股 9 李平 636350 0.16 流通 A 股 10 冯继东 630300 0.16 流通 A 股 资料来源：新浪财经网，江钻股份公司公告 （四）公司的经营领域、主营业务 石油钻采设备及配件、石油钻采工具及配件、采矿设备、冶金专业设备、机电产品、光电产品、机械设备、通用零部件、非金属矿制品、金属制品、合金材料、计算机硬件及软件、燃气设备、电子设备、仪器仪表、化工产品（不含危险品） 、生物工程、新材料、木材产品、高分子材料、石油石化专用成套设备及配件、水处理环保设备、油水气分离设备、一、二类压力容器、建设机械、天然气压缩机、汽车加气站用压缩机、石油石化用压缩机等的设计、开发、研制、生产、销售及相关服务；燃气工程及燃气设施的施工、安装和经营；天然气汽车改装；天然气、液化天然气、压缩天然气、液化石油气的生产、销售；烃产品（含各种溶剂油）的生产和销售；天然气管道运输、天然气液化石油气汽车运输。
（五）公司在行业中的地位及影响力 江汉石油钻头股份有限公司是国家一级企业，国家重点高新技术企业，亚洲最大、世界先进的石油钻头制造商 公司前身江汉钻头厂始建于1973年， 80年代成功引进国外石油钻头先进技术，1998年改制上市，总部设于武汉东湖新技术开发区，拥有潜江钻头事业部和上海分公司两个钻头制造基地，下设承德江钻等子公司 公司面向市场开展“产、学、研、用”合作，持续推进技术创新和产品研发，发展自主知识产权， 积极构建具有自主知识产权的技术体系， 目前已取得中国专利 公司建立了遍布全国各大油田、覆盖世界五大洲的营销服务网络，有国内服务站18个，国外办事处6个主导产品油用牙轮钻头国内市场占有率多年保持在60％以上， 国际市场占有率达到10％， 产品远销美国、加拿大、伊朗、俄罗斯、哈萨克斯坦和苏丹等31个国家和地区 公司坚持推行精益生产， 加大技术改造和新工艺应用力度， 拥有当今世界先进水平的沙尔曼加工中心、FMS 柔性生产线等先进设备341台套，制造技术保持了国内领先、国际先进水平，形成了9个标准系列、1400个品种的钻头制造能力连续取得美国 API 会标使用权， 3 / 123 / 12 通过国际 ISO9001质量认证复审、HSE 体系认证审核。
公司视技术创新为核心，视产品质量为关键，视客户满意为标准，多年来凭借雄厚的实力、良好的信誉以及严格的质量管理、优质的客户服务，赢得了广大客户的高度认可，先后被授予“全国专利系统先进集体”、 “全国质量效益型先进企业”、 “全国产品质量售后服务双达标先进企业”、“世界市场中国（石油机械）十大年度品牌”、“第五届中国最具创新力企业”等荣誉称号 二、江汉石油钻头股份有限公司投资价值的行业基本面分析 （一）行业及投资机会分析 1．该行业或细分行业简介 页岩气是赋存于富有机质泥页岩及其夹层中， 以吸附和游离状态为主要存在方式的非常规天然气，成分以甲烷为主，和“煤层气”、“致密气”同属一类页岩气，是从页岩层中开采出来的天然气，是一种重要的非常规天然气资源页岩气常分布在盆地内厚度较大、分布广的页岩烃源岩地层中，分布范围广、厚度大，且普遍含气，这使得页岩气井能够长期地以稳定的速率产气2012 年 3 月中国公布发现可采资源潜力为 25.1 万亿立方米页岩气可供中国使用近 200 年 页岩气资源研究和勘探开发最早始于美国， 目前美国和加拿大是页岩气规模开发的主要国家 页岩气已成为全球油气资源勘探开发的新亮点， 影响世界油气资源勘探开发格局。
中国页岩气富集地质条件优越， 具有和美国大致相同的页岩气资源前景及开发潜力经过多年的探索，我国页岩气资源开发已具备了一定基础，页岩气勘探开发取得积极成果，页岩气产业扶持政策也已基本成型 大力推进页岩气资源战略调查和勘探开发， 已成为我国油气资源领域重要而迫切的战略任务 2011 年以来， 中国页岩气资源勘探开发蓬勃开展， 商业化进程不断加速 尤其是在 2012年下半年，第二轮页岩气区块招标顺利推进，页岩气开发利用补贴政策出台，国土资源部加强页岩气资源勘查开采和监督管理 2．该行业或细分行业的主要特征 页岩气开发具有开采寿命长和生产周期长的优点——大部分产气页岩分布范围广、 厚度大，且普遍含气，使得页岩气井能够长期地稳定产气但页岩气储集层渗透率低，开采难度较大随着世界能源消费的不断攀升，包括页岩气在内的非常规能源越来越受到重视美国和加拿大等国已实现页岩气商业性开发 3．宏观经济周期运行和该细分行业发展的机会分析 4 / 124 / 12 2012 年 2 月国务院批示将页岩气设立为独立矿种，并鼓励民间资本等进入页岩气开采，从而带动国外技术引进此外，国家鼓励企业致力于加大管线建设，增强页岩气开采、传输的配套性。
勘探开采垄断的打破， 将有利于形成畅通的产业链、 推动外部资本、 技术的引入，形成竞争、形成行业规模，并降低成本2012 年 3 月，国家发布了页岩气“十二五”规划，对发展页岩气提出了明确的目标并表明了全面支持的态度. 页岩气作为新兴产业， 专业分工要求高、 创新驱动性强， 页岩气产业的发展带来的气量增长必然会惠及工业用气和城市燃气行业的发展 这也将是页岩气行业发展带来的天然气供应量增长的最主要用途 促进其长足发展的核心是管网的建设和开放准入 同时页岩气也将成为优秀的补充供源， 从而进一步推动尤其是气田周边区域的气电发展 2013 年 10 月底，国家能源局发布《页岩气产业政策》，将页岩气开发纳入国家战略性新兴产业， 加大对页岩气勘探开发等的财政扶持力度， 并提出多项财政、 税收减免政策加以扶持我国页岩气开发目前仍处于起步阶段， 未来几年内， 我国页岩气勘探开发的重点将集中在南方地区， 通过页岩气资源开发缓解该地区的天然气供应紧张形势 随着中国能源消费量的不断攀升，页岩气将会发挥越来越重要的作用，成为常规能源的重要补充 4．产业生命周期和该细分行业的市场机会分析 据美国能源署(EIA)评估，中国的页岩气可采资源量为 36 万亿立方米，排名世界第一。
我国在《页岩气发展规划(2011—2015 年)》中也提出，到 2015 年，页岩气的产量达 65 亿立方米，相当于我国 2015 年末整个天然气产量的 3%到 2020 年，中国欲将页岩气产量提升至 1000 亿立方米中国页岩气技术可采资源量为世界第一，达 36.08 万亿立方米也就是说国页岩气资源十分丰富，开采周期较长，可开采 30 到 50 年，甚至更长时间从页岩气的储量来看， 该产业的生命周期应该是比较长的， 较长的产业生命周期会让该细分行业产生间断的可持续的市场机会，投资者需看准机会进入市场 （三）结论和建议 简要说明某某公司在行业中处于怎样的地位和机会 江汉石油钻头股份有限公司突出产品是三牙轮钻头，是国内甚至亚洲最好的牙轮钻头，牙轮钻头如果可以选择的话，第一会选择江钻的，就页岩气的机会来说，该公司的主要机会应该来自大股东背景，是江汉石油管理局隶属于中石化，受益于的页岩气机会最大 江汉石油钻头股份有限公司是国家一级企业，国家重点高新技术企业，亚洲最大、世界 5 / 125 / 12 先进的石油钻头制造商 公司积极构建具有自主知识产权的技术体系， 目前已取得中国专利110 项，美国、俄罗斯、伊朗等国外专利 11 项，专有技术 115 项。
公司坚持推行精益生产，加大技术改造和新工艺应用力度，拥有当今世界先进水平的沙尔曼加工中心、FMS 柔性生产线等先进设备 341 台套，制造技术保持了国内领先、国际先进水平，形成了 9 个标准系列、1400 个品种的钻头制造能力连续取得美国 API 会标使用权，通过国际 ISO9001 质量认证复审、HSE 体系认证审核 第二部分 江汉石油钻头股份有限公司（000852） 财务状况分析报告 一、江汉石油钻头股份有限公司财务状况综述 江钻股份公布 2013 年半年度报告,上半年公司实现营业收入 8.46 亿元、较上年同期增长10.82%;利润总额 6,023 万元、 较上年同期减少 13.96%;归属于上市公司股东的净利润 5,289万元、 较上年同期减少 9.3%;实现每股收益 0.13 元 中报整体业绩低于预期 主要观点: 中报业绩整体低于预期,经营面临考验 公司上半年营业收入较上年同期增长 10.82%,营业成本同比增长 14.28%,达到 6.35 亿元;财务费用同比增长 61.08%,达到 1443 万元,主要是因为公司的贷款规模扩大所导致利息支付增加公司主营业务表现各异,石油机械实现营业收入6.81 亿元,同比增长 14.55%,毛利率达到 29%,基本符合预期;天然气业务由于万州地区的投入尚未实现大规模收益,因此收入增速缓慢,盈利能力处于较低水平,毛利率 9.5%,同比降低8.4%;化工产品的销售收入受化工市场行情低迷影响规模继续萎缩 42%,导致毛利率大幅下降,经营处于亏损状态。
总体上看,公司的净资产收益率、毛利率有所降低,公司的短期、长期偿债能力都减弱，公司的经营面临严峻考验 二、基于公司盈利能力的财务分析 项目名称 2010 年第三季度 2011 年第三季度 2012 年第四季度 2013 年第三季度 净资产收益率（%） 2.87 3.47 2.72 0.69 总资产收益率（%） 1.56 1.81 1.31 0.32 主营业务利润率（%） 9.96 11.84 7.64 1.66 成本费用利润率（%） 11.16 13.63 8.47 1.8 每股收益（元） 0.07 0.09 0.07 0.02 每股未分配利润（元） 0.93 1.01 1.02 1.05 从盈利指标表分析可知，净资产收益率和同期相比降低，说明投资带来的收益降低，预测 6 / 126 / 12 2014 年的也会有所降低趋势.总资产收益率和同期相比指标值降低，表明资产的利用效率降低， 说明公司在增加收入和节约资金使用方面效果较差 主营业务率和同期相比指标值下降，反映公司的主营业务获利水平下降 成本费用率和同期相比指标值降低， 同样的成本费用取得较少的利润，表明公司的获利能力越弱， 每股收益和同期相比指标值下降，说明每一股份获得的利润越少，股东投资效益越差，预测 2014 年效益也不好。
每股未分配利润和同期相比指标值上升，说明每股未分配利润越多，不仅表明该公司盈利能力强，也意味着该公司未来分红、送股的能力强、概率比较大预测 2014 年同期该指标会有上升趋势 三、基于公司营运能力的财务分析 营运能力指标表： 2013 年第三季度存货周转次数有增长趋势，存货周转速度越快，存货占用水平越低，流动性则越强提高资金使用率，增强企业短期偿债能力应收账款周转次数，比前两年周转速度相比呈现减速趋势，由此不难看出，应收账款回收慢，资金运转不灵活公司总资产的周转速度有所降低， 运用总资产赚取收入的能力有所减小 从而使总资产的营运能力有所下降流动资产周转次数，相比前三年第三季度流动资产周转率，2013 年的次数呈下降趋势，需要补充流动资金参加周转，会形成资金浪费，降低企业盈利能力总资产周转次数，相比前三年第三季度来说，2013 年呈下降趋势，企业应采取措施提高各项资产的利用效率，处置多余闲置资产，提高销售收入，从而提高总资产周转率对 2014 年财务预测，根据前四年数据来看，预测 2014 年存货周转率会有增长趋势；应收账款周转率会有下降趋势；应收账款周转天数会有增加趋势；流动资产周转率有下降趋势；总资产周转率有下降趋势。
四、基于公司偿债能力的财务分析 偿债能力指标下图所示： 7 / 127 / 12 项目名称 2010 年第三季度 2011 年第三季度 2012 年第三季度 2013 年第三季度 流动比率 1.46 1.42 1.31 1.24 速动比率 0.89 0.84 0.67 0.66 现金比率 0.09 0.03 0.05 0.03 产权比率 0.69 0.77 0.90 1 资产负债率 0.41 0.44 0.48 0.50 由此可以得出如下结论：从支付能力看，2013 年和前三年相比同期逐年下降，流动比率和速动比率和国际标准值比较相对落后（流动比率国际标准值为 2:1，速动比率国际标准值为 1:1） ，说明该公司的资产变现能力和短期偿债能力较弱，并逐年减弱江钻股份的现金比率小于 0.2，表明公司即期以现金偿付债务存在困难；产权比率逐年上升，表明江钻股份自有资本占总资产的比重变小，从而其长期偿债能力减弱；从资产负债率、产权比率来看，公司的资本结构存在不合理、不稳定因素，长期偿还债务本息的能力有一定的风险，预计2014 年偿债能力依然下降总的来说偿债能力减弱，未来如果不加以控制，企业将会丧失偿债能力，变成破产风险型企业。
五、结论和建议 江钻股份:行业竞争限制销售规模增量 投资建议: 给予未来6个月“中性”评级 受益于2007以来的公司天然气业务持续增长和公司钻头业务稳定增长,随着钻头生产线的进一步完善、新研发产品的逐渐投入使用以及天然气外部项目的建成,或将促进公司提升生产能力 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长14.80%、12.80%和12.50%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长-2.93% 、16.69%和12.53%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.32元、0.37元和0.42元目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为47.16、40.42和35.92倍,行业内估值合理但考虑到留存的牙轮钻头市场空间有限、金刚石钻头市场竞争较激烈,公司目前在市场拓展上仍有一定压力,发展或略低于行业增速给予对公司未来6个月“中性”评级 主要风险提示:石油机械和天燃气业务的行业竞争风险,公司的经营性风险等 风险提示:宏观经济形势影响石油及相关产品需求;公司产品较为单一;应收账款总额较高 第三部分 江汉石油钻头股份有限公司（000852） 8 / 128 / 12 基于技术面的投资价值分析报告 一、近期江汉石油钻头股份有限公司股价运行特点简述 （1）特定个股最近一段时间股价运行的基本趋向 截止至2013年12月31日， 我们选取近25个交易日来分析杰瑞股份的股价运行基本趋向。
从 12 月 3 日到 12 月 20 日股价偏离 60 日均线较远，成本偏离导致股价向均线回补；5 日均线上穿 10 日均线且 10 日均线低位走平，将有一段上涨行情，处于牛市从当日盘面来看，股价上涨遇阻，但呈上涨趋势，入场追涨需谨慎，该股近期的主力成本为 16.52 元，股价已露拉升态势，强势特征明显；周线为上涨趋势，如不跌破“15.95 元”不能确认趋势扭转；长线大趋势支持股价向上 （2）特定个股股价波动程度，若波动比较剧烈，则需简析其背景和原因； 江钻股份 12 月 17 日-18 日，逆市上涨，其原因是国土资源部 12 月 17 日上午就《2013年海域天然气水合物勘探成果》 举行新闻发布会透露， 我国首次在珠江口盆地东部海域钻获高纯度新类型天然气水合物 国土部勘查司副司长车长波在会上表示， 国土部今后将全面组织实施我国海域、 陆域天然气水合物(可燃冰)资源勘查评价， 力争早日实现天然气水合物开发利用 （3）量价关系的配合怎样？ 江钻股份近期成交量有所发大，价量齐升成交量出现放量,出现买入信号未来几日可能上涨，半个月内强于指数 5.98%，可能说明有新增资金入场，表示该股有机会，可跟进。
因而从次股长线看，仍处于牛市 二、基于江汉石油钻头股份有限公司理论的投资机会分析 股价处于上涨趋势，短期出现横盘调整阶段，KDJ 上冲开始，短期关注 18.50 阻力的突破，下方关注 16.00 支撑，K 线出现了上涨信号从日 K 线来看，在 12 月 23 日当日 K 线形成了光头长下影线，表示空方能量不足，是个明显上涨信号K 线为小阴线，上涨调整，提前大盘下跌，个股下跌 0.75%，大盘上涨 1.53%；上涨空间 8%，下跌空间 6% 从均线来看，股价在 60 日线上运行，并于 12 月 30 日当日 5 日线和 10 日线交叉最近几日成交量低迷，但总体趋势算是良好20 日线 30 日线和 60 日线有持续上升趋势快线在慢线之上，且股价有慢线做支撑，所以下跌空间不大，但近期成交量没有上涨，故这两天 9 / 129 / 12 会震荡60 日线是上涨趋势，所以长期来看股价还是上涨趋势 来源：同花顺官方网站 江钻股份（000852）成本分析 时间 收盘价 主力成本 最近价和成本差 幅度 今日 17.1 16.549 0.552 3.33% 昨日 17.23 16.536 0.694 4.20% 五日前 16.79 16.491 0.299 1.82% 十日前 17.32 16.473 0.847 5.14% 二十日前 15.83 16.11 -0.28 -1.74% 来源：新浪财经网 近期 5 日内波动呈现放量上涨状态，涨幅为 0.98%，且平均成交量下跌了 7.06%。
该股近期的主力成本为 16.54 元，和收盘价的价差幅度达到 3.33%，且价差幅度有上涨趋势，可 10 / 1210 / 12 见有股价短线上涨的痕迹 三、结论和建议 近两周内缺乏资金关照；从一天盘面来看，盘中抛压仍大最近几天股价短线正在上涨，持股观望；该股近期的主力成本为 16.54 元，股价脱离主力成本区，可密切关注；本周多空分水岭 15.95 元，股价如运行之上，中线持仓待涨；此股长线看仍是牛市；今日江钻股份上涨遇阻，后续股价将延续当前走势，成交量明显缩量，近日江钻股份的均线都不同程度的向上，且有金叉提示，呈上涨趋势，短期出现横盘调整；支撑位 16.00，从长来看，该股仍然是牛市 ☆说明： ○重要术语解释 页岩气:是从页岩层中开采出来的天然气， 是一种重要的非常规天然气资源页岩气的形成和富集有着自身独特的特点，往往分布在盆地内厚度较大、分布广的页岩烃源岩地层中较常规天然气相比，页岩气开发具有开采寿命长和生产周期长的优点，大部分产气页岩分布范围广、厚度大，且普遍含气，这使得页岩气井能够长期地以稳定的速率产气 ○本报告投资评级标准说明： 分 级 含 义 买 入 表示在未来 12 个月内公司股价有可能超越大盘 20%以上； 中 性 表示在未来 12 个月内公司股价相对于波动在-20%~20%之间； 卖 出 表示在未来 12 个月内公司股价有可能落后于大盘 20%以上。
☆ 风险提示： 11 / 1211 / 12 一、 勘探风险 我国页岩气地质资源评价基础工作比较薄弱，勘查投入较少，仅通过地质分析预测页岩气储量，而且资源勘探本身就具有较大的不确定性，倘若中标后长周期、大投入的前期勘探工作未能获得具备商业开采价值的资源，最终将导致前期的投入没有回报 二 、开发风险目前，国内页岩气商业化开发还不成熟，在技术方面缺乏成套工艺经验及核心设备，需要引进国外先进技术和设备，初期开发成本较高，对公司的投资回报将带来较大压力 此外， 页岩气开发还可能面临一定的环保风险 ☆免责声明： 1．本报告中的信息均来源于已公开的资料，本团队对上述信息的准确性和完整性不作任何保证， 不保证该信息未经任何更新， 也不保证本团队做出的任何判断或建议不会发生任何变更 在任何情况下， 报告中的信息或所表达的意见均不构成所述证券买卖的出价或询价 在任何情况下， 本团队不就本报告中的任何内容对任何投资者做出任何形式的担保 2．本报告的版权归本团队所有，未获江汉石油钻头股份有限公司（或本团队） 事先的书面授权， 任何人不得对本报告进行任何形式的发布、 复制 如引用、刊发，需注明出处为“江汉石油钻头股份有限责任公司” ，也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。