超额收益法在企业商誉价值评估中的应用探析 ●杨景海（教授）王红梅／文提要：商誉作为一种资产，从经济学的角度，是可以计价和评估的，如何科学、公正地反映商誉的价值，有效地评估商誉，是目前仍需探索的问题本文对商誉评估的基本理论作了分析，重点对超额收益法在商誉评估中的应用和难点进行了阐述和探讨，使商誉的评估更为科学、合理在企业改制进行财务审计和资产评估过程中，一些企业对土地确权定价不规范，对知识产权、技术专利、商誉等无形资产不评估或评估后不入账，而是虚假评估企业现在每年都必须重新评估所有具有商誉的运营部门的价值，如果由于表现不佳导致合理价值低于账面价值，就必须注销这部分商誉差额从这些信息可以看出，不管是出于企业并购的动因，还是出于企业日常的管理工作，商誉评估将越来越成为众多仝业的要求在市场经济条件下，企业的收购、兼并、股份制改造等现象越来越普遍，而商誉作为企业的一项重要资产，研究它的经济学内涵、澄清评估中存在的问题，具有重要的现实意义一、超额收益法适用性分析商誉的基本特征是企业拥有或控制的，能够为企业带来超额经济利益而无法具体辨认的资源企业会计准则将商誉定义为企业获取超额收益的能力。
超额收益法是建立在商誉是“企业获得超额利润的能力”观点上的，企业发生整体购并和不发生整体购并都可以应用所以，一个企业只要说明其具有获取超额收益的能力，就可以对商誉进行评估商誉的性质决定了评估商誉要采用超额收益法商誉性质三元理论即“超额收益论”、“好感价值论”、“总计价账户论”，在商誉评估的发展过程中起着不同的作用超额收益法作为商誉评估的理论基础，其科学性在于：该观点把握住了商誉作为资产的基本条件，经济资源、获利潜力、货币计量三种要素商誉是一个动态概念，它的存在在于企业与同行业相比，原先某些独占性的优势条件是否仍然存在若这些曾经是企业获取超额利润的独占性优越性条件已成为企业生存不可缺少的，并为其他企业拥有成为一般获利条件，此时，商誉存在的基础就消失了商誉的存在受多种因素影响，大致可以分为内外两种冈素，内在因素有产品的品质、技术、管理和推广等，外在因素有政治、经济形势、产业政策和消费趋势等超额收益法是动态计量，即通过与同行业相比的超额收益的计算，从而确定商誉价值，更好地体现企业经济资源的获利性二、超额收益法在商誉评估中的应用商誉权是一种排他性专有权，是以其获利能力来转让，不是作为一般商品和生产资料来转让，因此其价格是以其新增收益来衡量，不是以其自身成本为基础。
购买者愿意支付价款购买，正是由于商誉在未来能够为企业创造超额收益这也是超额收益法的依据所在超额收益法的基本思路是，直接用企业超过行业平均收益对商誉进行评估，然后按一定的比率将其折现，从而得出商誉的评估价值即：特殊的因素，取正常市场条件下因利用商誉而取得的超额收益值二）折现率的确定由于存在资金的时间价值，等量的货币在未来并不具有与现在同样的价值，所以必须将未来的超额收益进行折现商誉的评估选用的未来期望收益率主要是折现率和资本化率折现率适用于一定时期未来收益折算成现值，资本化率适用于永久性、连续性、周期性的未来收益两者只是表现形式不同而已，但在实质上是相同的，因此统称为折现率折现率是商誉评估的重要参数，它的选取直接决定着评估结果它应体现三方面的影响：资金的时间价值，通货膨胀的影响和能承担的各种风险（如财务风险、破产风险等）具体讲，有如下两种方法：1．组合收益率（累加法）R= Re+Rt(6)式中：R:折现率（组合收益率）；Re:无风险利率；Rr：风险报酬率上述公式表明，风险越大，要求的收益率也大无风险利率，是资产在一般条件下的获利条件，它是任何一个投资者进行投资的最低机会成本，风险报酬率是投资者放弃国债或储蓄等安全投资而选择商誉投资对所承担风险要求的回报，是风险补偿额相对于风险投资额的比例，是冒风险取得的报酬与资产的比率。
由于通胀也是一种潜在的风险，故这里将通胀风险因素一并列入风险报酬率中考虑对于无风险利率，一般是以国库券年利率或个人长期银行储蓄利率替代，但两者执行的年利率都是年单利利率，而在收益现值法中适用的是复利利率为了与此方法匹配，无风险利率必须由年单利利率换算成年复利利率这种换算是在同额本金同期同息前提下的利率变换，换算公式如下：式中：Re：年复利利率，即无风险利率；r1：年单利利率；N:储蓄2．资本资产定价模型(CAPM)R=Rf+β(Rm-rf)(8)即R-Rf=β(Rm-Rf)，它的意义是该资产的风险贴水与市场的风险贴水是成比例的式中：R:产权收益率；Rf:无风险收益率；Rm：市场上期望的收益率；β：系统风险，衡量资产的回报率对市场的变动有多敏感，从而衡量该资产的不可分散风险上式中，无风险收益率RFK*+IP(9)式中：K*为无通胀收益率，其确定方法与前文(1)中无风险利率的求取方法相同：IP为通胀贴水等于预期通胀率Rm-Rf)是市场风险贴水，指具有代表性的市场指数的预期收益率超过无风险收益率的部分，可以通过深市或上市的股票市场指数求得系统风险根据股票市场上有关的历史数据，选择一些公开上市交易，与被评估企业相似的企业，然后取其平均值作为与被评估企业有关的投资变动的影响因素。
三）剩余经济寿命的确定经济寿命是指从评估基准日到资产丧失获利能力的年限一般讲，商誉的寿命应与企业的存续期相同，所以一般不专门确定经济寿命，而视为无限期当然，由于市场竞争和条件的变化，导致某一企业商誉贬值，商誉的经济寿命就会短于法定、合同寿命或法定经营期限所以，要维持商誉的经济寿命，就需要不断地进行资本投入当我们确定了商誉带来的超额收益、折现率和经济寿命之后，利用公式(1)，就可以计算出商誉的评估价值三、超额收益法在商誉评估中应用的难点（一）评估目的由于商誉是企业一项不可确认反映的无形资产，对它的认识社会上普遍存在一种“模糊”心理企业产权变动时，进行商誉评估还不普遍，结果是企业在长期经营中建立的商誉，没有得到认可，甚至有可能造成国有资产流失现在还有许多企业在评估目的不明确的情况下，竞相委托资产评估机构对自己的商誉进行评估，它们大部分是在没有产权变动、缺乏交易条件制约的情况下进行的，评估机构被委托方的主观意愿影响极大在缺乏交易条件（或者假设交易条件）的情况下进行的商誉评估，不符合资产评估的公平性、科学性、独直性原则二）评估过程中参数的确定在实际评估操作中，超额收益法是一种技术性较强的评估方法，它的应用涉及了如何对未来超额收益额、折现系数及收益期限等参数的确定。
同时在应用收益法时，几个参数的选取成为直接影响评估结果的重要因素目前我国运用超额收益法评估过程中参数的选取还没有规范，致使参数选取随意性大，主要表现在收益额、市场占有率、折现系数等数据的确定上并没有科学依据目前，社会上出现的对资产价值评估结果，尤其是商誉评估结果的不信任，从一定意义上讲，是由于评估机构没有运用科学的方法对资产进行评估造成的作者单位：辽宁对外经贸学院）思思式中：P:商誉的评估价值；Et:第t年商誉所带来的超额收益；r:折现率；n:商誉的寿命期由以上公式可以看出，对E1（预期超额收益）、r（折现率）的估计和选取，成为该方法的关键超额收益法各参数的确定如下：（一）超额收益额的确定影响企业超额利润的冈素有很多，归纳起来主要有：一是企业的素质企业员工的技术水平、加工方法、企业管理和设备、工具、材料等，这是对企业整体素质的综合反映二是企业及产品在国民经济中的地位，是新兴行业还是一般行业，是高新技术企业还是传统企业等等，三是市场环境企业产品的市场占有率的大小、产品的竞争能力等评估时应综合考虑这些冈素，合理预期企业由于商誉所带来的超额收益笔者认为可以从以下两种途径来估算超额收益1．回归方法。
由于企业的经营业绩直接取决于企业产品的年销量，超额收益与产品销售量之间存在着较强的相关关系利用这一关系，再根据企业所处行业的平均获利水平，计算出该企业评估前若干年（假设为n年）的超额利润额，以这几年的数据为样本，对超额利润和产品年销售量拟合线性回归模型，得出如下模型：1=A+B·Q1+U(2)式中：E1：第t年的超额收益；Q1：企业产品年销售量；U：误差项，代表各种随机因素对超额收益估计的影响：A.B：待定系数根据前几年的有关数据，拟合出系数A、B，再根据以上计量经济模型，对未来一定年限内的超额收益进行预测，当然，超额利润也可能与有关变量之间存在非线性关系，这时可采用非线性回归预测对于不同的企业商誉，回归关系的相关变量可能不同，回归关系也可能迥异，需要结合实际情况具体分析2．按不同新增利润方式进行估算商誉作为一种生产资料、权利进行转让或投资，在生产经营期间会给投资方带来一定的边际收益或新增价值，即新增利润，这部分新增利润为商誉带来超额利润一个企业兼并另一个有良好商誉的企业，可以提高生产能力——增加[来自WWW]产量和提高生产效率，降低能耗，从而使生产成本降低，获取超额利润也可能由于名牌所具有的优良质量和社会效应，提高产品知名度和竞争能力，从而提高了产品售价以及销售量，带来新增利润。
有以下三种途径估算超额收益：(1)降低生产成本而产生的超额收益Et=(Co-C1)·Q·(1-T)(3)式中：Et：该项商誉第t年的新增利润（超额收益）；C0：商誉购买前单位成本；C．：商誉购买后单位成本；Q：产品年产量；T:所得税税率2)“名牌效应”造成的产品售价提高而产生的超额利润E1=(P1-P0)·Q·(1-T)(4)式中：E．、Q、T同前；P1：购买商誉后产品售价；P0:购买商誉前产品售价.(3)因利用商誉使销售量增加而产生的超额利润E1=(P0-C0)·（Q1-Q0）·（l-T)(5)式中：E、T同前；P0：产品价格；C0:产品成本；Q1：购买商誉后年销售量；Q0：购买商誉前年销售量在评估实务中，由于预测远期收益难度大，通常会预测一定期限内的年超额收益，再假定以后各年的超额收益和估计的最后一年的超额收益一样，将其分段处理由于实际的超额收益要受到多种经济因素的影响，我们需要注意那些例外的、偶然的或特殊因素的影响由于评估的结果是为正常市场交易作参考的，因此，必须对存在上述偏差的实际超额收益进行修改，剔除其中偶然的、 -全文完-。