吉利并购福特沃尔沃案例分析吉利并购福特沃尔沃案例分析1.企业背景企业背景1. 吉利控股：浙江吉利控股集团始建于 1986 年，从生产电冰箱零件起步，发展到生产电冰箱、电冰柜、建筑装潢材料和摩托车，1997 年进入汽车行业，一直专注实业，专注技术创新和人才培养，不断打基础练内功，坚定不移地推动企业健康可持续发展现资产总值超过 2000 亿元，员工总数超过 7 万多人，连续六年进入世界 500 强2. 福特沃尔沃：沃尔沃集团是全球领先的商业运输及建筑设备制造商，主要提供卡车、客车、建筑设备、船舶和工业应用驱动系统以及航空发动机元器件；以及金融和售后服务的全套解决方案1999 年,沃尔沃集团将旗下的沃尔沃轿车业务出售给美国福特汽车公司2010 年,中国汽车企业浙江吉利控股集团从福特手中购得沃尔沃轿车业务,并获得沃尔沃轿车品牌的拥有权2.并购原因并购原因1.大企业创新理论（最为重要的原因）：吉利在国内市场上一直处于领先地位，但是由于技术的限制始终无法取得较大的市场份额和走出国门 的技术资本，于是便关注了国外沃尔沃，希望通过兼并收购的方式来了解沃尔 沃的知识产权，从而获取操控的核心技术和中高端车型的技术体系能力。
2.全球经济一体化：由于国内市场的领先地方使得吉利的目光放到了国外的市场，同时中国汽车的海外需求不断增长中国汽车的海外需求不断增长，他们想通过收购国外汽车品牌， 来获得研发到制造再到国际市场渠道等价值链，以此来打开吉利在国外的市场 而收购之前的沃尔沃在 2007 年曾实现 45.83 万辆的全球销量纪录，并且有着 2000 多个全球经销商、供应商体系在国际渠道方面绝对是吉利所需要的3.国际品牌效应：收购沃尔沃有利于提升吉利的国际品牌地位，利用沃尔沃在国际市场的影响力来，提升自己的品牌价值4.福特汽车亏损：随着金融危机的全面侵袭，福特的汽车销量下降了21.8%，亏损 146 亿美元，其中沃尔沃的亏损约为 15 亿美元，而且已经是连续 三年严重亏损这促使福特开始以“一个福特”的理念对自身进行大刀阔斧的调 整，而卖掉沃尔沃，就成为其降低成本、减少债务、改善财务状况的战略决策 之一但此时金融危机已经使得全球大型车企无力竞标沃尔沃，因而福特不得 不考虑吉利5. 沃尔沃价值低估：沃尔沃自从金融危机爆发前后的销售额连年亏损2008 年沃尔沃全球销量 374297 辆，同比下降 10.6%，税前亏损额高达 17 亿美 元。
2009 年，沃尔沃全球销量 334808 辆，同比下降 18.3%，税前亏损 9.34 亿 美元，导致了它的价值被低估3.并购大致方式流程并购大致方式流程1.项目耗费时间：2007 年年中吉利成立“V 项目”到 2010 年 8 月完成收购耗时 3 年2.大致流程：福特开价 60 亿美金→尽职调查后投标 35 亿美金→因为研发费用减少导致再减 17 亿美金→最终双方决定为 18 亿美金全资+9 亿美金的运营资金 100%收购沃尔沃股权其中投标中有两支基金和北汽控股加入竞争）3. 收购方式：杠杆收购2002-2009 年吉利现金流量表（百万元）经营经营活动活动现金现金流量流量净额净额948.8 551.0 -17.7 -9.6 -7.6 -21.1 -15.1 -12.2 -17.6 -35.2 折旧与摊销--------------------营运资金变动--------------------投资投资活动活动现金现金流量流量净额净额( (万元万元) )-1305.9 -274.5 247.1 -660.8 5.1 -5.0 -493.5 -0.4 12.1 -28.3 取得固定资产、无形资产和其他长期资产所支付1112.4 793.0 21.9 6.1 2.3 2.6 4.0 1.3 7.5 6.7 的现金投资购买--------------------融资融资活动活动现金现金流量流量净额净额3966.4 -148.7 542.9 682.7 9.5 11.8 521.9 15.7 6.6 91.8 支付股息--------------------股票发行--------------------现现金及金及现金现金等价等价物净物净增加增加额特额特殊科殊科目目3609.2 127.7 772.3 12.3 6.9 -14.3 13.3 3.2 -15.2 10.5 现金及现金等价物净增加额特殊科目-----------------16.3 -17.9 加：现金及现金等价物期初余额889.4 761.7 21.0 8.4 1.5 15.8 2.5 -0.6 13.9 3.1 汇率变动对现金及现金等价物的影响-0.5 --0.2 0.2 0.1 ------0.6 0.3 合计合计4498.2 889.4 793.4 21.0 8.4 1.5 15.8 2.5 -0.6 13.9 从吉利 2002 年到 2009 年的财务数据来看，对于 27 亿美金的收购资金是不 可能实现的。
所以他们采取的是杠杆收购，是指公司或个体利用收购目标的资 产作为债务抵押，收购此公司的策略，由被收购公司的资产和未来现金流量及 收益作担保并用来还本付息如果收购成功并取得预期效益，贷款者不能分享 公司资产升值所带来的收益（除非有债转股协议）因为杠杆收购的主体需要金融投资公司，所以吉利成立了北京吉利凯盛国际投资有限公司，上海嘉尔沃投资有限公司和上海吉利兆圆国际投资有限公司，与成都，上海，大庆政府进行了借款，其中成都和大庆为 30 亿人民币，上海为 10 亿人民币，大致地资金架构为：资金注入全部到位后与 2010 年正式达成协议，吉利以 27 亿美元的代价全资100%收购了沃尔沃汽车集团4.收购评价：吉利并购沃尔沃是杠杆收购的范例，外界融资在其中发挥了重要的作用，金融危机使得许多海外资产被低估，通过海外并购，吉利用较低的成本，获取到梦寐以求的汽车国际品牌、核心技术和国际营销渠道但是成功并购只是第一步，在众多的杠杆收购案例中，大多数的杠杆收购失败最终都归因于杠杆收购背后所隐藏的巨大的风险作为一种以小博大的并购方式，在成功并购目标企业后，并购方仍然面临着巨大的运营风险与财务风险4.并购后吉利运营财务分析并购后吉利运营财务分析1. 偿债能力和破产风险分析在 2008 年吉利汽车表示短期偿债能力的流动比率和速动比率达到了 18.06 和 17.64 的最高值，这也是由于并购沃尔沃积累资金和利润，导致流动资产增 加的原因，在并购完成后这两项指标都下降到正常范围。
但是表示长期偿债能 力的长期资产负债比率和资产负债率表明：吉利汽车的长期偿债能力在下降 并且资产负债率在 2011 年达到 65.3%，这说明吉利汽车利用财务杠杆的程度在加深，公司的财务风险在增加Z-score 模型分析：Z=1.2*a+1.4*b+3.3*c+0.6*d+0.999*e a=流动资本/总资产b=留存收益/总资产c=息税前收益/总资产d=优先股和普通股市值/总负债e=销售额/总资产20172016201520142013201220112010流动资本 / 总资产0.04120.10560.12730.20230.15180.10250.07630.1677留存收益 / 总资产0.68350.62750.61580.53640.46390.39250.38210.3775息税前收益/ 总资产0.15020.09230.06450.05180.09980.08680.08700.0885优先股和普通股市值 /总负债0.69380.57540.87520.88150.93430.72640.58170.5961销售额 / 总资产0.09430.06060.16730.07270.09600.05280.09620.0542z2.00211.99621.89841.75491.80901.44221.35231.4132因为 z 值在 2015 年前有着一定的波动，并且在 2010 年并购完成后有 着较大的跌落，持续了三年到四年的低于 1.8 时期，说明这段时间破产的可能 性很大，这与举债融资收购有着较大的关系，并且这个时候双方的企业磨合还 未完成，生产技术和销售渠道并没有整合完成，预想的盈利还未出现，有着较 高的破产可能性；但是在 2015 年后逐渐回升，破产的可能性降低，偿债能力逐 渐上升。
2. 盈利分析：2010-2017 年吉利现金流量表（百万元）20172017 年年报报20162016 年年报报20152015 年年报报20142014 年年报报20132013 年年报报20122012 年年报报20112011 年年报报20102010 年年报报经营活经营活动现金动现金流量净流量净额额11993.5 8337.8 7408.8 2033.0 3561.6 4437.6 1207.9 1982.5 折旧与摊销1938.0 1654.3 1142.7 873.5 1078.0 ------营运资金变动-510.3 1538.1 3469.7 -960.3 -448.9 ------投资活投资活动现金动现金流量净流量净额额-11911.1 -2557.5 -4534.4 -1467.9 -865.4 -2071.0 -2953.3 -1345.6 取得固定资产、无形资产和其他长期资产所支7641.6 3244.0 3708.7 2420.6 2022.0 1922.1 2196.9 2072.0 付的现金投资购买-----9.5 -16.1 -10.8 ------融资活融资活动现金动现金流量净流量净额额-1684.6 29.5 -930.8 1172.3 -1365.9 -1206.2 392.8 -732.3 支付股息-960.1 -302.1 -174.8 -319.8 -263.6 ------股票发行313.9 273.5 1.7 --10.7 ------现金及现金及现金等现金等价物净价物净增加额增加额-1602.2 5809.7 1943.6 1737.3 1330.3 1160.4 -1352.5 -95.4 现金及现金等价物净增加额特殊科目----------------加：现金及现金等价物期初余额15045.5 9166.9 7203.2 5477.7 4188.9 3030.4 4393.1 4498.2 汇率变动对现金及现金等价物的影-28.6 68.8 20.1 -11.9 -41.4 -1.9 -10.2 -9.6 响现金及现金及现金等现金等价物期价物期末余额末余额13414.6 15045.5 9166.9 7203.2 5477.7 4188.9 3030.4 4393.1 200720082009201020112012201320142015201620170.000050.0000100.0000150.0000200.0000250.0000销售净利润率ROE2007-2017年销售净利润率和ROE（%）在 2010 年收购完成后，从上述的表格看，在 2011 年的现金流量减少外， ，和净资产收益率和销售净利润率都有小幅下降，这种小幅下降也持续到了 2011 年，在 2011 年到 2014 年波动之外，之后几年都是稳定增长因此，以目前 数据为依据，从长远来看收购后吉利汽车的盈利能力是逐步上升的。
3.综合财务分析（杜邦分析法）综合财务分析（杜邦分析法）20172017 年年报报20162016 年年报报20152015 年年报报20142014 年年报报20132013 年年报报20122012 年年报报20112011 年年报报20102010 年年报报净资产收益率ROE(%)36.1123.2612.288.5818.4018.1617.5419.01销售净利率(%)11.579.627.596.679.348.328.187.71总资产周转率(次)1.。