1 / 9艺术品信托发行情况及业务模式分析一、产品发行情况2009 年，国投信托发行“盛世宝藏 1 号保利艺术品投资集合资金信托计划” ，标志艺术品信托的开始 2011 年，艺术品信托产品达到 45 款,发行总额达到 55.01 亿元，收益率高达 10%至12% 2012 年上半年共有 24 款艺术品信托发行，下半年发生较少今年上半年，共有山东信托、国投信托、长安信托和西藏信托 4 家信托公司发行了 11 款信托产品表 1 2011 年以来艺术品信托产品发行情况（不完全统计）产品名称 发行机构 规模 期限 预期收 益率 收益类型宝腾一号 北京信托 40000 2 9.75 分层懋源富雅 1 号 北京信托 27000 5 11.5 浮动飞龙系列 8 号 国投信托 20000 2 8.25 固定艺术品基金.保利 6 号 国投信托 20000 2 —— 固定香花石系列.中国新绘画 上海信托 1000 5 —— 浮动香花石系列.艺术家定投 上海信托 10000 2 —— 浮动钰道Ⅱ号 中信信托 36000 2 12 分层文道.梵云雅玩 中信信托 4000 2 10 分层大观寿山石 1 号 中信信托 3000 3 12 分层优先 2 亿 1长诚 1 号 华澳信托劣后 2.06 5 6.5-8.5 分层天物馆 1 号中国瓷器 中诚信托 20000 2 10 分层融美 1、2 号 中融信托 20000 1 8 固定邦文传家宝 中融信托 6000 1 10 分层鼎鑫 5 号（天仁合艺） 山东信托 10500 3 9 分层博雅三期 长安信托 20000 2 9.5-10.5 分层 2 / 9二、主要业务模式（分类一）按照操作方法来看，目前国内的艺术品信托大致可以分为融资类、投资类和管理类三种模式。
一）融资类该类产品主要为艺术品藏家或机构提供融资服务，一般在发行时，即约定了明确的预期收益率，信托公司通过结构化设计、艺术品质押担保以及第三方机构担保等方式来防范风险这类产品风险较小收益稳定，为当前艺术品信托的主流模式二）投资类该类产品是在投资顾问建议下，买入艺术品，依靠艺术品自身升值为投资者带来收益的信托模式这类产品通过引进专业的投资机构以及做结构化的安排等手段来回避风险但目前国内艺术品信托的平均期限仅为 2 年多，短线操作风险较大其中一种模式为类基金型艺术品投资信托，信托资金以有限合伙人的身份加入到合伙企业，签署合伙协议，该类产品所筹资金并非直接购买艺术品，而是投资于艺术品基金如北京信托于 2011 年 4 月推出的 “懋源富雅1 号艺术品投资集合资金信托计划”三）管理类该类模式是通过签约艺术家，然后进行推广炒作，提升艺术家 3 / 9的升值空间，最终获利退出的一种信托模式管理型信托要求信托公司依靠管理能力去提升财产的价值，如采取买断某艺术家作品，然后营销包装，提高其市场价格，该运作过程透明度较低三、主要业务模式（分类二）（一）持有艺术品物权的信托基金信托基金主要持有艺术品的物权，通过真实买入艺术品来建立资产池，在经营运作之后将其在市场上卖出，收益主要来自于艺术品实物资产的价值增值和使用回报。
信托公司通常会聘请实力较强的投资顾问，依据专业建议进行买卖操作，并将艺术品托管于美术馆等专业的收藏机构，并购买专项财产保险（见图 1） 该模式具有较高的透明度，投资人很容易理解其运作方式和资产状况，艺术品清单能够反映基金的投资风格图 1：持有艺术品物权的信托基金运作模式信托公司 投资顾问收藏机构（托管）艺术品A艺术品B艺术品C艺术品C艺术品信托基金（持有物权型）买入卖出艺术品池 4 / 9（二）持有艺术品及市场经营主体相关权益的信托基金信托基金采取丰富的权益组合方式来分散投资、降低风险投资范围可以涵盖艺术品市场经营价值链上的各种环节，利用各类金融工具和组合获取超额回报，该模式比较适合于我国艺术品领域融资渠道匮乏的现状具体形式包括：艺术品质押融资的债权；艺术场馆的建设贷款和经营贷款；艺术品经营机构的贷款；艺术品的真实物权；艺术品基金或文化交易所基金的股权份额；艺术品经营机构的股权；各类艺术品信托的受益权（见图 2） 投资方式和内容则依赖于所处的经济环境、市场机会、专业能力和合作伙伴，前台通过主动管理投资来谋求艺术品市场不同环节的最高投资收益，而后台通过组合管理的监控审查来规避整体的市场风险。
图 2：混合权益型信托基金运作模式艺术品实物信托公司投资顾问艺术品信托基金（混合权益型）物权艺术品基金份额艺术经营机构股权股权债权艺术品质押融资艺术场馆贷款艺术经营机构债权股权投资信托结构化信托权益艺术机构债权信托子信托受益权 5 / 9（三）持有 LP 股权份额的信托基金艺术品基金采用“有限合伙 ”的形式组建，由有限合伙人（ LP）和普通合伙人（GP ）组成而信托公司设立的艺术品信托基金则充当有限合伙人，通过股权分红或回购来分享艺术品投资的收益为合理控制运营风险，信托公司可派员参与艺术品基金管理公司的管理团队，股东或投资公司通常也会认购艺术品信托基金的次级部分，以提供信用增级并获取高收益由于有限合伙制下股东进出的便利，信托公司可以分期滚动发行艺术品信托基金，为投资人提供更具吸引力的财富增值和优化配置方案（见图 3） 同时，由于《合伙企业法》规定合伙企业不缴纳企业所得税，而税法没有规定信托公司为信托计划投资人所得税的代缴义务，因此，独特的纳税体系也能有效提高运作效率图 3：持有 LP 股权份额的信托基金运作模式股东 信托公司管理团队投资公司（有限责任）艺术品基金管理公司（有限合伙） 艺术品信托基金（LP 认购型）艺术品投资基金（有限合伙）参与决策认购次级LPGPLPGP 6 / 9三、典型案例分析： 华宝信托——世华艺术基金（一）信托当事人1、优先委托人（优先受益人）：华宝信托募集艺术品投资集合资金信托计划的投资者，在信托利益的分配上具有优先权利；2、次级委托人（次级受益人)：艺术品投资集合资金信托计划的投资者，在信托利益的分配上具有劣后权利；3、投资管理人：一般为具有艺术品专业投资能力的投资机构，拟定为上海世华艺术品投资管理有限公司；4、交易平台－－拟定为世华文物艺术品拍卖公司；5、受托人：华宝信托有限责任公司（以下简称“华宝信托” ） ；6、保管人：专业的艺术品保管机构（拟定为世华艺术馆） ；7、保管银行：信托产品的资金保管方；8、鉴定机构：专业的艺术品鉴定机构，拟定为世华鉴定检测中心，出具负有法律责任的鉴定检测证书。
二）交易结构方案一：PE 模式1、交易结构图： 7 / 92、交易结构简述（1）委托人与华宝信托签署资金信托合同，将信托资金交付华宝信托，委托人受益人不分级别，投资顾问须投资信托计划总额的10%或以上2）信托资金按项目投决会指令进行投资，投资于艺术品，之后在文交所登记、挂牌、交易3）华宝信托可运用信托资金进行循环投资并退出，按照信托文件约定分配信托收益按信托期限３年，以目前平均艺术品价值年增长率 30％（考虑到一、二级市场的价差及循环投资的保守）预测，扣除应由信托财产承担的税费（假定平均交易成本 10％，年固定信托报酬率 2％，投资顾问费 2％，保管费 0.2%）及信托本金以及投资者优先取得的年固定收益 8％计，超额收益按照 6:2:2 的比例在委托人、信托公司、投资顾问之间分配拍卖公司世华艺术馆 8 / 9方案二：结构化模式 1、交易结构图2、交易结构概述（1）委托人与华宝信托签署资金信托合同，将信托资金交付华宝信托，委托人受益人分级别，投资顾问为次级受益人，投资信托计划总额的２5%或以上2）信托资金按项目投决会指令进行投资，投资于艺术品，之后在世华展览馆展出/世华文物艺术品拍卖公司出售。
3）华宝信托可运用信托资金进行循环投资并退出，按照信托文件约定分配信托收益按信托期限 3 年，以目前品质较好的艺术品价值年增长率 50％预测（考虑到一、二级市场的价差及循环投资的保守预测） ，扣除应由信托财产承担的税费、信托本金（假定平均交易成本 10％，年固定信托报酬率 2％，投资顾问费 2％，保管费 0.2%）及优先级投资拍卖公司世华艺术馆 9 / 9者取得的年固定收益 8％计，假定超额收益按照 2:3:5 的比例在优先级委托人及信托公司、投资顾问（次级收益人）之间分配三）投资管理1、次级资金机制结构化产品受益人采取两级分层结构，投资顾问将投资 25％作为次级投资资金如优先级收益未达到预期底线，次级收益将用于补偿；如出现亏损，次级本金将补偿优先级本金2、到期控制机制信托计划到期前半年或三个月不再买入艺术品而只卖出艺术品，具体控制办法可由华宝信托与投资顾问进行协商四）信托管理费1、信托报酬华宝信托办理此项业务信托报酬一般分为固定报酬和浮动报酬，固定报酬每年按照受托管理资产总额的额度的固定比率收取,范围为 1.5%～２%浮动报酬按信托文件约定及实际运作情况在信托终止时一次性提取2、投资顾问费。
投资顾问费可分为固定部分和浮动部分，固定部门在信托存续期间按照可按照受托管理资产总额的固定比率收取，一般为 1.5%～2％左右，或按照固定金额收取浮动报酬按信托文件约定及实际运作情况在信托终止时一次性提取。