第三章第三章 外汇风险管理外汇风险管理3.1 外汇风险外汇风险3.2 外汇风险管理外汇风险管理3.3 中国外汇风险管理中国外汇风险管理 3.1 外汇风险外汇风险v3.1.1外汇风险概述外汇风险概述v3.1.2外汇风险的种类外汇风险的种类 3.1.1外汇风险概述外汇风险概述v外汇风险（外汇风险（Foreign Exchange Risk））,又称又称汇率风险或汇兑风险，是指一个经济实体或汇率风险或汇兑风险，是指一个经济实体或个人，在涉外经济活动中（如对外贸易、国个人，在涉外经济活动中（如对外贸易、国际金融、国际交流等）因外汇汇率的变动，际金融、国际交流等）因外汇汇率的变动，使其以外币计价的资产或负债价值涨跌而蒙使其以外币计价的资产或负债价值涨跌而蒙受损失的可能性受损失的可能性 外汇风险对象外汇风险对象v承担外汇风险的外币资金被称为承担外汇风险的外币资金被称为“敞口敞口”或或“风险头寸风险头寸”（（exposure））外汇买卖中，风险头寸表现为外汇持有额中外汇买卖中，风险头寸表现为外汇持有额中“超买超买”（（overbought）或者）或者“超卖超卖”（（oversold）的部分）的部分企业经营中，风险头寸表现为外币资产与外企业经营中，风险头寸表现为外币资产与外币负债币负债金额金额或者或者期限期限不相匹配不相匹配的部分的部分 风险构成要素风险构成要素v风险头寸风险头寸v风险因素风险因素货币兑换或折算货币兑换或折算v受险时间受险时间成交与资金清算之间的时间成交与资金清算之间的时间v风险事故风险事故汇率朝不利方向意外变动汇率朝不利方向意外变动v风险结果风险结果经济利益损失经济利益损失 3.1.2外汇风险的种类外汇风险的种类v折算风险折算风险(translation exposure)v交易风险交易风险(transaction exposure)v经济风险经济风险(economic exposure) 存货折算存货折算 海尔海尔(美国美国)于于5月月15日在当地购入一批日在当地购入一批价值价值20万美元的零部件，至今仍未出库使万美元的零部件，至今仍未出库使用。
购入时汇率用购入时汇率US$=RMB¥8.27由于人民币汇率改革，第三季度会计决算日汇率民币汇率改革，第三季度会计决算日汇率US$1＝＝RMB¥8.09请计算母公司合并报表请计算母公司合并报表时该笔存货的折算风险时该笔存货的折算风险 固定资产折算固定资产折算 GM的英国子公司的英国子公司1981年年1月月1日购入一日购入一台设备，货款台设备，货款9万英万英镑，安装，安装调试费1万英万英镑，折旧期，折旧期30个月交易个月交易发生日生日汇率率为£1＝＝$2.3814，，1981年年12月月31日日汇率率为£1＝＝$1.9082，，1982年年12月月31日日汇率率为£1＝＝$1.6145请分分别计算算1981、、1982年会年会计决决算日的算日的账面面损失 交易风险交易风险v指企业或个人在交割、清算对外债权债务时指企业或个人在交割、清算对外债权债务时因汇率变动导致经济损失的可能性因汇率变动导致经济损失的可能性v以货币兑换为特征，涉及一切以外币为媒介以货币兑换为特征，涉及一切以外币为媒介或载体的经济交易或载体的经济交易进出口贸易进出口贸易涉外货币借贷涉外货币借贷对外直接投资对外直接投资外汇买卖外汇买卖 贸易背景下的交易风险贸易背景下的交易风险v风险因素风险因素——以外币计价结算以外币计价结算v受险时间受险时间——从贸易合约签订到结算完成从贸易合约签订到结算完成v风险头寸风险头寸——进口付汇进口付汇/出口收汇金额出口收汇金额v风险事故风险事故对进口商对进口商——计价结算外币在受险时间内升值计价结算外币在受险时间内升值对出口商对出口商——计价结算外币在受险时间内贬值计价结算外币在受险时间内贬值v风险结果风险结果进口商购买外币的成本高出预期进口商购买外币的成本高出预期出口商实际收入的本币低于预期出口商实际收入的本币低于预期 借贷背景下的交易风险借贷背景下的交易风险 80年代，中国某金融机构在东京发行年代，中国某金融机构在东京发行100亿日元债券，年利率亿日元债券，年利率8.7%，期限，期限12年，年，到期一次性还本付息到期一次性还本付息204亿日元。
按当时亿日元按当时规定，需以美元兑换日元偿还若规定，需以美元兑换日元偿还若 发债日汇率： 发债日汇率：USD/JPY 222.22 清偿日汇率： 清偿日汇率：USD/JPY 109.89 请计算该笔外债的交易风险 请计算该笔外债的交易风险 直接投资背景下的交易风险直接投资背景下的交易风险 中国某公司某年中国某公司某年9月对澳大利亚直接投资月对澳大利亚直接投资4000万澳元第一年税后利润万澳元第一年税后利润700澳元，以美澳元，以美元汇回国内元汇回国内 投资日汇率： 投资日汇率：AUD/USD 0.8456 汇回日汇率： 汇回日汇率：AUD/USD 0.6765 计算这笔投资利润的交易风险 计算这笔投资利润的交易风险 经济风险经济风险v指由于汇率变动使企业未来现金流量折现值指由于汇率变动使企业未来现金流量折现值发生损失的可能性发生损失的可能性v经济风险程度的高低，主要取决于企业销售经济风险程度的高低，主要取决于企业销售额、产品价格等关键指标对汇率变动的敏感额、产品价格等关键指标对汇率变动的敏感性性 汇率波动的经济风险汇率波动的经济风险影响公司本币流入的交易影响公司本币流入的交易本币升值本币升值本币贬值本币贬值国内销售（相对于国内市场上的外国竞争）国内销售（相对于国内市场上的外国竞争）以本币计价结算的出口以本币计价结算的出口以外币计价结算的出口以外币计价结算的出口对外投资的利息收入对外投资的利息收入减少减少减少减少减少减少减少减少增加增加增加增加增加增加增加增加影响公司本币流出的交易影响公司本币流出的交易以本币计价结算的进口以本币计价结算的进口以外币计价结算的进口以外币计价结算的进口对国外借入资金的利息支付对国外借入资金的利息支付无影响无影响减少减少减少减少无影响无影响增加增加增加增加 间接经济风险间接经济风险v汇率变动有时会通过一些渠道（如：价格因汇率变动有时会通过一些渠道（如：价格因素）对涉外企业的现金流产生间接影响素）对涉外企业的现金流产生间接影响v国内企业并不直接面对汇率问题，尽管不承国内企业并不直接面对汇率问题，尽管不承受外汇交易风险，但仍然可能暴露于经济风受外汇交易风险，但仍然可能暴露于经济风险之下险之下 3.2 外汇风险管理外汇风险管理v3.2.1 外汇风险的管理原则和战略外汇风险的管理原则和战略v3.2.2企业外汇风险管理企业外汇风险管理v3.2.3商业银行外汇风险及其管理商业银行外汇风险及其管理 3.2.1 外汇风险的管理原则和战略外汇风险的管理原则和战略1.外汇风险的管理原则外汇风险的管理原则v（（1）全面重视原则）全面重视原则v（（2）管理多样化原则）管理多样化原则v（（3）收益最大化原则）收益最大化原则2．． 外汇风险管理的战略外汇风险管理的战略 完全避险的管理战略、消极保值的管理战略完全避险的管理战略、消极保值的管理战略和积极的外汇风险管理战略。
和积极的外汇风险管理战略 外汇风险管理手段外汇风险管理手段v风险控制手段风险控制手段减少外汇风险业务减少外汇风险业务——风险防范行为：降低损失风险防范行为：降低损失概率概率极端做法：风险回避极端做法：风险回避——不从事与外币有关的活动，不从事与外币有关的活动，或者将进、出口用本币结算或者将进、出口用本币结算提高外汇风险预防能力：提高汇率的预测能力、提高外汇风险预防能力：提高汇率的预测能力、综合使用多种外汇防范方法综合使用多种外汇防范方法 外汇风险管理手段外汇风险管理手段v风险融资手段风险融资手段也成为损失融资（也成为损失融资（loss financing）：获取资）：获取资金，用来支付或抵偿外汇风险损失的各种手金，用来支付或抵偿外汇风险损失的各种手段段自留：自留：外汇风险防范基金、外汇风险准备金、跨外汇风险防范基金、外汇风险准备金、跨国企业内部保险公司所需资源可包括内部资源国企业内部保险公司所需资源可包括内部资源和外部资源和外部资源购买保险：购买保险：汇率波动险、利率波动险汇率波动险、利率波动险套期保值：套期保值： 外汇风险管理手段外汇风险管理手段v内部风险抑制手段内部风险抑制手段分散化：持有相关性小的多种外汇头寸分散化：持有相关性小的多种外汇头寸信息投资：搜集、购买信息进行外汇走势的预测信息投资：搜集、购买信息进行外汇走势的预测 3.2.2企业外汇风险管理企业外汇风险管理v3.2.2.1企业外汇交易风险的管理方法企业外汇交易风险的管理方法v3.2.2.2 企业折算风险的管理企业折算风险的管理v3.2.2.3企业对外汇经济风险的管理企业对外汇经济风险的管理 3.2.2.1企业外汇交易风险的管理方法企业外汇交易风险的管理方法v1.贸易合同策略法贸易合同策略法v2.金融市场交易法金融市场交易法 贸易合同策略法贸易合同策略法v调整计价货币调整计价货币本币计价法本币计价法硬货币计价法硬货币计价法软、硬货币对半计价法软、硬货币对半计价法v调整销售价格：调整销售价格：价格调整条款价格调整条款 v通用公司向德国汉莎航空公司出售飞机发动机叶片，合同总通用公司向德国汉莎航空公司出售飞机发动机叶片，合同总价为价为2000万欧元，假定以美元作为结算货币。
双方确定的汇万欧元，假定以美元作为结算货币双方确定的汇率中立区为率中立区为EUR1=USD1.13 1.15；基本汇率为；基本汇率为EUR1=USD1.14所以，通用公司报出的合同基本价格为所以，通用公司报出的合同基本价格为2280万美元（万美元（2000 1.14），在欧元汇率跌至），在欧元汇率跌至EUR1=USD1.13或升至或升至EUR1=USD1.15之前，合同价格保之前，合同价格保持不变持不变v在中立区内，汉莎公司必须按合同基本价格支付在中立区内，汉莎公司必须按合同基本价格支付2280万美元，万美元，汉莎公司的成本区间是？汉莎公司的成本区间是？v如果欧元跌至如果欧元跌至EUR1=USD1.09，超出中立区下限，超出中立区下限0.04美元美元（（1.13-1.09），这部分由双方共同分摊，合同的基本汇率调），这部分由双方共同分摊，合同的基本汇率调整为整为EUR1=USD1.12（（1.14-0.02），合同价），合同价2240万美元万美元（（1.12 2000），汉莎公司的成本为），汉莎公司的成本为2055万欧元万欧元（（2240 1.09），若没有分摊协议，成本为），若没有分摊协议，成本为2092万欧元万欧元（（2280 1.09））v如果欧元升值至如果欧元升值至EUR1=USD1.19？？ 贸易合同策略法贸易合同策略法v转移定价转移定价指跨国公司提高或降低内部销售价格，以实现在指跨国公司提高或降低内部销售价格，以实现在公司内部转移收入公司内部转移收入是一种现金管理工具，将收入从软货币国家转移是一种现金管理工具，将收入从软货币国家转移到硬货币国家，将税前收入从高税率国家转移到到硬货币国家，将税前收入从高税率国家转移到低税率国家低税率国家 金融市场交易法：衍生工具金融市场交易法：衍生工具v套期保值技术套期保值技术决定因素：决定因素：1 1）企业风险偏好：保守型企业）企业风险偏好：保守型企业2 2）汇率预测：预测显示套期保值有利）汇率预测：预测显示套期保值有利期货保值：应付账款和应收账款期货保值：应付账款和应收账款远期保值：远期保值：货币期权保值：应付帐款：买入看涨期权；应收货币期权保值：应付帐款：买入看涨期权；应收帐款：买入看跌期权帐款：买入看跌期权 假定假定90天后一家美国公司需要天后一家美国公司需要10万英镑支付进口万英镑支付进口款，现在的款，现在的90天远期汇率为天远期汇率为GBP1=USD1.4，，该公司可以在预计未来英镑即期汇率概率分布后，该公司可以在预计未来英镑即期汇率概率分布后，计算套期保值的实际成本计算套期保值的实际成本 . ØRCH<0<0的可能性为的可能性为35%35%保守企业：进行套期保值；进取企业：不进行套保守企业：进行套期保值；进取企业：不进行套期保值期保值Ø如果远期汇率是未来即期汇率的无偏估计，则如果远期汇率是未来即期汇率的无偏估计，则应该进行套期保值，因为应该进行套期保值，因为RCH=0RCH=0，套期保值成本为，套期保值成本为0 0 v一家美国公司一家美国公司180天后会发生天后会发生200 000英镑的对外支出，英镑的对外支出，考虑到这笔英镑净头寸的外汇风险问题，公司需要在以考虑到这笔英镑净头寸的外汇风险问题，公司需要在以下套期保值策略中做出选择下套期保值策略中做出选择1）远期合约保值；（）远期合约保值；（2））期权合约保值；（期权合约保值；（3）不进行套期保值）不进行套期保值 当前英镑的即期汇率为当前英镑的即期汇率为GBP1=USD1.50，银行报，银行报180天天英镑远期汇率英镑远期汇率GBP1=USD1.47，执行汇率为，执行汇率为GBP1=USD1.48的的180天英镑看涨期权的期权费为每英天英镑看涨期权的期权费为每英镑镑0.03美元，执行汇率为美元，执行汇率为GBP1=USD1.49的的180天英镑天英镑看跌期权的期权费为每英镑看跌期权的期权费为每英镑0.02美元。
美元可能结果可能结果概率（概率（%））1.431.461.52207010 v远期合约套期保值：远期合约套期保值：200 000 1.47=294 000v看涨期权套期保值看涨期权套期保值180天后可能的天后可能的英镑即期汇率英镑即期汇率单位英镑单位英镑期权费期权费是否执行是否执行合同合同单位英单位英镑成本镑成本英镑支出英镑支出总成本总成本出现概率出现概率%1.430.03否否1.46292 000201.460.03否否1.49298 000701.520.03是是1.51302 00010 预期预期180天后英镑即天后英镑即期汇率期汇率购买英镑支付的美购买英镑支付的美元成本元成本出现概率出现概率%1.43286 000201.46292 000701.52304 00010Ø远期套期保值成本低于看涨期权成本的概率达到远期套期保值成本低于看涨期权成本的概率达到80%，远期套，远期套期保值优于期权套期保值；不套期保值的成本低于远期套期保值期保值优于期权套期保值；不套期保值的成本低于远期套期保值成本的概率达到成本的概率达到80%，所以不进行保期保值时支付的美元成本最，所以不进行保期保值时支付的美元成本最低。
低Ø由于决策的准确性受汇率预测的影响，所以，公司最好定期重新由于决策的准确性受汇率预测的影响，所以，公司最好定期重新评价套期保值决策，如每评价套期保值决策，如每60天进行一次分析天进行一次分析不进行套期保值不进行套期保值 3.2.2.2 企业折算风险的管理企业折算风险的管理v对折算风险的管理采用三种方法对折算风险的管理采用三种方法:v（（1）资产负债表管理法：这种方法是指通过交易）资产负债表管理法：这种方法是指通过交易活动，调节企业各资产、负债账户，理清资产负债活动，调节企业各资产、负债账户，理清资产负债表上各账户、各科目上各种币种的规模，明确综合表上各账户、各科目上各种币种的规模，明确综合折算风险头寸的大小，根据风险头寸的性质确定受折算风险头寸的大小，根据风险头寸的性质确定受险资产和受险负债的调整方向，以回避外汇风险险资产和受险负债的调整方向，以回避外汇风险v（（2）金融工具法：在金融市场上利用远期、互换、）金融工具法：在金融市场上利用远期、互换、期货、期权等金融工具来避险期货、期权等金融工具来避险v（（3）非金融工具法）非金融工具法:利用提前和递延支付、转移价利用提前和递延支付、转移价格调整、选择结算货币等非金融方法。
格调整、选择结算货币等非金融方法 3.2.2.3企业对外汇经济风险的管理企业对外汇经济风险的管理v对于经济风险的管理，主要通过多元化经营、对于经济风险的管理，主要通过多元化经营、多元化融资来分散或减少经营风险，运用市多元化融资来分散或减少经营风险，运用市场营销、生产经营和财务管理等策略的组合场营销、生产经营和财务管理等策略的组合来制定管理经济风险的策略来制定管理经济风险的策略 3.2.3商业银行外汇风险及其管理商业银行外汇风险及其管理v3.2.3.1 商业银行的外汇风险商业银行的外汇风险v3.2.3.2商业银行外汇头寸风险管理商业银行外汇头寸风险管理 3.2.3.1 商业银行的外汇风险商业银行的外汇风险v商业银行外汇风险主要是由于外汇商业银行外汇风险主要是由于外汇币种币种和和期期限限结构不匹配等因素造成的商业银行和持结构不匹配等因素造成的商业银行和持有外汇的一般企业一样，也面临着汇率波动有外汇的一般企业一样，也面临着汇率波动带来的交易风险、会计风险和经济风险三种带来的交易风险、会计风险和经济风险三种类型 3.2.3.2商业银行外汇头寸风险管理商业银行外汇头寸风险管理v 商业银行外汇头寸风险及其来源商业银行外汇头寸风险及其来源v商业银行外汇头寸风险的计量商业银行外汇头寸风险的计量v商业银行外汇头寸风险的管理商业银行外汇头寸风险的管理 商业银行外汇头寸风险及其来源商业银行外汇头寸风险及其来源v来源一：外币资产负债不匹配（折算风险）来源一：外币资产负债不匹配（折算风险）v来源二：商业银行从事的外汇买卖来源二：商业银行从事的外汇买卖中介性买卖、套汇性买卖、投机性买卖和平衡性买卖中介性买卖、套汇性买卖、投机性买卖和平衡性买卖只有中介性买卖和投机性买卖存在交易风险只有中介性买卖和投机性买卖存在交易风险v中介性外汇交易风险是商业银行被动承担的中介性外汇交易风险是商业银行被动承担的受险时间：从空头日或多头日至轧平日之间受险时间：从空头日或多头日至轧平日之间风险头寸：空头或多头的外汇头寸风险头寸：空头或多头的外汇头寸风险事故：受险时间内空头外汇升值或多头外汇贬值风险事故：受险时间内空头外汇升值或多头外汇贬值风险结果：轧平日的支出高于预期或收入低于预期风险结果：轧平日的支出高于预期或收入低于预期 商业银行外汇头寸风险的计量商业银行外汇头寸风险的计量v传统方法：外汇敞口头寸传统方法：外汇敞口头寸=长头寸长头寸+短头寸短头寸 （多头）（空头）（多头）（空头）v近年来方法：近年来方法：Var和压力敏感性测试和压力敏感性测试 商业银行外汇头寸风险的管理商业银行外汇头寸风险的管理 （（1）对由外汇交易造成的风险敞口的管理）对由外汇交易造成的风险敞口的管理①① 抛补头寸管理抛补头寸管理v即期头寸管理即期头寸管理 ：隔夜拆借：隔夜拆借v远期头寸管理：掉期远期头寸管理：掉期v制造制造“预防性头寸预防性头寸” v多层次的限额管理多层次的限额管理 ：日间头寸限额、隔夜头寸限：日间头寸限额、隔夜头寸限额以及止损点限额额以及止损点限额 （（2）由外汇资产负债错配造成的风险敞口的管理）由外汇资产负债错配造成的风险敞口的管理匹配好币种匹配好币种 、匹配好外币资产负债的到期日、匹配好外币资产负债的到期日 、匹配、匹配好外汇资产与负债的利率好外汇资产与负债的利率 、合理调整外汇资产负、合理调整外汇资产负债期限结构债期限结构 3.3 中国外汇风险管理中国外汇风险管理v3.3.1 对我国企业外汇风险管理的建议对我国企业外汇风险管理的建议v3.3.2 对我国商业银行外汇风险的管理的建议对我国商业银行外汇风险的管理的建议 。