新世纪评级Brilliance Ratings北京首都航空有限公司北京首都航空有限公司信用评级报信用评级报告告上海新世纪资信评估投资服务有限公司Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.编号：【新世纪企评 [2016][出报告前取得编号并键入] 】评级对象：北京首都航空有限公司信用等级：AA评级展望：稳定评级时间：2016 年 11 月【】日主要财务数据及指标项 目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年上半年度金额单位：人民币亿元母公司数据：货币资金 28.10 18.18 47.11 42.31刚性债务 134.83 126.94 156.58 158.40所有者权益 20.59 33.15 45.25 46.32经营性现金净流入量 31.41 6.54 80.84 45.20合并数据及指标：总资产 188.97 209.45 276.91 295.36总负债 168.36 176.27 231.65 249.03刚性债务 150.68 155.29 192.82 207.64所有者权益 20.61 33.18 45.25 46.32营业收入 70.84 76.68 83.55 45.18净利润 3.65 2.53 2.72 1.07经营性现金净流入量 31.35 6.50 80.84 45.20EBITDA 15.62 15.32 17.74 －资产负债率[%] 89.09 84.16 83.66 84.32权益资本与刚性债务比率[%] 13.68 21.36 23.47 22.31流动比率[%] 82.25 79.03 139.95 89.86现金比率[%] 38.42 19.24 44.18 36.34利息保障倍数[倍] 1.89 1.82 1.55 －净资产收益率[%] 19.20 9.41 6.92 －经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 20.17 3.77 39.64 －非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 18.49 -1.76 7.39 －EBITDA/利息支出 [倍] 2.89 3.71 2.71 －EBITDA/刚性债务 [倍] 0.14 0.10 0.10 －注：根据首都航空经审计的 2013-2015 年及未经审计的2016 年上半年度财务数据整理、计算。
概述分析师薛雨婷 xyt@张佳 zhangjia@Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F新世纪评级Brilliance Ratings评级观点 主要优势/机遇：股东较大力度的支持首都航空控股股东为首都航控，是海航集团下属旅游板块运营主体之一，经营发展可获得集团旅游资源的协同优势同时，首都航控第二大股东为京海航程，系北京市政府出资设立的北京首旅全资子公司，可获北京市政府的相关支持区域竞争力较强2019 年，首都航空将借助北京新机场投入运营的契机，将北京基地建设成为公司国内国际的航空枢纽届时北京作为公司主要基地，将为公司带来新一轮的时刻资源和其他红利发展势头良好首都航空近年运力不断提高，营业收入稳步增长，同时随着飞行员、时刻等航空资源的持续补充，经营效率逐步提升，整体发展势头良好资本实力逐渐增强首都航空 2014 年以来获股东增资，资本实力有所增强同时，公司主营业务资金回笼能力较强，货币资金储备较充裕，可为即期债务偿付提供较高保障 主要劣势/风险：关联占款回收压力首都航空与海航旅游、海航集团及其他关联方存在较大规模的关联往来，关联占款回收的及时程度会对公司营运资金流转产生较大影响。
汇率波动风险首都航空利润实现对汇兑损益存在一定依赖，汇率波动将对公司经营业绩产生较大影响资产负债率较高首都航空资产负债率处于行业较高水平，且负债集中于刚性债务，面临较大的刚性债务偿付压力此外，公司后续机队扩充等方面资金需求仍较大，公司面临较大的资本性支出压力利润水平对政府补助依赖度较高首都航空近年利润水平对政府补助等非经营性收益依赖度有所加大，主营业务盈利能力受较高的期间费用影响有所减弱对外投资风险首都航空 2016 年以来新增对途牛网、吉林旅游、桂林航旅等多家公司股权投资，以及认购平潭海旅盛宏等基金份额，对外投资规模大幅增加，面临一定对外投资风险 未来展望通过对首都航空主要信用风险要素的分析，本评级机构认为公司具有很强的债务偿付能力，违约风险很低，并给予公司 AA 级主体信用等级，评级展望为稳定上海新世纪资信评估投资服务有限公司新世纪评级Brilliance Ratings声 明除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外 ， 本 评级 机 构 、 评 级 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 、 客 观 、 公正 的 关 联 关 系 。
本 评 级 机 构 与 评 级 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务 ， 有 充 分 理 由 保证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 、 客 观 、 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断 ， 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 次 评 级 所 依 据 的 评 级 方 法 是 新 世 纪 评 级 《 新 世 纪评 级 方 法 总 论 》 上 述 评 级 方 法 可 于 新 世 纪 评 级 官 方 网 站 查 阅 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的资 料 ， 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 、 真 实 性 、 完 整 性 、 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考 ， 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 、 建 议 。
本 次 评 级 的 信 用 等 级 自 本 评 级 报 告 出 具 之 日 起 一 年 内 有 效 新 世 纪评 级 将 根 据 《 跟 踪 评 级 安 排 》 ， 定 期 或 不 定 期 对 评 级 对 象 实 施 跟 踪 评 级 并形 成 结 论 ， 决 定 维 持 、 变 更 、 暂 停 或 中 止 评 级 对 象 信 用 等 级 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料 ， 其版 权 归 本 评 级 机 构 所 有 ， 未 经 授 权 不 得 修 改 、 复 制 、 转 载 、 散 发 、 出 售或 以 任 何 方 式 外 传 新世纪评级Brilliance Ratings北 京 首 都 航 空 有 限 公 司信 用 评 级 报 告一、 概况北京首都航空有限公司（简称“首都航空” 、 “该公司”或“公司” ）原名“金鹿公务机有限公司” ，经中国民用航空总局《关于海南航空股份有限公司筹建金鹿公务机公司的批复》 （民航运函[1998]661 号）批准，于 1998 年 11 月 16 日由海南航空股份有限公司（简称“海南航空”）及海南航空租赁有限公司（简称“海南航空租赁” ）分别出资 95%和 5%设立，初始注册资本为 1.94 亿元。
1999 年 5 月，海南航空租赁将 5%股权转让于中欧集团有限公司（简称“中欧集团” ） ，海南航空将持有的 65%股权转让给海南海航控股有限公司（简称“海南海航” ） ，同时增加公司实收资本至 3 亿元2003 年 3 月，海南海航更名为“海航集团有限公司” （简称“海航集团” ） ，同时海南航空将剩余 30%股权全部转让于海航集团，至此海航集团持 95%股权2006 年 8 月，金鹿公务机有限公司更名为“金鹿航空有限公司” 2009 年 6 月，中欧集团将 5%股权全部转让于海航集团2009 年 7 月，公司经股东增资后实收资本增至 77650 万元2010 年 4 月，北京市政府委托国资委下属北京首都旅游集团有限责任公司（简称“北京首旅” ）通过间接持有北京首都航空控股有限公司（简称“首都航控” ）对公司增资扩股，之后公司正式更名为“北京首都航空有限公司” 2011 年 12 月，海航集团将持有公司股权全部转让于首都航控2012 年 6 月，经股东再一次增资，公司实收资本变更为 13.15 亿元2014 年 12 月，公司股东决定变更注册资本为 23.15 亿元，其中新增注册资本 10 亿元由北京鼎誉股权投资基金（有限合伙） 1（简称“北京鼎誉” ）认缴。
2014 年 12 月 30 日，北京鼎誉实缴 10.60 亿元，其中 5.30 亿元为实收资本；2015 年 1 月 8日，实缴 9.40 亿元，其中 4.70 亿元为实收资本截至 2016 年 6 月末，公司实收资本为 23.15 亿元，首都航控持股 56.80%，北京鼎誉持股43.20%首都航控为公司直接控股股东，海南省慈航公益基金会为公司实际控制人1 根据工商信息显示，2016 年 4 月北京鼎誉投资者变更，目前股东分别为：北京京旅盛宏投资管理有限公司（简称“京旅盛宏” ） 、海南乐游国际旅行社有限公司（简称“乐游国旅” ）和海航旅游管理控股有限公司（简称“海旅管理” ） 相应，该公司的投资人为首都航控、海旅集团、乐游国旅和海旅管理新世纪评级Brilliance Ratings该公司主要以北京、西安、广州、海口、三亚、杭州、丽江、桂林、沈阳和南京 10 个机场为基地，立足于辐射国内一、二线商务及旅游城市的区域式航线网络结构，积极推进国际旅游航线网络的布局公司主营国内（含港澳台） 、国际航空客货运输业务（公共航空运输业务经营许可证有效期至 2018 年 6 月 24 日） ；公务机出租飞行、医疗救护飞行（不含诊疗活动） ；航空器代管和直升机引航作业业务；保险兼业代理等业务。
2016 年 5 月，海航旅游集团有限公司（以下简称“海航旅游” ）成立金鹿（北京）公务航空有限公司 2（以下简称“金鹿北京” ） ，注册资本为 10 亿元，实现对公司公务机业务的单独拆分二、 宏观经济和政策环境我国经济增长的外部环境较为复杂，经济仍存在一定下行压力从中长期看，我国经济将伴随着经济结构调整和产业升级等保持增长该公司主要从事航空客运业务，受宏观经济变化影响较大2016 年第三季度，中国宏观经济仍面临复杂的国际环境在国际环境与加息进程的影响下，美国在经历了较强劲的经济复苏和失业率触底之后，经济与就业呈现出一定的波动性，但温和增长与低失业率的总体态势不变在宽松性货币政策的刺激下，欧盟经济延续温和复苏的态势，并且通胀水平有一定回升，但是英国脱欧公投等事件的扰动增加了其复苏过程的不确定性欧洲银行业的风险有所升高，但是引发系统性震荡的可能性不大在经济低迷的背景下，日本通胀率跌幅扩大，但日本经济仍然处于低速复苏的通道人口与劳动结构导致的日本社会经济结构性问题短期内尚难解决2016 年第三季度，国际石油价格仍然低迷主要石油输出国在 9月底初步达成非正式冻产协议，但在各国石油产量已接近历史峰值的情况下，冻产协议缺乏实际意义，难以推动油价实质性回升。
部分严重依赖油气出口的国家风险仍然较高，并且在长期中面临结构转型的需要新兴经济体中，印度维持了中高速的增长态势，但是其工业化进程受到体制因素的束缚俄罗斯在经历了一年的资本流出与经济萎缩之后，经济增。