CFA Level I book 4 中文详解capital budgeting process资本预算过程：长于 1年的未 来现金流项目任何对公司未来收入影响的决策可以用 此框架测算资本预算过程4个步骤：generation构思产生project proposals 分析项目建议 the firm-wide capital budget制定公司层级的资本预算 decisions and conducting apost-audit监督决策（的执行）及实施事后审计构思产生：产生项目的构思分析项目建议：预测项目未来现金流制定公司层级资本预算：根据项目现金流的时间性、公司的可用资源、公司的整体战略计划，对可获利项目进 行优先级排序监督决策及实施事后审计：寻找预计与实际的差异，解 释原因并通过审计找到预测阶段的系统误差，提高公 司经营可以将capital budgeting project资本预算项目分成如下 几类：project to maintain the business 保持经营而更换项 目： 不进行深入分析，而是判断现行项目是否需要继续，如 果是，现行步骤是否需要保留projects for cost reduction 肖U减成本而更换项 目： 决定 设备是否过时，但仍然可用；或者需要替代。
此过程需 要深入分析projects扩张项目product or market development 新项目或市场开发projects调整项目：政府代理机构或保险公司可能需要特别是在安全相关或者环境相关的项目projects其他项目：一些不能简单分析的项目资本预算过程的5个重要原则：1 .决策是基于现金流的，而不是会计收入 ：incrementalcash flow现金增量sunk costs沉没成本：与是否接受 项目无关，因此分析时不要考虑它主要是支付给市场 调研的费用Externalities外部效应：一个项目对公司其他项 目现金流的影响（cannibalization蚕食）如果是负面的， 则需要将其从项目现金流中扣除conventional cash flow pattern 传统现金流样式： 现金流 流入流出只改变一次 （sign change only once）非传统现金流样式：现金流流入流出改变不止一次2 .现金流基于机会成本计算3 .现金流的时间性很重要：不仅仅因为贴现，现金流来得越早越有意义（风险考虑）4 .现金流是基于税后计算的5 .融资成本在项目的必要收益率中反应independent 独立和 mutually exclusive 互斥项目： 独立 项目只要可以获利，就都可以接受。
互斥项目只能接受 其一project sequencing项目次序：有些项目要在实施某些项 目后才能实施IRR是PV（流入）=PV （流出）的贴现率payback period偿付周期（静态回收期）：恢复最初成本 的年限最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数 +最后项为负值的累计净现金流量绝对值 +F年净现金流量年份123456净现金流 量-1-1-1-191累计净现 金流量-1-2-3-456静态回收期 payback period=4+|-4|/9该方法是考虑流动性的但缺点是：没有考虑贴现，且 也没有考虑偿付年限之后的现金流discounted payback perio d贴现偿付周期： 将现金流贴现 （贴现到项目开始）后计算偿付周期profitability index 利润指数（PI）PI"来现金流的现值/CF0=1+NPV/CF0 PI>1时,NPV为 正，项目可接受反之为负，项目不可接受NPV profile轮廓：不同贴现率下的 NPV曲线IRR为NPV=0时的贴现率NPV优点：绝对性，缺点相对性不足 IRR优点：相对回报率，缺点：可能与 NPV矛盾，或者有多个IRR,或 无IRR比如非典型现金流样式。
资本预算方法一般根据 4个不同因素而不同：1 .地域：欧洲人更喜欢偿付周期，而不是 NPV或IRR2 .公司规模：公司越大，越喜欢现金流贴现方法如 NPV或 IRR3 .公共VS私有企业：私有企业喜欢偿付周期法 公共企业喜欢贴现法4 .经历受教育程度：受教育程度越高，越喜欢贴现法 NPV为正，代表公司未来现金流的净流入，通常可以使 股价上升但是如果分析家得出的项目收益率，比管理 者预期的低，也可能会导致股价下降用于资本预算项目的方法： weighted avergage cost ofcapital资本成本加权平均（WACCb也可以作为 marginal cost of capital资本边际成本（MCC）kd现有到期债权收益率，表示发行新债的收益率也 叫做税前债务成本组成部分kd(1-t)税后债务成本kps preferred stock 优先股成本kce common equity普通权益成本这是普通股的必要收 益率，通常很难估计WACC=wd[kd(1-t)] + (wps)(kps) + (wce)(kce)WACC的比例，是公司的目标资本结构也就是说，公 司期望获得的比例如果没有足够多的信息，就用当前 资本结构(基于市场价值)investment opportunity schedule 投资机会曲线和 marginal cost of capital curve 边际资本成本曲线的交点 是最优资本预算。
如果风险比现在大，则折现率要比 WACC高，反之低kps=优先股股利/优先股市价kce可以用三种方法估计：asset pricing model approach 资本定价模型法： kce=RFR+ 3 [E(Rm)FR].RF就无风险利率，3是股票风险，E(Rm) 是市场必要收益率既第二项是风险溢价discount model approach 红利贴现模型法： P0 =D1/(kce-g), kce=D1/P0 + g D1 是下一年白股利， kce 是 普通股必要收益率g是企业期望恒定增长率g=(retention rate)(return on equity)=(1-payout rate)(ROE) yield puls risk premium approach 债券收益率力口风险溢价法：kce=bond yield + risk premium3是系统或市场风险的测量pure-play method纯演绎法：将一个纯粹投入于与项目类似的生意企业的风险(3)来模拟PASSET = 3FjQUTTY -~pT1+ U- 0 < E)」r < dVI3pROjECT = 3心ET 】+ ,」)其中：D/E表示可比企业的债务-权益比率。
t是它的边 际税率估计3的一些又t处：1. 3估计基于历史数据，历史数据 长度和频率会影响它2.选择何种代表市场回报，会影 响估计3. 3长时间趋于1 ,因此需要对估计调整4. 对小公司的估计，应当对其内部的风险进行调整，这些 风险不在资本结构中反应 Country Risk Premium对于发展中的国家，还需要加入主权风险溢价：kce=Rf + 3 [E(Rm + CRP,其中 CRP为 country riskpremium国家风险溢价CRP :二 soreragn yield spread KiUifLiuJjxrd 鼠小J打d uf equity indexof developi ng； sumnyminuaM1cd Mwndard drvkinLin 口「弄口牝1n bcindmarker in term s of rhe d^clnped mi rkrt curnmcymercign yield 叩red ・ diflcrebce between the yid由 of govemmem bmi& in the developing mumry and Tra^ury bonds of similar maiurkie- Break point资本的break point =资本组成变化的量/资本组成的比 重。
如：debt比重40%卜 山 . 却iioiinii M cjipital Ji whudh the X ol chitn鸵wTi[^it od the. comporiEni in, [he tEipitd miciUMbusiness risk： 包括 sales risk 和 operating risk企业收入和费用的不确定性financial risk :使用融资的成本degree of operating leverage 经营杠杆等级 (DOL), degree of financial leverage 融资杠杆等级(DFL)Degree of total leverage总杠杆等级(DTL)DOL=EBIT的变化率 /sales 的变化率=(S-TVC)/(S-TVC-F) DFL=EPS勺变化率 /EBIT 的变化率=(EBIT)/(EBIT-interest) DTL=DOLX DFL = S-TVC)/(S-TVC-F-I)breakeven quantity of sales 销售平衡点： revenue 收入等于成本，net income净收入为0Qbe = (fixed opearting costs + fixed financing costs)/ (price- variable cost per unit) IP：(固定经营成本 +固定融资成本)/(价格-变化成本/个)operating breakeven quantity of salesQobe=固定经营成本/(价格-变化成本/个)现金股利包括： dividends定期股利：公司定期分红。
dividends特别股利：状况好的时候一次性现金支付dividends清算股利：清算股利作为资本回报， 需要收资本所得税dividends股票股利：以股票方式分红3-for-1 split每股分成3份 reverse stock splits 逆股票分害U Dividend payment chronologydate红利宣布日：董事会确认支付红利的日期date超过分红日：该日后(包括该日)买入不享受分红，登记日前两天因为 settlement date is three businessdays after the trade day (t+3).date登记日：记录的股票持有者红利委派日date红利支付日在 ex-dividend date ,股票价格开始 下降(除权除息日).下降数额为股利的税后价格 share repurchasein open market2. fixed price to purchase fixed amount. tender offer: usually at a premium, using Dutch auction to determine the lowest price at which it can repurchase the number of shares desired。
negotiation Usu。