基于因子分析法的创业板上市公司业绩评价研究 杭州／邱君媛，高来健Reference：笔者在参照现有业绩评价方法的基础上，结合我国创业板的特点，构建了创业板上市公司业绩评价指标体系本文以249家创业板上市公司2012年的业绩表现为研究对象，运用因子分析法进行实证研究，得到这249家上市公司的综合得分和排名基于排名结果，对创业板上市公司的业绩和发展情况进行分析和评价，并对未来发展提出了建议Keys：创业板上市公司；业绩因子分析；业绩评价；建议引言随着海外创业板市场的发展，“十年磨一剑”的我国创业板市场终于在2009年正式开启，由此掀开了我国资本市场的新篇章，也开启了中小企业发展的新时代这在我国资本市场、经济发展的道路上具有里程碑式的意义创业板又称“二板市场”、“小盘股市场”、“高科技板”等，与主板相对应，是为暂时无法在主板上市的、有潜质的中小型企业和高科技高成长性的新兴公司提供筹资渠道和成长空问的证券市场创业板在四年多期问虽然创造了许多财富神话，但现在不少公司开始出现股价大幅下降、业绩变脸的现象创业板市场素有上市门槛低、高风险的特点，其上市公司大多处于发展初期，规模小，高成长性和高风险性并存，业绩非常容易出现波动。
如能正确分析创业板上市公司的业绩水平及其影响因素并采取合理的对策，对于企业提高经营管理水平、保护投资者和债权人利益，以及推动创业板市场健康发展都具有重大意义笔者以249家创业板公司2012年的业绩表现为研究对象，选取合适的业绩评价指标，构建科学合理的业绩评价模型，并采用因子分析法，进行科学、合理、客观的分析和评价，为投资者和经营者提供决策参考创业板上市公司业绩评价的指标构建和数据选取1．指标体系构建我国目前的企业综合绩效评价规则主要都是针对中央企业制定的，而对于上市公司，尤其是创业板上市公司，这些评价规则和评价指标并不能完全适用从国内几大上市公司资讯网上看，大多从盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力这几个方面设计财务指标，而这些又大多数参考央企的综合绩效评价方法笔者考虑到创业板上市公一J的特点，在此基础上对其业绩评价指标体系进行了调整由于创业板上市公司都是高新技术企业，有较好的成长性和创新性，因此，笔者在设计了盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力4项一级指标之外，新增创新能力作为一级指标此外，基于系统性、可比性、科学性等指标选取原则，构建创业板上市公一J经营状况综合评价指标体系主要分为两个级别：第一级包括盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力、创新能力5个核心指标，每个指标选取两到二个子指标，即13个二级指标（见表1）。
2．样本数据选取(1)数据选取考虑到刚上市的公司存在短视行为以及各方面的不稳定性，为了避免刚上市带来的财务不稳定性和市场波动性，选取上市时间较长，即在2012年1月1日以前上市，且截至2013年4月20日已披露2012年度财务报告的创业板公一J作为研究的样本2012年1月1日前上市的创业板公一J共281家，剔除截止日期前未公布年报及数据不全的公一J32家，最终取得样本总量为249家以这249家创业板上市公司2012年年报披露的数据作为研究分析的基础2)数据来源笔者所用数据主要来源于国泰安数据库、巨潮资讯网、新浪财经网，并经过手工整理，利用SPSS17.0、Exce12003软件进行分析由于样本较多，在此不一一列出创业板上市公司业绩的因子分析因子分析，即根据各个指标相关性的大小将多个指标变量进行分组，每组指标变量即表示为一个因子通过几个主要因子的方差贡献率构造线性函数，来描述原来观测的每一个分量，再用旋转的方法使因子变量更具有可解释性业绩评价涉及的指标很多，且有一定的相关性，因子分析法可以化繁为简，把多个指标化为少数几个综合因子，以较少变量描述多个指标之间的联系，反映原来多个指标的多数信息，全面体现公司的综合业绩情况。
1．数据标准化为了减弱变量问在数量级和量纲上的不同对分析结果的影响，首先需要将数据进行标准化处理在本文所选取的13个指标中，流动比率、速动比率、资产负债率为适宜性指标，其余均为止向指标，因此，需对适宜性指标进行趋同化处理一般认为，公司的流动比率下限为100%，200%时比较合适；速动比率为100%时比较合适；资产负债率保守认为应低于50%，而国际通常认为60%较合适因此，大概在30%~60%之问笔者对样本公司进行统计计算时发现，这249家公司2012年的平均流动比率、平均速动比率分别高达7.39%、6.54%，而平均资产负债率只有20.39%笔者认为，这与创业板市场本身的特点有关，创业板上市公司大多规模较小，获得银行贷款难度大，且大多从事信息技术业，属轻资产企业，固定资产少因此，流动比率和速动比率较高，资产负债率低笔者通过分析，将流动比率、速动比率、资产负债率的适度值分别选取为200%、100%、40%设以上二项适度值为Mj，第i家公司的第j项指标值为Yij，趋同化后新样本值为Xij对于适宜性指标，其值与Mj的偏差越小越好因此，I Yij-Mj I反映了Yij的不好程度，相当于逆指标于是运用公式Xij=1÷(1+I Yij-Mj I)进行趋同化处理，变为止向指标。
另外，还对所有指标进行了无量纲化处理设Zij为标准化后的新样本值，蜀为第j个指标数据的均值，Sj为第j个指标的标准差，运用Z-Score法进行标准化处理：Zij=(Xij-Xj)÷Sj，(i=1，2，3，…，n；j=1，2，3，…，p)其中，n表示样本数目，p表示指标变量数目2．相关性检验笔者采用KMO检验和Bartlett球形检验，来检验变量之间的相关性一般而言，KMO值大于0.5，Bartlett结果显著性水平小于1%时，表示适合做因子分析运用sPss软件进行因子分析的适合度检验得到：KMO值为0.780，Bartlett球形检验统计量的观测值为2515.496(df=78)，Sig值为0.000，表明数据适合进行因子分析3．确定因子通过sPss软件，运用主成分分析法提取因子，得到以下结果（如表2所示）：由表2解释的总方差表可知，共有4个因子对应的特征值大于1，前4个因子的累积方差贡献率达到74.163%，即这4个因子包含原来变量总体信息的74.163%，能够较好地反映整体情况因此，用F1、F2、F3、F4表示这4个因子F1到F4的方差贡献率分别为28.388%、25.345%、11.730%、8.700%。
然后，采用方差最大法进行因子旋转，得到旋转成份矩阵（见表3）从表3可看出：(1)F1作为第一主因子，其在净资产收益率X2、总资产报酬率X3、每股收益X1、净利润增长率X9上的因子载荷值较大，这些指标主要反映了创业板上市公司的盈利能力因此，可将F1命名为盈利能力因子2)F2作为第二主因子，其在流动比率X4、速动比率X5、总资产周转率X6、总资产增长率X10上的因子载荷值较大，这些指标主要反映了创业板上市公司的偿债能力因此，可将F2命名为偿债能力因子3)F3作为第三主因子，其在应收账款周转率X7、主营业务收入增长率X11、总资产周转率X8上的因子载荷值较大，这些指标主要反映了创业板上市公司的营运能力因此，可将F3命名为营运能力因子4)F4作为第四主因子，其在技术人员比重X12、研发费用投入比重X13上的因子载荷值较大，这些指标主要反映了创业板上市公司的研发创新能力因此，可将F4命[来自Www.lw5u.Com]名为创新能力因子4．计算因子得分和综合得分运用SPSS软件进行因子分析，得到表4的因子得分系数矩阵根据表4的系数矩阵，可得到各因子的因子表达式：通过计算，得到249家公司各因子得分、综合得分和排序。
由于样本较多，本文仅列出了综合排名在前30位的公司（见表5）创业板上市公司业绩的分析评价创业板上市公司业绩的好坏，很大程度上体现了中小企业的整体发展状况创业板能否有效运行，直接影响到经济结构的优化调整对创业板上市公司的分析评价，能有效反映当前创业板上市公司在盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力、创新能力等业绩指标的情况，对提出科学、合理的对策建议具有指导意义1．各公司的各项能力不同249家样本公司在盈利能力、偿债能力、营运能力、创新能力上各不相同从综合业绩的情况来看，金通灵、九洲电气等105家公司得分大于零，国联水产、天龙光电等144家公司得分小于零在进行因子分析前，笔者对数据进行了标准化处理，各因子得分和综合因子得分以零为基准，大于零表示创业板上市公司业绩较好，且数值越大越好；小于零表示公司业绩不佳，且绝对值越大越差依此可对创业板上市公司的业绩情况有一个基本的判断1)在盈利能力方面，249家样本公司中得分大于零的有124家，排名前二的为九洲电气、红日药业、聚龙股份2)在偿债能力方面，249家样本公司中得分大于零的有104家，排名前二的为金通灵、万顺股份、铁汉生态3)在营运能力方面，249家样本公司中得分大于零的有89家，排名前三的为上海钢联、电科院、宋城股份。
4)在创新能力方面，294家样本公司中得分大于零的有86家，排名前三的为金通灵、中青宝、北京君止可见，目前创业板上市公司的营运能力和创新能力整体表现欠佳而创新是企业生存和发展的根本“法宝”，因此，需要提高创业板上市公司的创新能力，才能不断推动企业发展2．没有公司能够形成绝对优势分析表5可以发现，排名较靠前的公司，一般都有一个或几个因子的得分排在前十如金通灵的综合排名位居第一，其偿债能力因子和创新能力因子也排名第一；九洲电气的综合排名位居第二，其盈利能力因子排名第一；万顺股份的综合排名位居第三，其偿债能力因子排名第二，营运能力因子排名第九但是没有一家上市公司的全部因子排序都在前列，说明还没有公司能够形成绝对优势鉴于以上情况，样本公司可根据各自的情况提升改善业绩例如，金通灵偿债能力和创新能力较好，而盈利能力和营运能力还未处在绝对优势上因此，在这两方面还可进一步加强天龙光电综合排名最后，主要是盈利能力因子排名过后，所以公司要在保持良好的偿债能力和创新能力的基础上，提升盈利能力和营运能力3．样本公司的分行业统计结果(1)作为唯一一家批发和零售贸易企业的探路者、唯一一家交通运输仓储业企业的飞力达，整体表现良好，特别是运营能力因子排名均居前十，但是创新能力较差，其因子得分均小于零，需要提高技术创新能力，培养核心竞争力。
2)建筑业的两家公司综合排名分别为6和46，偿债能力处于明显领先地位，而其他方面则需要不断提升，特别是在营运能力方面，要加强资金的流转能力3)传播与文化产业业绩较好，营运能力是其企业目前的一个优势4家公司中有3家综合得分排名前十，不过就单个公司本身而言，其各方面的能力并不均衡例如，蓝色标光综合排名第四，盈利能力因子和偿债能力因子分别排名第四，而创新能力因子排名却在227；上海钢联综合排名第八，营运能力因子排名第一，而盈利能力因子排名为244因此，公司在发[来自www.L]展过程中应注意在保持原有优势的基础上，结合不足之处全面改善提升整体经营业绩4)社会服务业公司营运能力较好，这与其轻资产的行业特征有关11家公司中综合排名前50的有5家，其中一家排名前十，剩下的6家公司中，除华测检测排名82，另外5家公司综合排名均在120之后可见，社会服务业的公司行业内部各因子排名差距明显5)在249家样本公司中属于制造业的有173家，综合平均排名为126，整体表现平平，在营运能能力因子和创新能力因子方面排名较低6)信息技术业公司共有48家，整体表现一般，各因子的排名差异较大其创新能力因子的平均排。