五粮液 EVA 计算EVA二税后净营业利润-资本成本其中，资本成本=投资资本X加权平均资本成本（一）计算税后净营业利润（NOPAT）税后净营业利润（NOPAT）二税后净利润+利息支出+少数股东损益+本年商誉 摊销+递延税项贷方余额的增加（ -递延税款借方余额的增加） +其他准备金余额 的增加+资本化研究发展费用-资本化研究发展费用在本年的摊销表 1 五粮液 2006－2008 年税后净营业利润~ 年份项目200620072008税后浄利润1, 176, 610, 733. 741, 472, 734, 098. 421, 829, 699, 892. 55利息支岀000少数股东损益3, 863, 373. 299, 260, 216. 8419, 012, 342. 39本年商誉摊销000递延税项贷方余额的增却 e递延税款借方余额的增力口）0457561.09932081.56其他准备金余额的增扣-5491605. 87-12224945. 81-768550.14资本化研究发展费用000F本化研究发展费用在本年的摊』000税后浄营业利润1, 174, 982, 501.161, 470, 276, 930. 541, 848, 875, 766. 36（二）资本总额资本总额二短期借款+—年内到期的长期借款十应付债券+普通股权益十少数股东权益坏账准备十存货跌价准备长期投资委托贷款减值准备＋固定资产 减值准备+无形资产减值准备+递延贷方余额（－递延借方余额）累计商誉摊销 +研究开发费用的资本化金额表 2 五粮液 2006－2008 年资本总额项目 一―——一一200620072008普通股权益& 263, 143, 378. 439, 569, 379, 815. 5611, 380, 067, 365. 72少数股东损益37, 993, 795. 3256, 857, 168. 6175, 869, 511. 00递延税项贷方余额-5491605. 87-5, 324, 118. 02-4, 392, 036. 46累计商誉摊销000. 00各种推备金-6, 425, 350. 48-933, 744. 61-165, 194. 47资本化研究发展费用0. 000. 000. 00短期借款0. 000. 000. 00长期借款0. 000. 000. 00怜期借款中短期内到期的那部口0. 000. 000. 00资本总额"& 289, 220, 217. 409, 619, 979, 121. 54r 11, 451, 379, 645. 79三）资本结构有息债务资本=短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款=0（元） 债务资本总额占资本总额的比=0权益资本总额占资本总额的比重=100%（四）资本成本1．权益成本权益成本是一种机会成本，它等于投资者将资本投入其它具有同等风险 的投资组合中所期望获得的报酬。
一般而言，企业所有者权益主要指普通股 权益权益资本成本R采用资本资产定价模型（CAPM）计算：R = Rf + /（Rm - Rf ）其中，Rf采用1年期的国库券利率作为无风险利率， Rf2006 = 2.2%2007Rf = 2.35% Rf 2008 = 3.42%选择 1991 年－2008 年深证综合指数的平均报酬率作为市场报酬率， Rm-Rf 为市场风险补偿，是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外 收益下表为 1991－2008 年深市综合指数年底收盘价和收益率 八 v'n 」其中， ，采用几何平均法，求得我国市场组合的平均收益率 10.64%表 3 深圳综合指数各年底收盘价及市场组合收益率收盘价收益率1991109.221992241.211.2084783011993238.28-0.0121470921994140.63-0.4098119861995113.25-0.19469531996327.341.8904194261997381.290.1648133441998343.85-0.0981929761999402.180.1696379242000635.730.580710132001475.94-0.2513488432002388.76-0.183174352003378.63-0.0260572082004315.81-0.1659139532005278.75-0.1173490392006550.590.97521076220071447.021.6281261922008553.3-0.617627953P由五粮液的日收益率R1与对应的深圳成指的日收益率R2作线性回归后得到。
即由回归方程R1二a + p X R2计算2006、2007、2008年五粮液的 风险系数p分别为0.9018、1.0580、0.5592则2006年权益资本成本 R=2.2%+0.9018X8.44%=9.81%2007年权益资本成本 R=2.35%+ 1.0580X8.29%=11.12%2008年权益资本成本 R=3.42%+0.5592X7.22%=7.46%2•计算债务资本成本（Kb）利息费用D 债务总额 =03.加权资本成本2006年五粮液的加权平均资本成本可按以下公式进行计算 ：WACC = Kb X（1-T）X B /K + Ks X S /K=0+9.81%*100%=9.81%同理可得，2007、 2008年加权平均资本成本为11. 12%、 7.46%五）EVA计算表4五粮液2006-2008年EVA值计算税后净营业利润 资本总额 加权资本成本J辿遷501.蔓& 叽 220 21 匸 409. 81%J 竺叽 930. 54玄 619,沁 121. 5411.12%J别&貂5,恥6. 36 也451, 3他645.空7. 46%EVA361809997.8400535252.2994602844. 8六）分析年份200620072008浄利润E跟EVA増长率J些辿丁33.也361809997.8J 鉀N 他 09& 42400535252.210. 70%J 遷 699, 892. 55994602844.E 148. 32%五粮液近三年的 EVA 值在不断提高，确实为股东创造了价值，与净利润反 映一致。
2007 年 EVA 增加率小于净利润增长率，主要是由于资本成本上升，这 与 2007 年资本市场整体走高，股东要求回报率增高是相关的2008 年 EVA 大大增加，主要原因是股权资本成本下降另外，可以看出，五粮液近三年的股权 资本成本还是比较高的七）股价表现图 1 五粮液 2006 － 2008 年股价走势从上图结合EVA来看，股价并没有完全反映EVA的变化，2008年EVA值 大幅度提高，而股价下跌了70%而2009 年对五粮液逃税问题的质疑，某种程 度上可以解释上述现象法制日报2009年4月10日发布了题为《五粮液报表涉 嫌少交消费税约19.51 亿》的报道，称投资者发现五粮液2008 年少交消费税约 5.42亿元；依据同样的计算办法，计算出2007 年存在少交消费税约 8.84亿元； 2006年存在少交消费税约 5.25 亿元，共计19.51亿元如果情况属实，那么尽 管扣除逃税金额，五粮液近三年创造的 EVA 反而为亏损的 3 亿多。