中国铝中国铝业业 601600 601600 0909 1010年利润变动及原因分析年利润变动及原因分析 思考过程思考过程 整体入手整体入手 从利润表变动入手进行初步梳理 按收入 毛利 费用等 大类项目汇总整体变化情况 纵向分析纵向分析 进一步将主要的大类变动项目拆细 从报表附注 研究报 告 相关报道中寻找造成变动的可能原因 横向比较横向比较 同行业公司对比 判断行业共性或企业自身问题 形成判断形成判断 就影响利润的原因和可能动机形成初步结论 2 注 本篇分析中所有数据均来源于wind及相关公司年报 0808 0909年中铝利润表各大类变动情况年中铝利润表各大类变动情况 单位 亿元 20092009年年 20082008年年 变动金额变动金额 同比变化率同比变化率 营业收入营业收入 702 68 767 26 64 58 8 4 毛利毛利 12 22 68 61 56 39 82 2 毛利率毛利率 1 74 8 94 7 2 三项费用三项费用 62 5 56 68 5 83 10 3 资产减值损失资产减值损失 6 7 8 84 2 13 24 1 其他经营收益其他经营收益 4 58 2 84 1 74 61 4 营业外净收支营业外净收支 1 29 1 32 2 62 197 8 净利润净利润 46 83 1 58 48 41 3056 8 3 通过梳理08 09年中铝利润表中各类科目 可以看出 收入大幅下降及毛利的大幅收入大幅下降及毛利的大幅 下降下降 是造成09年巨亏的最主要因素 三项费用的增加 也进一步加大了09年的亏损程度 营业收入变动分析营业收入变动分析 4 行业行业过剩 供大于求 经济危机重创铝业过剩 供大于求 经济危机重创铝业 2008年全球经济危机之前 中国重工业经历了爆炸式增长的十年 经济繁荣期内建设需求 提前 造成产能过剩 2008年 全球经济危机爆发 中国的铝行业遭受重创 随着增长的 停滞 对大宗商品的需求也相应下降 致使全球铝价在2008年平均下跌了50 以上 而过 量建设进一步打压了价格 从2008年四季度开始 铝价由年初的2 16万元 吨跌至年末的 不足1 1万元 吨 50亿规模以上的六家铝业企业中 仅南铝及栋梁新材收入上涨 且涨幅明显降低 单位 亿元 20092009年年 20082008年年 变动金额变动金额 同比变化率同比变化率 中国铝业中国铝业 702 68 767 26 64 58 8 4 神火股份神火股份 107 62 120 06 12 44 10 36 南山铝业南山铝业 72 79 72 32 0 48 0 66 中孚实业中孚实业 64 05 64 71 0 66 1 03 栋梁新材栋梁新材 63 48 58 36 5 12 8 77 云铝股份云铝股份 52 10 61 61 9 51 15 44 铝业企业营业铝业企业营业收入收入 注 选取wind四级分类 铝 中 收入规模超50亿元以上的五家企业作为中铝的可比公司 营业收入营业收入变动变动分析分析 续 续 业务业务结构结构中占比较大产品受冲击中占比较大产品受冲击明显明显 原铝 氧化铝板块08年合计收入占比87 87 该两个板块09年合计减少收入达227 1227 1亿亿元元 含未抵消内部收入 除09年新增的贸易板块收入外 原铝 氧化铝板块收入下降幅度占比达82 82 5 单位 亿元 20092009年年 20082008年年 变动金额变动金额 同比变化率同比变化率 贸易贸易板块板块 381 08 381 08 原铝原铝板块板块 422 83 504 27 81 43 16 15 氧化铝氧化铝板块板块 159 31 304 95 145 64 47 76 铝铝加工板块加工板块 64 91 101 41 36 50 35 99 其他其他板块板块 1 63 20 62 18 98 92 08 贸易板 块 37 原铝板 块 41 氧化铝 板块 16 铝加工 板块 6 其他板 块 0 原铝板 块 54 氧化铝 板块 33 铝加工 板块 11 其他板 块 2 2009业务结构 2008业务结构 营业收入营业收入变动分析 续 变动分析 续 价格下降是导致收入下滑的直接原因价格下降是导致收入下滑的直接原因 原铝 氧化铝板块08年合计占收入87 两板块09年合计减少收入227 1227 1亿亿元元 由于原铝 氧化铝09年销量均略有上升 所以价格下降是导致收入下滑的最直接原因 6 310 426 381 444 14742 11835 2710 1939 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 20082009 原铝 氧化铝销量 价格变动原铝 氧化铝销量 价格变动 原铝销量 氧化铝销量 原铝价格 氧化铝价格 价格 单位 元 吨 销量 单位 万吨 毛利变动分析毛利变动分析 整体收入 成本下降程度不匹配整体收入 成本下降程度不匹配 2009年 中铝收入同比下降幅度8 4 成本下降幅度1 2 收入降幅度大于成本降幅 导致毛利大幅下降 变动金额超过5656亿元亿元 销售占比较大的原铝 氧化铝板块毛利率降低明显销售占比较大的原铝 氧化铝板块毛利率降低明显 原铝板块毛利降低1 55个百分点 至4 4 氧化铝板块毛利由正转负 降低16 1个百分点 至 5 08 铝加工板块同样在09年录得负毛利 同比降低近5个百分点 至 3 6 新增贸易板块毛利水平较低 新增贸易板块毛利水平较低 1 2 虽然收入贡献为380亿元 含内部交易收入 但毛利贡献仅为4 56亿元 7 毛利率 20092009年年 20082008年年 变动变动 贸易贸易板块板块 1 19 1 19 原铝原铝板块板块 4 40 5 95 1 55 氧化铝氧化铝板块板块 5 08 11 02 16 1 铝铝加工板块加工板块 3 6 1 29 4 89 其他其他板块板块 14 59 6 46 8 13 与行业可比公司相比毛利偏低与行业可比公司相比毛利偏低 对比行业可比公司数据 中铝毛利率处于较低水平 按产品进行细分 按产品进行细分 上游氧化铝产品和下游铝加工产品毛利率水平均大幅低于行业平均 占比最大的原铝板块行业平均毛利率较低 8 毛利率对比 20092009年年 20082008年年 同比变化同比变化 中国铝业中国铝业 1 74 8 94 7 2 神火股份神火股份 17 25 22 12 4 87 云铝股份云铝股份 12 33 9 22 3 11 南山铝业南山铝业 18 21 17 46 0 75 栋梁新材栋梁新材 4 13 3 36 0 77 中孚实业中孚实业 13 23 11 39 1 84 09年业务板块毛利率对比 业务占比业务占比 中铝毛利率中铝毛利率 可比公司平均毛利率可比公司平均毛利率 原铝板块原铝板块 41 4 40 4 88 贸易板块贸易板块 37 1 19 氧化铝氧化铝板块板块 16 5 08 13 17 铝铝加工板块加工板块 6 3 6 12 32 其他其他板块板块 0 2 14 59 三项费用变动分析三项费用变动分析 中铝09年三项费用较08年增加5 8亿元 对利润有负向影响 与行业平均值相比 中铝三项费用率指标均相对较高 且除销售费用外 2009年 三项费用上升幅度亦大于行业上涨水平 表明中铝的费用控制 落后于行业水平 9 单位 亿元 20092009年年 20082008年年 变动金额变动金额 同比变化率同比变化率 三项费用三项费用 62 5 56 68 5 83 10 3 销售费用 12 65 15 62 2 97 19 管理费用 28 16 23 71 4 46 18 8 财务费用 21 69 17 35 4 35 25 1 三项费用率 20092009年年 20082008年年 同比变动同比变动 20092009年年 可比公司均值可比公司均值 行业同比变动行业同比变动 三项费用三项费用 8 9 7 39 1 51 5 74 0 82 销售费用 1 80 2 04 0 24 1 50 0 37 管理费用 4 01 3 09 0 92 2 45 0 40 财务费用 3 09 2 26 0 83 1 79 0 04 管理费用分析管理费用分析 2009年管理费用较2008年增加4 464 46亿元亿元 同比增加18 8 18 8 根据中铝2009年年报披露 主要变动原因为 集团实施结构调整及机构改革 部 分分子公司实行内部退养计划 对应确认辞退及内退福利拨备 内部退养计划确认拨备存在疑问 内部退养计划确认拨备存在疑问 假设管理费用的增加均为内部退养计划产生 如类似买断工龄 提前支付退养员工工资 假设08 09人员变动均为内部退养人员 共56人 人均支付工资金额过于巨大 人均约人均支付工资金额过于巨大 人均约795 8795 8万元万元 是否应在以后年度进行分摊而非当期一次性确认费用是否应在以后年度进行分摊而非当期一次性确认费用 10 20092009年年 20082008年年 同比变动同比变动 管理费用增加管理费用增加 人均内退支出人均内退支出 管理人员管理人员 11 280 11 286 6 4 46 亿元 795 75 万元 销售人员销售人员 731 731 0 生产人员生产人员 95 103 95 153 50 其他其他 717 717 0 单位 亿元 20092009年年 20082008年年 变动金额变动金额 同比变化率同比变化率 管理费用管理费用 28 16 23 71 4 46 18 8 财务费用分析财务费用分析 2009年财务费用较2008年增加4 354 35亿亿元元 同比增加25 1 25 1 根据中铝2009年年报披露 主要变动原因为 集团银行贷款规模有所扩大从而增加了 利息支出 而2009年集团实际利率水平的下降部分抵销了财务费用的增长 增加原因 增加原因 新增短期借款88亿 长期借款17亿 短期借款同比增加超过60 债务增长迅速 年报披露短期借款增加原因为 本年短期融资券到期赎回 以短期借款补充流动资金 年报披露短期借款加权平均利率 2009年为4 96 2008年为6 54 11 单位 亿元 20092009年年 20082008年年 变动金额变动金额 同比变化率同比变化率 短期借款短期借款 229 93 141 88 88 05 62 06 长期借款长期借款 258 99 241 69 17 3 7 16 应付债券应付债券 119 05 119 63 0 58 0 48 单位 亿元 20092009年年 20082008年年 变动金额变动金额 同比变化率同比变化率 财务费用财务费用 21 69 17 35 4 35 25 1 资产减值损失分析资产减值损失分析 2009年资产减值损失较2008年下降2 132 13亿元亿元 同比降低24 24 资产减值损失变动原因 资产减值损失变动原因 存货跌价准备存货跌价准备 因实现销售 由08年的9 84亿元 减少到0 74亿元 减少9 1亿元 长期资产减值准备长期资产减值准备 09年计提6 24亿元 关停小电解槽3 15亿元 环保替代0 6亿元 报废处 置0 89亿元 在建工程1 6亿元 行业比较 行业比较 其余5家可比公司09资产减值损失均较08年有较大幅度减少 根据各家公司09年报披露 存货跌价准备大幅减少 是导致资产减值损失减少的主要原因 由此判断09年铝行业各家公司均通过加大去库存力度 转销了08年的存货跌价准备 值得注意的是 6家公司中 仅中铝 中孚计提了长期 固定资产减值准备 损失 12 单位 亿元 20092009年年 20082008年年 变动金额变动金额 同比变化率同比变化率 中铝资产减值损失中铝资产减值损失 6 70 8 84 2 13 24 1 单位 亿元 神火股份神火股份 云铝股份云铝股份 南山铝业南山铝业 栋梁新材栋梁新材 中孚实业中孚实业 资。