学校代码：1 0 0 3 6例矽手芗豸( 节贸易声学金融硕士专业学位论文企业价值评估应用研究—— 基于贵州茅台公司培养单位：金融学院专业名称：金融硕士研究方向：银行管理作者：张园指导教师：邹亚生副教授论文日期：二一三年三月T h eA p p l i e dR e s e a r c ho fE n t e r p r i s eB a s e do nK w e i c h o wM o u T a iC O ．，L T D学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担特此声明学位论文作者签名：私I 司加房年年月z 咱学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。
学位论文作者签名：导师签名：獗} 虱劢D 年够月均伊l1 > 年够月心日摘要本文以贵州茅台股份有限公司为例，在大量阅读相关文献的基础上，对现有 的财务报表分析和估值工具进行应用和分析 本文首先介绍了茅台公司面I 临的宏观经济形势、政策导向，接着分析了白酒 行业未来面临的环境变化和发展趋势然后，从贵州茅台公司近5 年的财务报表 入手，着重分析茅台公司的资产质量、债务比例、盈利能力和现金流量水平，同 时与同业竞争对手五粮液股份有限公司的财务报表进行对比，深入分析了茅台公 司过去5 年的经营情况、盈利模式、面临的风险与挑战，以及未来发展走势作为 估值基础 之后，在分析财务报表的基础上，使用自由现金流贴现法、市盈率法和市净 率法三种方法对茅台公司的企业价值和流通股价值进行估值，通过自由现金流估 值法对茅台公司的估值区间为1 8 2 ．3 2 —2 1 6 ．9 5 元，通过可比公司法( 市盈率估 值法以及市净率估值法) 对茅台公司的估值结果为1 4 7 ．3 7 和2 3 2 ．8 6 元，因此得 出结论，贵州茅台公司具有很高的投资价值 最后，本文对比了估值结果与茅台公司2 0 1 2 - 2 0 1 3 年的股票价格走势、券商 机构预期，分析不同估值工具所得不同结果，并解释产生差异的原因，本文认为 自由现金流贴现法较为适合贵州茅台公司这种处于企业成熟期、现金流入稳定充 足并具有一定增长潜力的企业。
市盈率法更适用于对行业集中度较低、周期性弱、 成长性较高、具有发展潜力的企业进行评估，市净率法更适用于对周期性强、拥 有大量固定资产的企业进行估值最后本文探究现有估值模型在实际应用中存在 的偏差和不足，并对现有的估值模型提出了改进方法和意见关键字：贵州茅台，财务报表分析，估值A b s t r a c tS e t t i n gK w e i c h o wM o u t a ia Sa ne x a m p l e ．t h ea r t i c l ee v a l u a t e da n da n a l y z e di t ss t o c kp r i c eb a s e do nf i n a n c i a ls t a t e m e n t sa n dv a l u a t i o nm e t h o d s ．F i r s tp a r tf o c u s e do nt h em a c r oe c o n o m i cc o n d i t i o n sa n dg o v e r n m e n tp o l i c i e st h ec o m p a n yf a c e s ，t h e nd i s c u s s e di n d u s t r i a le n v i r o n m e n ta n dd e v e l o p m e n tt r e n d st h ei n d u s t r ym a yb ei n ．A c c o r d i n gt or e c e n t5y e a r s ’f i n a n c i a ls t a t e m e n t s ，t h ep a p e r d i s p l a y e dt h ec o m p a n y ’So p e r a t i o n ，p r o f i tm o d e l ，r i s k si tm a yf a c ea n dc h a l l e n g ei t m a ye n c o u n t e rv i ac o m p a r i s o nb e t w e e np e e rc o m p a n i e sa n da n a l y s i so ff i n a n c i a lr a t i o ss u c ha sa s s e tq u a l i t y , d e b tt oa s s e tr a t i o ，e t c ．S e c o n d l y , t h ep a p e re v a l u a t e dt h ec o m p a n yu s i n gf r e ec a s hf l o wd i s c o u n tm e t h o d ， P Ea n dP B ．T h ep r i c er e s u l t sf r o mm e t h o d sm e n t i o n e da b o v ea r e ：1 8 2 ．3 2 - 2l6 ．9 5 ．1 4 7 ．3 7a n d2 3 2 ．8 6s e p a r a t e l y ．C o m p a r e dt ot h ec u r r e n tm a r k e tp r i c e ，t h es t o c ki Sw o r t hi n v e s t i n g ．T h el a s tp a r to ft h i sp a p e rc o m p a r e dt h ev a l u a t i o nr e s u l t sw i t hr e s e a r c hd o n eb yf i n a n c i a li n s t i t u t e s ，d e l v e di n t ot h er e s u l td i f f e r e n c eu n d e rd i f f e r e n tm e t h o d sa n dt r i e dt oe x p l a i nt h ec a u s eo ft h ed i f f e r e n c e s ．B a s e do nt h ea n a l y s i sa b o v e ，t h eP a p e rd i s c u s s e db i a sa n di n s u f f i c i e n c yo fd i f f e r e n tm e t h o d sa n dp r o p o s e ds o m ei m p r o v e m e n ti d e a s ．K e yw o r d s ：K w e i c h o wM o u t a i ，a n a l y s i so ff i n a n c i a ls t a t e m e n t ，e v a l u a t i o nI I目录第1 章引言⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．11 ．1 研究意义和方法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1 1 ．1 ．1 选题背景和研究意义⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 1 ．1 ．2 研究目标和内容⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1 1 ．1 ．3 研究方法⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1 1 ．2 国内外文献综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．2 1 ．2 ．1 企业价值评估理论综述⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．2 1 ．2 ．2 现金流折现模型⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．2 1 ．2 ．3 相对估值模型⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 1 ．2 ．4 传统估值模型改进⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．4第2 章白酒行业的基本现状和发展趋势⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．4 2 ．1 外部经济形势⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯4 2 ．1 ．1 国家政策环境⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯5 2 ．1 ．2 经济环境⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．5 2 ．1 ．3 社会环境⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．6 2 ．1 ．4 技术环境⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．6 2 ．2 行业内部环境分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．7 2 ．2 ．1 行业内部竞争⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯7 2 ．2 ．2 新进入企业的威胁⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．7 2 ．2 ．3 替代产品的威胁⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯7 2 ．2 ．4 高端白酒议价能力⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．8第3 章贵州茅台公司现状及财务分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯93 ．1 贵州茅台公司简介⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．9 3 ．2 贵州茅台公司财务报表分析和比较⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．1 0 3 ．2 ．1 主要经营指标分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．1 0 3 ．2 ．2 贵州茅台资产质量比对分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．1 1 3 ．2 ．3 贵州茅台负债所有者权益分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯1 8 3 ．2 ．4 贵州茅台利润质量分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯2 1 3 ．2 ．5 贵州茅台现金流量表分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．2 5 3 ．2 ．6 对贵州茅台整体财务质量分析及预测⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 l第4 章基于财务信息对贵州茅台公司的估值分析⋯⋯⋯⋯．3 24 ．1 基于自由现金流贴现法估值分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．3 2 4 ．2 基于可比公司法估值分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．3 4 4 ．2 ．1 选取可比公司⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯．．3 4 4 ．2 ．2 类比公司主要指标⋯⋯⋯⋯⋯⋯．⋯⋯⋯．⋯⋯⋯⋯⋯．．3 5T T T4 ．2 ．3 可比公司法估值与修正⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 5 4 ．3 估值结果比较及差异分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．3 5 4 ．3 ．1 估值结果横向对比分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 5 4 ．3 ．2 估值模型差异分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．3 7 4 ．3 ．3 投资建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯3 9 4 ．4 估值模型优化⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．3 9 4 ．4 ．1 现金流贴现法的优化⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．3 9 4 ．4 ．2 相对估值法的优化⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．4 0 第5 章结论与展望⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．4 1 5 ．1 主要结论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯4 l 5 ．2 主要创新和不足⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯4 1 参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．4 2致谢⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯4 4个人简历⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．4 51 ．1 研究意义和方法第1 章引言1 ．1 ．1 选。