案例一、加拿大 407公路项目融资案例1、项目概况：加拿大 407 公路，或正式称为 407 快速收费路线位于加拿大多伦多地区的关键交 通走廊，与401 公路大体平行，目的是对拥挤的401 公路进行分流该公路全长108 公 里 由中间段（69公里）、西延伸段（24 公里）和东延伸段（15公里）三段组成， 采用全电子开放式收费方式2、购买一开发一运营一移交：2004年 6000万加元加宽401—Hurontarin之间27公里路段750万加元 修建Markham立交桥3、投资结构：有限合伙制：优点：有限合伙人可以充分利用项目前期的税务亏损和投资优惠冲抵其他的收入，提前回收一部分资金1999年3月 17日由Cintra公司(61. 29%), SNC—Lavalin公司(22. 6%) 和Capital d' Am6fiqueCDPQ公司(16. 1%)组成的联合体通过专门成立的407 国际公司(407Intemational Inc.)斥资3 1. 07亿加元收购407 ETR特许经营有 限公司(包括已建成的中间段和特许经营权)普通合伙人1 r407 公路项目投资结构图4、资金结构：由于过渡信贷是短期贷款，项目需要进行重新融资。
4.1、第一次融资：4.1.1 第一次融资过程：1999 年4 月12 日3家项目发起公司达成投资6.5亿加元的股权协议1999 年5 月3日 项目公司与项目发起人签订7.75亿加元的从属信贷协议 同年5月 5 日用3亿加元的保函，从加拿大注册的银行获得1.5 亿的3.5 年 的低级过度信贷25亿加元保函做保障，由Montreal银行、美国花旗银行和加拿大皇家银行 三家银行联合包销20亿加元的2 年期高级过渡信贷和3亿加元的3年期高级过 渡信贷 出售从属可转换债券1．25 亿加元4.1.2 第一次融资资金结构第一次的资金结构普通股份资金 6.5 亿加元 16.25%从属债务资金 9 亿加元 22.5%过渡信贷资金 24.5 亿加元 61.26%4.1.3 第一次融资具体项目资金结构：第一次融资的项目资金结构融资方式发行日 日/月/年到期日日/月/年期限（年）融资成本（利率/回报率）金额（亿）备注普通股12/04/99一99一6.50用于项目开发发起人从属信贷03/05/9903/05/078Libor+4.0~6.0%7.75用于项目开发从属可转换 债券（股权）05/05/99—99—0.39243用于项目开发从属可转换 债券（债权）05/05/9931/12/454512%0.85757用于信贷担保低级过渡信贷05/05/9905/11/023.5Libor+4.0~7.5%1.50购买407ETR公司高级过渡信05/05/9905/05/012Libor+1.7520.00购买407ETR公贷（A1/A2）~2.5%司高级过渡信贷（B1）05/05/9905/05/023Libor+2.5~4.25%3.00购买407ETR公司4.2 第二次融资4.2.1、 重新融资过程1999 年7 月到2000 年 7 月，重新融资过程如下一系列高级债券偿还23 亿高级过度信贷低级定期信贷替换1.5 亿低级过度信贷发行 1.65亿低级债券偿还低级过度信贷未偿还的部分安排 4.25亿高级定期信贷替换发起人从属信贷又发行3 亿从属债券支付发起人从属信贷的利息和费用4.2.2 第二次融资具体项目资金结构：重新融资后的资金结构（股权资金）融资方式发行日 日/月/ 年到期日 日/月/ 年期限（年）融资成本（利率/回 报 率）金额（亿）S&P' s 评4备注级普通股12/04/99996.50未定级发起人认购从属可 转换债 券05/05/99990.39243未定级发起人认购从属可 转换债 券05/05/9931/12/454512%0.85757未定级发起人认购从属债券31/05/0015/08/0779.00%3.00BBB公开发售小计 10.75高^级^债27/07/927/07/0106.05%4.00A公开发券99-A199售高级债27/07/927/07/2306.47%4.00A公开发券99-A299售高级债27/07/927/07/3406.75%3.00A公开发券99-A399售高级债01/08/901/12/117实利率1.625未定私募/券99-A4965.328%级直售高级债01/08/901/12/222实利率1.625未定私募/券99-A5915.328%级直售高级债01/08/901/12/227实利率1.625未定私募/券99-A6965.328%级直售高级债01/08/901/12/332实利率1.625未定私募/券99-A7915.328%级直售高级债15/10/918/10/076.55%4.00A公开发券99-A896售高级债09/03/001/12/340实利率3.25A公开发券095.29%售00-A2*高级债券00-A315/03/0017/12/0776.90%4.30A公开发售低级债26/07/026/07/1107.00%1.65A-公开发券00(7.125%)售00-B1小计30.70高级定31/03/0一3Libor +2.00未定替换从期信贷0X%级属信贷(A)高级定31/03/0一5Libor + x%1.89未定替换从期信贷（B）0级属信贷高级定 期信贷（C）31/03/005Libor + x%0.36未定级支付利息费用小计4.25注：1.高级债券OO—A2替换了2000年2月2日私募的高级债券00—Al（期限40年, 实利率5．29％）。
2. 数据来自407 International Inc. （1999，2000a，2000b，2000c）5、融资结构5.1 融资背景及情况采用“购买一开发一运营一移交”模式开发 407 公路项目，初期需要大量的 资金用于购买 407 ETR 公司的特许经营股权（中间段）如果直接公开发行债券， 成功率没有保障因为公开发行债券的对象是普通大众，而普通大众一般都没有 足够的专业知识进行投资分析和管理，承担风险的能力也比较弱因而，一个计 划中的项目很难吸引他们，但是，当项目启动后，项目公司的资金和其他形式的 资金投入提高了项目的资信，增加了公众的投资信心，从而增加了发行债券的成 功率为了尽快筹集所需资金，项目公司采用了过渡信贷的方式，从而解决了项目 急需的资金，加快了项目的融资进程值得注意的是，所有的过渡信贷都是有担保的贷款，不是真正的项目融资； 只是后来发行的债券是以项目发起人在 407 公路所拥有的租购权益做抵押，是真 正的项目融在项目早期，项目面临更大的不确定性（即险大），因而要求较高的回报作为 补偿；随着项目的进展，不确定性逐渐减少（即风险减小），要求的回报也相应地 减少根据这一特征，用重新融资的方式可以减少整个项目的融资成本。
例如， 在E407公路项目中，先用银行担保的方式获得过渡信贷，然后，发行高级债券替 换高级过渡信贷，低级债券替换部分低级过渡信贷，从属长期信贷和从属债券替 换部分发起人从属信贷这样不但解决了融资的问题，而且为项目公司节省了480 万加元的融资成本5.2 项目融资结构图项目融资结构图5.3、该公路的目的是分流：如果收费超过规定的限度，交通流量没有达到要求，项目公司将受经济处罚 处罚的目的是希望项目公司制定合理的收费，鼓励更多的人使用 407公路，以便 减轻401 公路的拥挤程度为了保证债权人的利益，项目收入严格按照预先确定 的优先顺序进行分配根据1999年5月5日项目公司与Montreal银行的信托公 司签订的信托契约，项目收入必须存入专门开设的收入账户，并按下列优先顺序 使用项目收入4 行维护费用偿还高级债务还贷贮备基金•偿还建设基金*运行维护储备金*更新和置换基金*指定的账户、基金或贮备基金低级/从属债务还贷基金责务还贷贮备基金*现金贮备账户债券的本息综合账户6、信用担保结构：一政府的担保提供了良好的投资环境，提高了项目的经济强度、可融资性二保证债权人 的利益收入分配的优先级（如前图所示）三公路项目建设分段建设、分段投入使用、分段段取得收益四政府特约合 约中的最低 收益担保的 条款保证项目收益7、经验与教训（购买一开发一运营一移交（BOT））1、 利用过渡信贷，加快项目融资进程2、 利用重新融资，节约了融资成本3、 长短期相结合，优化项目现金流4、 鉴于我国人均储蓄水平较高 ，BOT 融资模式而且具有很大潜力。
8、总结采用B0T模式开发基础设施的难点之一是以合适的融资成本筹集到项目所需 的资金加拿大407公路项目的融资方式表明采用多种融资工具不但可以成功地 筹集到项目所需资金，而且可以降低融资成本其关键是合理安排不同种类资金 的投入顺序，先投入的资金可以加强项目的资信，不但可以提高后续融资的可行 性，还可以降低后续融资成本此外，多种融资工具不但可以更好地满足不同投 资者的需要，而且可以优化项目的现金流我国也广泛运用BOT模式建设高速公 路，然而，有些公路虽然使鉴于我国人均储蓄水平较高，用债进行项目融资不但可行，而且具有很大的 潜力参考文献【1】陈伟强，黄胜辉.国际BOT项目决策〖J〗.项目管理技术，2006(8):48—51．【2】叶苏东.浅。