行业评级方法 城投公司s鹏元评级CREEfl RAnNO、行业界定 1、评级分析框架 1（一） 区域经济 1（二） 财政实力 3（三） 公司运营能力 5（四） 公司财务实力 6、主要评级指标 8行业评级方法 城投公司s鹏元评级CREEfl RAnNO一、行业界定本评级方法适用于地方政府投融资平台（也称“城投公司” ）的信用评级 城投公司是指由地方政府及其部门和机构、所属事业单位等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，具有政府公益性项目投融资功能，并拥有独立企业法人 资格的经济实体，其债务偿还主要依靠地方财政资金从类别上分，除各类综合性 投资公司，如建设投资公司等外，还包括行业性投资公司，如交通投资公司、水务 公司等二、评级分析框架作为与政府有着紧密关系的城投公司，鹏元在对城投公司评级时，一方面考察 城投公司自身信用状况，另一方面考察城投公司与地方政府的关系以及地方政府对 其的支持力度若所从事的业务偏重于公共产品性质，地方政府财政实力及城投公 司与地方政府关系的密切程度将成为评级考察的重要因素，而相关盈利指标则非主 要关注点结合上面的评级思路，在对城投公司进行信用评级时，鹏元主要围绕城投公司 的偿债能力及偿债意愿这一核心点，从区域经济、财政实力、公司运营能力及财务 实力等方面进行综合分析。
一）区域经济在评级所考虑的因素中，区域经济是最不受发行主体控制，却是决定城投债信 用等级的重要因素之一一般情况下，经济实力强的区域，财政实力一般较好城 投公司业务主要是城市基础设施建设项目，区域性特征明显，因此，区域经济的发 展水平及未来发展规划直接影响着当地政府的财政收入以及项目的收益水平，同时 也影响到城投公司的业务发展前景，进而最终决定了城投公司还本付息的能力同 时，由于公用事业垄断性的特点，其竞争程度很低，准公共产品收入水平的高低也 在很大程度上取决于区域经济的发展水平因此，鹏元对城投公司信用等级进行评 定时，会关注区域概况以及经济实力1、 区域概况鹏元分析区域概况主要从行政级别、人口、面积、地理位置、交通条件、自然 资源等发展要素，区域规划及政策支持着手，上述要素对区域经济发展影响较大 区域发展要素对区域经济发展而言，不同区域因其行政级别、人口、面积、地理位置、交通 条件、自然资源等要素禀赋及所处发展阶段的差异而具有不同的比较优势区域行政级别一般包括直辖市、省会城市、副省级城市、地级市、县（区）等， 一般情况下，区域的行政级别越高，政府所能调用的资源越多， 资源支配能力越强； 北上广深等一线城市人口密度大、 地理位置好、交通条件优越，经济发展水平较高； 大连、宁波等沿海城市地理位置优越，港口优势突出；鄂尔多斯自然资源丰富，经 济发展受资源优势影响较大；京沪高铁开通对沿线城市经济发展促进作用明显；资 源枯竭型城市则需寻求新的经济发展路径。
上述区域经济发展的重要影响因素及其所处发展阶段， 是区域经济发展模式（技术密集、劳动密集与资源密集）选择的重要依据 区域发展规划及政策支持我国区域经济发展受国家政策影响较大，因此关注区域经济发展必须要关注区 域发展规划及是否有实质性政策出台区域发展规划一般可分为国家级发展规划、省级发展规划、城市发展规划等， 其级别越高，政策支持力度越大，对区域经济发展的促进作用越大国家级发展规 划、省级发展规划后续通常会有支持政策出台，应关注这些政策出台是否有实质性 内容及其对区域经济发展的促进作用；城市发展规划（尤其是新城规划）通常由地 方政府主导制定，可以帮助了解区域未来的发展方向，以及城投公司的业务范围和 运营模式2、 经济实力鹏元通过分析地方经济规模、发达程度与增长速度，经济结构与产业结构，产 业集聚、支柱产业及知名企业的数量和规模，并对比同级别城市或地区间经济指标， 来考察经济实力 经济规模、发达程度与增长速度经济规模、发达程度与增长速度常用 GDP规模、人均GDP及其增长率等指标进行衡量一般情况下，GDP规模较大，区域经济的多样化程度则越高，经济更加 稳定人均GDP可衡量经济发达程度，人均 GDP较高反映区域经济较发达。
GDP 增长率和人均GDP增长率较高反映区域经济发展势头较好经济实力的强弱通过对 比来看较为直观，GDP、人均GDP及增长率应在同级别城市或地区间进行比较， 从中考察地方经济实力的相对强弱 经济结构与产业结构经济结构常用固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口贸易总额等指标分 析，以此考察推动区域经济发展的主要动力产业结构一般由三次产业比例衡量， 一般而言，二三次产业比例较高，该地区一般预算收入较好 产业集聚、支柱产业及知名企业的规模和数量产业集聚、支柱产业及知名企业的规模和数量是区域经济竞争力的真实体现，区域经济实力较强必然会在实体经济上有所反映二）财政实力财政实力是一个地方综合经济实力的重要反映，地方经济社会发展直接关系着 财政实力的强弱由于城投公司所从事的业务有较大部分属于政府公益性项目，这 一特点决定了城投公司较大部分的项目资金需要通过政府的财政支持，因此，地方 财政实力的强弱很大程度上会影响到城投公司的资金运用，是鹏元对城投公司进行 评级时重要的考察点 关注范围鹏元对省级、市级城投公司分析本级及全口径财政实力，区级城投公司分析本 级及上级政府全口径财政实力，县级城投公司分析县级财政实力。
财政实力主要关 注地方财政收入和地方财政支出两个方面，并关注国家财税政策调整对地方财政实 力的影响 财政收入稳定和充足的财政收入是保证政府能够偿还到期债务的必要条件地方财政收入通常可分为一般预算收入、上级补助收入、政府性基金收入及预算外收入等四大 项，其中前三项是鹏元重点考察的方面鹏元从财政收入的规模和结构两个维度对 财政收入进行考察：z财政收入规模财政收入规模有两种衡量方法，一是绝对规模，指在一定时期内各种财政收入的总量，反映地方政府财政实力的大小；二是相对规模，指一定时期内的财政收入占GDP或国民收入的比重，反映政府集中财力的能力 和经济实力一样，地方财政 实力应在同级别城市或地区间进行比较，鹏元通常选取地方财政收入、一般预算收 入等指标在同级别城市或地区间进行比较，从中来反映地方财政实力的相对强弱z财政收入结构财政收入结构主要考察一般预算收入、上级补助收入、政府性基金收入及预算外收入在财政收入中所占的比重，从中分析财政收入的可持续性和质量一般预算收入是地方政府可以自主支配的财源， 也是地方财政收入的主要来源，一般来说，一般预算收入的占比和财政实力强弱呈正相关性，其规模和在财政收入 中的比重是评判地方财政实力的最重要指标。
同时，还应考察税收收入（特别是增 值税）占一般预算收入比例及其波动性、税收收入的来源及其产业基础由于部分地方对上级补助收入的依赖性比较强，对于这样的财政收入结构，关 键是从政策层面考虑，看其上级补助收入的稳定性以及专项转移支付收入占上级补 助收入比重的稳定性专项转移支付收入不构成地方政府的可支配财力，若专项转 移支付所占上级补助收入的比重较高，其财政实力显然较弱政府性基金收入主要由国有土地出让金收入构成，考察政府性基金收入主要考 察国家和地方的房地产调控政策、地方政府土地出让计划等波动因素对于国有土地 使用权出让金的影响 财政支出地方财政支出指标主要包括一般预算支出、转移性支出、补充下级支出、上解上级支出、基金预算支出和预算外支出等指标，按资金用途可分为刚性支出和非刚 性支出，鹏元会关注财政收入是否能覆盖财政支出，刚性支出占财政收入比重，未 来财政支出中基础设施建设资金和偿债资金的安排 财税政策财政政策变化对地方财政实力具有重要的影响作用，进而影响到城投公司的偿 债能力，鹏元会关注财税政策的变化情况如：近年在部分地区和行业开展的增值 税制度改革试点以及部分地方试点征收的房产税等三）公司运营能力? 政府支持力度城投公司在当地的地位决定了其获取政府资源的能力，是城投公司可持续发展的重要保障，也是对城投债进行信用等级评定时的重要依据。
政府资源有限，对同 类业务的多家城投公司，在同一时期支持力度必然会有所偏颇；对不同业务性质的 多家城投公司，支持力度将随不同时期不同发展定位而有所侧重城投公司的职能 定位不尽相同，若城投公司承担的基础设施建设任务较多，其较易获得地方政府的 支持，反之则获得支持力度较弱在考察政府对城投公司的支持力度方面，鹏元一般从以下几个方面加以判断， 一是考察政府是否制定了为保障城投公司健康发展而出台的相关政策性法规或文 件；二是通过城投公司过往的经营历程，考察政府在城投公司业务来源及税收优惠 方面给予的支持程度；三是考察地方政府对城投公司在资产注入、项目资金、项目 回购及代建、土地出让金返还、财政补贴等方面给予的扶持力度 收入来源、盈利能力及稳定程度城投公司的收入和利润是其偿债资金的直接来源 根据发改办财金【2010】 2881号文，城投公司偿债资金来源 70%以上（含70%）必须来自自身收益鹏元通过分 析城投公司现有项目情况、各类业务构成、收入和成本确认的原则，以及地方政府 对城投公司的支持力度，考察城投公司业务经营的重心、收入来源的多元化程度、 盈利能力的高低及稳定程度 基础设施项目建设情况基础设施建设是城投公司业务的核心。
城投公司从事基础设施建设任务较多，意味着其对当地城市发展贡献较大，获得当地政府支持力度相应较高针对城投公司的完工项目，鹏元重点考察项目的资金来源、运营模式、结算方 式及回购方式，以此来分析地方政府对公司的支持力度针对城投公司的在建项目 和拟建项目，鹏元重点考察投资规模、资金来源、 运营模式、投资计划及项目进度， 以此来分析公司是否存在资金压力以及未来项目的收益情况具体分析时，可结合城投公司营业收入和成本构成情况，考察基础设施建设情 况与收益的关系，比如：城投公司与政府签订 BT协议，应关注BT协议的执行情况；城投公司从事土地开发业务，应关注土地出让金返还的相关安排；以及城投公 司由于从事基础设施建设任务所获得相应财政补贴的有关规定 经营性业务若城投公司还有经营性业务，经营性业务的规模、收入来源、盈利能力及其稳 定性，也是鹏元分析的重点四）公司财务实力城投公司由于建设项目投入资金量较大、 周期长，且承担了较多的公益性项目,因此其盈利水平一般并不理想考虑到城投公司所处的地位，鹏元在分析城投公司 的财务状况时，主要从城投公司的财务风险和财务弹性加以考察城投公司的财务风险主要体现在资金流转和负债构成两方面，财务弹性主要体 现在融资能力方面。
具体评级时，鹏元对城投公司财务状况的考察从以下的要点进 行分析：? 资产结构与质量资产规模、资产结构、资产质量和资产流动性关系到城投公司的财务弹性鹏元重点考察城投公司资产规模的大小，流动资产、非流动资产占总资产的比重，公 司资产的产权关系是否清晰， 公益性资产的比重，土地、股权等资产价值的波动性, 可供抵押、出售的资产规模，以及主要资产的流动性，通过对以上因素进行综合分 析，来判断城投公司的财务弹性 现金流鹏元会结合城投公司基础设施建设情况对城投公司经营活动现金流、投资活动 现金流、筹资活动现金流进行考察，其中，投资活动现金流和筹资活动现金流是鹏 元考察的重点鹏元分析投资活动现金流时主要关注城投公司基础设施建设项目的总投资额、 项目进展情况、资金来源情况、项目收益情况、后续需投入的资金规模和进度安排, 针对投资活动所形成的资金缺口，鹏元会结合筹资活动情况进行考察，分析城投公 司的借款规模、还本。