字号：大 中中 小 Reading 10 Portfolios, Pyramids, Emotions, and BiasesBeyond Greed and Fear: Understanding Behavioral Financeand the Psychology of Investing, by Hersh Shefrin资产组合理论的奠基者马克维茨在一次采访中承认，在他自己的生活理财过程中并不遵循资产组合理论，而是像很多投资者一样，受心理账户（心理账户（mental accounting））局限，采用金字塔式（金字塔式（pyramids））的堆积木方式进行资产管理 1.情感时间线（情感时间线（the emotional time line））因为情感会影响风险容忍度，而风险容忍度是投资决策的必须变量，所以必须研究情感对投资的影响人们在下面列示的投资整个过程中会经历很多的情感变化： Ponder their alternatives. Make decisions about how much risk to bear. Ride the financial roller coaster while watching their decisions play out. Assess whether to keep to the initial strategy or alter it. Ultimately learn the degree to which they have achieved their financial goals.坊间（folklore）有种说法，贪婪和恐惧（贪婪和恐惧（greed and fear））左右着人们的投资过程。
实际上，希望（希望（hope））也发挥着重要作用研究表明，人们对贪婪的反应不如对希望的反应那么强所谓恐惧，主要指人们关注非常不利的事件(unfavorable events)；所谓希望，主要指人们关注非常有利的事件(favorable events)但是除了这些情感之外，人们的投资还受到具体目标（specific goals）的影响，比如买房(purchase a house)、供养孩子上大学(fund children’s college life)、安度退休生活(have a comfortable retirement)等等所谓情感时间线，可以简单列示如下：From top down; focus on potential upsideHope Anticipation Pride Decision→Wait→ Goal Fear Anxiety Regret From bottom up; focus on security在整个投资过程中，人们受到希望和恐惧的影响，而且在不同阶段经历不同的情感变化但是，希望和恐惧中有一种情感会占据主导（dominate）作用2. 组合、目标和风险容忍度（组合、目标和风险容忍度（Portfolios, Goals and Risk Tolerance））投资顾问在给客户制定投资策略书的时候，通常也采用建金字塔式的方式。
人们的投资目标是分层次的（layered），最低层次目标是安全（safety），较高层是增长潜力（potential）,最高层是渴望（aspiration）投资者进行投资决策时不是采用均值—方差方法，而是取决于其心理因素希望和恐惧共同决定了投资者的风险容忍度，而风险容忍度又决定了金字塔型的资产分配同时，希望、恐惧和期待的相对强弱决定了资产在股票和债券之间的分配当投资目标肯定可以达到时，恐惧和渴望共同决定了采取保守策略但是，当可以肯定保守策略无法满足投资者的渴望时，想要提高达成目标的概率的愿望会促使投资者投资股票 另外，这个过程也涉及到时间因素有人认为，决定股票投资的不是投资者的年龄，而是投资的期限比如，一个简单法则是：除非离你的目标还有五年以上的时间，不然不要投资于股票（Don’t put money into stocks unless you are more than five years from your goal）显然，这样一个“五年规则”也根本不是均值-方差分析方法情感因素决定着投资行为3. 景框依赖：心理帐户和优先目标景框依赖：心理帐户和优先目标—是否安全第一？是否安全第一？(Frame dependence: mental accounts and priorities—is safety first)多项研究表明，投资者的首要目标是安全，高收益投资通常都是在基本安全得到保障的前提下才进行。
这和农民的经济考虑是一样的，他们在布局农业生产的时候，首先考虑的是保证食用粮足够，然后再考虑种植经济作物事实上，投资的一个明显悖论(ironies of investing)在于：富人有能力承担风险，但是不需要这么做；穷人需要承担风险，但是没有能力承担(the risk can afford to take risks, but they don’t need to. The poor need to take risks, but they often can’t afford to)4.达成目标的方法达成目标的方法 (a meeting of the ways)基于情感和基于均值—方差方法下的风险容忍度分析是迥然不同的投资者不是按照一定风险水平下的收益（均值—方差）来考虑问题的，而是更愿意接受“获得 X%收益率的概率为 Y%”这样的表述，后者体现了投资者用恐惧、希望和渴望来评估资产组合的风险5.证券设计证券设计(security design)英国优势债券（British Premium Bond）的设计十分独特：投资者保证可以收回本金，但是利息是用抽奖的方式发放的：每月抽奖一次，如果中奖，可以获得 50 到 25000 英镑；如果抽不中，就没有利息。
该债券十分受欢迎其中原因何在？该债券既满足了投资者的安全需求（恐惧）--本金偿付是有保障的，又给了投资者希望—中奖的话可能获得高额利息6.后悔、责任和财务顾问后悔、责任和财务顾问(regret, responsibility, and financial advisers)假设有三个投资者 A、B、C，情况如下：A：原来持有大量股票，现根据自己的分析，决定卖出股票买入债券B：原来持有大量股票，现在也决定卖出股票买入债券，但做此决定不是根据他自己的分析，而是基于理财师的建议C：原来持有大量债券，根据他自己的分析，本打算换成股票，后来不了了之，继续持有债券又假设随后股票市场表现出色，上涨了 20%有学者据此做了调查，让受众选择三个人中谁的自责/后悔程度最深，结果发现：认为A 的后悔程度最深的比例最高，这或许是由于 A 无法为错误的决定寻找承担责任的替罪羊认为 B 的后悔程度最深的比例较低，或许是由于大家认为 B 可以责怪其理财师给出了错误的建议几乎没有人选择 C，或许是由于 C 遵循的是他的传统策略conventional strategy通常，当人们偏离其一贯做法后遭受损失时的后悔程度较深。
事实上，拥有理财师相当于持有一份情感看涨期权(to carry a psychological call option)如果结果良好，投资者会将其归功于自己的真知灼见；如果结果不妙，投资者会怪罪于理财师的建议—该现象也被称为自我归因偏差自我归因偏差(self attribution bias)后悔与回望偏差回望偏差(hindsight bias)不可分，后者指的是，人们事先可能并不觉得某事不可避免，但是当事情发生以后回头看时，人们会觉得事先他们就知道此事不可避免（a person regards events that happened as much more inevitable than they looked before the fact）许多研究表明，记忆是会捉弄人的(memory plays tricks on us)，比如基金经理回忆的历史业绩明显好于实际历史业绩，这种倾向被称为认知冲突认知冲突(cognitive dissonance)—当实际情况不如回忆好的时候，干脆只选择好的回忆7. 启发式学习偏差和组合选择启发式学习偏差和组合选择 (heuristic-driven bias and portfolio selection)单个投资者更加容易启发式学习偏差。
研究表明，单个投资者： 过于乐观(displays excessive optimism) 过份自信(are overconfident) 分散不足(discount diversification) 拒绝承认收益与风险之间存在正的平衡关系(reject there being a positive tradeoff between risk and return)8.乐观主义乐观主义(optimism)研究表明，“二十岁群体”长久致残的概率是其早逝概率的七倍(twentysomethings are seven times more likely to experience an extended disability than they are to die young)，但是这个群体恰恰很少购买伤残保险这说明他们过于乐观另有研究还表明，25 至 45岁之间的人群也同样存在过于乐观的情况9. 过于自信：过度交易过于自信：过度交易(overconfidence: too much trading)研究表明，很多个人投资者的确打败了价值加权市场指数。
但是，一旦将交易成本考虑在内，相对于指数的净收益就变为负值人们频繁交易的原因，其一在于相信自己有能力挑选出优质的股票(be able to pick the winners)；其二在于人们希望能够主宰环境(are motivated to master the environment)，无力控制的感觉是令人不愉快的(unpleasant to believe that one has no control)10. 网络革命网络革命(the online revolution)过分自信、掌控欲望等心理在网络交易时代显得更加突出网络交易的出现使得个人投资者交易股票变得更便宜也更容易过分自信和乐观主义在所谓的日交易者(day trader)中间更加严重所谓日交易者，指那些放弃正式工作，利用个人电脑全天从事股票交易者另外，网络交易者的年龄段集中在 25 岁至 45 岁之间从网络交易数据分析，发现性别对交易行为也有显著影响男性和女性网络交易者选择的股票基本相同，但是，男性交易者的交易频率比女性交易者的交易频率高出近 45%，前者的风险调整后收益比后者平均低 1.4%11.没有分散化没有分散化(the failure to diversify)几乎所有的学术研究都表明，个人投资者的组合所含证券数量十分有限，一般只有 10只股票左右。
而且从资产种类的角度看，个人投资者往往集中投资于某一种资产，没有在不同资产种类间分散投资12. 天真的分散化天真的分散化(naïve diversification)研究发现，大部分 401(k)养老金计划的受益人的投资决策是在可得的所有投资选择中平均分配资金(divide their money evenly across all the choices their 401(k) plan make available)，这种 1/n 的平均分散化方法，被称为天真的分散化天真的分散化(naïve diversification)，甚至连现代资产组合理论的创始人马克维茨都承认自己是这么做。