单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第,8,章 股利政策,1,本章教学内容,8.1 股利的支付,8.2 股利政策理论,8.3 影响股利政策的因素,8.4 股利政策类型,2,8.1 股利的支付,3,8.1.1 利润和股利分配概述,股利Dividend,股利是股息和红利的统称，是股东依据其拥有的公司股份或投资额从公司分得的利润，也是董事会正式宣布从公司净利中分配给股东，作为给股东对公司投资的一种报酬,股利分配是指公司制企业向股东分派股利，是企业利润分配的一局部,股利支付程序中各日期确实定,股利支付比率确实定,股利支付形式确实定,支付现金股利所需资金的筹集方式确实定等,4,8.1.1 利润和股利分配概述,利润分配的工程,盈余公积金,从利润中提取形成，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营或者转为增加公司资本,公益金,从净利润中提取形成，专门用于职工集体福利设施建设,股利,在提取盈余公积金、公益金之后,以各股东持有的股份数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比,从累计盈利中分派股利，无盈利不支付股利,5,8.1.1 利润和股利分配概述,利润分配的顺序,计算可供分配的利润,将本年利润或亏损与年初未分配利润或亏损合并，计算出可供分配利润,如果可供分配利润为负，那么不能进行后续分配,如果其数值为正，那么进行后续分配,按抵减年初累计亏损后的本年利润计提法定盈余公积金,计提公益金,计提任意盈余公积金,向股东支付股利,6,8.1.2 股利的支付形式,现金股利Cash Dividend,公司将股东应得到的股利以现金形式支付给股东,最常见的股利支付形式,对于现金股利，股东要支付较高的所得税款,股票股利Stock Dividend,公司以增发股票的方式代替现金发放股利的一种形式,特点,股票股利的发放只改变所有者权益各工程的结构，而不影响所有者权益总额,从理论上讲，当企业的盈余总额以及股东的持股比例不变时，每位股东所持股票的市场总值保持不变,7,股票股利例题1,某上市公司A的股东权益如下表所示,股东权益项目,金额,普通股（每股面值1元，100万股）,资本公积,留存收益,股东权益合计,100,100,300,500,A公司发放股票股利前的股东权益情况 单位：万元,假定该公司宣布发放10%，即10万股的股票股利，股票当前市价为10元，那么股票股利发放后的所有者权益如何？,8,股票股利例题1,解答,股东权益项目,金额,普通股（每股面值1元，110万股）,资本公积,留存收益,股东权益合计,110,190,200,500,A公司发放股票股利后的股东权益情况 单位：万元,公司的净资产总额在股利发放前后是一致的,公司发放股票股利的实质是股东权益的重新分配，即股票股利按股票市值从留存收益账户转移到普通股股本和资本公积账户中,9,股票股利例题2,假定某公司当年盈余为77万元，某股东持有5万股普通股，那么发放股票股利对该股东的影响如下表所示,项目,发放股票股利前,发放股票股利后,每股收益（EPS）,每股市价,持股比例,所持股总市值,77100=0.77,10,(5100)100%=5%,510=50,77110=0.7,10(1+10%)=9.09,(5.5110)100%=5%,5.59.09=50,股票股利对股东持股比例的影响,单位：万元,在企业盈余总额及股东持股比例一定的情况下，发放股票股利会导致每股收益和每股市价下跌，但企业的股票总币值以及每位股东所持股票市值保持不变,10,8.1.2 股利的支付形式,股票股利Stock Dividend,股票股利的利弊,优点,对股东的意义,可以使股东获得股票价格相对上涨的收益,可以使股东获得节税收益,对公司的意义,利于公司保存现金,有利于增强公司股票的流动性,缺点,发放股票股利的手续和程序复杂,发放股票股利后，公司的股本总额扩大，如果企业的收益水平没有相对提高，将会导致每股盈余下降，存在引发股价下跌的风险,11,8.1.2 股利的支付形式,股票股利Stock Dividend,股票股利、股票分割与股票回购,股票分割Stock Split,股票分割又叫拆股，是指将面额较高的一股股票交换成数股面额较低的股票的行为,股票分割后，公司发行在外的股份数增加，每股盈余下降，但公司价值总额不变,不会改变所有者权益各工程的金额及其相互间的比例,公司进行股票分割的主要目,降低公司股票的市场价格，提高公司股票的流动性,股票分割有利于公司新股的顺利发行，有利于公司兼并、合并的实施等,12,股票分割例题,假设B公司发行在外的普通股股票每股面值6元，公司管理层决定按3股换1股的比例进行股票分割，那么股票分割前后的股东权益如下表所示,项目,股票分割前,股票分割后,普通股,资本公积,未分配利润,股东权益合计,300（每股面值6元，50万股）,700,700,1,700,300（每股面值2元，150万股）,700,700,1,700,股票分割前后B公司股东权益比照 单位：万元,13,8.1.2 股利的支付形式,股票股利Stock Dividend,股票股利、股票分割与股票回购,股票回购Stock Repurchase,股票回购指上市公司购回局部流通在外的股票，使其成为库藏股而退出流通,和现金股利有相同的效果,都能通过股票回购或发放现金股利使股东得到相应的投资报酬,股票回购的作用,可以提高每股收益和股票价格,可以调整公司的资本结构,可以用于反收购策略,股票回购的负面影响,股价下跌的风险,可能被疑心为是公司有意借股票回购操纵股市,14,8.1.2 股利的支付形式,财产股利Property Dividend,公司以现金以外的资产支付股利的形式,主要是以公司持有的债券、股票等有价证券支付股利,负债股利Liability Dividend,公司以负债形式支付股利,如公司的应收票据、公司发行的债券等,15,8.1.3 股利分配程序,股利宣告日Declaration Date,公司董事会对外公告股利分配方案的日期,公告内容包括：本期股利分配的形式、股利支付率、股权登记日、除息日和股利支付日,股权登记日Date of Record,有权领取股利的股东资格登记截止日期，又称除权日,只有在这一日登记在公司股东名册上的股东才有权领取本期的股利，在这一日后购入公司股票的新股东无权参与本次股利分配,股权登记日一般在股利宣告日后的23周内,16,8.1.3 股利分配程序,除息权日Ex-dividend Date,领取股利的权利与股票相别离的日期，也就是除去股利的日期,除息日前，股利包含在股票的价格中，持有股票就享有领取股利的权利，此时，股利权与股票是一致的,除息日开始，股利权与股票相别离，在除息日当天及以后购置股票的新股东将不能享有这次股利，此时的股票称为除息股或除权股,证券业一般规定在股权登记日的前4日或前3日为除息日,股利支付日Date of Payment,公司向股东发放股利的日期,17,8.1.3 股利分配程序,发放日,宣告日,除息日,登记日,时间,美国的股利分配程序,发放日,宣告日,除息日,登记日,时间,中国的股利分配程序,18,8.2 股利政策理论,股利政策理论是关于公司股利政策和公司股票价格之间关系的研究,股利无关论,认为公司是否发放股利，发放的比率上下对公司的股票价格并无影响,股利相关论,认为公司的股利政策会影响公司的股票价格,19,8.2.1 股利无关论,由美国的经济学家莫迪林尼Modigliani和财务学家米勒Miller于1861年在他们的论著?股利政策、增长和股票估价?一文中提出,在给定企业投资政策和资本结构的前提下，公司的价值完全由投资政策所决定的获利能力决定，而与赢利的分割方式无关，股利政策只影响公司的筹资方式,Merton Miller,Franco Modigliani,20,8.2.1 股利无关论,假设,公司的投资决策和融资决策已经确定，不受股利政策的影响,投资者对股利收益与资本利得收益具有同样的偏好,没有交易费用与交易本钱,在完善的资本市场上，信息均匀地分布在股东、管理者和投资人之间，所有投资者都能公平、免费地获得所有影响公司股票价格的相关信息,没有公司税和个人所得税,21,8.2.1 股利无关论,理论的具体解释,对投资者而言,如果公司分配股利，他们可以获得现实的股利收入，并且可以将获得的股利再投资以获取更多的收益,如果公司不分配股利，公司可以将节省下来的资金再投资，公司的股票价格也会因此上升，投资者如果需要现金，可以通过股票市场出售其所持有的股票以此获得资本利得收入,在完善的资本市场上，投资者对股利和资本利得并无偏好,对公司而言,公司的股票价值就与公司的股利政策无关，它只与公司的投资决策和盈利能力有关,股利增减所引起的股价变动，并不能归因于股利政策，而应归因于股利发放所包含的有关公司未来赢利状况的信息内容,22,8.2.1 股利无关论,理论缺陷,建立在完善的资本市场、理性行为等严格的假设条件下，无视了许多实际因素,实中交易费用不仅存在而且很高,存在公司税和个人所得税,投资者与公司管理者之间存在信息不对称等,23,8.2.2 股利相关论,“在手之鸟论,“一鸟在手，胜于双鸟在林,约翰林特纳John Lintner,1862提出,在投资者心目中，当前的股利收益是确定的，而留给公司形成的未来资本利得具有不确定性，每位股东都是风险厌恶者，偏好于获得现金股利收入，所以股利支付率高的股票价格常高于股利支付率低的股票价格,Modigliani和Miller对该理论的批判,现实中很多投资者往往把到手的股利重新再投资于同一家或相似公司的股票，因此公司的现金流量对投资者的长期风险取决于公司的经营风险等级，而不是公司的股利支付政策,24,8.2.2 股利相关论,税差理论,Litzenberger,和,Ramaswamy,在,1878,年提出,由于股利收益税与资本利得税在交纳的数额和时间上存在着差异，使投资者偏好较低的股利政策,现实的股利收益税一般高于资本利得税，投资者更偏好于公司留存收益，留存收益的增加导致股价上升，能在一定程度上减轻他们的税收负担,资本利得税的缴纳是在股票被出售时，因此投资者可以自由选择其实现的时间。
而对于股利，投资者对其产生的时间没有直接的选择权,25,8.2.2 股利相关论,信号揭示理论,引入了信息不对称分析框架,股利实际上是向投资者传播公司经营状况、盈利能力和未来开展前景等信息，而这种信息会立刻反映在公司的股票价格上，因此公司的股利政策与股票价格是相关的,M.Miller和K.Rocker在1885年的阐述,股利的信号传递作用来自于投资者的信心,当公司提高股利支付率，意味着向股东和潜在投资者传递公司稳定开展，前景良好的信息，从而导致股票价格上升,假设公司降低股利支付率，说明公司在向市场传递收益可能下降或前景不佳的信息，从而引起股价下跌,市场上股价对股利发放变化的反响不是说明投资者偏好股利，而是对股利分配所蕴藏的信息的反响,26,8.3 影响股利政策的因素,法律因素,其他因素,股东因素,企业因素,27,8.3.1 法律因素,资本保全限制,公司分配股利的资金来源只能是当期利润和历年累积的利润，而不能用股本或资本公积发放股利,公司积累限制,公司在弥补亏损之后发放股利之前还要按法定程序提取各项公积金,净利润限制,公司年度累计净利润必须为正数时才能发放股利，以前年度亏损必须足额弥补,无偿债能力限制,禁止缺乏偿债能力的公司支付现金股利,超额累积利润限制,当股利收益税高于资本利得税时，公司不得因税收考虑而超额累积利润，一旦公司的保存盈余超过法律许可的水平，将被加征额外税收,28,8.3.2 公司因素,盈余的稳定性,盈余相对稳定的公司可以支付相对较高的股利,盈余不稳定的公司那么宜采用低股利政策,资产的流动性,资产流动性强，可适当提高股利支付率,反之那么应该控制现金股利的分配，减少财务风险,举债能力,具有较强举债能力的公司可采取相对宽松的股利政策,如果企业举债能力较弱，那么应当采取较紧的股利政。