迪斯尼案例分析 作者走走停停JJ（大二财务管理）"I hope we'll never lose sight of one thing that it was all started by a mouse."“我希望我们永远不会忘记一件事,这一切都是由一只老鼠开始 华特•迪士尼案例目标：本案例介绍了迪斯尼公司发展的历程，特别重点介绍了迪斯尼公司的融资和 投资行为，从而得出了一些企业经营的成功因素迪士尼简介 当今的迪士尼已经远远不止于从事动画电影这一个行业了，迪士尼手 表、迪士尼饰品、迪士尼少女装、迪士尼箱包、迪士尼家居用品、迪士尼毛绒玩具、迪士尼电 子产品等多个产业由于许多人都是从小看着迪士尼的动画片长大了，所以迪士尼所涉及的各 大产业都受到了广大消费者的一至好评，取得了丰硕的商业价值作为一个娱乐品牌，迪士 尼在2008年《商业周刊》的世界100强品牌（按照品牌价值）排名为第 9位2008年 12月30日，世界权威的品牌价值研究机构一一世界品牌价值实验室举办的 “2008世界品牌价值实验室年度大奖 ”评选活动中，迪士尼凭借良好的品牌印象和品牌活力，荣登童装 品牌类 “中国最具竞争力品牌榜单 ”大奖，赢得广大消费者普遍赞誉。
一、公司背景介绍1922年5月23日，创始人沃尔特•迪斯尼用1500美元组成了“欢笑卡通公司”现在， 迪斯尼公司已经成为全球最大的一家娱乐公司其创始人沃尔特迪斯尼，则被誉为“奇特的天 才”、“百年难遇的欢乐使者”，美国总统约翰逊称“他所创造的真、美、欢乐是永世不朽的”， 是全世界的一笔宝贵财富1928年，沃尔特•迪斯尼首次大胆使用配音的动画片《蒸汽船威利号》取得巨大成功， 那可爱而顽皮的米老鼠在世界各地受到前所未有的欢迎其后，一系列经典卡通片如《白雪公 主和七个小矮人》、《皮诺曹》等更是俘获了一代又一代观众的心迪斯尼的品牌迅速树立起来1955年，迪斯尼把动画片所运用的色彩、刺激、魔幻等表现手法与游乐园的功能相结合， 推出了世界上第一个现代意义上的主题公园——洛杉矶迪斯尼乐园这是老迪斯尼给迪斯尼帝 国留下的最宝贵财产之一 1966年老迪斯尼的去世带走了迪斯尼激情四溢的创作灵感但是， 迪斯尼公司还是延续老迪斯尼的思路，又在本土建成了由7个风格迥异的主题公园、6个高尔夫 球俱乐部和6个主题酒店组成的奥兰多迪斯尼世界直到1983年和1992年，迪斯尼以出卖专 利等方式，分别在日本东京、法国巴黎建成了两个大型迪斯尼主题公园，迪斯尼终于成为主题 公园行业的巨无霸级跨国公司。
然而，整个20世纪70年代对迪斯尼公司来说几乎是“失去的10年”迪斯尼一直徘徊 在低增长甚至亏损的边缘直到1984年，出身于ABC电视台的迈克尔•艾斯纳成为迪斯尼董事 会主席和首席执行官，情况才被彻底改变艾斯纳就职是迪斯尼帝国真正建立的起点由于艾 斯纳的出色运作，公司利润在两年内迅速翻了两番目前，迪斯尼公司已经成为全球性的多媒 体公司它是好莱坞最大的电影制片公司，而且已经不仅仅局限在卡通影片，开始真人实景影 片的制作；迪斯尼乐园至今已经成为迪斯尼王国的主要收入来源，提供了总利润的70%；1995 年收购美国广播公司，全面进入电视领域；出售依卡通形象制造玩偶的特许经营，每年的营业 额在 10亿美元上下；迪斯尼唱片公司致力于唱片、录影带、影碟及连环画等儿童印刷出版物的 经营，其中将过去几十年出品的影片制成影像带出售，每年即可收入1.7亿美元到1995年迈 克尔 艾斯纳收购美国广播公司之前，迪斯尼公司当年的营业额达到121.28亿美元，利润13.937 亿美元，市场价值 470.4 亿美元，分别比 1994 年增长 14.1%、13.8%和 63.5%而与 1922 年相 比，则是几千万倍的增长。
在艾斯纳任职的前13 年中，迪斯尼的股价平均每年增长27%，资产 回报率一直保持在18.5%，迪斯尼帝国的市值也由20 亿美元涨至2000年的900亿美元二、公司的融资投资历程1996年迪斯尼公司以190亿美元巨资收购了美国广播公司ABC,分别进行了 93.7亿美 元的长期债务融资和94.4亿美元的股权融资收购成功后， 1996年的公司收入达190亿美元 之后，迪斯尼公司在有线电视领域迅速发展，目前旗下已拥有著名的ESPN体育频道、迪斯尼 频道、“A&E”和“生活时代”等这一不同凡响的兼并事件，被称为美国历史上第二大公司 兼并，而对娱乐业则是史无前例的第一大兼并事件1998年，迪斯尼在还不算晚的时候购买了 Infoseek搜索引擎建立Go.Com,这时互联网 还没到铺天盖地的气候，而且顺手买下了 ESPN的互联网部分E,并宣布开展互联网业 务，目标是以Infoseek为基础建立自己的门户网站来和Yahoo及AOL竞争但该公司在第一年 亏损9.91 亿美元，第二年亏损10亿美元，资金黑洞越来越大，而业界地位却与那两位竞争对手 不可同日而语 2000年 1 月，迪斯尼放弃了这一宏图，将该网站定位在娱乐和休闲网站上，以 与竞争对手有所区别，并希望借卡通人物吸引儿童、青少年上网。
尽管G 一度是位居Yahoo、 MSN和AOL之后的美国第四大门户网站，但始终未达到迪斯尼公司的期望值，最终在2001年 2月关门大吉G的最终失败是迪斯尼互联网业务崩溃的起点2001年4月，迪斯尼发布 电影及电视方面消息的MrshowS和音乐网站WallofSound.Com也相继倒掉艾斯纳说浪 费在G门户网站的钱只有1.5亿美元，而不是报道上所说的8亿2001 年 7月 23 日，迪斯尼公司以 53 亿美元资金，包括30亿美元现金外加承担23亿美 元的债务，收购新闻集团和塞班娱乐公司拥有的福克斯家庭全球公司该公司的“福克斯家庭 娱乐频道”经营了 20年，以儿童节目为主加入迪斯尼后，福克斯频道将改名为“ABC家庭 频道”这次并购对迪斯尼来说战略意义重大买入福克斯，使得迪斯尼获得了新的有线电视频 道，更加有助于迪斯尼通过有线电视将它的节目向全球推广福克斯家庭娱乐频道在美国有8100 万用户，在拉美也有1000万户同时，这笔交易使迪斯尼获得了“欧洲福克斯儿童频道”76% 的股权，而这个频道有2400万个家庭收看总体上迪斯尼公司可以增加1 亿以上的新观众除 此之外，迪斯尼还获得了福克斯公司的节目库，此库收藏了约6200个时间为半小时左右的儿童 节目。
迪斯尼公司的官员说，收购福克斯将使它在两年内通过传媒网络增加 50%的广告收入 同时，这项交易使迪斯尼有了更广的平台，来推销它的电影和主题公园其他相关资料如表2、表3、表 4表 1 迪斯尼公司近十年长期融资行为统计表 单位：百万美元年 份 项目199119921993199419951996199719981999200020012,072,022,082,772,8512,210,29,569,276,958,94长期债4.30.483.85.6232428903,874,705,035,506,6516,017,219,32,0924,133,6股权1.34.60.5&30.8868588750072长期债比34.830.029.333.430.043.137.133.030.622.428.2重％94394873718股权融资8293244751,159,441,192,101,573,13-1,432080742长期债融资-5468686829,367-1,999-662-284-2,3191,981总融资额7753921,1611,2331&808-8011,4381,293815549注：① 股权融资额=本年股票账面价值X本年股票总额-上一年股票账面价值X上一年股票总额② 长期债融资=本年长期债券-上一年长期债券③ 总融资额=股权融资额+长期债融资④ 2001 年数据来源于 B 公布的 2001 年迪斯尼公司年报，其他来源于 V。
总融资额■ ■ ■ ■长期债融资 股权融资图 1 迪斯尼公司近 10 年长期融资行为统计图表 2 迪斯尼公司股权数额统计表 单位：百万股年份1992199319941995199619971998199920002001发行股1,571,601,571,572,022,022,052,062,062,05数3.26.52.33.2250490注：股票数据已经根据分红和股票分割调整过表 3 迪斯尼公司融资行为同投资需求比较表 单位：亿美元投资需求债务融资股权融资总融资额供需比较1995年收购美国广播公司19093.794.4188.199.0%2001年并购福克斯公司5355055103.8%注：①仅考虑战略性投资需求，即两次并购需求② 55 亿债务融资分两年（2001、2002）筹备③ 供需比例为总融资额与投资需求之比迪斯尼公司投资融资行为分析1．融资概况可以看到，迪斯尼业务的不断扩张得力于良好的投资项目的选择，具体说来就是一系列 成功的并购行动在下面的分析中，我们会看到公司的融资行为是如何支持公司战略发展的首先，对迪斯尼公司的融资特点进行分析由表4统计，迪斯尼公司的长期融资行为具有以下4 个特点：第一，股权和债权融资基本呈同趋势变动。
从近 10 年的统计来看，股权和债券融资的 变动趋势基本吻合这反映了公司的股权、债券融资需求具有相关性、一致性第二，融资总额除了在 1996 年有大的增长，其他年份都比较稳定稳定性反映出迪斯 尼公司在努力维持一种平稳的速度增加其长期资本，用于公司的自然增长而 1996年的融资激 增，显然是与并购ABC相关的以上两个特点，反映出迪斯尼的融资行为与其投资需求是相关的，变动具有一致性，其 融资行为是为投资行为服务的第三，除了股票分割和分红之外，迪斯尼公司的股权数长期以来变化不大1996年，由 于收购美国广播公司融资数额巨大而进行了新股增发 2001 年股权数额减少则是上文提到的迪 斯尼股票回购的结果，表明了公司管理层的信心第四，长期债负债比率一直较低，近年来仍在下降迪斯尼公司的负债平均保持在30% 左右 1996 年为并购融资后，负债率一度超过40%，此后公司每年都通过增加股权融资来逐步 偿还债务，降低负债比率值得注意的是，公司在2000 年通过股权融资大幅削减长期债务，为 2001 年并购福克斯公司创造了良好的财务条件特点三、四反映出迪斯尼公司偏好于用股权融资来替换债务融资，不希望有较高的债务 比率。
分析其原因有两个方面：首先，迪斯尼公司有优良的业绩作支撑，历年各主要财务数据和指标。