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1、证券与期货客户经理岗位实训 自编讲义 吴庆念 主编浙江经济职业技术学院财会金融学院2008年2月目 录模块五：期货经纪业务第二章 套期保值交易及案例规避价格风险是期货交易的基本功能，也是促使期货交易诞生的最主要原因。而要达到规避价格风险的目的，就需要通过套期保值交易来完成。第一节 套期保值的概念与原理期货交易分类 期货市场交易中，套期保值、投机交易、套利交易这三种交易占绝大多数。这三种交易中，投机交易和套利交易的目的相同，都是为了在期货市场上获取利润，也可以将套利交易看作是一种特殊的投机形式。所以期货交易可以按交易的目的不同分为套期保值和投机交易两种形式。套期保值是指生产商、批发商、贸易商或大
2、宗商品需求者等实物经营者把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出的商品或对将来需要买进的商品的价格进行保险的交易活动。套期保值者转移出去的风险则由每天在期货市场上进行大量交易的投机商承担，但这并不意味套期保值者就总是处于有利地位而投机商则总是处于不利地位。这是因为，套期保值的本质是将实物市场的价格波动风险转移到期货市场，即套期保值者是在实物市场和期货市场两个市场做完全相反的买、卖交易，从而实现盈亏的抵消。套期保值的结果，有的是以期货市场交易的盈利来弥补实物市场的亏损，有的则是以实物市场的额外收益来抵消期货市场的亏损。 投机
3、交易是投机商为了追求差价利益而甘冒风险所进行的期货交易。投机商是风险的承接者，其之所以愿意承接风险，是因为投机成功可以获取巨大利益。如果不看其与实物市场的关系而仅就期货市场而言，套期保值与投机交易在结构上都是零和原理。套期保值交易 套期保值的英文为“Hedge”，有“两边下注”、“脚踩两只船”之意。“两边下注”就会盈亏相抵，让价格风险为零。套期保值的操作基本上是在期货市场进行与现货交易等量的反向交易。 套期保值的具体做法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖
4、上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。从而“现货”与“期货”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。 套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一而它们的价格则受相同的经济因素和非经济因素的影响和制约，而且期货合约到期必须进行实物交割的规定使现货价格与期货价格还具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会。因而在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。 具体而言，在商业交易中，在“现货”市场中买到的货物，同时可在“期货”市场上卖出
5、(卖期保值)；反之，在“现货”市场上卖出的货物，同时也可在“期货”市场上买进(买期保值)。此后不论发生什么价格风险都可以高枕无忧了。案例21 一家油脂厂计划在9月前购买30万吨大豆，以满足第四季度的榨油需要。现在是6月份，该油脂厂预计原料价格在9月前会上涨，为了不受价格上涨可能造成的损失，该油脂厂决定在大连商品交易所购买大豆期货合约。果然不出所料，在该油脂厂尚未购足第四季度生产所需要的全部大豆原料之前，价格开始上涨。但是因为这家工厂具有远见卓识，已在6月份购买了期货合约。期货合约的增值冲销了该油脂厂购买大豆所需支付的较高价格。 案例22 吉林省九台市一家乡级粮库表示愿意从农民手中收购50万吨玉
6、米，4个月后玉米收割时交货。作为合约的一项规定，粮库和农民商定了一个收购价格。为了能保证按一个特定的价格向农民收购玉米，并避免承担在签订合约至收割期间市价下跌的风险，该粮库在大连商品交易所出售玉米期货合约。这样该粮库既可以向农民出一个固定的价格，又不必担心玉米价格在该粮库出售玉米之前下跌而影响盈利。 案例23 黑龙江农垦局某农场估计1998年9月大豆的成本为0.90元斤。1998年4月，他们看到1998年9月大豆合约期货以每吨2400元的价格交易，就想利用这个有利的价格。该农场随即通过出售一个9月大豆期货合约而售出部分预计的大豆收成。大豆价格在收割前显著下跌。该农场在当地售出5万吨大豆，每吨低
7、于成本100元。但是其期货合约的增值帮助冲销了出售实物大豆所得到的较低价格。 案例24 某粮油公司计划从美国进口 5万吨大豆，由于大豆需三个月到货。该进口商担心三个月后大豆价格会下跌，于是在大连商品交易所卖出大豆期货合约5000手。果然，进口大豆到货后，价格已比以前跌200元吨，不过没有关系，它在期货市场的利润抵消了现货市场较低价格销售的亏损。 点评：这些油脂厂、粮库、农场、进口商都有一个共同点，即他们都做了套期保值交易。为了保障计划买卖的实物商品不因价格变化而受到影响，套期保值者都购买或出售了期货合约。这样现货市场商品价格的变化不再影响他们。 在此有一个问题，无论是“卖期保值”还是“买期保值
8、”，如果现货交易亏了，由期货交易弥补倒是不错；可要是现货交易赚了，还要由期货交易抵消，岂非商人之错?对此，现实中采用“解套”的方法，根据市场趋势减少市场上的套期保值期货量，直到全部清仓。但是，套期保值的本质在于“从价格变动带来的价格风险中解放出来”，“使价格风险为零”，买多少卖多少，才是正道。如果采用“解套”之类的方法，总是不免失败。在此套期保值交易的手续费等成本，可认为是保险费。 卖出套期保值操作原理 卖出套期保值，又称空头套期保值、卖期保值，是套期保值者首先卖出期货合约，持有空头头寸，以保护其在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。通常为农场主、矿业主等生产者和仓储业主等经营者所采
9、用，主要目的是保护尚在种值、生产或库存的商品的价值。 粮食生产者在播种时、在施肥中就在想像着秋后的收获。但是，靠天吃饭的农业，时丰时歉。有时丰收了，价格下降，反而出现了“丰收变穷”的情况；有时歉收了，价格上升，反而赚得额外收益。因此，粮食生产者自播种时起就可以时刻关注期货市场，一旦出现“满意的价格”，就以此价格在期货市场上卖期保值其产量范围内的粮食。这样即使秋后价格下降，也不必担心。因为有期货市场的利润，就可以弥补现货市场上的降价部分。 这种做法不仅适用于粮食生产者，以粮食为原料的面包、饲料、食用油等生产厂家或进出口企业也是同样的。例如进口公司A以3000元吨的价格进口了5万吨大豆，到大豆完全
10、售出之前，为防止价格下降，可在进口的同时以3000元吨的价格在期货市场上卖出5万吨大豆来卖期保值。这样，假设当大豆价格下降200元变成了2800元吨，其损失额1000万元可由卖期保值来弥补。 日本明治未期，大阪的一个糖商在台湾以1担(100斤)12日元的价格购买了大批砂糖，运到当时最大的砂糖市场大阪时，每担价格已降到10日元。在当时信息并不发达的时代，他凭直觉认为，运到下关也许还来得及。于是，直接转道下关。可是，到底还是信息先到了。等他到了下关，糖价已下降到一担75日元。于是这个糖商破产了。如果他在期货市场上卖期保值，就可避免这个悲剧性的结局。 案例2-5卖出套期保值 6月份大豆的现货价格为每
11、吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下表所示： 现货市场 期货市场 大豆价格 2010元吨 卖出10手9月份大豆合约 6 月份 (目标价格) 价格为2040元吨 卖出100吨大豆 买入lO手9月份大豆合约 9 月份 价格为1900元吨 价格为1930元吨 亏损l 10元吨 盈利110元吨 结果 盈亏：1001101001100元 注：l手10吨从该例可以得出：第一，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易：第一笔为卖出期货合约，第二笔
12、为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进对冲原先持有的合约。第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。另外，该例只用于说明卖出套期保值原理，具体操作中应当考虑交易手续费用等。通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动。价格下跌了110元吨，因而少收入了11000元；但是在期货市场上的交易盈利了11000元，从而消除了价格不利变动的影响，最后大豆实际有效的销售价格实现了2010元吨的目标价格。如果9月份大豆价格没有下跌反而上涨，现货市场和期货市场的价格都上涨了100元吨，则该农场的交易情况如表所示：现货市场期货市场6月份大豆价格2010元吨(目
13、标价格)卖出10手9月份大豆合约价格为2040元吨9月份卖出100吨大豆价格为2110元吨买入l0手9月份大豆合约价格为2140元吨结果盈利100元吨 亏损100元吨 盈亏：100100一100100=0元 这种情况下，该农场虽然在期货市场每吨亏损100元，但现货市场上卖出的价格比6月份的价格高了100元吨，两个市场综合起来，大豆的实际有效的销售价格仍然是20l0元吨。 点评：卖出保值能够使保值者在价格发生变动时，不管是上升还是下跌，仍然能实现其目标价格，达到转移价格风险的目的。同时卖出保值所付出的代价则是，保值者放弃了日后价格发生有利变动时获得更高利润的机会，正所谓“有得必有失”。另外，做套期保值交易还必须付出交易费用及资金成本，这部分支出则可认为是规避价格风险的保险费。买入套期保值操作原理 买入套期保值，又称多头套期保值、买期保值，是套期保值者首先买进期货合约，持有多头头寸，以保障其在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险。通常为加工商、制造业者和经营者所采用。 在套期保值交易中，往往是买期保值比卖期保值多。其中，既有生产者为应对原料价格上
