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1、我国证券投资基金发展现状与问题研究摘要投资基金从本质上讲己经成为一种金融制度或金融制度安排。投资基金的快速发展，改变了金融体系的结构，提高了金融体系的运行效率和金融自身作为一种资源的配置效率，对金融制度和整个经济制度产生了重大的影响，尤其是在考察了股票市场上的行为差异及其对市场稳定的不同影响之后，说明了为什么投资基金的健康发展必须以规范化的金融市场和良好的法制规范为基础。投资基金能够给整个金融体系和金融市场带来竞争和活力，但资本市场的成熟程度决定了投资基金功能与作用的发挥，上市公司的基本面奠定了投资基金制度健康发展的基石。这些启示对于寻求解决我国投资基金发展中的现实问题提供了很好的思路。关键词
2、：投资基金，投资基金制度，金融，资本市场Abstract In essence, investment funds have become a financial system or a system of financial arrangements. The rapid development of investment funds to change the structure of the financial system and improve the operational efficiency of the financial system itself as a financi
3、al and resource allocation efficiency of the financial system and the entire economic system have had a significant impact, particularly in the inspection of the stock market and the differences in the behaviour of the differential impact of the stability of the market, explains why the healthy deve
4、lopment of investment funds must be standardized financial markets and a sound legal norms as a basis. Investment funds to the entire financial system and financial market competition and vitality, but the capital market determines the degree of maturity of investment funds function and role play, t
5、he fundamentals of listed companies for the investment fund system and healthy development of the cornerstone. They are seeking solutions for investment funds in China in the development of practical issues provided a good idea. Key words: investment funds, investment funds, financial and capital ma
6、rkets1历史与现状11发展历程我国投资基金起步于20 世纪90 年代初期。1992 一1997 年，由中国人民银行及其各地分行批准设立的投资基金及基金类受益券被称为“老基金”，此时的基金规模很小，运作也很不规范，而且，绝大部分基金都不是纯粹意义上的证券投资基金，因此，在理论界通常把“新基金”才视为我国投资基金的起源，即把1998 年作为我国投资基金的元年。1997 年11月14 日， 证券投资基金管理暂行办法 ，为中国证券投资基金的发展奠定了基本的法制基础。此后发行的基金被称为“新基金”。1998 年3 月，“基金开元”和“基金金泰”的发行与设立，标志着我国投资基金进入规范化发展时期。12
7、现状特征经过六年多的快速发展，我国投资基金逐步壮大和成熟，形成了相对完善的运作与监管体系。投资基金已经成为）大投资者重要的投资具和证券市场重要的机构投资力量，成为稳定证券市场的生力军。基金所倡导的价值投资理念越来越被市场认同和接受，对证券市场的影响日益扩大。（一）实现了三大跨越。实现了从封闭式到开放式、资本市场到货币市场、从内资管理公司到合资管理公司的跨越，走过了发达国家儿十年才走过的路。（二）监管法律体系初步完善。1997 年H 月 证券投资基金管理暂行办法 、1998 年12 月 证券法 、2001 年4 月 信托法 相继出台，加上2004 年6 月 基金法 的正式生效和 证券投资基金信息
8、披露管理办法 、 证券投资基金运作管理办法 、 证券投资基金销售管理办法 、 证券投资基金管理公司管理办法 、 证券投资基金管理公司高级管理人员任职管理办法 以及 证券投资基金托管资格管理办法 六个配套法规出台，主要监管框架得以基本确立，也使中国基金业得以确立专属的法律地位，基金各方当事人之间基本的权利、义务关系及其各自的职责得到法律的界定和规范。特别是将保护投资人的合法权益首次作为立法宗旨提出来，为基金业进一步健康发展提供了良好的法律环境。（三）行业创新意识增强。我国投资基金在市场规模扩大的同时，创新也十分活跃，基金新品种不断涌现。在原有基金品种如成长型、平衡型、优化指数型、成长价值复合型、
9、动态平衡、行业成长、资产重组等的基础上，债券基金、指数基金、货币市场基金应运而生，2004 年又推出银行保本基金以及LOF 、ETF 。另外，在销售方式、费用结构等方面，也推出了不少创新举措。便捷的基金销售渠道初步建立。（四）市场化良性竞争环境初步形成。2001 年5 月25 日，中国证监会发布 关于申请设立基金管理公司若干问题的通知 ，放宽基金管理公司发起人范围，推行“好人举手”制度，一大批新基金公司成立或获准筹建。2002 年7 月1 日， 外资参股基金管理公司设立规则 正式施行。2003 年1 月12 日，国内首家中外合资基金管理公司 招商基金管理有限公司在深圳开业。合资基金公司的设立和
10、进一步增多，给国内的基金业带来了全新的理念。值得一提的是，我国商业银行通过设立基金管理公司全面介入基金管理已经在紧锣密鼓的进行。可以预见，不远的将来，我国基金行业的格局将是现有本土基金公司、合资基金公司和银行系基金公司三分天下。这对于推进我国基金业形成一种良性的优胜劣汰格局，促进行业做大做强和可持续发展，促使基金运作日趋规范和透明，操作水平不断提高，最终使投资者得到更大的实惠，意义重大。行业内竞争主体丰富的同时，外部的竞争和压力越来越强。保险资金直接入市有可能会对基金业的发展产生一定冲击，而证券公司集合理财业务的开展、信托投资公司证券投资类帐户产品的推出，则直接和基金公司产品形成竞争。（五）基
11、金公司投资理念趋于成熟，投资运作水平不断提高。随着我国股市白2001 年6 月以来的大幅下跌和管理当局对证券市场的监管力度的加大，基金的投资理念和风格发生明显转变，价值投资、组合投资、提高资产流动性、注重风险控制的投资理念和投资策略己经普遍形成。2003 年上半年以来，绩优蓝筹股成为基金价值投资的主流品种，基金所倡导的价值投资理念也得到市场参与者的广泛认同，并有效地引导了市场的投资方向，真正发挥了投资基金对于树立成熟的投资理念和稳定证券市场的重要作用。2004 年先扬后抑的资本市场行情，制约了投资基金的良好表现，也直接导致了基金行业性的亏损，但基金还是全面跑赢了大市，发挥了稳定市场的作用，体现
12、了专家理财优越性。据银河证券胡立峰的分析报告，2004 年，封闭式基金净值比其比较基准跑赢10 . 6 个百分点；运作满一个会计年度的保本基金净值实现正增长0 . 60 % ；运作满一个会计年度的股票型开放式基金，简单平均净值增长率是0 . 05 % ；运作满一个会计年度的棍合型基金，简单平均净值增长率是1 . 07 % ；运作满一个会计年度的债券型基金，简单平均净值增长率在超常规发展机构投资者的战略指引下，我国投资基金高速增长，短短的六年多时间，净值已达3240 多亿（截至2004 年底），吸引投资者超过500 万人。但是在高速增长中也暴露出不少巫待解决的问题。如证券市场的不成熟问题、法律和
13、监管问题、行业内外环境制约问题、基金公司的经营管理和投资运作问题等。2现存的问题21行业生态环境环境问题211渠道瓶颈导致发行排队和营销费用高企2004 年基金市场新增发行开放式基金份额1555 亿份，儿乎相当于1998 年试点以来发行的封闭式和开放式基金的份额的总和。在基金规模的迅速增长之卜，销售渠道问题暴露出来。截至2004 年12 月底，加上正在筹备的基金公司在内我国的基金公司达到了52 家，而目前的托管银行只有10 家，具有基金代销资格银行只有巧家，具有代销资格的证券公司只有45 家，具有代销资格的投资咨询公司1 家。如果52 家基金公司每年发行一只开放式基金，每家托管银行（开放式基金
14、的土代销机构）每年得发行5 家左右，也就是说每2 个月左右要代销一只基金。事实上，由于先入为主和网点终端的优势，10 家托管行中的前五家，即行、农行、中行、建行、交行基本上垄断了基金托管业务，存量！ 一方面小银行想做托管行代销基金却苦于找不到对象；另一方面，大银行日程排满，忙得不可开交。新基金发行档期不得不等银行排队。尽管己经开始实施的 基金法 对托管银行的槛有所降低， 证券投资基金销售管理办法 引入了证券投资咨询机构和专业基金销售机构，但是短期内符合基金托管、代销资格的两类机构很少，一时难以满足需求。受制与渠道瓶颈，各基金公司一方面用于宣传、培训和直销的开支增加；另一方面，还得不断向代销机构
15、转让利益，使整个销售体系成本居高不卜。这些费用直接或间接的还是要由基金投资者买单，本来投资者就抱怨过高的、旱涝保收的管理费率。长此以往，不利行业的发展。212可投资品种过少及避险机制缺乏导致风险控制难题要有效地控制风险，一方面要求理性投资和组合投资，选择具有长期投资价值的股票长线投资：另一方面要求充分利用证券市场的衍生卜具和避险工具（如股指期货、股票期权、做空手段等）进行套期保值。由于我国资本市场上具有良好投资价值的上市公司资源有限，使得基金很难通过分散投资化解风险。另一方面，我国证券市场缺乏做空机制，缺乏股指期货、股票期权等避险具。由于做空机制缺乏，证券投资基金只能做多，不能做空，这就限制了
16、基金投资运作的空间；而且，基金经理在形成股指向卜的预期后还可能出现所谓的多杀多的情形，从而加剧市场风险。在这样的单边市场上，投资基金只能要么冒险做多，要么为规避风险，（冒着坐失投资机会的可能）保持较低仓位。213作为投资基金发展基础的证券市场不够健康、成熟“股权分置”问题尚未解决；上市公司普遍业绩滑坡，加上虚假信息、财务丑闻、“圈钱饥渴症”；监管措施又不到位等等，诸多问题说明了我国的证券市场还远远谈不上不成熟。基金业的快速发展离不开证券市场的欣欣向荣。1991 - 2000 年是美国基金业发展最快的10 年，同时也是美国证券市场发展最快的10 年。在道 琼斯指数连年大幅走高的前提卜，投资基金为基金持有人创造了十分丰厚的回报，形成了良性财富效应。有关数据显示美国共同基金1990 - 2000 年的年均收益率达到15 . 5 。而同期日本的证券投资基金却止步不前。正反两个方面的例子充分
