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1、 汇率波动对我国FDI的影响：基于国别数据的实证分析摘要：近期来外商对我国的总体投资不断下降，本文利用国别数据，就我国汇率政策对FDI的影响及其影响效应进行了实证分析。结果表明，汇率波动对不同地区的FDI的影响各不相同。对于亚洲的地区和国家来说，汇率波动的成本效应影响显著，对于欧美发达国家来说，汇率波动的财富效应影响显著，而汇率波动的需求效应对所有国家均显著，也是我国FDI不断增长的主要原因。在此基础上提出了有针对性地利用汇率波动来吸引FDI的政策建议。关键词：汇率波动； FDI； 效应分析一、引言改革开放以来，我国经济取得长期高速增长的成就。在我国经济高速增长的过程中，外商直接投资在我国外贸
2、出口、引进先进技术和管理经验方面起了很大的推动作用。随着贸易顺差增大，我国与各国的贸易摩擦逐渐增加，人民币升值压力逐渐加大。在2005年7月21日实现参考一篮子货币进行调节的浮动汇率制度以来，人民币相对美元总体上是升值的。近年来人民币对美元汇率不断上升，一些发达国家在我国的投资在金融危机发生以前就出现了持续下降的情况，这在产业界引起了人民币升值会导致FDI减少的担忧。在人民币汇率波动弹性日益加大的背景下，研究汇率变动对不同来源国FDI的不同影响，对于我国有针对性地利用汇率政策来调动国内、国外两种资本来促进我国经济高效快速增长，具有实际指导意义。 二、文献综述 汇率波动对FDI 的影响的理论与实
3、证分析汇率波动对FDI的影响，理论界对此没给出明确的答案，不同学者基于不同的理论假设得出的结论有所不同。归纳起来，一般认为汇率波动会从汇率水平变化和汇率波动幅度两个方面去影响FDI。具体就影响路径来说，汇率水平的变化会对FDI产生相对财富效应、相对成本效应、需求效应、预期效应，汇率波动幅度会产生风险效应。（1）相对财富效应：指东道国货币对外升值将降低外资购买东道国资产的能力，反之如果东道国货币贬值将有利于提高外资购买东道国资产的能力。Froot和Stein ( 1991 ) 通过建立了一个不完全资本市场模型提出了“相对财富”假说，他们认为国内货币的贬值相对降低了国内企业的财富，从而为国外企业购
4、买东道国国内企业的资产创造了契机，因此他们认为一国的货币贬值将吸引FDI进入，而货币升值则会抑制FDI进入。与此相反，Campa ( 1993)认为跨国公司的海外投资决策取决于其未来收益的期望值，一国货币越坚挺，进入该国市场未来收益的期望值就越高，也就会吸引越多的FD I流入，而货币贬值则具有相反的作用。Goldberg和Klein ( 1997) 的经验研究表明日元和美元的升值确实提高了日本和美国向东南亚和拉丁美洲国家的投资。（2）相对成本效应：指汇率变化对劳动力成本和生产投入品成本的影响，如果东道国货币贬值，该国的劳动成本和生产资料成本将相对于其它国家变得便宜，有利于吸引他国的FDI 进入
5、，如果该国货币升值，则相反。Kohlhagen(1997)使用一个静态模型分析了货币贬值对跨国企业相对利润率和地点选择的影响。他认为如果外币相对于本币贬值，那么跨国企业倾向于增加他们在国外的生产能力来服务本国市场。Cushman (1985, 1988)进一步认为汇率的这种“相对生产成本效应”取决于FDI的类型：东道国货币贬值降低了出口导向型FDI的生产成本，提高了所获得的利润，将吸引这类FDI进入。而对于市场导向型的FDI来说，东道国货币贬值将降低其所获得以其母币计价的利润，从而抑制该类FDI进入。 （3）需求效应：汇率变化改变了以投资母国货币衡量的东道国的市场规模，从而对产品市场需求的国际
6、分布以及东道国的区位优势产生影响。当东道国的货币升值时，该国以投资母国货币衡量的市场需求就会上升，吸引外资进入。反之，则相反。（4）风险效应：早期的Wilhborg ( 1978)认为汇率的波动程度等价于投资者所面对的汇率风险。Campa（1993）、笛西特（1989）等分别从不确定性、风险偏好和投资项目操作不可逆性的角度分析，均认为东道国汇率频繁或剧烈的波动对于外国直接投资者具有负面效应。与以上观点相反，Aizenman (1994)、Goldberg and Kolstad Jie Qin (2000)则认为大的汇率波动将刺激外国直接投资，因为汇率波动加大会增加国际贸易风险，通过FDI 在
7、东道国就地生产可以接近市场销售并能规避汇率变动风险，汇率波动增加有使FDI 流入增加的倾向。而于津平（2007）研究指出，东道国货币升值会使得成本导向型FDI流入减少，市场导向性型FDI 流入增加。在实证研究方面，主要集中于两点：一是汇率水平波动和波动幅度对FDI 的影响，二 汇率波动影响FDI的效应（或称为路径）实证。对于前者，Goldberg(2000) 针对美国、顾卫平针对日本、Xing and Wan（2006）对于中国、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾和泰国的研究都表明东道国货币贬值有利于吸收FDI。至于后者， M.Klein （1993）和Eric.Rosengren（1992）对汇率
8、波动对美国FDI的相对财富效应和相对成本效应进行了实证分析，结果表明财富效应显著影响美国FDI的流入，而相对成本效应对美国FDI的流入无影响。在国内,一些学者对此问题也进行了研究。周华（2007）认为东道国货币贬值是否有利于吸引FDI取决于该国FDI是以水平型还是垂直型为主, 同时, 我国实行的美元盯住制对FDI没有促进作用。于津平（2007）的研究结果表明东道国货币升值具有减少资源导向型的FDI和增加市场导向型的FDI，汇率波动幅度的加大会抑制FDI进入。孙霄翀、刘士余、宋逢明（2006）则认为人民币升值促进市场导向型FDI抑制成本导向型的FDI。程惠芳（1998）、徐康宁、王剑（2002）
9、研究了人民币汇率对美国FDI的影响。张谊浩（2003）则GARCH模型估计人民币汇率波动与FD I之间存在长期协整关系，但短期不存在显著的关联度。以上研究大都从汇率波动对FDI整体的研究，缺乏对不同来源国FDI影响有何不同的研究。事实上，不同国家的FDI对我国汇率波动的反应不完全相同。并且未探究汇率波动影响FDI的路径。为此本文在以下方面做扩充：1 对不同的国家进行分析。2 对汇率波动影响我国FDI 的路径进行实证分析，分析汇率波动对主要来源国FDI产生影响的深层次原因。三、我国汇率制度演变与FDI利用情况 （一）、人民币汇率制度改革与人民币汇率波动过程我国汇率制度的演变可以分为以下四个阶段：
10、第一阶段(19811984年)：人民币内部结算价与官方汇率并存时期。第二阶段(19851993年)：取消内部结算汇率，进入官方汇率与外汇调剂市场汇率并存时期。第三阶段(19942005年7月)：汇率并轨与有管理的浮动汇率制时期。1994年以后,我国实行以市场供求为基础的管理浮动汇率制度，但人民币对美元的名义汇率除了在1994年1月到1995年8月期间小幅度升值外，始终持相对稳定状态。亚洲金融危机以后，由于人民币与美元脱钩可能导致人民币升值，不利于出口增长，中国政府进一步收窄了人民币汇率的浮动区间。学术界普遍认为中国的汇率体制已经演变为事实上的单一钉住制。1999 年，IMF对中国汇率制度的划分
11、也从“管理浮动”转为“钉住单一货币的固定钉住制”。第四阶段(2005年7月21 日至今)：参考一篮子货币进行调节的浮动汇率制度。2005年7月21日，中国货币当局将人民币对美元汇率升值2% ，同时实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。为满足汇率弹性加大后国内经济主体的避险保值需求。汇改后，货币当局有计划、有部署地推出了一系列外汇市场配套改革措施。包括：增强人民币汇率浮动弹性、完善人民币远期汇率定价机制、改革中央银行外汇公开市场操作方式等。 表1：人民币名义汇率和实际汇率波动情况年份198619871988198919901991199219931994199519
12、96名义汇率345.28 372.21 372.21 376.51 478.32 532.33 551.46 576.20 861.87 835.10 831.42 实际汇率70.47 69.97 71.36 72.65 72.13 71.35 75.12 78.27 73.94 82.35 90.99 年份19971998199920002001200220032004200520062007 名义汇率828.98 827.91 827.83 827.84 827.70 827.70 827.70 827.68 819.17 797.18 760.40 实际汇率98.32 104.53 99
13、.46 100.00 104.75 102.17 95.25 92.43 94.92 92.87 96.71 数据来源：名义汇率见中国统计年鉴,实际汇率来源世界银行.， 图1：我国实际汇率（左）与名义汇率（右）波动情况从我国汇率走势可以看出，我国汇率经过了明显的三个阶段：1逐渐贬值阶段:从名义汇率来看，我国1981-1994为贬值阶段；而从实际汇率来看，1981-1998年间为贬值阶段。2窄幅波动阶段：从名义汇率来看，1994-2004年为围绕827.8左右窄幅波动，而从实际汇率来看1998-2001年间为围绕100波动阶段。3持续升值阶段:从名义汇率来看，2005-2007为持续升值阶段，升
14、值幅度达7%。从实际汇率来看，2001-2007为升值阶段，升值幅度达8%。（二） 我国FDI介绍： 表2：我国吸收FDI的总额及其结构的演变 (%)年份 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 亚洲0.7810 0.7532 0.7926 0.7574 0.6892 0.6655 0.6259 欧洲0.0643 0.1283 0.0715 0.0981 0.0948 0.1190 0.1170 拉丁美洲0.0048 0.0092 0.0153 0.0438 0.1003 0.0795 0.1134 北美洲0.0812 0.0912 0.0918 0.0815 0
15、.0952 0.1145 0.1175 大洋洲0.0058 0.0084 0.0067 0.0130 0.0117 0.0126 0.0170 非洲0.0002 0.0004 0.0002 0.0018 0.0035 0.0049 0.0071 总额（亿美元）337.40 378.06 421.35 452.57 454.63 403.19 407.15 年份 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 亚洲0.6317 0.6175 0.6374 0.6147 0.5921 0.5567 0.5687 欧洲0.0957 0.0768 0.0798 0.0791 0.0935 0.0906 0.0896 拉丁美洲0.1
