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1、天齐锂业与赣锋锂业的业务比较 成长观察之三：天齐锂业与赣锋锂业比较分析【锂盐未来市场需求】无论是从锂矿石，还是从含锂卤水中制取的电池级碳酸锂，都会应用于制成电池正负极材料或电解液，锂电池制造商基于这些原料，最终会生产出锂电池成品。因此，电池级碳酸锂可以认为是锂电池的核心材料之一。锂盐产能以及上游锂矿需求未来的增长动力主要来自于下游锂电池的需求，过去几年，锂电池的需求主要由消费电子的普及带动，未来随着锂电池的运用在新能源汽车、储能等领域的应用越来越广，上游锂资源市场的景气度不断增加的概率较高。锂电池普吉主要体现在以下方面：1、传统锂离子电池市场因产品升级换代而导致需求快速增长；2、锂离子电池发展
2、不断催生新兴市场，如电动汽车、移动电源、储能市场等；3、锂离子电池由于自身性能和成本低的优势，正在快速取代其他化学电池市场。锂电池应用的主要下有需求：A、消费电子市场：目前全球和中国的锂离子电池消费主要集中在消费类带脑子产品市场，尽管其市场份额处于下降趋势，但仍然占锂离子电池消费总量的三分之二以上，并且随着智能手机、平板电脑等移动终端的消费需求继续保持增长态势。有关机构研究表明，该市场需求在未来几年内仍将保持10%以上的复合增长率。B、电动车用动力电池市场：动力电池需求的增长受益于新能源汽车的推广，今年以来新能源汽车的推广进入了快车道，特别是新能源大巴，对于新能源汽车的应用普及逐渐受到地方政府
3、关注和社会认同。2015年上半年，新能源汽车累计生产7.85万辆，同比增长3倍。其中，纯电动乘用车生产3.63万辆，同比增长3倍，插电式混合动力乘用车生产2.04万辆，同比增长4倍；纯电动商用车生产1.55万辆，同比增长5倍，插电式混合动力商用车生产6406辆，同比增长74%。 2015年7月，我国新能源汽车生产2.04万辆，同比增长2.5倍。其中，纯电动乘用车生产6657辆，同比增长79%，插电式混合动力乘用车生产5688辆，同比增长4.5倍；纯电动商用车生产6395辆，同比增长17倍，插电式混合动力商用车生产1650辆，同比增长145%。商用车这块主要是大巴。C、储能市场的锂电池需求：储能
4、市场是随着新能源的应用普及应运而生的，由于太阳能、风能等新能源、海洋能等能源来源不稳定的特点，需要大容量的储能技术满足电网调峰需要，解决可再生能源并网瓶颈。中国制造2025，提出到2025年，新能源和可再生能源装备及储能装置市场占有率超过80%的发展目标。其中重点发展高效太阳能发电设备、5兆瓦及以上风电发电设备、兆瓦级先进大容量储能装置等。2012年全球碳酸锂需求仅约13.6万吨，其中动力电池碳酸锂需求约0.8万吨，在总需求占比仅为6%。随着新能源汽车的逐渐放量，将带动碳酸锂市场的需求。预计15年全球碳酸锂需求达到20万吨，增量主要来自于动力锂电池，至2020年，预计碳酸锂总需求达到46万吨，
5、届时动力电池碳酸锂需求将接近20万吨，占比超过40%。目前从需求与供给观察，碳酸锂规模现有产能对于现有需求存在一定过剩。短期来看，预计到2015年全球锂盐产能将达到44万吨，远高于2015年预计20万吨的总需求。但是从动态长期来看，我们并不能以线性思维去判断，由于锂电池未来的主要成长需求来自于动力电池和储能，而这两块市场正处于从无到有的过程中，我们知道任何一项新兴事物的普及，在发展初期存在渗透率以及增速超预期的现象，锂盐厂商同样是基于未来的市场需求规划目前产能，因此目前存在供给过剩实属正常。从竞争格局来看,全球锂盐行业呈高度垄断态势,前四大厂商Talison、SQM、Rockwood、FMC合
6、计占据了全球锂资源市场约65%的份额。国内来看,天齐锂业、赣锋锂业占据龙头地位,国内市占率分别达约20%和10%。PS：全球四大锂业巨头概览Talison: 拥有世界上储量最大、品质最好的锂辉石矿西澳格林布什(Greenbushes, West Australia)，在收购之前天齐锂业是泰利森 最大的客户，双方有15年的合作基础，12年被天齐锂业收购。SQM、Rockwood、FMC：三家为卤水提锂企业，智利的SQM和Rockwood两公司均在智力的阿塔卡玛，这两家占据了全球65%的市场份额 。FMC是全球第二大锂化学品供应商。全球主要卤水锂资源分布：【资源储备比较】天齐锂业A、12年公司通过
7、收购澳洲泰利森，泰利森为世界最大高纯度锂辉石生产商之一，位于西澳大利亚的锂矿占全球锂资源供应约35%市场份额，12年泰利森产量就达到了吨。国内80%的矿石提锂原料来自于泰利森。B、参股公司日喀则扎布耶盐湖，属于附锂碳酸型盐湖，锂资源量183万吨C、作为锂资源的上游企业天齐通过收购形成了巨大的锂资源储备，在市场中具备一定的定价权。赣锋锂业A、目前正拓展与加拿大国际锂业的战略合作B、阿根廷Mariana锂-钾卤水矿（80%股权）：根据从含水层系统中开采卤水的30%有效开采率，估计含锂金属的浓度值域为225毫克/升至585毫克/升，对应的可能锂金属含量为50万吨至2500万吨C、爱尔兰Blackst
8、air锂辉石矿（51%股权）D、江西锂业（100%股权）截至2014年12月31日，资源矿石量575.71万吨，氧化锂金属量为59521吨，采矿权产量为40万吨每年。E、宁都锂辉石矿：未来扩产后达到5万吨锂精矿/年选矿能力，目前具备1万吨锂精矿采选能力，拟准备下半年复产。锂原材料供应方面，卤水和锂辉石各30%-40%，回收料15%。卤水以SQM为主，锂辉石以泰利森为主。在上游资源方面天齐和赣锋都加强了海外资源并购，锂资源上游由于资源的地理分布以及矿石提锂和卤水提锂具有一定的技术壁垒，因此集中度比较高，因此上游矿源优势一旦建立不太容易被打破，天齐由于收购了泰利森，在上游锂资源方面具备了一定的定价
9、话语权，这是比较大的资源壁垒。PS:关于矿石提锂和盐湖提锂的不同（生产电池级碳酸锂方面，相较于盐湖提锂产品，矿石提锂拥有品质稳定性和一致性的比较优势，但成本相对较高。因为相对矿石提锂而言，盐湖提取的锂产品只是其副产品，其成本很大部分分摊到了主产品。矿石提锂和盐湖提锂之所以能够长期并存，是因为两者是错位竞争的）【锂盐产业链布局比较】天齐锂业赣锋锂业天齐锂业由于在上游矿产方面具有较大的优势，目前的主营业务主要聚焦于锂产业链的上游和中游，泰利森的矿产资源丰富，因此锂精矿贸易能为公司业绩提供长期保障，公司带部分业绩也来源于锂精矿的收入。赣锋锂业，技术与产能比较专注于锂化工方面，通过收购公司逐渐布局下游
10、的电池制造，公司的业务偏向于锂产业链的中下游，赣锋锂业的下游除了新能源还包括新材料、新药品。新药品领域，深加工锂产品主要用于生产新型抗病毒、抗肿瘤药等新药品的关键中间体；在新材料领域，深加工锂产品主要应用于生产新型合成橡胶、新型工程材料等。目前从两家公司的毛利率观察，上游锂资源的垄断使得最上游锂精矿企业的毛利率较高，天齐通过收购泰利森受益于此，相比而言，下游的锂化工算是苦活。因此今年以来碳酸锂资源上涨，具备上游资源优势的企业更能获益，这点从两家企业的毛利率水平就可以看出。赣锋锂业未来在上游锂矿资源方面的布局可能会弥补目前的短板。【估值营收数据比较观察】注：由于赣锋锂业14年10转10，计算每股
11、收益的年化增长不能体现实际利润变化，故用净利润计算代替。两家企业今年受益于碳酸锂价格的上涨盈利能力都较往年更强，天齐锂业在营收并没大幅增长的情况下，净利润暴涨更是体现了上游锂矿供应厂商的独特优势。市值的增长速度取决于公司基本价值的增长+市场的交易情绪，经过此轮回调，标的的市值水平回归到了接近合理价值增速的市值水平，两个标的的市值水平都接近于14年底的市值水平，天齐的市值增长水平更接近于长期基本价值的增长，风险释放相对充分，基于未来对锂业发展的谨慎乐观态度，目前也逐渐到了可以中长期配置的区域。【实战投资观点】新能源产业链较长，投资机会较多，我们需要寻找的是最具利润优势的企业。上游锂资源供应厂商由
12、于具备资源优势，在下游需求增加的行业背景下利润弹性更高，是不错的新能源产业链布局品种。在天齐和赣锋的比较观察中，明显发现天齐更易受益于锂价提升，然而赣锋虽然锂资源不如天齐，但是下游锂化工技术能力更强，更接近下游以及针对的下游需求更多。从未来的成长性角度我长期更看好赣锋的锂化工多元化带动的下游产业整合可能性 ，而从短期市场交易机会角度，我更倾向于具备绝对锂资源优势受益于锂价提升的天齐锂业。（发现价值、把握情绪，是我基于股票投资的理解思考的方向，因此我的文章大致分为两类即对股票基本价值的分析和对市场情绪以及投资者心理的思考。如果我的思考和研究对您有所帮助，欢迎关注我，未来我将为您提供更多的原创文章-小法沙漏）顶管位置主要位于粉质粘土层，地下水位以下。开挖竖井过程中如出现异常地质情况，及时与设计单位联系，进行协商处理。施工前应与铁路供电段、电务段、通信段联系，首先探明铁路两侧施工范围内各种管线位置、埋深、并进行监护和防护。
