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1、 有限合伙制基金套利计划方案书第一部分 套利策略一、套利的概念:套利是指通过各类投资产品市场的定价缺陷,进行的获取利润的行为。无风险套利在金融工程中的数学定义:在某个投资期限T中，假设初始财富为V0，而期末财富为Vt，银行存款利率为r，P为概率，如果满足以下两个条件，我们称为无风险套利： 条件一：PVt=V0*(1+r) = 1 以100%的概率保证至少获得银行存款的收益 条件二： P(Vt V0*(1+r) 0 大于零的概率保证超过银行存款收益 根据对定义中条件一的不同限制可分为: 无风险套利：至少将获得银行贷款收益，市场上很少或几乎没有这种套利机会。 低风险套利：至少要保证本金不会出现亏损
2、，市场上存在少量这种套利机会。 风险套利：允许出现一定程度的亏损，这种套利机会市场上会经常出现。 伪套利：指广义上的套利，理论上无法控制风险，只是借用了套利的概念，市场上大多数所说套利其实都是伪套利。二、套利模式： 以下为几种常用的金融市场套利模式:1、 ETFS套利：ETFS是指交易所交易基金，必须用一篮子股票去申购，当其净值和交易价格出现偏差时可进行套利，为无风险套利，但它有两个特点：1）门槛较高，一次套利至少需要几百万资金，2）需要专门的套利软件，该套利只适合机构操作。2、 LOF套利：LOF是指交易所开放式基金，当(LOF)净值和交易价格之间出现差异可进行套利，但它是t+2的，所以是风
3、险套利，但如果你一直长期投资LOF基金，这种套利可增强收益。3、 可转债套利：当可转债转股价格与其对应股票价格之间的出现差异时可进行套利，但它是 T+1的交易，所以是风险套利，但如果可以将其标的股票卖空，则为无风险套利。4、 分级基金套利：利用子基金和母基金的净值与价格差异关系进行套利。5、 股指期货套利：利用期货指数与现货指数的差异进行套利。6、 事件驱动型套利：某个特定事件发生时（例如整体上市、并购等等）出现的套利机会。三、套利基金套利策略:1、 可转债套利: 在转股期内，当可转债价格跌到转换价值以下时，可以买入可转债并转换成股票卖出的方式进行套利，但由于是 T+1的，到次日才能卖出股票，
4、所以存在一定风险，属于风险套利，如果可以融券，则可进行无风险套利。2、 LOF基金套利: 当LOF基金的净值与交易价格出现较大的差异时，可按如下方式套利： 如果净值交易价格，则二级市场买入LOF基金，并按净值赎回。如果净值 k*z1 + (1-k)* z2,则可按比例买入子基金，合并成母基金后，并赎回进行套利。如果：X 现货指数，则做空期货指数，并买入现货指数（可用指数基金代替），属于无风险套利，有机会可尽量参与。如果期货指数远期合约指数，则做空近期合约，做多远期合约。如果近期合约指数远期合约指数，则做多近期合约，做空远期合约。必须根据基差的变化进行套利，属于风险套利。有关股指期货套利有很多策
5、略，这里不展开了。5、事件驱动型套利:A、当某个特定事件发生时，比如：整体上市、并购重组等，该事件中有现金选择权或大股东承诺等条款，当股票跌破要约价格时，就会出现低风险套利机会甚至可能是无风险套利机会。举两个例子：1）、攀钢的整体上市：攀枝花新钢钒股份有限公司于2007年11月5日发布以换股方式吸收合并攀钢集团重庆钛业股份有限公司的议案及公司以换股方式吸收合并攀钢集团四川长城特殊钢股份有限公司的议案，确定换股价格钢钒为9.59，攀渝钛业为14.14，ST长钢为6.5，并确定以第三方为股东提供现金选择权，公告后 连续两个涨停，最高到14.73，在2008年4月以前一直在换股价以上，无套利机会。
6、2008年4月17日，出现第一个套利机会，最低探至8.38，出现14%的套利空间，一周后涨到11元以上，很快获得20%套利收益。2）、水井坊的外资要约收购 : 2010年3月2日四川水井坊股份有限公司接第一大股东四川成都全兴集团有限公司书面通知，告之：Diageo Highlands Holding B.V.与其合资伙伴成都盈盛投资控股有限公司于2010年3月1日签订了股权转让协议，DHHBV 同意受让盈盛投资所持全兴集团4%的股权，HBV 将持有全兴集团53%的股权，并将间接控制全兴集团现时持有的公司39.71%的股权，从而触发要约收购义务。 本次要约收购的执行主体为 DHHBV 或经相关主
7、管部门批准的帝亚吉欧(系 DHHBV 的实际控制人)境内全资或控股子公司，要约收购股份包括除全兴集团所持有的股份以外的公司全部已上市流通股，要约价格为21.45元/股。本次要约收购期限共计30个自然日(除非收购人向中国证监会申请延期并获得批准)，即经中国证监会审核无异议的要约收购报告书全文公告之日起30个自然日。 很多时间的价格低于要约收购价21.45，最低到过20以下，目前价格虽然在要约收购价以上，但未来并不排除再次跌破要约价的可能，这时候就存在套利机会。B、当某个基金中了新股后，由于该新股上市的高溢价给申购该基金带来套利机会。举个例子：建信收益增强债券型证券投资基金中了新股（亚夏汽车）共7
8、3万股，该新股于2011年8月10日上市，当天新股涨幅为44%，我们如果在上市的前一天8月9日申购建信增强债券C，当时净值为1.084,t+2后赎回，8月11日的净值为1.108，套利收益为2.2%。但需要指出的是，如果新股上市没有高溢价，那么这种套利方式就不成立，另外，该套利属于风险套利，因为基金净值本身是要波动的，所以不能保证每次套利都赢利。四、套利基金其他投资方向 :由于市场套利机会并不多，所以必须有其他低风险的投资方式增强收益。1、一级市场新股申购 :一级市场新股申购很长时间被视为无风险套利，但申购新股成为一种套利模式长期来说是不现实的，今后新股申购还可能有高收益的机会，但需要对具体新
9、股做研究。2、普通信用债券投资 根据信用利差表、期限利差表和收益率曲线，买入低估的债券品种。利率预期上调，长债将下跌，配置短债。 利率预期下调，长债将上涨，配置长债。经济转好，信用利差收窄，低信用高收益债券上涨。一般来说，投资普通信用债收益在6%-8%间，未来如果出现高收益的债券，不排除会有10%以上收益的债券。3、含回售权的债券投资：投资者有权在一定期限后将债券卖还给发行人，可看作一个长债含一个短债认沽期权，或一个短债含另一个短债的认购期权。它既有短债抗利率上行的风险，又能获得长债利率下跌的收益。比如：09名流债（），含一个回售权，08新湖债（），含两个回售权。4、债基、分级基金投资 投资分
10、级基金中的低风险部分，可给套利基金带来稳定收益，同时也会给套利创造条件。一些封闭式债基，到期可转换为LOF，当产生折价时买入，也具有套利性质。5、可转换债券投资： 可转债本质上是一种债券，属于低风险的投资品种，但由于其可以转成股票的特点，同时也能享受股票上涨的收益，由于其风险和收益非对称的特点，将成为本套利基金的主流投资品种。 6、现金管理：由于必须持有一定量的现金等待套利机会的出现，必须要管理增强现金的收益，目前主要的现金管理工具是货币市场基金、短债、逆回购。五、套利基金资产配置策略 1、套利：比例不超过60%，风险套利比例不超过20%。2、可转债投资：主流配置品种，比例最高可到100%。3
11、、普通债券投资：择机灵活配置，作为无套利时期的一个过渡品种，配置比例不限。4、债券基金、分级基金：比例不超过50%。5、现金管理方式：打新股、货币市场基金、一年内短债，逆回购比例不限。第二部分 基金组建方式一、 基金的组织形式：新基金法颁布后，私募基金将有三种组织形式，契约制、有限合伙制和公司制，契约制就是目前公募基金及信托采用的方式，有限合伙制一定是未来私募对冲基金发展的方向，这种合伙形式能有效的激发基金管理人尽可能的提高收益，同时又能控制风险。我们将模拟有限合伙制方式运做，分为A股和B股。A股为一般合伙人（GP），既出资又参与基金管理，B股为优先合伙人(LP)，只出资，不参与基金管理。A股
12、和B股的份额比例为1:9，每股的金额为人民币10,000元。一般合伙人将承受较高的风险，同时也享受较高的收益，优先合伙人的收益和风险都相对小些。二、 基金管理团队（一般合伙人）：目前看，主要需四人负责运做，基金经理：负责基金的运作，下达买卖指令，A股份额40%。交易员：根据基金经理的指令下单，A股份额20%。基金托管人：负责基金帐户的开立，资金的存取等工作，A股份额20%。基金监管人：负责基金帐户的保管和监控，定期向其他合伙人报告基金的操作和盈利情况，并负责合伙基金到期后或清盘时的处理工作。A股份额20%。三、基金的风险承担和收益分配方式：一般合伙人与优先合伙人承担不同的风险和收益，具体如下：a、 如果 -5%= 合伙基金收益率 5% 则 一般合伙人（A股）收
