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1、我国上市公司企业财务杠杆效应分析 基于 T 公司的典型案例分析 一、绪论1 （一）T 公司简介.1 （二）研究的背景及意义1 （三）研究的思路2 二、相关理论2 （一）财务杠杆及财务杠杆效应的基本概念2 （二）财务杠杆效应相关指标2 （三）财务杠杆效应的量化分析指标3 三、T 公司的财务杠杆效应分析 5 （一）T 公司主要财务杠杆效应指标概述.5 （二）T 公司财务杠杆效应相关指标的描述性分析.6 （三）T 公司财务杠杆效应的回归分析.7 （四）财务杠杆的利用程度分析10 （五）以偿债能力分析财务杠杆效应11 （六）T 公司发挥财务杠杆效应的对策分析.13 四、结论14 企业利用负债扩大经营，
2、以提升自己的竞争能力是现代企业竞争的普遍方法， 负债产生的财务杠杆正效应不仅能提高净资产收益率，而且可以产生税盾作用，增 加股东收益。但是在企业利用负债盲目扩张的同时，财务风险也在不断增大，财务 拮据成本不断变大，从而损害股东权益。 本文以 T 公司为样本公司，综合考虑其负债经营时影响财务杠杆效应的各种因 素，用描述性分析、回归分析等分析方法对 T 公司的负债产生的财务杠杆效应进行 实证研究，以为 T 公司及其他企业充分利用财务杠杆，提高企业价值提供借鉴。 财务杠杆效应 净资产收益率 财务杠杆系数 It is a general trend that enterprises utilizing
3、 debt to enhance their competitive power nowadays. The positive effect of financial leverage produced by debt not only can improve Return On Equity, but also can place a tax shield role to add shakeholders returns.But while many enterprises are expanding recklessly, the financial risk is increasing,
4、 and financial embarrassment cost is changing greatly to damage shakeholders equity. Taking Q company as a sample, considering comprehensively about various factors that effecting financial leverage effect, using descriptive analysis, and regression analysis methods to describe the financial leverag
5、e effect on demonstration research, to be a reference for Q company and other enterprise to make full use of financial leverage, and enhance the enterprise value. financial leverage effect Return On Equity degree of financial leverage 我国上市公司企业财务杠杆效应分析 基于 T 公司的典型案例分析 一、绪论一、绪论 （一）（一）T 公司简介公司简介 T 公司是一家
6、从事数字电视设备、有线电视宽带综合业务信息网络系统、电线 电缆光缆、车载指挥通信系统、LED（半导体照明产品） 、物联网（RFID 射频识别 产品、安全溯源、视频监控等产品） 、应用电子系统、电子政务和电子商务软件及手 机等个人消费终端等的开发、制造、经营和服务的高科技企业。现正大力发展三网 融合、卫星导航等新兴产业，并已涉足房地产开发、保险代理、教育等产业领域。 （二）研究的背景及意义（二）研究的背景及意义 1、研究的背景 T 公司属于电子产品行业，在科技日新月异的今天，研发创新对于 T 公司能在 这个行业立足显得尤为重要，而研发需要大量资金，T 公司的杠杆筹资存在一定问 题，所以对 T 公
7、司进行筹资管理的研究非常迫切。 2、研究的意义 资金是企业的血液，是企业生存和发展的物质基础，是企业开展生产经营活动、 投资活动的基本前提。所以筹资管理在现代企业财务管理中举足轻重。资本结构的 选择是筹资管理中的核心问题，也就是资本结构中债务资本和权益资本的比例关系。 在筹资决策中，企业应确定最佳资本结构，并根据环境的变化和自身变化不断调整 以保持最优资本结构。最优资本结构应该使企业价值最大化，也就是股东财富最大 化。达到这个目标可以通过两个途径：一是使企业的息税前利润最大化；二是充分 利用财务杠杆，在息税前利润一定的情况下，使每股收益额最大化。财务杠杆能带 来资金放大 效应，对一个公司的持续
8、发展起到促进作用，但也能抑制一个公司发展，这就取决 于公司在不同的财务状况下负债比的选择，所以财务杠杆效应的研究对公司的稳定 持续发展具有重要意义。 （三）研究的思路（三）研究的思路 一定债务融资的财务杠杆效应对公司的业绩和市场价值产生促进作用，财务杠 杆效应在公司中是否发挥作用？怎样改善公司的债务融资状况才能更好的发挥财务 杠杆效应？ 本文从财务杠杆效应相关理论出发，采用理论与实证相结合的方法，通过分析 T 公司的历史财务数据，研究 T 公司对财务杠杆效应的利用现状及原因，并运用描 述性分析和回归分析法等方法分析财务杠杆效应在 T 公司中的发挥，以期为其他公 司财务杠杆效应的有效利用提供实务
9、借鉴。 二、相关理论二、相关理论 （一）财务杠杆及财务杠杆效应的基本概念（一）财务杠杆及财务杠杆效应的基本概念 财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资金收益的手段。任何企业，每当其为 提高权益资金收益而开支固定的资金成本，从而使息税前利润的微小变化引起权益 资金收益率更大程度的变化时，就被认为在使用财务杠杆。 一般情况下，在企业长期资本总额确定的条件下，企业从营业收益中支付的债 务资金成本是固定的。当息税前利润率大于债务利息率时，利用负债所得的收益在 支付了固定债务资金成本后的余额就归入企业的权益资本中，从而使权益资本增加。 否则，所得的收益不能够支付固定债务资金成本，需要资本的收益填补，就会使
10、权 益资本减少。由此而产生的双重效应，即是财务杠杆效应。 （二）财务杠杆效应相关指标（二）财务杠杆效应相关指标 1、净资产收益率（ROE） （如何计算出） 净资产收益率，反映企业股东权益的收益水平，其值越大股东的收益越高。 2、总资产回报率 ROA 总资产收益率，用于衡量企业运用全部资产获利的能力，该比率越高，表明对 资产的利用效率越高。用公式表示为： 总资产回报率=息税前利润/平均总资产100% 其中： 息税前利润=利润总额+利息支出 平均总资产=（期初总资产余额+期末总资产余额）/2 3、主营业务收益率 CPM 主营业务收益率，反映企业主营业务的盈利能力，该指标越高越好。用公式表 示为：
11、主营业务收益率=主营业务利润/主营业务收入100% （三）财务杠杆效应的量化分析指标（三）财务杠杆效应的量化分析指标 1、以净资产收益率为核心指标（MM 指那样） MM 理论认为，有负债公司的权益成本等于无负债公司的权益成本加上一笔风 险报酬，而风险报酬的多少是根据负债融资程度和公司所得税税率大小而定。 由此，财务杠杆效应可通过以下模型定量表示： )T-(1 E D R-(ROAROA T-(1) E RD -ROA E D (ROA E )T-(1RD -)T-(1ROA E D )T-(1ROA E )T-(1RD -)T-(1ROA) E D (1 E )T-(1RD -)T-(1 V
12、EBIT E V E )T1*R*D-EBIT ROE Cd C d Cd CC Cd C Cd C cd ） ） （）（ 其中： ROE净资产收益率； ROA总资产回报率； 债务利息率； d R 公司所得税税率； c T D债务资本； E权益资本； V资本总额。 由上述公式可以看出，当 ROA时，公司适当地增加负债，可以提高 ROE, d R 增加了权益资本，即带来了财务杠杆正效应；当 ROA Rd 的有 B 公司和 C 公司。本文分别对这两类数据进行多 元回归分析。 2、回归模型方程 多元回归模型为： ROARD/EROE 3d210 其中：为常数，、分别为各自变量的系数,为随机变量项。
13、0 1 2 3 3、回归结果 （1）ROARd 根据表 4 的回归分析结果，得到线性多元回归方程： ROE=-10.17354+5.6616092D/E-2.320692Rd+3.8320953ROA 由=5.6616092，=-2.320692，=3.8320953 得出 ROE 与 Rd 呈负相关关系， 1 2 3 ROE 与 D/E、ROA 呈正相关关系。 4、回归结论 （1）ROARd 的公司,可以适当提高负债 而同行的 B 公司和 C 公司，净资产收益率与负债权益比呈正相关关系。C 公司 在 2009 年较大幅度提高负债时，净资产收益率有了很大的提高，但在其他年份正相 关关系不明显，
14、是因为两家公司的资产负债率过高，已充分利用了财务杠杆的正效 应。 所以 T 公司应区分与 B、C 公司的不同，借鉴优秀的同行企业，降低负债比率， 提高息税前利润率，进而提高净资产收益率，以增加股东收益。只有当 ROARd 并 且负债率适中时，提高负债额才能带来财务杠杆正效应。 表 3 EXCEL 回归分析 回归统计 Multiple R0.929997 R Square0.864894 Adjusted R Square0.662234 标准误差1.611599 观测值6 方差分析 dfSSMSFSignificance F 回归分析333.2529811.084334.2677150.195
15、651949 残差25.1945022.597251 总计538.44748 Coefficients标准误差t StatP-valueLower 95% Upper 95% Intercept7.0969627.1380520.9942440.424872-23.615596537.80952 D/E-0.133851.625238-0.082360.941861-7.1266885696.858981 Rd（%）-1.641771.505952-1.090190.389468-8.1213607494.837813 ROA（%）4.4127741.9517932.2608820.15219
16、8-3.98511303612.81066 表 4 EXCEL 回归分析表 回归统计 Multiple R0.7405471 R Square0.54841 Adjusted R Square -0.128975 标准误差6.4238051 观测值6 方差分析 dfSSMSFSignificance F 回归分析3100.224933.408310.80959880.593876533 残差282.5305441.26527 总计5182.7555 Coefficients标准误差t StatP-valueLower 95% Upper 95% Intercept-10.1735434.14869-0.297920.7938639-157.1035111136.7564 D/E5.66160924.0320511.4041510.295422
