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1、外币利率改革观点综述利率市场化需要配套的制度性安排在制定利率市场化措施时要特别关注以下五个问题一是在我国目前的银行业内四家国有独资商业银行占有存贷款市场约65的份额在这样寡头垄断的市场结构中如果贷款利率完全放开难以形成竞争性均衡市场利率特别是如果大银行把贷款利率压得过低再加上资金优势大的优质的客户就有可能都跑到四大银行去了中小银行在贷款市场的份额就会越来越小如果竞争不充分垄断性高利率或低利率都有可能出现解决的可能性办法是存款利率可能还要管制一段时期在逐渐放开过程中设定上限；贷款利率则在放开过程中设定下限而且要充分利用商业银行公会自律组织和国家有关限制不正当竞争的法律约束大银行的垄断行为二是我国
2、产业部门之间的资金利润率差别很大而且由于资本没有充分流动贷款利率完全放开以后一些企业、产业可能不能适应市场利率可能退出银行可贷款范围而这时相应的产业政策支持还没有建立所以要设立一定的财政贴息制度和担保制度在淘汰落后企业、产业的同时也要对一些国家应该支持的产业给予贴息和担保用财政性手段来弥补市场利率均等原则对一些产业、企业的影响三是只有国有银行的预算约束强内部风险、成本控制制度健全才可能适应利率市场化不然的话在存款方面可能出现不计成本的高息竞争这种恶性竞争会带来银行业的“不利选择”在贷款方面国有大银行也有可能造成内部“定价失误”即贷款风险与利率水平不匹配这是一种“道德风险”所以为了适应利率市场化
3、改革国有商业银行必须加强成本管理建立内部“利率定价统一性”防止发生“不利选择”行为四是利率放开后需要以长期收益曲线为基准以便形成有效的利率期限结构在利率市场化国家都是以长期国债收益为基准线其他各种金融资产的利率均在长期国债收益线上加一定基点数形成一个合理的利率期限结构这也是全社会利率风险的基准表但我国还没有长期国债收益线相反几次10年期国债招标结果均是按年付息年利率是在当年一年期存款利率加55（或60）个基点这样做反而把国债收益钉在一年期存款利率上了这也就意味着存款利率是由央行决定的同时也就决定了长期国债收益在这种情况下没有长期市场利率风险只有利率政策风险没有一个由市场机制形成的合理长期利率预
4、期这样是形不成真正的市场利率结构的这种情况是中国国债利率长期不合理造成的应该改革要有独立的长期国债利率以便形成真正的市场利率基准五是利率市场化的同时也要求银行收费权的放开利率与收费是相互补充的但在我国对收费的行政干预很大放开不容易所以一旦利率市场化了银行业对客户的收费就应该放开总之利率市场化的改革就如同价格放开要配套一样也需要一些配套的制度性安排这些在制定具体措施时一定要给予周密安排不然会影响市场化的进程外币利率改革是我国利率市场化的先声华东师大国际金融研究所教授黄泽民日前央行发出通知决定从今年9月21日起改变原来外币存贷款利率由央行决定的方式此举意义深远中国加入WTO在即金融市场的开放不可避
5、免体弱多病的中国银行业在“入世”后将直面外国银行业的有力挑战以及按照所谓国际准则来经营的新环境实行外币存贷款利率市场化是让中国银行业早日适应“入世”后的新形势促进银行业的对外开放外币存贷款利率的市场化是人民币存贷款利率市场化的先声它向金融市场传达了一个重要的信号人民币存贷款利率也将逐步实行市场化但是金融商品不是普通商品所谓由供应和需求的力量决定价格的彻底自由化即使在美国也没有实现在发达国家市场化的利率通常由银行同业公会协商确定同时央行通过再贷款利率和再贴现利率对市场利率实行调控中国银行业都是国有企业或国家控股企业与发达国家的银行业以股份公司为主的情况存在着行为上的极大差异所以虽然300万美元以
6、下外币存款同样是由银行业协会协商决定利率但在中国恐怕更能体现央行的意志而不是市场的力量还有外币存贷款利率的市场化有利于外币资金的稳定和内流在利率管制条件下同币种的国内利率往往低于国际金融市场的利率水平尽管在金融与资本项目下实行外币管制但是在追逐高利率动机的驱使下外币外逃的情况并不罕见利率市场化可望同币种的国内外利率差的缩小或消失从而稳定国内的外币存款也有利于国际资本的流入最后人民币利率和汇率的决定受美元等外国货币利率的影响将更大央行货币政策的独立性将有所削弱在不考虑其他金融商品以及汇率变动的情况下如果美元的利率远远高于人民币利率人们将把人民币兑换成美元以获取高利率反之人们将把美元兑换成人民币无
7、论是哪种情况都将对目前实际上的钉住美元的汇率制度产生压力因此央行在制定货币政策之时必须把汇率变动作为因数之一加以考虑当然如果实行真正的浮动汇率制并开放金融与资本项目则就符合利率平价公式了关注利率的区域效应徐冲9月5日我国将改革外币利率管理体制的消息正式披露激起业内外人士普遍关注大家认为这是我国走向利率市场化的又一重大改革其意义远远超出诸如外币贷款利率自由化和存款利率有限度（如300万美元以上的存款）自由化等具体业务内容显然大家把眼光放到了3年后影响更大的所谓一揽子利率市场化特别是覆盖所有城乡的人民币存贷款利率的市场化当台风袭来时干旱地区和多雨地区有海塘线和无海塘线的地区反应必定不同当利率市场化
8、向我们走来时不同发展水平和不同经济结构的地区对它的反应也会大有区别所以从一个地区或区域的实际出发理解利率市场化并及早制定相应对策对该地区的领导人、企业负责人来说至关重要过去利率由人民银行统一确定除了少量的由国务院批准的优惠利率和差别利率之外各地区各部门所享受到的利率高度一致而利率市场化将会改变这种高度一致性承认并体现“差别性”亦即承认不同的地区、不同的部门、不同的企业具有不同的资本回报率、不同的信用并以不同的利率体现这类差别那些信用较好、风险较低的地区和企业可能得到银行较好的“关照”给以较低的贷款利率；反之那些信用较差、风险较高的地区和企业则可能受到银行相对苛刻的对待承受较高的贷款利率这可以说
9、是利率中的“马太效应”所以随着利率市场化进程由于地区或部门发展的不平衡性以及发展的阶段性因而存在着出现利率“高地”的可能从本质上讲利率是资金的“价格”既然不同地区物价指数有异价格有“高地”与“低谷”相似情形也就可能在利率中出现在利率市场化初期这种现象尤应引起注意根据专家研究在影响我国国民经济增长的诸多因素中资本投入的因素始终是第一位的1952年到1978年其贡献份额为58.36；1979到1995年为40.40而且资本投入的增长率高时GDP的增长率也明显增高参照国际上的经验情形也是如此具体到华东地区从1978年到1995年资本投入对区域经济增长的贡献份额上海为70.13江苏为50.80浙江为5
10、2.76安徽为56.97福建为45.67江西为47.66山东为46.63而同期全国只有6个省市自治区的贡献份额超过50目前东部地带所占用的国家预算内资金已经下降而国内贷款占全国的比重升至43.97中部为28.12西部为18.70由此观之无论是从总体的角度看还是从贷款的角度看东部地区对资本有更强的依赖性由于这个原因就有可能造成资本更为稀缺不得不以高利率来吸引资金进入或者说因为投资回报率较高而使东部有能力以高利率获得贷款从而成为利率“高地”但是换个侧面看问题“高地”似乎又不在东部而是在中西部地区其一资本投入量快速增长是工业化过程中的正常现象东部不少地方已经走过或将要走过这一阶段而中西部正在步入或将
11、要步入这一阶段其二东部不少地区已经形成良好的投资环境、巨大的存款余额、较高的产品回报率和企业的良好信用贷款风险较低这都有利于银行降低其贷款利率其三还取决于人民银行对利率市场的监管细则取决于不同的商业银行在不同地区市场的营销战略当然即使成为利率“高地”也要辩证对待一定要避免没有高回报前景的利率“高地”当前把握差别性将利率市场化与本地本企业的实际结合起来以作考虑发展战略的重要依据是各地方、各企业的重要课题利率市场化是深化金融改革的关键中国人民银行研究员景学成社会主义市场经济体制的建立和完善要求加快利率市场化的步伐改革开放以来随着社会主义经济体制的逐步建立国家逐步放开了对商品和服务价格的行政管理基本
12、实现了由市场供求关系决定价格目前市场调节价的比重已达到95甚至更多而资金这种要素商品的价格利率却仍由政府确定商品价格和资金价格形成机制的巨大反差以及由此而产生的商品价格信号和资金价格信号的不一致、不协调限制了市场对资金资源的配置作用影响了企业和个人的经济活动决策此外建立以间接调控方式为主的宏观经济管理体系也要求加快利率市场化的步伐利率不仅是资金的价格还是宏观经济管理的重要政策工具近几年人民银行曾多次调高或调低利率以抑制通货膨胀或刺激有效需求、缓解通货紧缩压力；同时调整利率期限结构放开同业拆借利率和国债回购利率加大商业银行和非银行金融机构流动资金的浮动幅度等以活跃管理增加弹性这些措施在数量和价格
13、调控两方面都取得了明显成效但也不能否认目前国家仍对商业银行存贷款利率实行管制的做法使得货币政策意图的传导在一定程度上发生阻滞在市场预期已经出现并日益成熟的情况下更是如此所以实现利率市场化在一定意义上是中央银行完善其货币政策间接调控机制的必要条件从国民经济的发展阶段来看1998年以来国民经济出现了一些新情况和新特点一方面有效需求不足结构调整的任务艰巨另一方面信息、新能源等新兴产业以及中小企业急需资金扩大投资加快发展此外要增发国债扩大基础设施建设投资以扩大有效需求多样化的资金需求必然要求银行资金利率水平由市场来决定使它能如实反映资金的稀缺性和风险性这样才能避免由于过多的低利优惠引致的“廉价货币”效
14、应助长长线生产和重复建设同时也避免资金市场上的“寻租”行为和道德风险从金融改革的进一步深化来看无论是完善中央银行的宏观调控监管还是创新拓展银行、非银行金融机构的各项业务活动以及加强管理、防范风险大力推进金融市场上的各类交易活动无不与利率紧密相关这些都要求利率水平由市场供求决定变动更为灵活利率结构更加合理进一步深化金融改革就是要形成以市场资金供求为基础以中央银行基准利率为引导货币市场利率为中介的利率形成和传导机制从我国的对外开放形势来看与国际经济接轨的重要一环就是与国际市场上包括利率在内的价格体系接轨我国加入WTO后进出口规模外国在华直接投资和中国企业“走出去”的规模外资金融机构的进入和中资金融
15、机构的海外市场开拓都将有进一步的发展这必然会加大本外币资金的转换和资金在境内外的流动并引致利率、汇率相应变动现行的阶段性调整的利率管理体制和比较固定的利率结构不可能完全适应这种新的情况同时在开放经济条件下会相对缩小货币政策的回旋余地在一定条件下还可能引起汇率较大波动东南亚金融危机的起因之一就是利率汇率管理的僵化此教训应当引以为鉴当然利率市场化是一个进程利率放开并不是不要利率管理而是要走一条“央行调控市场决定结构合理灵活机动”的路子利率市场化不会缩减投资规模中国银行国际金融研究所博士黄金老一般来说在竞争性银行体系中客户有着选择银行的空间贷款利率难以被炒高；在垄断性银行体系中客户选择银行的余地小而
16、且银行之间容易达成共谋形成利率卡特尔致使利率水平处于超高状态简单地看我国银行业处于高度垄断状态但实际上由于实行庞大的分支机构体系大银行之间处于激烈竞争的状态所以利率市场化后利率虽然会升高但不会长时间“超高”一种观点认为利率会达到现在的民间借贷利率水平约为15这显然是高估了现在由于正规金融体系利率和资金流向受到限制致使民间利率被抬高利率市场化后民间利率也会降下来接下来的问题是利率升高之后会有什么样的影响我们且从投资这个角度切入来谈利率升高会否压抑投资进而影响经济增长显然利率升高会导致筹资成本上升但筹资成本上升并不一定会缩减投资规模后者取决于投资主体的利率弹性首先是财政发债负担加重了按照惯例国债利率通常高于银行存款利率0.5个百分点按2000年的发债规模（4880亿元）利率每升高1国债利息就会多支出48.80亿元约相当于1999年财政实际支出的0.37和一般经济主体不同财政加重的利息支出是无法转嫁的不过财政筹资的出发点是为了解决财政支出、弥补财政赤字的需要利率弹性低所以利率升高不会促使它减少筹资额其次企业的
