资本 运营 教程

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1、资本运营教程,李哲君 2004年秋,课程的主要内容,引言 资本运营的定义和意义 案例：安然 国企公司化改革 公司的概念 国企改革的总路线 案例：重庆嘉化改制 案例：TCL改制,上市和融资 公司治理 案例：郑百文重组 并购 概念 并购的历史 并购管理 并购绩效 案例：青岛啤酒,期末作业,小论文一份，独自完成或最多二人联合完成 内容：讨论郎咸平就国企改革的意见 2004年12月30日前交于 书面稿（中南大学商学院 李哲君） 电子文档（）,一。引言,1.1 资本运营的定义,宏观层次上是指整个国有资本的战略性调整，优化和重组 微观层次上是指企业为了保持或提高其核心竞争能力，而对企业资本的重新组合,狭义

2、：并购 广义：资本市场的各种运作方法，包括股票、债券、基金、衍生证券、资产证券化、信托等等,1.2 资本运营的意义,于政府而言 国有经济的战略性调整 产业结构的调整 提高民族工业的国际竞争力 解决体制转轨的社会成本 于企业而言 快速健康成长 提高企业的市场竞争力 管理人员利用转轨经济的制度效应，谋求个人利益,按照专业化分工协作和规模经济原则，加快企业组织结构调整。通过兼并、联合、重组等形式，形成一批拥有自主知识产权、主业突出、核心能力强的大公司和企业集团，提高产业集中度和产品开发能力。,- 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十个五年计划的建议,问题：资本运营是生产经营的高级形态？,1.3 小

3、 结,阅读 教材第1章 案例31：创智的资本运作 补充阅读 吴敬琏：当代中国经济改革，第1、2、11章 Joseph E. Stiglitz: Whither Socialism Jnas Kornai: Reflections on Post-Socialist Transition Maria Csandi: Party-states and Their Legacies in Post-communist Transformation 赵云喜：易业-游走于天堂与地狱之间的超级经营模式,二。国企公司化,2.1 公司：现代经济的核心主体,资料来源：萧琛：美国微观经济运行机制，p.271,%,

4、定义和特征,定义：依照国家法律的规定，由股东投资设立，以营利为目的的企业法人 公司的基本特征 依法设立 以营利为目的 集中的专家管理 股东承担有限责任,2.1.1 公司的人格,公司作为“人”的要素 姓名 住所 “生老病死” “亲属” 宪法下的“公民” 法律面前人人平等 政治权利 犯罪,2.1.2 公司的资本和财产,法人财产权 资产 有形财产的总和 有形财产知识产权 资本 经济学意义上的资本 公司法上的资本 资本的新概念 人力资本 知识资本 社会资本,资产负债简表,单位：千元,2.1.3 营利性和所有权安排,赢利、盈利、营利 什么是以营利为目的？ 一般工商企业 专业性机构 公益性机构 不同的所有

5、权安排 投资者所有权 生产者所有权和雇员所有权 消费者所有权 无所有人组织（非营利性机构）,建立现代企业制度公司,合作社的蓬勃发展 农产品销售：30% 农资：27% 供电设施：10% 寿险：50% （1990年代初，美国） 非公司型企业 LP, LLP, LLLP LLC,2.1.4 公司的“道德”：社会责任,传统经济理论的观点 18和19世纪：节俭和慈善捐款 “以改善全人类的生活”为目的的洛克菲勒基金 安德鲁卡耐基 企业社会责任的现代观念 按照社会目标和价值观的要求制定政策以及采取行动 决策和行动，至少部分应考虑直接经济和技术利益以外的原因 企业的社会责任包括在某一特定的时间条件下社会赋予企

6、业的经济、法律、道德以及人道主义的期望 1985年，GM创立了公司道德办公室 2001年7月，伦敦股票交易所发布“FTSE4GOOD” 指数,2.2 国企改革的总路线图,1993年底，中共14届3中全会通过关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定 1999年，中共15届4中全会通过关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定：到2010年，国有企业改革和发展的目标是：适应经济体制与经济增长方式两个根本性转变和扩大对外开放的要求，基本完成战略性调整和改组，形成比较合理的国有经济布局和结构，建立比较完善的现代企业制度,2.2.1 传统国企：党政企一体化组织,社会大工厂的基本生产单位 政府直接经营 多

7、重角色和多重目标 政治功能 福利功能 经济功能 国家所有权被割裂 软预算约束,2.2.2 争议：华盛顿共识 v. 北京共识,John Williamson ：Washington Consensus 价格自由化、产权私有化和稳定宏观经济 前苏东激进式改革后面临的困难使人认识到其理论存在某些重大缺陷 Joseph Stiglitz：postWashington Consensus 市场力量不能自动实现资源的最优配置 承认政府在促进发展中的积极作用 Joshua Cooper Ramo：Beijing Consensus 积极进行革新和试验 安全战略,杨小凯 v. 林毅夫,制度模仿难于技术模仿，后

8、发国家多倾向于技术模仿以获得经济的短期快速增长，但强化了制度惰性，给长期增长带来隐患 英国的政制是最好的制度 大陆的改革目前看来很成功，但俄罗斯进行根本性的宪政改革，将来的成就一定大于中国大陆,通过学习加速技术是后发优势的主要内容 从长期经济发展的绩效来说，宪政体制改革先行的国家并不一定好于宪政改革后行的国家，如印、日、新 宪政不能通过“大爆炸”的改革在一夜之间建立起来 能否利用技术差距加速经济发展的关键在于战略,郎顾公案,保姆理论 必须停止瓜分国资式的产权改革 主张大政府主义，国企效率并不低于私企 国企提高效率的关键是建立经理人员的信托责任,张维迎：产权改革是创造财富的过程，要善待为社会作出

9、了贡献的人 周其仁：降低国企交易的路径是产权改革 陈志武：案例分析法本身有失误,2.2.3 改革的主要措施,将传统国企改建为独立经济组织 政企分离 社会职能移交 防御性重组 主辅分离和减员增效 贷改投和补充资本金试点 政策性关破 公司化改革 组建各种形式的公司 投资主体多元化和民营化 完善内部治理,2.3.4 国企民营化的实践,以资产换身份 长沙“两个置换”（2000） 大中型国企辅业改制 直接出售给私人或外资 诸城现象（1992-97） 顺德改制（1993） “苏南模式”转轨 “自发”和“非正式”私有化,改革的博奕,企业改制方式分布图,注：样本数：810,资料来源：2002年中国私营企业调查

10、报告,成绩和问题,取得的主要成绩： 80%左右的中小企业已经改制，其中很大比例将资产出售给了员工或外来投资者 大约1,200家大中型企业通过公开上市实现了股权多元化 支持公司体制的基本法律框架已经具备 金融体系进一步多元化，并正在逐步摆脱政治因素的干预 监管者的执法能力得到加强,问题：公平与效率,转轨的核心是“公平分家”和提高效率 苏东改革方案的设计 以前没有实行公开出售国企的原因： 意识形态和政治制度的限制 信息不对称和内部人控制 内部人转让模式存在的争议 经理、职工、全体国民起点之间是否公平？ 程序是否公正？ 经理的选择机制是否合理？,案例讨论：TCL改制,主要过程 1996-2001：与

11、政府签订授权经营合同 2002：管理层获得25%的股份；实施阿波罗登月计划 2004：集团上市 问题 有人认为TCL对国企改制具有重要的指导意义，有人强烈反对。,2.3 上市和融资,1993年以前：地方性试点 1993-97：计划控制和实质性审批 1993-96：额度控制 1996：总量控制，集中掌握，限报家数 1998年证券法颁布，1999年开始实施 2001-：核准制 “通道”制 2004年3月，保荐制开始实施,2.3.1 成绩和问题,大批国企发行上市，在建立现代企业制度的改革中起到了先导和示范作用 截止2002年底，累积筹资逾8,700亿 投资者不断多元化 中介机构的发展,重融资，轻改制

12、 违规充斥市场 虚假上市 操纵和内幕交易 投资者利益没有保障，管理层损害股东利益，大股东损害中小股东利益,筹资金额和银行贷款增加额的比较,注：筹资金额由A股筹资额和B股配股筹资额构成。,资料来源：中国证券期货统计年鉴，2002,2.3.2 企业上市的利和弊,利益： 进入资本市场，打通直接融资渠道 股份的自由转让使得股东可以及时转移投资风险 股份的价值在转让中增加 上市公司股份是兼并的有效工具 提升公司的知名度 建立现代企业制度,弊端： 稀释控股权，股东容易丧失控制能力 股票融资的成本高 董事、经理的决策权受到限制经营透明化，企业经营成本上升 强有力的市场监管 股东的压力使得企业经营目标短期化,

13、2.3.3 企业上市的条件,符合国家产业政策 主营业务清晰 业务结构完整 减少关联交易 避免同业竞争,规范的“新三会” 人事独立 董事会秘书 独立董事,行业内领先 持续经营三年 有利润 预计发行新股后，预期利润率可达同期银行存款利率,业务,治理,效果,国企改制：一个转变和五个步骤,一个转变是要转变经营机制，包括原来的产权机制、政企机制和内部的管理机制。 五个步骤 清产核资 界定产权 清理债权债务 评估资产 建立规范的内部管理机构,2.3.4 买壳上市,定义：通过购买已上市公司一定比例的股份，来控制上市公司，然后将非上市的资产和业务注入上市公司的行为。 主要特征 上市公司接管的一种形式 协议收购

14、 购买股份 买方为非上市公司，其目标是获得上市资格,基本模式,取得壳公司的控制性股份 无偿划拨 现金购买 换股 混合支付 改组壳公司 向壳公司注入新的业务和资产 壳公司以现金购买 资产换资产 合资 配股,协议转让76例,无偿划拨26例,司法裁定3例,其他4例,二级市场购入1例,2000年度控股权转移共110例,2.4 公司治理：民主在企业中的应用,如何将众多的个人意志转化为集体意志，从而在集体中联合行动？ 如何为了决策效率而建立权威，同时又约束经理不滥用权力？ 如何促使经理为公司利益而行事？,资本多数原则和保护中小股东利益 建立有效的内部治理结构，在股东、董事、监事和高层经理中进行分权并相互监

15、督 建立有效的激励政策，使经理的个人利益与公司利益相互关联,2.4.1 公司治理的不同导向,注：所调查的公司数量：日本，68；美国，82；英国，78；德国，100；法国，50。 资料来源：Masaru Yoshimori, “Whose Company Is It? The Concept of the Corporation in Japan and the West.” Long Range Planning, Vol.28, No. 4, Pp.33-34, 1985. 摘自：富兰克林艾伦、道格拉斯盖尔，公司治理的比较分析：从数理分析角度论证。,谁的公司？,是否为红利为裁员？,治理模式的

16、趋同趋势,在1980年代，由于德、日经济的强盛，人们普遍认为，以企业集团、银行和控股公司为主体的内部治理模式能更好的解决代理人问题 进入1990年代以后，随着经济和资本市场的全球化，以及IT产业的崛起，内部控制模式的弊端日益显露；以市场为导向的外部治理模式逐渐成为各国学习的榜样 1990年代以来，随着资本市场的全球化，公司治理模式的发展也出现强烈的趋同趋势，英美型的外部治理模式日益为各国仿效,2.4.2 典型公司的治理结构,股东会,董事会,监事会,管理机构,董事会秘书,专业委员会,政府,工会,银行和债权人,舆论,自律性组织,战略管理 委员会制,运营管理 首长制,外部监督,股东监督,（1）股东的权利,股息红利的分配 剩余财产的分配 自由转让股份 优先认购新股权,出席股东大会并表决 监督公司业务 提案权 股东大会召集请求权和召集权,自益权,共益权,股东大会的职权,董、监事的任免和监督 选举和更换董事和股东代表监事，决定其报酬 审议批准董事会和监事会的工作报告 重大事项的决