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1、第三章 证券投资的基本面分析,第一节,宏观经济分析,一、 宏观经济分析与证券市场,（一）宏观经济运行对证券市场的影响,1. 企业经济效益,2. 居民收入水平,3. 投资者对股价的预期,4. 资金成本,（二）宏观经济变动与证券市场波动的关系,1. GDP变动,(1)持续、稳定、高速的GDP增长 (2)高通胀下的GDP增长 (3)宏观调控下的GDP减速增长 (4)转折性的GDP变动 证券市场一般提前对GDP的变动做出反应，它是反映预期的GDP变动，而GDP的实际变动被公布时，证券市场只反映实际变动与预期变动的差别，因而对GDP变动进行分析时必须着眼于未来，这是最基本的原则。,2. 经济周期变动,经
2、济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交替出现。 股价波动与经济周期相互关联的总体轮廓给我们的启示： （1）经济总是处在周期性运动中，股价伴随着经济周期相应的波动，但股价的波动超前于经济运动，股价波动是永恒的。 （2）收集有关宏观经济资料和政策信息，随时注意经济发展动向。 （3）把握经济周期，认清经济形势。,3. 通货变动,1）通货膨胀对证券市场的影响,（1）温和的稳定的通货膨胀对股价的影响较小。但通货膨胀提高了债券的必要收益率，从而引起债券价格下跌。 （2）如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续，而经济处于景气（扩张）阶段，产量和就业都持续增长，那么股价也将持续上升。 （3）严重的通货
3、膨胀，引起股价和债券价格下跌。 （4）政府往往会使用宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，从而影响股价。,（5）通货膨胀时期，并不是所有价格和工资都按同一比率变动，而是相对价格发生变化。某些公司可能从中获利，而另一些公司可能蒙受损失。 （6）通货膨胀不仅产生经济影响，还可能产生社会影响，并影响投资者的心理和预期，从而对股价产生影响。 （7）通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而增加证券投资的风险。 （8）通货膨胀对企业的微观影响表现为：通货膨胀之初，“税收效应”、“负债效应”、“存货效应”、“波纹效应”有可能刺激股价上涨；但长期严重的通货膨胀，必然
4、恶化经济环境、社会环境，股价将受大环境影响而下跌。,2）通货紧缩对证券市场的影响,通货紧缩将损害消费者和投资者的积极性，造成经济衰退和经济萧条，使得股票、债券及房地产等资产价格大幅下降。,宏观经济不同阶段的对应配置策略,图1 资产配置循环周期,长期经济 增长趋势,通货再膨胀 第一阶段： 债券,经济复苏 第二阶段： 股票,第三阶段： 基础商品 经济过热,第四阶段： 货币 滞胀,利率降低,利率升高,增长率,上升,下降,通胀率,下降,上升,第二阶段 “经济复苏”,第一阶段 “通货再膨胀”,第三阶段 “经济过热”,第四阶段 “滞胀”,周期型 增长股类 股票,周期型 低定价股类 基础商品,防守型 增长股
5、类 债券,防守型 低定价股类 货币,图2 投资时钟各阶段,（二）货币政策,货币政策及其作用 货币政策是指政府实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本标准。,(1)通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡 (2)通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价水平的稳定 (3)调节国民收入中消费与储蓄的比例 (4)引导储蓄向投资转化并实现资源的合理配置,2. 货币政策工具,一般性政策工具,(1)法定存款准备金率,当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行可运用的资金减少，贷款能力下降，市场货币流通量便会相应减少。所以，在通货膨胀时，中央银行可提高法定准备金
6、率；反之，则降低法定准备金率。,(2)再贴现政策,再贴现政策一般包括再贴现率的确定和再贴现的资格条件。再贴现率主要着眼于短期政策效应。再贴现资格条件的规定则着眼于长期的政策效用。,(3)公开市场业务,是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币供应量的行为。当中央银行认为应该增加货币供应量时，就在金融市场上买进有价证券（主要是政府债券）；反之就出售所持有的有价证券。,选择性政策工具,(1)直接信用控制,是指以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。其具体手段包括：规定利率限额、信用条件限制、规定金融机构流动性比率和直接干预等。,3. 货币政策的运作,
7、(1)紧缩性货币政策,(2)松弛性货币政策,在经济扩张时，总需求过大，采取紧的货币政策。,在经济衰退时，总需求不足，采取松弛性的货币政策。,(2)间接信用指导,是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等方法来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。,4. 货币政策对证券市场的影响,(1)利率 一般说来，利率下降时，股票价格就上升；而利率上升时，股票价格就下降。 原因时：第一，利率是计算股票内在投资价值的重要依据之一。第二，利率的变动直接影响到公司的融资成本，从而影响股票价格。第三，利率降低，部分投资者将把储蓄投资转成股票投资，需求增加，促成股价上升；反之，若利率上升，一部分资金将会从证券市场专项银行存
8、款，致使股价下降。,(2)中央银行的公开市场业务对证券价格的影响,中央银行大量购进有价证券，使市场上货币供给量增加，从而推动股票价格上涨；反之，股票价格将下跌。 中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作对象，从而直接关系到国债市场的供求变动，影响到国债市场的波动。,(3)调节货币供应量对证券市场的影响,中央银行提高存款准备金率，货币供应量减少，证券市场价格趋于下跌。提高再贴现率，对再贴现价格加以严格审查，使证券市场的资金供应减少，证券市场行情走势趋软。反之，如果中央银行降低存款准备金率或降低再贴现率，通常都会导致证券市场行情上扬。,(4)选择性货币政策工具对证券市场的影响,一般说来，该项
9、政策会对证券市场整体走势产生影响，而且还会因为板块效应对证券市场产生结构性影响。从紧的货币政策使证券市场行情呈下跌走势，但通过直接信用控制或间接信用指导区别对待，紧中有松，那么一些优先发展的产业的证券价格则可能不受影响，甚至逆势而上。总的来说，此时贷款流向反映当时的产业政策与区域政策，并引起证券市场价格的比价关系作出结构性调整。,二、 股票市场的供求关系,(一) 股票市场供给的决定因素与变动特点,1. 宏观经济环境 如果宏观经济运行良好，上市公司数量增加，股票市场的供给相应会增加。 2. 制度因素 影响股票市场供给的制度因素主要有：发行上市制度、市场设立制度和股权流通制度。 3. 上市公司质量
10、 上市公司质量与经济效益状况，是影响股票市场供给的最直接、最根本的因素。,(二) 股票市场需求的决定因素与变动特点,1. 宏观经济环境,如果宏观经济运行良好，银根较松，整个社会的资金供给呈现出比较充裕的局面。同时由于宏观经济向好，作为微观主题的上市公司业绩的预期会得到相应的改善，也将会吸引投资者资金进一步进入股票市场，从而增加对股票的需求，有效增加股票市场资金的供给量。反之，会减少对股票市场的投资，股票市场的资金供应量会减少。,(1) 市场准入 股票市场的逐步开放，使得进入股票市场的投资主体越来越多，为股票市场提供新的增量资金，扩大股票市场的资金供应量。 (2) 利率变动状况 提高利率会抑制投
11、资者的意愿，减少投资者进入股票市场的资金量；而降低利率会提升投资者投资股票的意愿，增加投资者进入股票市场的资金量。,2. 政策因素,(3) 证券公司的增资扩股及融资渠道的拓宽 证券公司资金实力的增强，有助于增加股票市场资金的供应量。 (4) 银证合作的前景 随着银证合作范围的进一步扩大，银行资金会通过各种渠道逐步间接地进入股票市场，股票市场的资金供应量随之增加。,4. 机构投资者的培育和壮大,3. 居民金融资产结构的调整,居民的金融资产主要由股票、债券及银行存款构成。 在居民金融资产结构的调整过程中，股票投资的比例将不断提高，进而给股票市场带来大量的增量资金，增加我国股票市场的资金供应量。,随
12、着机构投资者队伍的壮大，证券市场总的资金供给量将随之不断增加。,5. 资本市场的逐步开放,资本市场开放包含服务性开放和投资性开放。,股价形成,买进申 报价格,卖出申 报价格,汇成公众的买卖意愿,投机者,一般的市场因素,市场人气因素,人为操纵与影响,技术形势强弱,上市公司的 预期因素,公司财务情况可能变化,产品价格与成本可能变化,公司竞争环境与条件可能变化,信用状况可能变化,投资者 上市公司的 内在因素,公司资本结构是否合理,固定资产的投资与运行状况是否良好,公司的盈利状况是否良好,公司股利政策如何,股票价格,股票供求关系的变化,投资者的预期心理,上市公司的盈利能力,非经济性原因,经济性原因,市
13、场内部原因,企业自身的原因,国内原因,国外原因,国内外政局动荡,战争,劳资纠纷,自然灾害,经济制裁,国内宏观形势及景气指数,国内物价水平及变动趋势,财政收支状况,利率水平及变动趋势,国际收支状况,世界经济景气状况,外汇市场行情,海外股市行情,国际商品市场行为,上市量的增减,证券市场对外开放程度,信用交易的限制,个人及机构投资者的偏好,每股收益的状况,股东权益结构的变化,新产品的开发,股息的增减,增资、减资、兼并,第二节,行业分析,第一节 行业划分的方法,一、行业分析的意义,（一）行业的定义,所谓行业，是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织结构体系。,产业特
14、点：(1) 规模性 (2) 职业化 (3) 社会功能性,（二）行业分析的意义,行业分析的主要任务包括：解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的的各种因素以及判断对行业影响得力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，解释行业投资风险，从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依据或投资一句。 行业分析是宏观经济的构成部分，宏观经济活动是行业经济活动的总和 。行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中的经济层面，是中观经济分析的主要对象之一。,二、行业划分的方法,（一）道琼斯分类法,国际标准行业分类（ISIC）中十大门类,1. 农业、畜牧狩猎业、林业和渔业
15、； 2. 采矿业及土、石采掘业； 3. 制造业； 4. 电、煤气和水； 5. 建筑业； 6. 批发和零售业、饮食和旅馆业； 7. 运输、仓储和邮电通信业； 8. 金融、保险、房地产和工商服务业； 9. 政府、社会和个人服务业； 10.其他。,（三）我国国民经济行业的分类,I 金融、保险业 J 房地产业 K 社会服务业 L 卫生、体育、社 会 福利 M 教育、文化艺术及广播 N 科学研究与综合技术 服务 O 国家机关、社会 团体 P 其他行业,A 农、林、牧、渔业 B 采掘业 C 制造业 D 电力、煤气及热水生 产和供应业 E 建筑业 F 地质勘探、水利管理 G 交通运输、仓储及 邮电通信业 H
16、 批发和零售贸易、 餐饮业,第二节 行业的一般特征分析,一、行业的市场结构分析,二、经济周期与行业分析,案例: 湘财合丰系列基金,湘财合丰成长：成长类行业证券投资基金,湘财合丰周期：周期类行业证券投资基金,湘财合丰稳定：稳定类行业证券投资基金,投资理念：投资于价值，成长终将在价值中得到体现。,投资依据：根据市净率（P/B）和市盈率与每股预期收益增长率之比（PEG）所确定的具有增长潜力的价值性股票。,湘财合丰系列基金行业分类,三、行业生命周期分析,行业生命周期图示,销售价格,幼稚期,成长期,成熟期,衰退期,价值,增长率,产品线分析,第一阶段导入期,第二阶段,快速扩张期,第三阶段,成熟增长期,第四阶段,衰退期,销售收入,利润,年,年,行业生命周期各阶段价格销售利润风险情况图,第三节,公司分析,一 公司分析概述,(一) 公司与上市公司的含义,从经济学角度，公司是指依法设立的从事经济活动并以营利为目的的企业
