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1、2019/9/8,1,专题3: 中长期筹资管理,投资于知识总能得到最好的收益。 本杰明富兰克林,2019/9/8,2,内容提要,企业筹资管理的几个基本问题 股权融资 债权融资 课堂讨论题： 为什么中国企业将普通股融资作为最廉价的融资手段？,2019/9/8,3,企业筹资管理的几个基本问题,一、几个基本概念 1、关于筹资渠道、筹资方式 筹资渠道：财政、银行、非银行金融机构、外国资本、社会资金 筹资方式：发行股票（普通股）、非股票形式的直接投资、发行债券、借款、融资租赁、企业内部积累（内部筹资）,2019/9/8,4,2、自有资金与借入资金,自有资金： 企业投资者自有资金、归属企业业主的权益 实收
2、资本(股本)、资本公积、盈余公积、未分配利润 借入资金： 除自有资金以外的权益都是债务资金 借款、欠款、融资租赁 区分长、短期资本的概念,2019/9/8,5,二、企业筹资基本目的,企业创立时筹资 发展中规模扩大、技术进步需要筹措资金 偿还债务 经营周转,2019/9/8,6,三、企业筹资的基本原则,适量筹措、按需筹措 测算需求量、按需筹措 适时筹措 成本最小原则 在同类筹资方式下比较把握 结构合理原则 资本结构适度,2019/9/8,7,股权融资,吸收直接投资 发行普通股筹资 优先股筹资,2019/9/8,8,一、吸收直接投资,1、种类：国家投资、法人投资、个人投资、 外商投资 2、出资方式
3、 现金 实物 无形资产 土地使用权,2019/9/8,9,3、吸收直接投资的利与弊,优点 提高负债能力 降低财务风险 成为推动企业发展的动力来源 缺点 资本成本较高 吸收直接投资比较容易分散企业的控制权,2019/9/8,10,二、发行普通股筹资,1、普通股的概念 在股利和破产清算方面不具有任何优先权的股票。 2、权益资本的列示 （1）、股本与资本公积 （资本盈余） （2）、盈余公积与未分配利润（留存收益）,2019/9/8,11,示例,丽达公司成立时按面值1元的价格对外发行10,000股,五年后公司累计盈利100,000元,其中计提盈余公积20,000元,至今未分配股利.第五年的权益帐户如下
4、:,第六年公司增发新股10,000股,每股价格20元, 发行新股对资产负债表的影响如何?,2019/9/8,12,发行新股前后的每股帐面价值？ 发行前每股帐面价值=110,000/10,000=11 发行后每股帐面价值=310,000/20,000=15.5,2019/9/8,13,3、普通股股东的权利,投票表决权 按比例分享股利权 清算时，分享剩余财产权 新发行股票的优先购买权,2019/9/8,14,4、股利的特点,除非董事会宣布发放股利，否则股利不会成为公司的一项义务 股利没有抵税功能,2019/9/8,15,5、发行普通股筹资利弊分析,利： 没有固定负担 没有到期日，可以永久使用 能够
5、增加企业信用价值，增强负债能力 弊： 控制权分散 筹资的资本成本较高（发行费用、风险、红利税后支付）,2019/9/8,16,6、上市的好处,股票流通 知名度 社会化评价 股价波动信息对管理当局的指导意义,2019/9/8,17,7、上市的坏处,CPA对上市公司的审计检查更为严格，会计信息披露的要求更高，可能会一定程度上泄漏企业的商业机密 上市后可能会增加成本（例如，审计费用的增加） 上市公司增资配股后，负债率下降，提高资本利润率的压力很大,2019/9/8,18,8、A股上市的基本条件,上市发行股份已募足，并间隔一年以上 最近三年连续盈利，并可向股东支付股利 公司最近三年财务会计文件无虚假记
6、载 公司预期利润率可达银行存款利率 向证监会提供前三年的会计报表，国企改制上市要提供剥离前的报表和剥离后的模拟报表 证监会的规定苛刻、多变（股份公司必须有独立的商标权、技术使用权）,2019/9/8,19,9、我国上市的有关法律规定,同股同权、同股同利 发行价格面值 发起人持有的股份三年内不得转让，董事、监事、经理的股份任职期间内不得转让 公司不得收购本公司股票 除非减资或与其他公司合并,2019/9/8,20,三、优先股筹资,1、类型 按优先股的应付股利：累计与非累计 按是否参与经营决策：参与和非参与 2、无限期推迟支付优先股股利的利弊 利： 未付的优先股股利不属于债务 累计优先股股利没有利
7、息 弊： 普通股股东也必须放弃股利 一段时间没发放股利，优先股股东自动拥有表决权,2019/9/8,21,3、优先股是股还是债？,税收负担 A、优先股股利不能抵税 B、公司投资者获得的优先股股利中的70%可免缴公司所得税 A、B可相互抵销 谁发行优先股？ 亏损公司 面临破产风险的公司,2019/9/8,22,4、优先股筹资优、缺点,优点 避免稀释每股收益 避免分散公司控制权 可以供企业长期使用 有助于增加企业负债能力（信用价值） 缺点 资金成本高于公司债的利息 优先股股息与分红一样在税后支付,2019/9/8,23,5、权益与负债的比较,2019/9/8,24,债权融资,基本特点 优点 发行费
8、用低于股票发行费用 利息较低 中国现行规定：公司债利率同期国债利率 发行债券筹资不影响股东控股权 债券利率税前列支 有一定期限，便于在财务运筹中掌握偿还期,2019/9/8,25,债权融资,基本特点 缺点 负担固定利息（存在违约风险） 影响企业进一步债务筹资 对股票价格产生不利影响（过度负债股票跌价） 发行公司债的限制性条款，使得理财不方便,2019/9/8,26,债权融资,债券筹资的适用条件 预期企业经营前景、盈利情况比较乐观 预期会发生通货膨胀，且会持续 企业当前负债偏低 存在控制权旁落的风险,2019/9/8,27,债权融资,法律规定 债券发行主体 最低净资产额 股份有限公司3000万
9、有限责任公司6000万 债券累计总额不能超过净资产额的40% 债券利率不能超过国务院限定的利率水平,2019/9/8,28,债权融资,债务契约 定义:公司同信托公司之间的书面协议 作用: 确保发行公司遵守债务契约条款 管理偿债基金 一旦公司不履行支付义务,则代表债权人行使权利,2019/9/8,29,债务契约,典型债务契约的一般规定 债券的基本术语 担保财产情况 保护性条款详解 偿债基金计划 赎回条款,2019/9/8,30,债券的基本术语,票面价值 市场价格 溢价折价平价发行 记名无记名 记名:设置债权人所有权的记录 无记名债券的缺陷:1、容易遗失，2、公司不知道债券的归属，重大事件无法通报
10、债权人 无记名债券的优势：利于保密,2019/9/8,31,担保,抵押品 公司用作债务偿付担保而抵押的财产 抵押信托债券： 公司用其拥有的普通股做抵押而发行的债券 开放式抵押债券与封闭式抵押债券 是否限制债券的发行额 信用债券 无担保债券，没有任何特定财产作为担保 持有人只对其他的非抵押资产有追索权,2019/9/8,32,偿债基金,出于债券清偿目的设立的，由债券信托人管理的帐户 公司每年向信托人支付一笔款项，信托人从市场购回部分公司债券 作用 对债权人提供额外担保 其支付状况向债权人提供预警信息 赋予公司极具吸引力的权利 如果债券价格上升,公司有按赎回价格赎回债券的选择权,2019/9/8,
11、33,赎回条款,某一规定期间内,以事先确定的价格购回全部债券 延期赎回赎回保护 在债券发行初期的一段时间内不允许公司赎回自己的债券,该债券受到赎回保护.,2019/9/8,34,债券赎回利弊分析,赎回对发行公司有利 债权人对可赎回债券的利率要求更高 结论:在有效资本市场中,赎回条款属于零和博弈.,2019/9/8,35,公司发行可赎回债券的理由,利率预测能力 税收 财务灵活性 降低利率风险,2019/9/8,36,债券调换,以新债取代部分/全部发行在外旧债 债券调换时机的把握,2019/9/8,37,租赁,观点综述 越来越多的设备通过租赁方式取得。 长期租赁类似于通过按揭方式（分期付款）购买设
12、备。 长期租赁的主要利益：税收减免,2019/9/8,38,经营性租赁与融资性租赁区别,2019/9/8,39,售后租回/杠杆租赁,售后租回 承租人从出售资产中获取现金 承租人定期支付现金，重新获得对该项资产的使用权 杠杆租赁 承租人使用资产，定期支付租金 出租人购买资产，并交给承租人，出租人出资额不超过该项资产价格的40%-50% 出借者(债权人)提供余额资金，并向出租人收取利息,2019/9/8,40,杠杆租赁的特点,出借者（债权人）是典型的提供无担保贷款者，一旦出租人破产，出租人无义务向出借者偿债，出借者自我保护的方式有两种： 出借者对出租资产具有第一留置权 在出租人债务违约的情况下，承
13、租人必须把租金直接支付给出借人 出租人只筹措部分资金，获得的租金收入又被用于偿还无担保贷款。出租人会因为节约了开支而向承租人收取较低的租金。,2019/9/8,41,保护性条款,贷款人对借款人施加的一种限制，用于限制公司的某些行为 分类： 消极条款/积极条款 普通条款/常规条款/特殊条款,2019/9/8,42,消极条款,对公司可能采取行动的限制 常见条款： 限制公司的股利支付 不能将任一资产抵押给其他人 不能兼并其他公司 未经债权人同意，不得出售、出租主要财产 不能发行其他长期负债,2019/9/8,43,积极条款,将公司所同意采取的行动或必须遵守的条件具体化 典型的条款 公司同意将其营运资
14、本维持在某一最低水平 公司必须定期向债权人提供财务报告,2019/9/8,44,普通条款,大多数贷款协议中都使用的条款，通常为适应不同贷款环境可以有所变化 1、营运资金的要求是最常见的条款 营运资金过量的危害：限制正常的盈利能力 造成营运资金不足的原因：亏损、资本性支出过多、支付股利、回购股票、赎回长期债券 2、对现金股利和普通股回购的限制 限制在净利润的某一累计比例之内 规定每年的绝对数额,2019/9/8,45,普通条款,3、资本性支出限制 每年不超过某一固定金额 不超过目前折旧费用或目前折旧费用的一定比例 确保借款人流动性的重要工具 过严的资本性支出限制阻碍企业技术进步 4、举借其他负债
15、的限制 禁止未来的债权人享有借款人资产的优先索取权,2019/9/8,46,常规条款,通常固定不变，大多数贷款协议中都包含 要求借款人向银行报送财务报表 要求借款人投保足够的保险 不能出售资产的重大部分 除对真实性有异议不得提前支付全部税金以及其他债务 限制抵押：不允许贴现或出售应收账款,2019/9/8,47,特殊条款,为高级管理人员投保人身保险 贷款期限内不得解聘关键管理人员 限制高层管理人员的薪金和奖金 所有保护条款都是借贷双方协商的结果,2019/9/8,48,定期贷款,还款期限在110年 主要特征 期限较长，但有很大灵活性 签订正式贷款协议，有贷款偿还计划 采取固定利率或浮动利率，利
16、率一般比短期贷款高出0.25%-0.5%,2019/9/8,49,定期贷款,贷款人的负担 利息费用 签订贷款协议的法律费用 为承诺期内未利用的贷款额度支付承诺费 承诺费 贷款人在同意保留信用额度时收取的费用 假设承诺100万贷款的承诺费用率0.5%，利用所有贷款的期限为3个月，应向银行支付承诺费多少？,100万*0.005*3/12=1250,2019/9/8,50,循环贷款合同,银行在特定期间内向企业贷放一定数量货币的正式承诺。 特征 无论何时企业需要贷款，银行有法定义务按贷款合同向企业发放贷款 借款人必须为已借款额与规定最高限额之间的差额支付承诺费 具备很大的财务弹性，适用于资金需求不确定的企业,2019/9/8,51,中期票据,连续发行的债务契约的一种，期限为9个月到30 年 中期票据的发展 最早产生于20世纪70年代，用于填补商业票据和长期债券期限上的缺口，期限为9个月到2年 美国证交会规定不必每次发行中期票据都重新登记，推动了中期票据的发展 20世纪80 年代中期，中期票据开始国际化，成为普遍采用的国际筹资工具,2019/9/8,52,认
