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1、01当前的经济形势对当前的经济到底怎么看？问题不太大，总体上是两头可以中间难，最前面的行业没问题，钢铁水泥也没问题，现在最困难的大概是在中间层次上，往中间传导的投资比如传统的消费品、家用电器、汽车，类似这些行业都比较难过。我讲一个过程，去年中央经济工作会议到今年的，中国的经济实际上一直是不错的。我们的战略很清楚，就是打好防范化解重大风险、精准脱贫和污染防治三大攻坚战。到2018年3月，防范金融风险很重要的一项工作就是去杠杆。中国的杠杆率太高，企业的负债太高，要想办法把杠杆降下来，重点放在：（1）把国有企业中的僵尸企业退出来，因为占用了大量的资金。（2）把地方政府的融资平台问题进行处置，因为地方
2、政府借了很多钱来搞基础设施建设，地方政府的债务积累太快。这么一个战略，我们认为是非常正确的。1. 经济战略的背景基于这个战略，大的背景是：（1）2016年开始，中国搞供给侧结构改革，很重要的任务是去产能去库存，把钢铁、煤炭等一些产能去掉，去掉以后，行业的利润上升了。这时，下游的利润还没有完全传导过来，影响还没那么大，这是一个比较好的现象。（2）把房地产的库存去掉，在三线城市通过增加居民的信贷，通过棚户区改造货币化，我把钱给你，你来买房子，把三线城市的房地产去库存，维持了房地产投资增长。房地产只要不出太大的事情，中国的经济就稳住了。（3）从2016年开始，世界经济开始缓慢复苏，且这一轮复苏的势头
3、并不弱。从1980年到2017年这近40年间，世界经济平均增长速度只有3.5%，实际上是不高的，但是从2016年开始，全球GDP已经超过3.5%，2017年是3.7%，今年估计3.9%，可见世界经济已经恢复了。世界经济向好，中国的外贸出口就不会差。这么好的一个环境，我们可以利用国外的经济发展来支撑中国的经济增长，国内的政策可以适当紧缩一下，紧缩的目的是解决杠杆率过高的问题。这个战略是非常清晰也是非常重要的。所以，到今年3月，这个政策是不错的，国内市场反应很好，股票市场也没问题（我们的股票市场从2017年到2018年3月是涨的）。但到了7月3日以后，我们开始“六稳”稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资
4、、稳投资、稳预期。从3月到7月，短短的四个月到底发生了什么事情，使得我们现在感觉企业的日子一下子难过了呢？我觉得是以下原因导致了政策的一些变化：第一，中美贸易摩擦肯定是非常重要的原因之一。第二，在这个过程当中，原来的政策是三大攻坚战，去产能，防风险，因为融资平台要去杠杆，财政政策紧了，货币政策紧了，监管政策也紧了，环境污染的政策也紧了，再加上外贸，这些政策加在一块，使得经济下行压力在加大。第三，在这个过程当中，市场上出现了否定民营经济、否定外资企业的作用的一些言论，企业家心里不踏实。目前看来，中国经济结构没有问题，发展速度不低。但是，跟市场去交流的时候，能明显感觉到：首先，资本市场上的一部分人
5、觉得悲观，你怎么说我都不相信。其次，部分经济学家非常悲观。因为资本市场和经济学家，非常关注经济预期，他们觉得预期不好。最后，国内有一部分企业家比较悲观，对中国经济比较乐观的反而是一些外企。外国的投资者对中国比较乐观，我们问他为什么这么乐观？他说，中国的三去，特别是防范风险，是在走正确的道路，前面借了那么多债，经济开始复苏的时候，当然要投资，现在世界经济缓慢在复苏，政策又是对的，企业就会好。3月以前，实际上就是这么一个过程。当然，最近这一段时间外部到中国来看得多了，中美贸易战又迟迟没有解决，好像外资也观望停滞了。2. 三季度经济数据解读目前中国经济好的地方，我就不展开讲了。大家看刚出来的三季度统
6、计数据，我认为有这么几个特点：（1）数字不低，问题不大。到目前为止，GDP增速还是6.7%。下降最快的是投资，而且是固定资产投资领域的基础设施建设投资下降比较快。相对来说，制造业的投资跟房地产的投资到目前为止还是稳定的。消费上，社会消费品下来，但是服务业的消费上来，出口到现在没有数据风险，但是预期开始不好了。由于预期不好，大家都在抢出口。前三季度，农业、工业增长速度为6.4%，8月、9月达到了6.8%。但如果把出口的因素拿掉，农业可能再下降1.3%，这个影响还是比较大的。这是从数字上看，实际经济可能比数字稍微差一点，但是问题不大。（2）结构有待调整。数字化、信息化、新业态、新模式发展比较快，产
7、业结构里面，高端装备、制造、机器人等还不错，服务业也还不错。另外，我们的杠杆率现在是稳在那，没再往上升。到目前为止，实际上我们今年还是不错的。（3）应对贸易摩擦这件事上，我们应对得还算不错。你加你的，我们反正就500亿加25%，600亿再加10%，我不动了，然后开始改革开放，把利率放开，我看你美国怎么反应。到目前来看，我认为这是比较好的应对方式。9月，我们看到有几个大的企业到中国来投资，比如巴斯夫、美孚，一下子在惠州投了100亿美元建化工厂，电动汽车特斯拉也来到上海。可见，尽管有观望，但是利用外资这一块没有停止下来。02目前存在的问题目前，中国经济主要有三个问题：第一，中美贸易摩擦到底影响有多
8、大？第二，我们现在经济下行的压力到底来自于哪里？第三，为什么我们的企业家预期不稳，信心不强？我从这三个方面给大家简单介绍一下。1. 中美贸易摩擦的影响从2018年4月3日开始打贸易战，第一波发生在6月份，美国对500亿中国产品开始征关税，9月份美国对2000亿中国产品加10%关税，我们的应对措施是对500亿美国产品加25%关税，对600亿美国产品加10%关税。到目前为止，是这么应对的。美国人到底想通过贸易战解决什么问题，无外乎这么四个问题：（1）短期解决贸易顺差问题。这是个本质问题，大家都很清楚，目前为止中国的贸易基本平衡。（2）保护知识产权。这个事我们也在做。（3）美国人更关注的是我们的市场
9、准入问题，最近中国在不断地开放，从一般的制造业扩大到金融行业，还有一些领域还会继续再扩大开放和市场准入。当然市场不能准入的这些领域，实际上国内民营企业家也有意见。（4）美国比较关注的国有企业的补贴问题。对我们来说，在市场准入和国有企业补贴问题上，最近提出来要搞竞争中性原则，不管是国企还是民企，大家一起竞争。这样一来，我们认为中美贸易摩擦对中国的影响短期是贸易问题，中长期可能就是由于知识产权、市场准入、国有企业的补贴这些问题导致中国能不能继续改革，继续开放，继续融入到国际市场体系中去。如果这些问题我们处理不好的话，它对我们的影响会进一步。是从西方国家引进、消化、吸收、创新，还是自己去创新，这就涉
10、及到中国的科技政策问题。贸易的影响是能算出来的。按照现在这个打法，美国2000亿加10%关税，500亿加25%关税，现在算下来，对美国的出口大概降78%，对中国GDP的影响大概是0.50.6%。那么，这个影响大概多长时间能把它消化掉？我们估计是两年到两年半。美国要找到替代中国的出口产品，还需要时间，一般两年时间就能替代。所以，我跟很多人讲，从贸易的角度，明年和后年，我们是要过苦日子的。当然，根据最新的讲话，如果美国继续强化中美贸易战，剩下的中国产品还要再加25%的关税，那么影响大概在1.5%，这个影响就比现在还要大。现在我们在做经济预测的时候，也基本上按照这么一个速度，如果不打贸易战了，明年G
11、DP增长6.26.3%，如果继续打下去，明年GDP增长可能就到6%，企业的下降幅度比较大。如果后面的问题继续解决不好，就会影响到中国的产业链、价值链，最后影响到中国的技术进步。这个影响有多大？我们也能大概估算出来，每年将近0.8%。由于知识产权的保护，有些尖端的设备和人才的交流将有一定的中断，可能影响中国科技进步的速度。从这个角度上看，对我们的长远影响还是比较大的。经济利益加上价值观的冲突，可能一时半会解决不了中美贸易摩擦这个问题，但是也不至于发展成前苏联那样的冷战。我们的态度还是很清楚的，那就是继续改革开放。但是，问题在企业的预期到底怎样？企业在出口领域到底会采取什么样的措施？是转移到海外去
12、，还是继续生产？这是企业家预期不稳的非常重要的一个原因。对于外贸这件事，我们还是希望双边能进行更好的谈判。据我了解的一些数据，大概现在有3040%的企业准备把一部分产业迁走。还有很多小企业，没这个能力，成本太高，迁不走，就可能会放弃出口。现在有些企业家告诉我们，关税降到15%左右尚能承受，这是个临界点。我估计美国人也很清楚这一点，先给你来个10%，再来个25%。2. 中国经济下行的压力在加大除了周围贸易影响到我们的出口，影响到外资，影响到我们的价值链、产业链以外，我觉得中国经济下行的压力可以从供需两个方面来解释。（1）去杠杆过程中，地方政府的基础设施建设的资金来源受到一定影响。这个事情早晚要处
13、理，这几年中国的经济之所以还能稳住，是因为除了房地产以外，地方政府融资平台债务增长速度比较快，我们估计下来，现在地方政府的债务在最近三年时间，每年大概有7万亿。现在要处置的话，到底怎么办？如果借不到钱，基建投资就下来了。所以，今年稍微处置一下地方政府的融资平台，我们的基建投资就下降得非常快。7月、8月、9月，当月的基建投资都是负增长。基建在我们国内投资是非常重要的，有20%多的投资规模。但中国大部分的基建基本结束了，未来的基建投资增长速度肯定要放缓。接下来的基建方向，除了数字化、信息化建设以外，剩下的主要是城市和农村的环境保护。像铁路、高速公路等大规模的建设增长很难，维持现有的水平都不容易，电
14、力投资、水利设施投资基本上也完成了。所以，基建投资要下降，但是我们希望不要下降得过快，让它稳定在35%这么一个水平。目前，下降得是比较快的，未来的基建投资还得往下走。解决这个问题的办法，需要我们进行财政改革，加大地方政府发债的力度。但是，从今年下半年到明年，估计增长速度会稳在35%的水平，我们现在的平均水平达到5%。（2）房地产价格过高挤出居民消费和投资。在中国，房地产增长速度过快、价格过高，挤出了居民消费，主要是挤出了民间的消费品零售额里面的消费，是实物性的消费，包括汽车、家用电器等消费。原因在哪？2016年，在去产能、去库存的过程中，房地产的价格上升得比较快，价格上升主要在三线城市。一、二
15、线城市通过限购的办法，房价没有大涨。这样一来，到目前为止，中国的房地产可能出现一、二线城市房价如果放开还会涨，三线城市很难涨上去的局面。2016年后的2017、2018、2019年这3年，居民大规模的信贷买房以后，居民的储蓄率下降，除了消费以外，用来买房的钱开始小于储蓄。也就是说，当年除了消费以外，剩下的钱用来买房子还不够。居民的实际储蓄，这两年是负的。这个问题很麻烦，继续追加信贷，让老百姓去贷款买房，那么相当一部分居民将无力消费。这部分居民大概有多少？20162018这三年时间，大概卖掉了5000万套房，按一套房子一个家庭至少三口人计算，就有近2亿中产阶级的消费受到影响。这两年特别是今年5月
16、以后，消费突然就往下走，我们在解释这个问题的原因的时候，最早是一个做纸箱的企业家告诉我的，他说，出口用的纸箱没有变化，继续增加，但是内销的纸箱数量下来了。后来，我们不断研究这个问题，认为有四个原因：第一，P2P爆仓了，去杠杆过程中大概有1万亿损失；第二，股票市场开始暴跌了；第三，开始去杠杆，银行开始限制对消费的贷款；第四，房价上涨过高，负面冲击。所以，后来我们给出的政策建议是增加房地产的投资，同时要稳住房价。消费增长还是一个问题，消费会缓慢地下行，当然了，到目前为止，消费里面服务的消费增长还没有什么太大问题。（3）制造业的投资。今年以来，制造业投资一直不错，但还有没有继续往下投的动力，制造业投资投到哪儿去了，有没有可持续性？我觉得在可持续性上有点担心。目前来看，制造业投资主要是投在六个领域：建材：一说建材，大家都觉得
