外汇汇率与汇率制度_2

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1、第2章外汇汇率与汇率制度,外汇的产生,国家,国家,国家,现代的外汇体制,第一节外汇和汇率的概述,一外汇的概念 外汇是国际汇兑（Foreign Exchange）的简称。,（一）广义的外汇 国外外汇管理法所称的外汇就是广义的外汇。 它泛指一切对外金融资产。外国货币， 外币支付凭证等，外币有价证券， 特别提款权。,（二）狭义的外汇 是指以外币表示的用于国际结算的支付手段。（各国普遍接受的货币） 特点：,1必须具有国际性,3必须具有可偿付性,2必须具有可兑换性,广义与狭义外汇的区别,1外币表示的有价证券和黄金不是狭义的外币（不具有国际结算功能） 2外币的现钞也不属于狭义的外汇 3只有在国外，以可兑换

2、货币表示的银行存款，凭证，票据等才属于狭义的外汇。,二 外汇的主要分类,（一）按照是否能自由兑换可分为； 1自由外汇 2记帐外汇 （二）按照来源和用途可分为； 1贸易外汇 2非贸易外汇 （三）按外汇交易中资金实际收付的时间可分； 1即期外汇 2远期外汇,三 汇率的概念与标价法,（一）外汇的概念 汇率是指一国货币折算为另一国货币的比率或比价，或者说是一国货币表示另一国货币的价格。 汇价，兑换率，外汇牌价。,（二）外汇的标价方法 折算两种货币的兑换比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，即是以本国货币表示外国货币的价格，还是以外国货币表示本国货币的价格。常见的汇率标价方法有直接标价法、间接标价法和美

3、元标价法。 （一）直接标价法它是指以一定单位（1个或100、10000等）的外国货币作为标准，折成若干数量的本国货币来表示汇率的方法。也就是说，在直接标价法下，以本国货币表示外国货币的价格。目前，世界上除英国和美国和欧元外，各国都采用直接标价法。,（二）间接标价法 它是指以一定单位的本国货币为标准，折算成若干数额的外国货币来表示汇率的方法。也就是说，在间接标价法下，以外国货币表示本国货币的价格。目前，世界上只有英国和美国，欧元，采用间接标法。,（三）美元标价法 它是指以一定单位的美元折成若干数量的各国货币来表示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如主要国际外汇市

4、场和大的银行的报价。,四 外汇的种类,（一）从银行买卖外汇的角度，划分为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率 买入汇率（Buying Rate），也称买入价（the Bid Rate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。 卖出汇率（Selling Rate），也称卖出价（the Offer Rate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。,中间汇率（Middle Rate），指银行买入价和银行卖出价的算术平均数，即两者之和再除以2。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。 现钞汇率（Bank Notes Rate），即银行买卖外国钞票的价格。,（二）按外汇的汇付方式不同，划分为电汇汇率、信汇

5、汇率和票汇汇率 1、电汇汇率（Telegraphic Transfer Rate，简称T/T Rate）是以电汇方式买卖外汇时所使用的汇率。 2、信汇汇率（Mail Transfer Rate，简称M/T Rate）是以信汇方式买卖外汇时所使用的汇率。 3、票汇汇率（Draft Rate）是以票汇方式买卖外汇时所使用的汇率。,（三）按外汇交易交割日不同，划分为即期汇率和远期汇率 所谓交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易一样，交割日期不同，则买卖价格也不同。 1.即期汇率（Spot Rate），也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（Wo

6、rking Day）以内办理交割所使用的汇率。 2. 远期汇率（Forward Rate），也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价,（四）按照汇率制定的方法划分 1、基本汇率（Basic Rate）：选择出一种与本国对外往来关系最为紧密的货币即关键货币（Key Currency），并制订或报出汇率。本币与关键货币间的汇率称为基本汇率。大多数国家都把美元当作关键货币，把本币与美元之间的汇率作为基本汇率 2、套算汇率（Cross Rate），又称为交叉汇率。有两种含义：,第二节汇率的决定与影响汇率变动的因素,一汇率的决

7、定与变动 （一）金本位制度下的汇率 1.金币本位制度下汇率的决定,货币价值是以铸币的含金量表示的，汇率的决定与变动有一个基准，即铸币平价。所谓铸币平价（Mint Parity），就是各国货币所含黄金纯量之比。例如，英国在1914年以前与1925年至1931年间实施金本位制时期，每英镑所含黄金纯量为113.0016喱（Grain 1Grain=0.0648克），而美国当时一美元所含黄金纯量为23.22喱，因此，英镑与美元的铸币平价就是 1英镑=4.8665美元,（二）纸币制度下的汇率决定 在纸币制度下，纸币不再代表或代替黄金流通，纸币与黄金彻底脱钩。因此铸币平价和黄金平价也不再成为汇率决定的基础

8、。那么，纸币制度下汇率决定的基础是什么呢？围绕着此问题，西方经济学家提出了各种观点，在众多的外汇汇率决定的学说中，几乎各派理论都认为：外汇汇率的决定与变动主要取决于外汇供给与需求，但他们对于影响外汇供求的因素以及什么是均衡汇率等问题，都有各种不同的见解。其中最具代表性的理论有国际收支说、购买力平价说、利率平价说、货币主义的汇率理论资产组合理论等。,二 影响汇率变动的因素,1国际收支状况,4相对的经济增长率,3相对的利率水平,5外汇政策,7市场预期,6重大经济事件,2相当对通货膨胀率,第三节汇率变动及其影响,（一）汇率变动的含义 汇率的变动汇率波动 在直接标价法下；汇率上浮意味着外币的价值增加本

9、币价值减少。 在间接标价法下；汇率上浮意味着外币的价值减少本币价值增加。,二 汇率变动的经济影响,1汇率变动对经常性项目收支的影响 2汇率变动对资本和金融项目收支的影响 3汇率变动对国际储备的影响 4汇率变动对国内经济的影响 5汇率变动对国际经济的影响,购买力平价说： 瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了1914年后的货币和外汇一书，提出“购买力平价说”。 购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。,第四节 西方外汇评价理论,一购买力理论；瑞典经济学家卡赛尔 （1）绝对购买力平价 汇率= A国一般物价水平/B国一般物价水平 （2）相对购买力

10、平价 汇率=原汇率XA国购买力/B国购买力,购买力平价论由于抓住了货币内在的特性货币的购买力，即价格水平这一影响汇率的核心因素，并首次使理论汇率的确定得到了量化的尺度，比较直观，因而长期以来一直深受学术界的推崇，占据主流地位，至今仍有极大影响。尤其是在严重的通货膨胀时期，购买力平价论的可靠性更为突出。,尽管如此，购买力平价论也存在许多缺陷。 首先，该理论的成立需要具备以下假设条件： （1）所有的商品和劳务都可以进行国际贸易； （2）国际贸易可自由进行，不受任何限制； （3）国际贸易的交易成本，如运费和关税为0。 在满足以上条件时，如果外汇交易的汇率明显偏离购买力平价，则经汇率换算以后，一国 的

11、相对价格水平就会与另一国 出现极大偏差，这就为商品套购（commodity arbitrage）提供了机会。,二利率平价理论（英国的凯恩斯） 凯恩斯于1923年在货币改革论一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity） 套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。 英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版的远期外汇理论和1937年出版的外汇史中进一步提出动态利率平价的“互交原理”（Theory of the Riciprocity）,二利率平价理论（英国

12、的凯恩斯） 远期汇率=即期汇率XA国利率/B国利率 升贴水率=A国利率-B国利率 利率评价理论对短期汇率市场的变化起着主导的作用，影响巨大。,利率理论的缺陷,1假设条件没有考虑交易成本，如果交易成本过高，不仅影响利率和汇率的关系，还会对市场投资者参与的积极性与获利产生影响。 2理论实现的先决条件是外汇市场高度发达完善，发展中国家不具备这些条件。例如外汇管制问题,三 资产市场说,资产市场说的一个重要分析方法是一般均衡分析。它较之传统理论的最大突破在于它将商品市场、货币市场和证券市场结合起来进行汇率决定分析。 在一个国家的三种市场之间，则有一个在受到冲击后进行均衡调整的速度快慢对比问题。对替代程度

13、和调整速度的不同假设，就引出了各种资产市场说的模型。 （一）汇率的货币论(Monetary Approach to Exchange Rate) （二）汇率的资产组合平衡模式（Portfolio Balance Model of Exchange Rate）,第五节主要的汇率制度分类, 1999年IMF对成员国汇率制度的分类, 汇率目标区, 事先确定汇率水平的波动区间， 汇率有可能超出波动区间时，政府利用货币政策等工具进行干预，以将汇率变动幅度控制在目标区内。,汇 率,中心汇率,目标区上限,目标区下限,不存在目标区时市场汇率轨迹,汇率目标区示意图,汇率目标区下 市场汇率轨迹,二、固定汇率制与浮

14、动汇率制的优劣比较,三、汇率制度的选择, 影响一国汇率制度选择的主要因素： 经济开放程度 规模和经济结构 贸易商品结构和地区分布 国内金融市场发达程度及与国际金 融市场一体化程度 相对通货膨胀率, 经济开放程度高、经济规模小，或贸易商品结构和地区分布比较集中的国家，一般倾向于实行固定汇率制。 经济开放程度低、进出口产品多样化或地区分散化、同国际金融市场联系密切、资本流动规模大，或国内通胀率与其它国家不一致，则倾向于实行相对灵活的汇率制度。, 上述因素与汇率制度选择的关系,一、蒙代尔弗莱明模型 蒙代尔弗莱明模型是ISLM模型在开放 经济条件下的形式。它描述的是开放经济条件下， 商品市场、货币市场

15、和外汇市场的均衡条件。, 资本完全不流动条件下的模型,Y,i,BP,LM,IS,在资本完全不流动条件下，BP曲线是垂直的，经常账户的均衡始终是与一既定的收入水平相一致。, 资本完全流动条件下的模型,Y,i,BP,LM,IS,在资本完全流动条件下，BP曲线是水平的，资本流动将弥补任何时候经常账户的不平衡。,i*, 蒙代尔弗莱明模型的政策含义, 蒙代尔弗莱明模型的政策含义是： 一国怎样通过宏观经济政策（财政政策和货币政策）搭配实现宏观经济的内外均衡。 其结论是： 在资本完全流动条件下，固定汇率制度使货币政策无效，而财政政策对收入和内部均衡的调节作用较为有效；浮动汇率制下恰恰相反。,蒙代尔弗莱明模型

16、分析的宏观经济政策效果, “三元悖论”（也称“三难选择”）由美国经济学家保罗克鲁格曼（Paul R.Krugman)在蒙代尔弗莱明模型基础上提出。它指出了开放经济条件下，汇率稳定、本国货币政策独立性和资本自由流动难以兼得的情形。,二、“三元悖论”, 汇率稳定、本国货币政策独立性和资本自由流动不能同时实现，最多只能同时满足其中两个目标，而放弃另一个目标，即：, “三元悖论”的政策含义,政府对外汇市场的干预,政府干预外汇市场的目的 防止汇率在短期内过分波动 避免汇率水平在中长期内失调 进行政策搭配调节内外经济的需要 增加外汇储备等其它目的,2. 政府干预外汇市场的类型, 按干预手段分：直接干预与间接干预 按是否引起货币供应量的变化分： 冲销式干预与非冲销式干预 按干预策略分：熨平每日波动型； 砥柱中流型