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1、公司财务 Corporate Finance,财务报表分析与长期计划,第3-4章,快速阅读,怎样标准化资产负债表和利润表？ 为什么标准化后的信息更加有用？ 财务比率有哪些主要类别？是如何进行计算的？ 什么是杜邦恒等式？ 财务报表分析存在哪些可能的问题？,本章结构,3.1 现金流量和财务报表 3.2 标准财务报表 3.3 比率分析 3.4 杜邦恒等式 3.5 财务模型 3.6 外部融资与增长 3.7 财务计划模型的一些注意事项,1-4,Sample Balance Sheet,XYZ Corporation December 31, 201X (Figures in millions of do
2、llars),1-5,Sample Income Statement,XYZ Corporation January 1 December 31, 201X ( Figures in millions of dollars),1-6,现金的来源和使用 Sources and Uses of Cash,现金来源 Cash inflow 通过销售产品、资产和证券创造现金 资产账户的下降 如：应收账款，存货，固定资产 负债和所有者权益账户的增长 如：应付账款，流动负债，普通股,1-7,现金的来源和使用 Sources and Uses of Cash,现金使用 Cash outflow 现金花费于支
3、付生产产品所需材料、人工及资产购置、以及对债权人和股东的支付。 资产账户的增加 如：现金和其他流动资产 负债和所有者权益账户的下降 如：应付票据和长期负债,1-8,现金流量表,现金流量表概括了资金的来源和使用,1-9,现金流量表,将所有变动分为三类: 经营活动 包括了净利润和大部分流动账户的变动 投资活动 包括了固定资产的变动 融资活动 包括应付票据，长期负债和权益账户的变动，还包括股利的支付,1-10,Sample Statement of Cash Flows,(Numbers in millions of dollars),3.2 财务报表分析,福特 资产规模 相对较小,通用 资产规模相
4、对较大 美元编制财务报表,丰田 日元编制财务报表,规模不同,货币单位不同,3.2 财务报表分析,不同公司财务报表之间的对比 方法一：报表的标准化 方法二：比率分析,3.2 财务报表分析,报表的标准化 共同比资产负债表 将所有项目表示为总资产的百分比 共同比利润表 将表中每个项目表示为销售额的百分比 标准化财务报表使财务信息的可比性增强，特别是当公司还在不断成长时（纵向比较）。 标准化财务报表还有助于将不同规模的公司（特别是同一行业内的公司）进行比较（横向比较）。,共同比资产负债表,把资产负债表中每个项目都表示成总资产的百分比,资产合计,流动资产小计,流动负债小计,所有者权益小计,长期负债,16
5、.0 15.7 + 68.1 - 99.8,P32,共同比资产负债表,P32,共同比利润表 把利润表中每个项目都表示成销售额的百分比,P32,共同比利润表,3.3 比率分析,要对不同的公司或同一公司不同时期的业绩进行比较，比率分析也比较方便 对每一个财务比率，应考虑五个问题： 它是如何计算出来的? 它是用来度量什么的？为什么？ 度量的单位是什么？ 该比率值的大小能说明什么问题？ 这个度量还可以做怎样的改进？,财务比率的类型,短期偿债能力比率，或流动性比率 长期偿债能力比率，或财务杠杆比率 资产管理效率比率，或周转率指标 获利能力比率 市场价值比率,（一）短期偿债能力与流动性指标,存货是流动性最
6、低的流动资产，易被损坏、腐烂、丢失。不易准确反映市场价值,现金购买存货不影响流动比率，但会影响速动比率,现金的流动性最高，所以最短期的债权人关心现金比率,相对于每一美元的流动负债，有1.31美元的流动资产,（一）短期偿债能力与流动性指标,对债权人，尤其是诸如供货商之类的短期债权人来说，流动比率越高越好。 对公司而言，高的流动性比率意味着流动性不错，也可能意味着现金和其他短期资产的运用效率低下。 一般情况，流动比率至少要达到1。 注意：如果一家公司通过长期债务筹集资金，则现金和长期负债会增加，而流动负债不变，从而导致流动比率上升。,例：假设一家公司要向供货商和短期债权人付款，要购买一些存货，要出
7、售一些商品，其流动比率会如何变化？ 要向供货商和短期债权人付款： 如果起初 流动比例1, 向供货商和短期债权人付款会使流动比例提高。 如果起初 流动比例1, 向供货商和短期债权人付款会使流动比例降低。,例：假设一家公司要向供货商和短期债权人付款，要购买一些存货，要出售一些商品，其流动比率会如何变化？ 要购买一些存货： 现金减少存货增加，流动资产总额不变，流动比率不变。 流动比率 要出售一些商品: 存货按成本计价，销售额一般高于成本。现金或应收账款的增加大于存货的减少，流动资产增加，流动比率提高。 流动比率,现金,流动负债,存货,其他流动资产,现金,流动负债,存货,其他流动资产,1-25,其他流
8、动性比率,净营运资本比总资产 = NWC / TA (708 540) / 3,588 = 0.047 时间间隔指标（Interval Measure）= 流动资产 /日均经营成本 708 / (1,344/365) = 192 days,（二）长期偿债能力指标,这三个比率中，只要给定其中的一个，就能立即算出另外两个,杠杆比率的计算,负债比率 = (总资产 总权益) / 总资产 (3588 - 2591) / 3588 = 28% 负债权益比 = 总负债 / 总权益 (3588 2591) / 2591 = 38.5% 权益乘数 = 总资产 / 总权益 = 1 + 负债权益比 1 + .385
9、 = 1.385,利息倍数的计算,计算EBIT时，非现金项目折旧已被减去，因而EBIT并不能真正度量可用于支付利息的现金有多少。故加入折旧的指标通常用于度量公司经营活动产生现金流量的能力。,衡量公司负担利息的能力如何,利息倍数的计算,已获利息倍数 = 息税前利润 / 利息费用 691 / 141 = 4.9 times 现金对利息的保障倍数 = (息税前利润 + 折旧) / 利息费用 (691 + 276) / 141 = 6.9 times,（三）资产管理或资金周转指标,只要不是出清存货结束销售，存货周转率越高，表示管理效率越高。,这说明存货在被出售之前平均大约有114天的时间留在公司里,（
10、三）资产管理或资金周转指标,公司这一年中回收货款之后又将其赊借出去大约12.3次(假设都是信用销售),该公司目前还有相当于30日销售额的货款尚未收回。,（三）资产管理或资金周转指标,这说明，每一美元的资产产生了0.64美元的收入,（三）资产管理或资金周转指标,净营运资本周转率 ： NWC Turnover = Sales / NWC 2,311 / (780 540) = 13.8 times 固定资产周转率： Fixed Asset Turnover = Sales / NFA 2,311 / 2,880 = 0.80 times,（四）赢利性指标,注意：相对较低的利润率有些时候也并不一定是
11、坏事。,降价销售 (商品的需求价格 弹性大于1),现金流 增加,总利润 上升,利润率下降,销量上升,（四）赢利性指标,衡量每一美元资产带来的利润,度量一年来股东的收益。 由于提高股东利益是我们的目标。 所以在会计意义上，ROE是最终的业绩衡量指标。 ROE超过ROA反映公司对财务杠杆的运用。,注意：ROA和ROE都是会计收益率，不适合与金融市场利率之类的数据进行比较。,（五）市场价值的度量指标,注意：市盈率较高可能意味着公司的前景不错。但是，如果一家公司没有什么利润，市盈率也会很高，多加小心！,衡量投资者愿意为每股当前利润支付多少钱。,（五）市场价值的度量指标,PEG值越低，说明该股的市盈率越
12、低，或者盈利增长率越高，从而越具有投资价值。它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足。,对于高成长公司，该指标既可以通过市盈率考察公司目前的财务状况，又通过盈利增长速度考察未来一段时期内公司的增长预期，因此是一个较好的选股参考指标。,（五）市场价值的度量指标,不会受企业亏损的影响而使得指标失去意义，价格销售比率的高低取决于公司所处的行业。,（五）市场价值的度量指标,注意：每股账面价值是指会计上的历史成本。 市值面值比小于1说明总体上公司未能成功地为股东创造价值。,市场价值指标的计算,企业价值 (EV) = 股票市场价值 + 所有负债的账面价值 现金,3.4 杜邦恒等式,ROA(资产收益率),因杜
13、邦公司的推广应用，被称为杜邦恒等式(Du Pont identity)。,经营的效率,资产运用的效率,财务杠杆,影响因素：,增加 负债,权益乘数 上升,利息费用 上升,销售利润率 下降,ROE 上升,ROE 下降,小于,大于,销售利润率 大于或小于 权益乘数,例1：,例2：1989年，通用汽车的ROE为12.1%。 1993年，其ROE戏剧性地提高到44.1%。,由于养老金负债的会计处理，1992年的账面权益价值几乎在一夜之间被核销殆尽。因此，权益乘数大幅增加。,注意：此例中，ROE的戏剧性提升几乎全部来自于影响权益乘数的会计处理，根本不能代表财务业绩的提升。,杜邦分析的扩展,利用“扩展的杜邦
14、分析图” 优点：同时看到多个财务比率，全面把握公司业绩。 根据要达成的目标，找到有改进可能性的项目。,P40,P41,赢利性部分,资产管理部分,P38,3.5 财务报表信息的使用,（一）选择评价基准 趋势分析：按时间顺序，回顾某一公司的某项指标。（纵向比较） 同业分析：找到在一定程度上、同一市场竞争的、资产类似、竞争模式类似的可比公司。（横向比较）,注意：行业分类表（SIC）还不够完善，运用SIC只是寻找近似同类的公司，不可盲目运用。（例：沃尔玛与内曼-马库斯比较）,按销售额分组的不同公司,所有公司汇总的历史信息,中位数,应收账款周转期,有效计算样本数（实际支付了利息的公司数量）,流动比率,应
15、收账款周转率,利息倍数,3.5 财务报表分析中存在的问题,财务报表本身存在的问题与真实性。 由于缺乏理论的支持，很难说清楚哪些比率是最相关的，最需要关注的。 对多元化经营的公司来说，要找到比较的基准很困难。 由于各国的会计监管政策存在差异，全球化与跨国竞争的发展进一步加大了要在不同公司之间进行比较的难度。 公司的财务政策也可能发生变化。 公司的财政年度可能不一样，不同公司会计年度截止时间不同。 报表还受特别事件或一次性项目的影响。,注意：要结合实际情况，以及其他相关信息，灵活运用财务报表。,第4章 快速阅读,什么是内部增长率？ 什么是可持续增长率？ 增长的主要决定因素有哪些？,4 长期财务计划
16、,企业融资渠道 内部：留存收益 外部：债务融资和权益融资 短期借款、长期借款和发行新股 外部融资与增长 增长水平较低时，内部融资（留存收益）的增长可能会超过必须的资产投资需求 随着增长率的提高，内部融资会越来越不足够，公司将不得不到资本市场中去寻求新的融资 考察增长与外部融资需求之间的关系是财务计划的一项重要工具,留存比率(b)= =88/132=2/3,股利支付率(d)= =44/132=1/3,内部融资：留存收益,1 - 股利支付率(d) = 留存比率(b),4.4 融资政策与增长,内部增长率：没有任何外部融资情况下(EFN=0)，仅使用留存收益，公司所能实现的最大增长率。 内部增长率 公式推导： 内部增长率 = 本期留存收益/期初资产 = 本期净利b/期初资产=ROAb （ROA中的资产为期初值） = 本期净利b/（期末资产
