金融市场学培训教程.ppt

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1、金融市场学,对外经济贸易大学金融学院 何丽芬 E-mail:,导论,什么是金融市场？ 金融市场是买卖金融资产（如股票和债券等），使资金从买方流向卖方的市场，其存在为资金供给方和资金需求方提供了重要的融资渠道。,金融市场为家庭、公司以及政府机构进行融资和投资活动提供了便利。 参与者：家庭、公司（包括金融机构）和政府部门。 市场资金的供给者通常叫做盈余方（surplus unit） 市场获得资金的需求者通常则被叫做赤字方（deficit unit）。,在此，将以下列问题的分析作为本课程的导论： 金融市场运行分析 利率市场化问题 股权分置问题,问题一：,关于金融市场运行的分析,2009年国内非金融机

2、构部门 融资情况简表,（一）货币市场交易活跃，利率从低位有所回升 银行间债券回购市场 银行间同业拆借市场,利率衍生产品交易情况,2009货币市场利率走势,（二）债券收益率曲线总体有所上移，债券发行规模快速增加 银行间债券市场 交易所市场,2009年银行间市场国债收益率曲线变化情况,2009年主要债券发行情况,银行间债券市场主要债券品种发行量变化情况,（三）票据融资增长较快 （四）股票市场交易量明显放大，股指大幅上扬 （五）保险业保持平稳较快增长 （六）外汇市场运行平稳 （七）黄金市场震荡上行,上证指数走势图,讨论,据英国媒体统计的最新资料显示，2008年，在全球主要股市涨跌排名中，俄罗斯股市以

3、全年下跌超过70排名第一，而中国以超过60的跌幅排名全球第三。 数据显示，2008年全球主要股指年跌幅均超过30。作为最具影响力的美国股市，各主要股指皆受重挫，其中标准普尔500指数全年跌了约41，创下1931年“大萧条”时期以来最大跌幅。 而英、法、德三大股市今年的跌幅都在四成左右，已在昨天结束2008年全年交易的日本股市则暴挫超42，创历来跌幅之最。,2009保险资金主要运用,问题二：,关于股权分置问题,股权分置问题,股权分置是指中国股市因为特殊历史原因和特殊的发展演变中，中国A股市场的上市公司内部普遍形成了“两种不同性质的股票”(非流通股和社会流通股)，这两类股票形成了“不同股不同价不同

4、权”的市场制度与结构。,国家股是指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份 国有法人股具有法人资格的国有企业、事业及其他单位以其依法占用的法人资产向独立于自己的股份公司出资形成或依法定程序取得的股份 法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可支配的资产投入公司形成的股份 社会公众股是指社会公众依法以其拥有的财产投入公司时形成的可上市流通的股份,为什么国有股减持的风声一出，股市就出现了如此巨大的震荡？,源于国有股减持价格的不确定，价格已成为国有股减持一个难解的“死结”。 按新股发行价只减持10%，市场不接受，引起暴跌； 证监会公布的折让配售方案提出公开竞价，

5、市场也不接受，又一次引发股市“黑色星期一”。 如果净资产定价市场也未必能接受。,中国股市确实有泡沫吗？,观点一：居高不下的市盈率并不是正常现象，而是炒作的结果。,庄家炒作成功的前提有两个： 第一，流通盘小，易于操作； 第二，监管不严，方便作假。 国有股减持的风声让人们形成了流通盘扩大的预期，流通盘扩大意味着庄家炒作难度加大，因此虚高的股票价格会下跌；预期股票下跌，股票持有者会纷纷抛售自己的股票，造成股价现实的下降，这又进一步加强了人们对股价下降的预期。,观点二：重造牛市,不仅国有股减持顺利进行需要重造牛市，中国经济发展和社会稳定亦需要重造牛市,问题的关键是什么？,观点一：绝大多数上市公司还没有

6、自生能力，其高股价是由于庄家炒作而形成，国有股减持，增加流通股，会造成股市崩盘，既筹不到资金，也造成股市动荡。股市之所以没有发挥其预期的功能，关键在于用股市来改造国有企业这一出发点有误 。 观点二：用政策重造牛市并非用行政手段驱动股市违背经济规律运行，而是把股市从非理性的暴跌，拉回到与国民经济发展相吻合的正常运行轨道。,国有股减持应该卖什么样的价格？,如果上述问题得到解决，天经地义地应该卖市场价，因为同股应该同价，而且，股票价格高低是以预期的收益率来衡量的，而不是以成本来计算的。在国有企业政策性负担这个根本问题得不到解决的情况下，只要流通盘一扩大，股票价格就会下降，即使折价卖，股票市场同样会崩

7、盘。,股权分置作为历史遗留问题，影响证券市场预期的稳定，使公司治理缺乏共同的利益基础，也不利于国有资产管理体制改革的深化，已经成为完善资本市场基础制度的一个重大障碍，需要积极稳妥地加以解决。 股权分置问题的产生，主要根源于早期对股份制的认识不统一，对证券市场的功能和定位的认识不统一，以及国有资产管理体制的改革还处在早期阶段，那时主要强调国有企业管理，国有资本运营的观念还没有完全建立。,“国九条”明确提出：“积极稳妥解决股权分置问题”，“在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”，这是我们解决这一问题的基本原则。 “国九条”的表述虽然简短，

8、但是内涵丰富，确定了解决股权分置问题的目标和指导原则，其核心是“切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”。 解决股权分置问题不仅是一个敏感的政策问题，更是一个复杂的市场问题，需要把改革的力度、发展的速度与市场的承受程度统一起来。综合各方面情况分析，按照“国九条”所明确的基本原则，目前已经具备启动试点的条件。,对价支付模式纯送股方案占主流,对价支付模式,单纯送股,送股派现,送股派现 其他,送股权证,资产重组,意义,对非流通股股东 对股份公司 对流通股股东,问题三,中国利率市场化改革之路,新闻解读,2006年，利率市场化改革进一步推进。一是启动了中国货币市场基准利率体系建设。上海银行间同业拆放利

9、率（Shibor）于2006年10月至12月进行试运行，从2007年1月4日起正式运行，尝试为金融市场提供1年以内产品的定价基准；二是2006年8月19日将商业性个人住房贷款利率下限由法定贷款利率的0.9倍扩大到0.85倍，扩大了个人住房贷款的定价空间。,市场基准利率是指在一国的利率体系中起基础作用、作为市场其他产品利率定价参照系的利率体系，一般是根据信用等级较高的银行报出的同业拆出利率计算确定的算术平均利率。,1993年关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定和国务院关于金融体制改革的决定最先明确利率市场化改革的基本设想。1995年中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案初步提出

10、利率市场化改革的基本思路。,1996年6月1日放开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率。,1997年6月银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场债券回购和现券交易利率。,1998年3月改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和转贴现利率。 1998年9月放开了政策性银行金融债券市场化发行利率。,1999年9月成功实现国债在银行间债券市场利率招标发行。 1999年10月对保险公司大额定期存款实行协议利率，对保险公司3000万元以上、5年以上大额定期存款，实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法。,逐步扩大金融机构贷款利率浮动权，简化贷款利率种类，探索贷款

11、利率改革的途径。 1998年将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由10扩大到20，农村信用社的贷款利率最高上浮幅度由40扩大到50； 1999年允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮30，将对小企业贷款利率的最高可上浮30的规定扩大到所有中型企业；2002年又进一步扩大试点。同时，简化贷款利率种类，取消了大部分优惠贷款利率，完善了个人住房贷款利率体系。,2000年9月21日实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率；300万美元以上的大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定。,适应我国加入世界贸易组织后金融对外开放的实际需要，2002年3月将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款，纳入人民银

12、行现行小额外币存款利率管理范围，对中外资金融机构在外币利率政策管理上实现公平待遇。同时，根据国际金融市场变化，2002年11月19日下调了境内小额外币存款利率，将美元一年期存款利率由1.25%下调至0.8125%，其它外币存款利率相应下调。,在1998年和1999年两次扩大贷款利率浮动幅度的基础上，2002年初在全国八个县农村信用社进行利率市场化改革试点，贷款利率浮动幅度由50%扩大到100%，存款利率最高可上浮50%。2002年9月份，农村信用社利率浮动试点范围进一步扩大。 统一中外资外币利率管理政策。,2003年12月10日，经国务院批准，中国人民银行决定自2004年1月1日起再次扩大金融

13、机构贷款利率浮动区间。商业银行、城市信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到中国人民银行制定的贷款基准利率的1.7倍，农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2倍，金融机构贷款利率的浮动区间下限保持为贷款基准利率的0.9倍不变。扩大金融机构贷款利率浮动区间，有利于营造公平竞争的市场环境，支持中小企业发展和扩大就业。,进一步理顺利率结构，稳步推进利率市场化进程。 一是放开人民币各项贷款的计、结息方式，由借贷双方协商确定； 二是放开了境内英镑、瑞士法郎、加拿大元的小额存款利率管理，由各商业银行自行确定并公布，同时对美元、日元、港币、欧元小额存款利率实行上限管理，商业银行可根据国际金融市场利率

14、变化，在不超过上限的前提下自主确定； 三是改革邮政储蓄转存款利率计息办法，明确自2003年8月1日起，邮政储蓄新增存款转存中国人民银行的部分，按照金融机构准备金存款利率（年利率为1.89%）计息，此前的邮政储蓄老转存款暂按原转存款利率计息（年利率为4.131%），同时允许邮政储蓄新增存款由邮政储蓄机构在规定的范围内自主运用。,2006年，利率市场化改革进一步推进。一是启动了中国货币市场基准利率体系建设。上海银行间同业拆放利率（Shibor）于2006年10月至12月进行试运行，从2007年1月4日起正式运行，尝试为金融市场提供1年以内产品的定价基准。,Shibor是信用等级较高的商业银行从市场

15、上获得资金的一般性价格，体现了报价行对资金成本、市场资金供求及货币政策预期等因素的综合考虑，对货币市场具有较强的影响力。 市场基准利率是指在一国的利率体系中起基础作用、作为市场其他产品利率定价参照系的利率体系，一般是根据信用等级较高的银行报出的同业拆出利率计算确定的算术平均利率。,本课程主要讲述以下内容,第一篇 金融市场概述 第二篇 债务证券市场 第三篇 股票市场 第四篇 衍生产品市场,第一篇 金融市场概述,本篇讲述三个问题： 一、金融市场及金融机构的作用 二、利率的决定 三、利率结构,第二篇 债务证券市场,本篇讲述四个问题： 一、货币市场 二、债券市场 三、债券的定价与风险 四、抵押市场,第三篇 股票市场,本篇讲述两个问题： 一、股票市场 二、股票的定价与风险,第四篇 衍生产品市场,本篇讲述三个问题： 一、金融期货市场 二、期权市场 三、利率衍生产品市场,参考书目,金融市场与金融机构（第八版），何丽芬等译，机械工业出版社，2010年1月 金融市场与机构（第六版）改编版， 原著作者杰夫马杜拉（Jeff Madura），高等教育出版社，2005年1月 张亦春主编金融市场学（第二版），高等教育出版社，2003年,成绩评定,考勤：10% 平时作业和测验：30% 期末: 60%,