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1、1,金融衍生产品,主讲人：沈思玮 上海交通大学管理学院,2,第五讲,期权头寸管理,3,BS方程,4,期权价格的影响因素与风险管理,Delta=期权价格对标的资产价格的一阶偏导数 Gamma=期权价格对标的资产价格的二阶偏导数 Theta=期权价格对于时间的一阶偏导数 Vega=期权价格对于标的波动率的一阶偏导数 其他 Rho=期权价格对于利率的一阶偏导数 Elasticity=期权价格变动率对标的价格的变动率的偏导数,5,BS公式,6,Delta,Delta=期权价格对标的资产价格的一阶偏导数 随着价格的衰减，期权价值的衰减或增加,7,Gamma,Gamma=期权价格对标的价格的二阶偏导数,8
2、,Theta,Theta=期权价格对于时间的一阶偏导数 随着时间的衰减，期权价值的衰减,9,Vega,Vega=期权价格对于标的波动率的一阶偏导数 随着波动率的衰减，期权价值的衰减,10,Rho,Rho=期权价格对于利率的一阶偏导数 利率的下降导致期权价值的衰减或增加,11,弹性,Elasticity=期权价格变动率对标的价格的变动率的偏导数,12,期货价格与现货价格的关系,其中F为期货价格，S为现货价格，b为持有成本 无分红股票，b=r 分红股票，b=r-q，q为分红率 外汇，b=r-r* 商品期货，便利收益d，b=r+d,13,参数对于期权价格的影响,Delta：对于实值期权影响较大 Ga
3、mma：对于两平价期权影响较大 Theta：对于虚值期权影响较大 Vega：另一类指标,14,期权价值构成图示,内涵价值,K,S,C,时间价值,15,标的资产价格对期权价格的影响,在平价附近，期权价格与内涵价格差距较大 在平价附近，Gamma、Theta、Vega较大,16,标的资产价格对期权价格的影响,与前图相同,17,到期日对期权价格的影响（实值）,到期日越长期权价格越高 Delta减小、Theta减小、Vega增大。,18,到期日对期权价格的影响（两平）,时间越长，Delta增大、Vega增大 Theta减小,19,到期日对期权价格的影响（虚值）,波动率通过Vega影响期权价格,20,波
4、动率对期权价格的影响（实值）,Theta、Vega随波动率增大 期权价格随波动率增大,21,波动率对期权价格的影响（两平）,Vega变化不大，Theta变化较大,22,波动率对期权价格的影响（虚值）,Delta变大,23,Delta监控,Delta的意义 Delta套期：寻求Delta为零的组合 S的变化 CALL多头，S上升时，Delta变大，卖出更多的S,负反馈 CALL空头，S上升时，Delta变大，买入更多的S，正反馈 PUT与CALL相反，S上升与下跌相反 Delta套期相当于买低卖高的持仓管理,24,股票投资策略原理,Delta套期 考虑期权为股票组合套期保值 股票仓位较多 当股价
5、上涨时，应卖出更多股票 当股价下跌时，应买入更多股票 现金比例较大 股价上涨时，应买入更多股票 股价下跌时，应卖出更多股票,25,股票投资策略,必须配合其他策略运用 当股价上升时 买入股票：低位上升 股价下跌时 卖出股票：高位下跌,26,Delta监控,波动率的变化（CALL多头） 波动率下降时 对于实质期权，Delta上升，卖出更多S 对于两平期权，Delta变化不大 对于虚值期权，Delta下降，买入更多S 波动率上升时 对于实质期权，Delta下降，买入更多S 对于两平期权，Delta变化不大 对于虚值期权，Delta上升，卖出更多S,27,股票投资策略,波动率下降时：股价涨幅趋缓 卖出
6、股票 波动率上升：股价涨势趋急 买入股票,28,Delta监控,时间流失（CALL多头） 时间变短 对于实质期权，Delta上升，卖出更多S 对于两平期权，Delta变化不大 对于虚值期权，Delta下降，买入更多S,29,Gamma监控,Gamma是对Delta的偏导数 两平期权Gamma影响较大 到期时间越短，Gamma越大 具有正的Gamma头寸调节较容易，具有负的Gamma头寸，调节较困难 当市场活跃时，持有一个正的Gamma获利 当市场不活跃时，持有一个负的Gamma获利,30,股票投资策略,当市场活跃时，应以持股为主 当市场不活跃时，以持币为主,31,Theta监控,到期日越近，T
7、heta越大 平价期权的Theta比实值期权大 对于买家是损失，对于卖家是利润,32,股票投资策略,不要在股价走平时买入股票 要在股价从平向涨转换时买入 因为时间意味着风险,33,Vega监控,波动率上升（CALL多头） 获利 较长的到期日Vega变大 平价期权的Vega较大，实值、虚值期权较小,34,策略,持有一个正的Gamma 当波动率上升时，获利，了结 当波动率下降时，损失，持有一个负的Gamma头寸 持有一个负的Gamma,35,股票投资策略,波动率变大时 上涨时，突然一个大幅下跌：买入 下跌时，突然一个大幅上涨：买入 波动率变小时 涨幅趋缓，卖出 跌幅趋缓，买入,36,价差期权的监控,牛市价差期权多头 Delta=0,Gamma0,Theta0 熊市价差期权空头 Delta=0,Gamma0,Theta0 熊市价差期权多头 Delta=0,Gamma0,Vega0,Vega0,37,策略,当隐含波动率高于历史波动率时，意味期权价格被高估，在标的资产价格上升时，出售一些看跌期权 当隐含波动率低于历史波动率时，意味期权价格被低估，在标的资产价格下降时，买入一些看涨期权,
