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1、金融理论与政策,金融功能理论与最优金融结构,学习目标,1.理解金融功能观的主要理论框架 2.熟悉金融体系的功能分析方法 3.熟悉主要金融机构的金融功能差异 4.理解金融结构的两大基本范式 5.了解金融结构演进的历史阶段 6.掌握银行主导型金融体系和市场主导型金融体系的功能实现途径差异 7.了解金融结构演进的决定因素,金融功能观的理论框架 主要金融机构的金融功能 市场主导与银行主导：金融结构的两大基本范式 金融结构的历史演进 金融结构与经济发展 金融结构演进的决定因素,1.金融功能观的理论框架,在博迪和默顿等著的经典金融教科书金融学(Bodie 第二,金融机构的形式以功能为指导,即机构之间的创新
2、和竞争将导致金融体系功能效率的提升。,1.金融功能观的理论框架,博迪和默顿等(2009)把金融机构基本核心的功能概括为六项: 在时间和空间上转移资源; 提供分散、转移和管理风险的途径; 提供清算和结算的途径以实现商品、服务和各种资产的交易; 提供集中资本和股份分割的机制; 提供价格信息; 提供解决激励问题的方法。,跨越时间和空间转移资源,跨期配置： 金融体系为时间上经济资源的跨期转移提供了方便。一方面,经济资源拥有者为了取得未来收益而放弃当前消费,另一方面,需求者现在资源短缺,渴望得到经济资源,以便扩大生产。金融体系满足了双方对于经济资源跨期配置的需求,提升了社会总体效率。 跨区域配置： 金融
3、体系为空间上经济资源的跨国和跨行业转移提供了便利。经济资源有可能远离其利用效率最大化的国家、地区和行业,金融体系通过股票、债券和贷款的形式,实现经济资源的空间转移,最大化经济资源的使用效率。 跨期和区域配置的影响： 金融体系为资源的时空同时转移提供了条件。经济状况越复杂,金融体系在跨期转移资源过程中的地位就越重要。金融体系转移资源的功能,推动了经济资源从低收益率的生产单位流向高收益率的生产单位,提高了生产效率和收益。,跨越时间和空间转移资源,1陈创练,庄泽海,林玉婷. 金融发展对工业行业资本配置效率的影响J. 中国工业经济,2016,(11):22-38. 2陆桂贤,许承明,许凤娇. 金融深化
4、与地区资本配置效率的再检验:1999-2013J. 国际金融研究,2016,(03):28-39. 3覃家琦,邵新建. 交叉上市、政府干预与资本配置效率J. 经济研究,2015,50(06):117-130. 4潘红波,余明桂. 集团内关联交易、高管薪酬激励与资本配置效率J. 会计研究,2014,(10):20-27+96. 5周煜皓,张盛勇. 金融错配、资产专用性与资本结构J. 会计研究,2014,(08):75-80+97. 6蒲艳萍,成肖. 金融发展、市场化与服务业资本配置效率J. 经济学家,2014,(06):43-52. 7李青原,李江冰,江春,Kevin X.D.Huang. 金融
5、发展与地区实体经济资本配置效率来自省级工业行业数据的证据J. 经济学(季刊),2013,12(02):527-548. 8陈德球,李思飞,钟昀珈. 政府质量、投资与资本配置效率J. 世界经济,2012,35(03):89-110.,清算与支付结算,金融体系具有清算、结算的功能,这为商品、服务和资产交换提供了便利。 原始的物物交易和易货交易,方式直接,但是效率很低。 在不同国家、地区以及同一地区人们的交换过程中,金融体系提供了双方都可以接受的有效支付途径。居民和企业无需在购买过程中浪费时间和资源。 纸币对黄金的替代提高了支付效率。 支票、信用卡、电子汇款进一步提高了效率。 数字加密货币成为用于数
6、字化结算交易的代币（BIS）？ IMF可能在未来利用加密货币替代特别提款权（Special Drawing Rights, SDRs），甚至借此进一步替代国际市场储备货币。 争议：国际化数字货币虽然可以提供去中心化的安全保证，但也要求IMF在保证各国资金流通的同时对货币价值进行实时修正和监管。但是，这样一个系统似乎与比特币等加密货币的底层支持原则是相背离的。,管理风险,风险是由于未来存在不确定性而导致损失的可能性。金融体系不仅具有重新配置资源的功能,而且可以重新配置风险。 管理风险的途径1：保险公司就是专门从事风险转移的金融中介。它们从希望降低风险的客户那里收取保费,同时将风险转移给为了换取某
7、种回报而愿意偿付索赔、承担风险的投资者。 管理风险的途径2：此外,金融体系拥有多元化投资工具,为投资者分散投资风险提供了便利。,归集资源并细分股份,金融体系具有归集和细分的功能。 资源归集：相对于企业运作的资本需要量,个人投资者的资金通常是不够的,这时金融体系可以发挥归集资源的作用,聚集众多投资者的资金,集中投向企业,满足企业生产所需。 细分股份：股票市场为企业股份的细分和流通提供了场所。在不影响企业实际生产的同时,为投资者提供了投资机会并分享企业收益。另外,股份细分降低了投资门槛,为投资者提供了新的投资机会和途径。,提供信息,信息不完全、不对称会很大程度地影响经济体对投资项目收益的判断以及储
8、蓄投资转化的规模和效率。经济社会中充满不确定性,获得信息对经济主体而言是有益的,有助于减少风险。在信息不完全的情况下,很难搜寻信息以及保证信号的准确,而在信息不对称的情况下,激励问题普遍存在,这些因素都会影响储蓄投资的转化。 在金融体系中,投资者广泛参与金融交易,促进价格发现。另外,市场中的公允价格为不同经济部门决策提供信息,有助于决策者把握市场方向。每一种新金融工具的出现都会从一个新的侧面提供信息,供决策者使用。 金融市场的有效性越强，金融资产价格反映的信息越准确。,解决激励问题,在生产经营中,激励问题广泛存在。激励问题的产生,源于信息不对称以及所有权和决策权的分离。金融体系为解决激励问题提
9、供了有效的途径,促进了社会生产效率的提高。 由于信息不对称问题,合同当事人不易彼此了解,因而需要进行监督和控制,所以产生了激励问题,包括 逆向选择 道德风险 委托代理问题 逆向选择：交易前信息不对称会引发逆向选择问题。在贷款过程中,银行可能会做出错误的贷款选择,贷款给资质差、风险高的公司,背离它们选择的初衷,产生逆向选择问题。因为高风险公司会更努力地包装自己,蒙蔽银行,取得贷款。,解决激励问题,道德风险：交易后信息不对称会引发道德风险问题。例如,在保险市场中,保单持有者愿意冒更大的风险追求高收益,而所冒风险并不为保险公司所知,这样对于保险公司而言就存在风险。 在合同领域也存在道德风险,提前支付
10、薪酬后,对员工的工作激励减小,员工可能付出更少的劳动。在风险投资领域,当企业的部分福利已经被转移至它并不在意其福利的主体时,其努力工作的动机就会降低。上述事例中都存在道德风险。 委托代理：所有权和决策权相分离会造成委托代理问题。拥有所有权,承受与决策相关风险的人被称为委托人,获得决策权的是代理人,由于代理人对于自身权利、地位的追求,他们可能会做出损害所有者利益的决策。例如购买豪华办公设备、兼并收购毫无价值的公司等。,2.金融体系的功能分析,金融功能观的理论分析框架可以从四个不同层面进行分析,这四个层面分别是: 金融体系层面： 金融机构层面 金融活动层面 金融产品层面 根据资本市场和商业银行在一
11、个金融体系内的相对重要性,我们可以把一国金融体系划分为资本市场主导型金融体系和商业银行主导型金融体系, 通常把英国和美国视为资本市场主导型金融体系的典型,因为这两个国家的资本市场极其强大, 而把德国和法国视为商业银行主导型金融体系,因为这两个国家的商业银行相对于资本市场而言更为强大。,2.金融体系的功能分析,世界不同国家金融体系比较,如何判断不同国家金融体系的特征？ 资料来源：Allen F, Qian J, Qian M. Chinas financial system: past, present, and future. Chinas Economic Transition: Origi
12、ns, Mechanism, and Consequences, 2007,Cambridge University Press.,金融体系的功能分析,金融功能的分析框架可以运用于金融体系的设计与选择。表1对商业银行与资本市场的金融功能进行了比较。 总体来看,已有研究表明, 在传统经济体系或者现代经济体系中的传统产业,商业银行提供的金融功能更有优势; 在现代经济体系中通过资本市场实现的资源配置则更有效率。,商业银行与资本市场的金融功能比较,表1 商业银行与资本市场的金融功能比较,表2 20012009年中国金融资产增长和经济金融化变动情况,案例分析,假设你拥有某一生产专利，估计需要投入100万
13、元才能购买相关的厂房和设备生产产品。但你自己只有20万元储蓄可以投资，但你并不想全部用来投资。为了获得投资生产所需的资金，你成立了有限责任公司，从银行获得50万元的贷款，投资机构投入40万元的权益资本。 随着公司成立5年后，生产规模不断扩张，公司资产规模达8000万元，银行贷款3000万元，股本结构不变。此时，你和机构投资者决定把公司改制成股份有限公司，股份总数5000万股。公司公开发行股票，上市融资，新发行股份数3000万股。同时，为了吸引更多人才加盟，公司设立了股票期权计划来对高管进行激励。 试分析，公司发展过程中金融功能的作用。,3.主要金融机构的金融功能,金融机构大致可以分为三类: 一
14、是存款机构类金融机构,包括商业银行、储蓄与贷款协会以及信用社。 储蓄与贷款协会（Savings and Loans Associations），是一种在政府支持和监管下专门从事储蓄业务和住房抵押贷款的非银行金融机构，最初为鼓励家庭储蓄、购买住房而筹办，通常采用互助合作制或股份制的组织形式。 S&L创设目的就是从居民手中收取零碎存款，再发放给参与储蓄的会员用于发放住房按揭贷款，可以理解为民办公助的住房公积金组织，可以是互助合作制或者股份制。 轮转储蓄与信贷协会（Rotating Savings and Credit Association）即ROSCA，它是协会内部成员的一种共同储蓄活动，也是成
15、员之间的一种轮番提供信贷的活动。是一种成员之间的民间借贷，是成员之间的资金互助，同时涉及了储蓄服务和信贷服务。 农村金融市场：银行与非银行金融中介，水平竞争与金融联结？ 二是契约性储蓄机构,包括人寿保险公司、财产和意外伤害保险公司、养老基金和政府退休基金。 三是投资中介机构,包括财务公司、共同基金、货币市场基金和投资银行。,各类金融机构的功能,金融机构都是因为能够提供特定的金融功能从而具有特定的竞争优势,这些金融功能既是金融机构区别于非金融企业的重要特征,同时不同的金融机构之间其金融功能也存在较大差别。,表3 主要金融机构的金融功能分析,商业银行金融功能分析,(1)实现经济资源跨期跨区转移。
16、(2)降低风险。 (3)充当支付中介。 (4)提供流动性。 (5)聚集资源。 (6)降低交易成本。 (7)提供信息的功能。 (8)解决激励问题。,投资银行金融功能分析,投资银行的主要业务是帮助企业、政府和其他主体通过发行证券筹集资金,提出证券发行建议,帮助企业进行兼并收购,提供投资咨询。 (1)跨期跨国转移经济资源。 (2)归集资源,细分股份。 (3)降低搜寻成本和交易成本。 (4)风险分散。 (5)提供信息。 (6)解决激励问题。 (7)提供财富增长渠道。 投资银行则由于处理的是与价格相关信息这一特殊性,在难以达成有法律约束力的契约关系的情况下,为实现信息市场的建立和有效运行,必然需要投资银行以其信誉作为担保,确保信息市场上信息流与资金流的有序交换。,保险公司金融功能分析,金融机构的形式多种多样,可以从事投资业务的金融机构有银行、证券公司、保险公司、基金公司等。尽管这些金融机构都拥有大量资金,但其资金来源、流向和运作方式却大相径庭(见表4)。 保险公司与其他投资性金融机构在资金管理和分配结构上存在着差别,
