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1、1,5.期权市场和期权合约,5.1 期权（Options）基本概念 5.1.1定义 又称选择权，指赋予合约买方在将来某一特定时间（expiration date），以交易双方约定的某一执行价格（striking price），买入或卖出某一特定标的资产（underlying assets）的权利，而不需承担相应义务。,2,5.1.2期权分类,按照期权买方权利的不同划分为： 看涨期权（call options）：简称买权，指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格买入标的资产的权利； 看跌期权（put options）：简称卖权，指赋予合约的买方在未来某一特定时期以交易双方约定的价格
2、卖出标的资产的权利。 按照买方执行期权时限的不同划分为： 欧式期权（European options ）的买方只能在期权到期日才能执行期权（即行使买进或卖出标的资产的权利）； 美式期权（American options）的买方可以在期权到期日以前的任何时间执行期权。 百慕大期权(Bermuda options)的买方可以在到期日前所规定的一系列时间执行期权。 按照标的资产的不同划分为： 实物期权 金融期权,3,金融期权,利率期权 货币期权 股票期权,期货期权,金融期权,现货期权,利率期货期权 外汇期货期权 股价指数期货期权,4,5.1.3期权交易的合约要素,1.期权的买方（TAKER） 2.期
3、权的卖方（GRANTOR） 3.权利金（PREMIUM） 4.敲定价格（STRIKE PRICE） 5.通知日（DECLARATION DATE） 6.到期日（PROMPT DATE） 合约份数 标的物名 期权到期日 敲定价格 买权 权利金 3 IBM NOV 400 CALL 15,5,5.1.4 实值、平值与虚值期权,例：若石油期货价格为28美元/桶，则敲定价格为26美元/桶的看涨期权就是；敲定价格为26美元的看跌期权是；而敲定价格为28美元/桶的看跌和看涨期权均为。,6,5.1.5 期权的类、属、种,类：同一标的物所有看涨期权属于同一大类，所有看跌期权属于另一类。 属：同一类中，具有同一
4、到期日的属于同一“属”。 种：在同一“属中，不同敲定价格为一种。,7,5.2 期权的了结方式,例：CME6月期澳元期货合约期权 期货合约价值125000澳元，权利金美分/澳元,期货合约的履约价格是以美式术语叫价的，即1单位澳元的美元价格。例如，这个履约价格为每澳元兑0.6800美元。,8,第一，期权的买方和卖方可以选择在期权到期日之前对冲平仓。例如，某交易者作为期权的多头方买进6月澳元期货敲定价为6700的5月期权，期权费为2.03美分，随着澳元的升值，期货价格上升，期权价格由2.03美分上升至3.0美分，此时交易者可考虑将期权卖出作对冲获利。盈利（不计成本）：125000（0.03-0.02
5、03）=1212.5美元，收益率：=1212.5/2537.5=47.78%。 第二，期权的买方选择在有效期内履行合约，则期权卖方有义务接受该选择。如，某交易者买入5月看跌期权，敲定价格为6800点，到5月份该期货合约价格为6700点，交易者选择履约，即成交6月期澳元期货合约，结果亏损3点。 第三，买方到期放弃权利，期权失效。如果交易者买入3月看跌期权敲定价格为6700点，至到期日期货价格仍高于6700点，此时放弃。,9,5.3 到期日期权损益图,盈利,亏损,0,盈利,亏损,0,期货价格,期货价格,盈利,亏损,0,期货价格,盈利,亏损,0,期货价格,K,K+C,K,K-P,K,K+C,K-P,
6、K,(a)买进看涨期权,(b)卖出看涨期权,(c)买进看跌期权,(d)卖出看跌期权,10,5.4 期权定价,5.4.1 期权费、内在价值与时间价值 期权费=内在价值+时间价值 1、期权的内在价值（Intrinsic Value）：是指相关工具价格与履约价格的差额，这个值必须是正值或零。内在价值是衡量期权的实值状态的尺度。 买入期权（看涨期权）：内在价值=相关工具价格-履约价格 卖出期权（看跌期权）：内在价值=履约价格-相关工具价格 例如：美元国债6月期货价格 =94.96 美元国债6月看涨期权敲定价格 =94.75 6月看涨期权的期权费 =0.28 内在价值=94.96-94.75=0.21点
7、,11,2、时间价值（Time Value）：上述附加部分用于补偿立权者在期权到期日之前，期权可能进入实值状态而需承担的风险。 时间价值=期权费-内在价值。上例中看涨期权的时间价值为： 时间价值=0.28-0.21=0.07点。 随着具到期日时间的减少，时间价值也不断降低，直至到期日时达到零。,时间价值,距到期日天数 0,距到期日越远， 时间价值越大,12,实值状态：期权费等于内在价值与时间价值之和。 虚值状态：期权费因内在价值为零而全部反映为时间价值。,13,5.4.2 期权定价基本原理(略）,1 看涨期权定价原理 （1）欧式看涨 （2）美式看涨 2 看跌期权定价原理 （1）欧式看跌 （2）
8、美式看跌 总结：,14,5.4.3 期权平价公式,考虑两个合成期权： 1.一份欧式看涨期权+价值Ke-rT的无风险债券。 2.一份欧式看跌期权+一份标的资产,15,组合1到期损益 t=0 t=T STK 期权价 c 0 ST-K 债券 ke-rT K K 合计 c+ke-rT K ST 组合2到期损益 t=0 t=T STK 期权价 p K- ST K 标的资产 S0 ST ST 合计 P+S0 K ST,16,由上分析可以看出，两个组合到期日的损益状况是相同的，所以可以认为这两种证券组合本质上是相同的，它们的价值应该相等。c+ke-rT =P+S0 例：一份6个月期、执行价格为120美元的股
9、票看涨期权价格为30美元，现在股价100美元，若无风险连续复利为5%，那么相同期限和执行价格的同一标的资产的看跌期权价格应为多少？,17,因素 看涨期权 看跌期权,标的资产的价格 + 执行价格 + 到期期限 + + 标的资产的波动率 + + 无风险利率 + 股利（对于股票期权而言） +,5.4.4 影响期权价格的+1个因素,18,5.5 类似期权的证券,认股权证（warrant） 可转换债券（convertible bond） 可赎回债券（callable bond） 抵押贷款（collateralized loan） 经理人的补偿（executive compensation） 附带买权的租赁（lease with buy option）,作业,假设你买入一张B公司5月到期的股票执行价格为20美元的看涨期权，期权价格为2美元；又以1美元的期权价格卖出一张该公司5月份执行价为25美元的看涨期权合约。 1、你的期权策略的最大可能利润是多少？ 2、如果到期时B公司的股票价格是23元，那么你的利润应该是多少？ 3、按照你的投资策略，你可能遭受的最大损失是多少？ 4、最低股票价格是多少时，可以保证你盈亏平衡？,
