汇率制度和汇率政策_1

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1、1,第五章 汇率制度和汇率政策(8h),2,本章主要内容,汇率制度基本内容 外汇干预及其效应 内外均衡的政策选择,3,重点和难点,固定汇率制度和浮动汇率制度的选择 固定汇率制度和浮动汇率制度优劣分析 不同汇率制度下政策的有效性 外汇管制和干预政策,4,第一节 汇率制度,一、汇率制度(exchange rate regime),二、 主要的汇率制度,1999年IMF新的汇率制度分类,1.无独立法定货币的汇率制度,无独立法定货币的汇率制度：以其他国家的货币作为唯一的法偿货币在本国流通，或者是货币联盟的货币作为其成员国唯一法定货币的制度。 例：厄瓜多尔，2000.1.9放弃本国货币（苏克雷）以美元作

2、为唯一法定货币,2.货币局制度,货币局制度：指中央银行以货币局的身份出现，并在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换比例，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务。 例：货币局制度的国家和地区主要是：中国香港特区、阿根廷、波黑、文莱、保加利亚、爱沙尼亚、立陶宛和吉布提。,3.传统的钉住汇率制度,传统的钉住汇率制度：钉住单一货币或者一篮子货币，汇率波动的最大幅度不超过中心汇率的上下1%,4.钉住水平带的汇率制度,钉住水平带的汇率制度：允许汇率波动的幅度超过中心汇率的上下1%。,5.爬行钉住制度,爬行钉住制度：汇率可以做经常的、小幅度调整的固定汇率制度,6.爬行带内的

3、汇率制度,爬行带内的汇率制度：与“爬行钉住制度”类似，但此制度下货币围绕中心汇率保持一定波幅。,IMF对中国汇率制度的归类,来源：IMF,7.管理浮动汇率,没有首先公布干预方式的管理浮动汇率制度：货币当局通过在外汇市场的主动干预来影响汇率走势，这种干预事先没有明确规定、承诺，也没有事先宣布,8.自由浮动,自由浮动：汇率由市场供求来决定。,17,世界各国实行不同的汇率制度,全球汇率制度分布图,自由浮动 管理浮动 盯住系列 货币局等,19,（二）固定汇率制度和浮动汇率制度 1.固定汇率制度 含义：选择参照物、固定比价 参照物怎么选？ 发展历程：主要经历了两个阶段： 金本位制下的固定汇率 18161

4、914年 布雷顿森林体系下的固定汇率制 19451973年 两个阶段的共同点： 汇率是围绕中心汇率在很小的幅度内波动，因而比较平稳。,20,固定汇率制度的特例：货币局制度,货币局制是一种特殊的固定汇率制。 1）对汇率水平作了严格的法律规定。 2）发行本币需要发行准备，货币局只有在拥有外国货币作为后备时才可以发行货币。货币发行量取决于用做准备的外币数量的多少。货币当局失去了货币发行的主动权和最后贷款人的功能。,非发钞银行,发钞银行,外汇基金,7.8港元,1美元,7.8港元债务证明,21,案例1：香港的货币局制度,发钞银行在增发港元纸币时，必须按1美元兑 7.8港元的固定汇率水平向外汇基金缴纳等值

5、美元，以换取港元的债务证明书，作为发钞的法定准备金。 运作机制： 香港存在着两个平行的外汇市场， 由外汇基金与发钞银行因发钞关系而形成的公开外汇市场 ;发钞银行与其他银行因货币兑换而形成的同业市场 ;存在着官方固定汇率和市场汇率两种平行的汇率。 利用银行在上述平行市场上的套利活动以维持港元汇率的稳定。,市场汇率：7.9港元/美元,非发钞银行,发钞银行,外汇基金,7.8港元,1美元,7.8港元债务证明,1美元,其他交易者,7.9港元,1美元,23,香港货币局制度的利弊,利： 货币局制度促进了香港对外贸易发展，有效遏止了通货膨胀。 增强了港人和外来投资者对港元的信心 弊： 汇率的僵化使汇率不能反映

6、回避供求的真实水平，容易造成币值高估，招致国际游资的攻击。 货币政策的主动权大大被削弱 利率、通胀率与美国的一致 无法主动刺激经济增长 失去调节银行危机的最后贷款人的作用,24,货币局制度：亚洲金融危机的冲击,索罗斯先从银行大量借入港元，然后大量换为美元，并在市场上散播谣言，从而导致港元大幅贬值，然后只用一小部分的美元换回港元就可以还清了 对付货币冲击的成本是巨大的。就1997年东南亚金融危机来看，为击退投机者，其利率上升了12%。利率的突然大幅上升给经济带来了严重的影响： （1）利率的大幅提高抑制了投资，经济增长放缓甚至出现萎缩，失业率增加。 （2）由于香港货币局须在国际资本市场上以固定汇率

7、卖出美元买进港币，使基础货币投放量大幅下降，银行的存贷款大幅收缩，盈利大大削减，银行系统几乎陷入困境。 （3）利率提高引发了股灾和房地产泡沫，使香港经济雪上加霜。,25,案例2：阿根廷货币局制度的崩溃,1. 实际汇率高估：1995 2001 年，阿根廷比索对美元的实际汇率贬值 18%, 但同期 美元对世界其他货币升值 35%, 因此, 阿根廷比索对世界其他货币升值大约17%。 2. 经常项目赤字。 一方面迫使利率上扬以吸引资本流入来弥补国际收支赤字, 从而造成了沉重的外债负担, 进而高利率又阻碍了生产投资和经济增长; 另一方面使市场主体形成货币贬值预期, 对即期汇率形成巨大的贬值压力。 3.

8、货币政策自主权丧失。当阿根廷受到外部冲击时, 随着出现国内短期资本外逃, 其货币供应量就大量减少, 利率就会随之大幅升高, 从而对投资、产出和就业等造成更大冲击。,26,4. 财政赤字。在货币局制度下, 由于丧失了货币政策的自主权, 阿根廷的宏观经济调控只能倚重财政政策。 5. 债务危机。为了弥补赤字, 政府只得内外举债。阿根廷政府用外币发行的债券规模远大于用本币发行的债券规模。 6. 货币局制度崩溃。由于市场形成了阿根廷经济将进一步恶化的预期, 外国资本加速抽逃, 国内居民也纷纷提取并向境外转移美元, 阿根廷在短期内国际储备损失惨重。最终阿根廷货币局制度于2002 年1 月走到尽头。,27,

9、2.浮动汇率制度 浮动汇率从不同的角度可以分成很多种。 按政府是否干预划分 自由浮动 管理浮动 ：政府干预,四、固定汇率制与浮动汇率制的比较,固定汇率制与浮动汇率制的比较,固定汇率制与浮动汇率制的比较,固定汇率制与浮动汇率制的比较,固定汇率制与浮动汇率制的比较,固定汇率制与浮动汇率制的比较,固定汇率制与浮动汇率制的比较,固定汇率制与浮动汇率制的比较,36,总结：固定汇率与浮动汇率制度的利弊,浮动汇率制度的 优势 有利于各国采取独立的货币政策 自行调节国际收支，防止外汇储备的大量流失 抵御国际游资的冲击 弊端： 大大增加了国际贸易和资本流动的风险。 助长了市场上的过分投机。,37,固定汇率制度的

10、利弊,优势： 1、汇率稳定，避免贸易和投资风险。 2、国内经济政策具有一定的约束。 弊端： 1、外部失衡调节成本高。 2、经济政策丧失独立性。 3、容易输入通货膨胀。 4、不及时调整汇率，引发货币危机。,五、汇率制度的选择,1、影响汇率制度选择的主要因素,（3）土尔其等国为了实现早日加入欧盟的目标，都选择了钉住欧元的汇率制度。故政策意图在汇率制度选择上发挥着重要的作用,43,2、选择汇率制度的一般性标准 经济规模与开放程度 通货膨胀率与他国的一致性 金融市场的发展程度 决策者的信誉与政策的可信度 区域货币合作程度,罗伯特.赫勒认为： 如果一国的 进出口占GNP的比例较低（即开放程度低） 进出口

11、贸易结构和地域多样化 与国际金融市场联系密切，资本流入较为可观和频繁 国内通货膨胀与其他主要国家不一致 倾向于追求独立的经济政策。 选择浮动汇率制有利于经济的发展,如果一国的 经济开放程度较高 经济规模较小 进出口集中于几种商品或几个国家 选择固定汇率制或钉住汇率制有利于经济的发展,45,第二节 汇率政策,一、汇率政策的含义和内容 二、汇率政策的目标 三、汇率政策的手段,一、汇率政策的基本内涵 汇率政策是指政府在一定时期内，为实现宏观经济政策目标而对汇率变动施加影响的制度性安排与具体措施。 汇率制度选择 汇率水平管理 政府对外汇市场干预 汇率政策与其它经济政策配合,总体目标是调节国际收支状况，

12、促进宏观经济内外部均衡，实现国民经济持续增长。,直接目标 保持货币政策的独立性 提高产品竞争力 维护本币的价值稳定 调节国际收支,47,二、汇率水平管理 （一）混合汇率安排：官方汇率和自由市场汇率 鼓励出口，限制进口：人民币混合汇率 促进不同行业发展：不同行业、不同主体使用的汇率不同 防止游资对贸易冲击：贸易汇率:官方汇率 金融汇率：市场汇率,48,（二）差别汇率安排：复汇率 明面上的官方差别汇率和隐蔽的复汇率制 进出口差别汇率 进口差别汇率 出口差别汇率,49,思考：,复汇率的实质？对国内企业的影响？实施复汇率以及混合汇率的难易程度，对其他国家的影响？ 作为一种实质上的补贴，扭曲了价格，影响

13、公平竞争，降低资源的有效分配和利用。 增加交易成本及行政费用。 增加国际贸易摩擦，阻碍国际贸易的正常发展。,50,（一）外汇市场干预 （二）利率 （三）外汇管制 （四）政府权威人士言论,三、政府对汇率变化的干预,51,（一）外汇市场直接干预,1.冲销式干预 通过其他货币政策工具(主要是在国债市场上的公开市场业务)来抵消前者对货币供应量的影响，使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。 本币贬值倾向抛出外汇，买入本币本币供应减少本币不再贬值。 公开市场业务，买入政府债券，卖出本币增加本币供应 冲销式干预可能有效也可能无效，但是对内部经济运行没有影响。,52,2.非冲销式干预 不存在相应冲销措施的外

14、汇市场干预，它引起了一国货币供应量的变动。 本币贬值倾向抛出外汇，买入本币本币供应减少本币不再贬值 非冲销式干预有效，但是在追求外部平衡的同时，影响了国内经济的运行。,53,外汇市场干预的效应分析,资产调整效应 通过外汇市场以及相关的交易来改变各种资产的数量及组成比例，从而对在资产市场上确定的汇率产生影响。 信号效应： 通过干预行为本身向市场上发出信号，表明政府的态度及可能采取的措施，以影响市场参与者的心理预期，从而达到实现汇率相应调整的目的。,54,（二）利率,改变利率水平，影响资金流动 本币有贬值倾向提高利率水平资金流入本币不再贬值 其他经济政策呢？财政政策可以吗？,55,“坐在家中赚美元

15、”,张先生在银行工作，每天倒也安逸，虽然有任务压力和业务压力，倒也知足常乐。但最近，张先生却经常有些魂不守舍，仔细寻问，他道出了其中的原因。原来他正经受坐在家中挣美元的诱惑：张先生最近经常收到国外的电子邮件，邮件的内容大概是，不用出国，不需工作，更不需要技能和投资，你只要以你的身份证到任何一家在中国的银行开立一个账号，告诉境外的发信人，你的账号上就可以收到一笔外汇，然后你扣除10%-17%的费用回扣后，将资金转入另一个指定的银行账号。 热钱流动带来汇率不稳定因素的增多。,56,（三）外汇管制,1.外汇管制含义： 指一国政府对外汇的收、支、存、贷等方面所采取的具有限制性意义的法令、法规以及制度措

16、施等。目的是维持本国国际收支的平衡和汇率的稳定，保障经济的顺利发展。 2.外汇管制的原因 原因一是发生战争或突发经济危机、金融危机或其他政治经济动荡时。 原因二是当一国经济发展比较落后或处于困难时期，外汇资金严重短缺时。,57,3.外汇管制的内容数量管制 贸易外汇管制：奖出限入、许可证制度、配额制度、进口预存款、外汇税等。 非贸易外汇管制：最高额度、许可证制度、预存款制度、控制对外支付时间、购买非贸易用汇的间隔时间、征购买税。 资本输出入限制：存款准备金比例、限制非居民购买本国有价证券、税收优惠限制直接投资的投向、限制本国银行向国外贷款、对外投资的审批限制、利息平衡税等 黄金和现钞输出入的管制：最高限额。,58,3.外汇管制的内容价格管制 A 混合汇率安排：官方汇率和自由市场汇率 B 差别汇率安排： 进出口差别汇率 进口差别汇率 出口差别汇率,59,（四）政府言论,权威言论产生信号效应，影响心理预期。 本币有贬值倾向政府宣布将采用有关政策维持汇率水平政府言而有信，则市场预期本币不贬值